在經(jīng)歷了通脹回落、貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期反復(fù)搖擺以及人工智能投資熱潮的反復(fù)驗(yàn)證之后，美股正站在一個(gè)不再由“降息敘事”單線驅(qū)動(dòng)的門檻上。

即將進(jìn)入2026年，投資者面對(duì)的將不是一個(gè)簡(jiǎn)單的牛熊判斷，而是一組更為復(fù)雜的變量組合：美聯(lián)儲(chǔ)政策空間正在收窄，企業(yè)盈利對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸的依賴度上升，而科技巨頭的高估值則要求更為嚴(yán)苛的基本面兌現(xiàn)。

華爾街開(kāi)始重新審視一個(gè)問(wèn)題——在增長(zhǎng)放緩但尚未衰退的背景下，美股是將延續(xù)過(guò)去數(shù)年的結(jié)構(gòu)性強(qiáng)勢(shì)，還是進(jìn)入一個(gè)以分化、輪動(dòng)和波動(dòng)為主旋律的新階段。

2025年震蕩上行

對(duì)美國(guó)股市而言，2025年是極端的一年。

標(biāo)普500指數(shù)在4月一度因特朗普的關(guān)稅威脅而暴跌至熊市邊緣，但隨后在政策讓步和AI熱潮的推動(dòng)下，又重新回到上行軌道。

整體而言，美股2025年呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。特別是科技股持續(xù)扮演推升指數(shù)的關(guān)鍵角色。人工智能、云計(jì)算與半導(dǎo)體相關(guān)投資動(dòng)能延續(xù)，吸引中長(zhǎng)期資金配置。

值得注意的是，散戶資金凈流入美股的規(guī)模不斷攀升。數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，散戶注入美股的現(xiàn)金量，較去年同期大幅增長(zhǎng)53%，甚至超越了2021年交易狂熱時(shí)期的高峰。與此同時(shí)，散戶交易量在市場(chǎng)總成交量中的占比顯著提升，并在4月觸及歷史峰值。

標(biāo)普500指數(shù)在全年錄得明顯的正回報(bào)。根據(jù)市場(chǎng)匯總數(shù)據(jù)，截至2025年年末，標(biāo)普500指數(shù)年初至今（YTD）的總回報(bào)約為18%—19%，顯示出美國(guó)股市整體層面仍處于較強(qiáng)的上漲周期中，而并非停滯或回調(diào)階段。

在指數(shù)點(diǎn)位層面，這一上漲并非集中在某一段，而是隨著時(shí)間的推移逐漸積累形成，反映出指數(shù)全年持續(xù)上行的趨勢(shì)。

進(jìn)入年末，標(biāo)普500指數(shù)運(yùn)行在歷史高位附近。12月23日，該指數(shù)創(chuàng)下今年第38個(gè)歷史新高，連續(xù)第四個(gè)交易日上漲。反映出市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍具有一定韌性，上市公司盈利基礎(chǔ)并未出現(xiàn)明顯削弱的情況，從而支撐美股指數(shù)維持在較高水平。

衡量市場(chǎng)緊張程度的重要指標(biāo)VIX指數(shù)12月23日收于14點(diǎn)，創(chuàng)下自2024年12月以來(lái)的最低水平。今年4月，該指數(shù)曾觸及52.33點(diǎn)的52周高位。

影響美股走勢(shì)三大因素

在2025年美股指數(shù)走強(qiáng)、情緒修復(fù)以及結(jié)構(gòu)性上漲的基礎(chǔ)上，市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題逐漸轉(zhuǎn)向2026年：美股是繼續(xù)延續(xù)牛市、進(jìn)入高位平臺(tái)期，還是面臨系統(tǒng)性回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)？

分析師認(rèn)為，這一問(wèn)題的答案主要取決于三點(diǎn)，即經(jīng)濟(jì)是否穩(wěn)定、美聯(lián)儲(chǔ)政策走向，以及目前的股價(jià)水平是否仍能被經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利支撐。

