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王振揚(yáng) 十年國(guó)債ETF基金經(jīng)理

2025年12月17日15:30

摘 要

2026年債市將回歸基本面定價(jià)，整體呈偏震蕩的友好格局，“防守反擊”為核心策略，十年國(guó)債ETF（511260）憑借配置與交易雙重價(jià)值，成為把握機(jī)遇的核心標(biāo)的。

2025年債市呈現(xiàn)與基本面階段性脫敏特征，核心受三大變盤(pán)因子驅(qū)動(dòng)：負(fù)債端穩(wěn)定性下降，交易型機(jī)構(gòu)債券資產(chǎn)規(guī)?？s減；弱通脹敘事分歧加劇，反內(nèi)卷政策扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)極致悲觀情緒；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入拐點(diǎn)，新質(zhì)生產(chǎn)力與外需支撐經(jīng)濟(jì)韌性。疊加央行政策工具調(diào)整、銀行利率風(fēng)險(xiǎn)約束、保險(xiǎn)配債偏好轉(zhuǎn)移等因素，低利率環(huán)境下市場(chǎng)波動(dòng)被放大。

2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，宏觀經(jīng)濟(jì)溫和向好，預(yù)計(jì)實(shí)際增速約5%，實(shí)現(xiàn)壓力較小。通脹壓力溫和，階段性通脹交易不構(gòu)成債市顯著制約，經(jīng)濟(jì)彈性不足為債市提供友好基礎(chǔ)。

政策面寬松紅利明確，央行或?qū)嵤?-2次降準(zhǔn)降息，落地于重大會(huì)議窗口期。貨幣政策工具多元發(fā)力，國(guó)債買(mǎi)賣(mài)、MLF等協(xié)同發(fā)力，資金面平穩(wěn)偏寬松；廣義信貸溫和擴(kuò)張，政府為加杠桿主力，上半年信貸無(wú)憂。銀行表外資金或回流表內(nèi)，資產(chǎn)比價(jià)邏輯對(duì)債市定價(jià)的影響增強(qiáng)。

債市策略聚焦“防守反擊”，十年期國(guó)債利率預(yù)計(jì)在1.5%-2.0%區(qū)間震蕩，收益率曲線大概率陡峭化。需把握敘事共識(shí)、政策“開(kāi)門(mén)紅”、機(jī)構(gòu)負(fù)債端三大預(yù)期差機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)層面，銀行“賣(mài)長(zhǎng)買(mǎi)短”、保險(xiǎn)超長(zhǎng)債配債意愿不足，超長(zhǎng)債供需承壓，而十年期國(guó)債作為均衡久期品種，承接需求更穩(wěn)定。

十年國(guó)債ETF（511260）核心價(jià)值凸顯：配置端契合銀行表外資產(chǎn)回表訴求，交易端可捕捉低利率環(huán)境下的波段機(jī)會(huì)與票息收益，在市場(chǎng)回歸基本面、波動(dòng)加大的背景下，成為平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益的優(yōu)選，有望為投資者帶來(lái)穩(wěn)健回報(bào)。

正 文

2025債市復(fù)盤(pán)

王振揚(yáng)：各位投資朋友大家下午好，我是國(guó)泰基金十年國(guó)債ETF（511260）的基金經(jīng)理王振揚(yáng)。今天很榮幸有機(jī)會(huì)跟大家交流匯報(bào)一下我們對(duì)2026年債市市場(chǎng)的看法。

在展望之前，我們可以簡(jiǎn)單地回顧一下2025年的債券市場(chǎng)。應(yīng)該說(shuō)從年初到現(xiàn)在12月中旬，馬上要過(guò)完今年了，是一個(gè)非常波瀾壯闊的行情。雖然我們看到可能從年初跟當(dāng)前相比，整個(gè)利率波動(dòng)的幅度其實(shí)并不高，但是在今年一個(gè)低利率的環(huán)境下，可能20到30個(gè)基點(diǎn)的波動(dòng)足以讓大部分的債券從業(yè)人員產(chǎn)生非常不適的感受。

我們也看到了今年的債券市場(chǎng)，大家都在聊說(shuō)今年是和基本面脫敏的一年。我們可以看到，當(dāng)基本面出現(xiàn)階段性承壓的時(shí)候，債券市場(chǎng)并沒(méi)有走出一波偏利多的趨勢(shì)，反而是出現(xiàn)了一些波折，尤其在跨年的前后。我們也看到了部分期限的品種出現(xiàn)了非常大的波動(dòng)。

回顧2025年，影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的三大核心變盤(pán)因子尤為關(guān)鍵：

第一，市場(chǎng)負(fù)債端穩(wěn)定性下降，從前期一致預(yù)期轉(zhuǎn)向分歧。2024年債券收益率加速下行