從宏觀背景來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2025年并未出現(xiàn)明顯衰退跡象，就業(yè)和消費(fèi)仍對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，特別是美國(guó)GDP在第三季度以兩年來(lái)最快的速度大舉擴(kuò)張，進(jìn)一步強(qiáng)化“軟著陸”預(yù)期。

多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查顯示，2026年美國(guó)GDP增速預(yù)計(jì)仍可維持在約2%左右，意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩但不至于失速。

“金發(fā)姑娘式的軟著陸”被認(rèn)為是較大可能出現(xiàn)的情況。在經(jīng)濟(jì)學(xué)概念中，“金發(fā)姑娘經(jīng)濟(jì)體”同時(shí)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹且利率維持低位的理想狀態(tài)。

摩根士丹利對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)2026年的展望報(bào)告顯示，特朗普政府2025年通過(guò)的OBBBA減稅法案（即“大而美”法案）將從2026年開(kāi)始強(qiáng)勁推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。疊加特朗普關(guān)稅政策帶來(lái)的物價(jià)上揚(yáng)最終被證實(shí)為暫時(shí)性的通脹擾動(dòng)，短期通脹逐漸消散，以及微軟、谷歌等科技巨頭們圍繞AI算力基礎(chǔ)設(shè)施為核心的AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)程如火如荼，將共同帶動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2026年呈現(xiàn)出“金發(fā)姑娘式的軟著陸”這一溫和增長(zhǎng)的宏觀環(huán)境。

素有“末日博士”之稱的紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院名譽(yù)教授努里爾·魯比尼（Nouriel Roubini）在其《美國(guó)經(jīng)濟(jì)2026年展望》（The Outlook for the US Economy in 2026）中也指出，基準(zhǔn)情景下，美國(guó)將經(jīng)歷幾個(gè)月的增長(zhǎng)衰退期，隨后迎來(lái)復(fù)蘇，通脹率逐步下降至美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)。

從貨幣政策層面來(lái)看，對(duì)2026年的美股來(lái)說(shuō)，其影響可能比單個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更直接。市場(chǎng)真正關(guān)心的，并不是美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)不會(huì)降息，而是降息會(huì)不會(huì)來(lái)得夠快、夠明確。

如果通脹繼續(xù)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年開(kāi)始逐步降息，企業(yè)和投資者的成本會(huì)隨之降低。在這種情況下，即使美股價(jià)格已經(jīng)不低，市場(chǎng)也更容易維持在高位，而不是馬上下跌。

路透社報(bào)道稱，美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為當(dāng)前政策位置總體合適，并預(yù)計(jì)2026年通脹可能繼續(xù)放緩，這為未來(lái)逐步降息留下了空間。12月23日，CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2026年1月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為19.9%，維持利率不變的概率為47.1%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為8.2%。

但如果通脹反復(fù)，降息被一再推遲甚至?xí)和?，情況就會(huì)變得更棘手。一旦寬松政策并沒(méi)有如期到來(lái)，投資者就可能開(kāi)始擔(dān)心“股價(jià)是不是漲得太高了”，從而引發(fā)調(diào)整。

從估值層面來(lái)看，經(jīng)過(guò)2025年的持續(xù)上漲，美股整體價(jià)格已經(jīng)處在相對(duì)較高的位置，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始討論——現(xiàn)在的股價(jià)，是否已經(jīng)漲得太高？

樂(lè)觀來(lái)說(shuō)，當(dāng)前較高的股價(jià)并非完全沒(méi)有依據(jù)。人工智能相關(guān)的投資仍在持續(xù)推進(jìn)，大型科技公司在算法、數(shù)據(jù)中心等應(yīng)用場(chǎng)景上的投入不斷增加，市場(chǎng)預(yù)期這些投入將在未來(lái)轉(zhuǎn)化為更高的盈利。在這一背景下，投資者愿意為科技股和相關(guān)企業(yè)支付更高價(jià)格，從而支撐整體指數(shù)維持在高位。

但從謹(jǐn)慎角度來(lái)看，問(wèn)題也會(huì)隨著時(shí)間逐漸顯現(xiàn)。AI相關(guān)投入通常需要較長(zhǎng)時(shí)間才能真正轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，如果企業(yè)賺錢的速度不如市場(chǎng)預(yù)期，或者競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利空間被壓縮，那么目前偏高的股價(jià)就可能難以維持。此外，一些大型科技公司在指數(shù)中占比較高，一旦這些板塊表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，整體市場(chǎng)也容易受到拖累。

因此，2026年美股是否還能“貴得合理”，不在于AI概念是否繼續(xù)受到關(guān)注，而在于AI能否真正轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的盈利增長(zhǎng)。如果盈利逐步兌現(xiàn)，美股有望維持高位運(yùn)行；反之，股價(jià)可能面臨回調(diào)壓力。

又是強(qiáng)勁一年

華爾街策略師普遍預(yù)計(jì)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加速，2026年對(duì)美國(guó)股市而言將是強(qiáng)勁的一年。

據(jù)彭博信息匯編數(shù)據(jù)，大型投資公司策略師作出的明年底標(biāo)普500指數(shù)目標(biāo)水平預(yù)期，是近十年來(lái)最為接近的一次。

奧本海默資產(chǎn)管理公司（Oppenheimer）對(duì)美股看法最樂(lè)觀，預(yù)計(jì)到2026年底，標(biāo)普500指數(shù)將漲至8100點(diǎn)；即便預(yù)期最保守的史帝夫尼可洛司?公司（Stifel Nicolaus），預(yù)估值也有7000點(diǎn)。

進(jìn)入2026年，科技股勢(shì)頭強(qiáng)勁，企業(yè)在人工智能方面的開(kāi)支依然積極，令盈利加速上升。利率下降也有利于科技股等長(zhǎng)線資產(chǎn)?；仡欉^(guò)往，當(dāng)大型科技周期遇上降息環(huán)境，科技股表現(xiàn)通常相當(dāng)出色。

此外，云端、半導(dǎo)體和軟件板塊預(yù)計(jì)錄得雙位數(shù)收入增長(zhǎng)，雖然增速較2024年至2025年的高峰期有所放緩，但重點(diǎn)是增長(zhǎng)動(dòng)力未變。

投資人焦點(diǎn)也從人工智能等科技股轉(zhuǎn)向景氣循環(huán)股（Cyclical Stocks）。景氣循環(huán)股是指那些股價(jià)和業(yè)績(jī)與整體經(jīng)濟(jì)周期高度相關(guān)，隨經(jīng)濟(jì)繁榮而漲、衰退而跌的股票，常見(jiàn)于房地產(chǎn)、鋼鐵、汽車、有色金屬、非必需消費(fèi)品和航空等行業(yè)。

美國(guó)知名投行派珀·桑德勒（Piper Sandler）首席投資策略師邁克爾·坎特羅維茨（Michael Kantrowitz）指出，投資人已開(kāi)始察覺(jué)經(jīng)濟(jì)中景氣循環(huán)領(lǐng)域的改善，預(yù)期景氣循環(huán)股數(shù)據(jù)將會(huì)好轉(zhuǎn)，并帶動(dòng)2026年價(jià)值股表現(xiàn)出色。

高盛一攬子景氣循環(huán)股在過(guò)去一個(gè)月內(nèi)上漲了9.3%，是同期標(biāo)普500指數(shù)（上漲4.2%）漲幅的兩倍。景氣循環(huán)股的表現(xiàn)也超越了防御性股票。此外，被視為親景氣循環(huán)趨勢(shì)的道瓊斯運(yùn)輸指數(shù)，也在過(guò)去1個(gè)月內(nèi)攀升了10%。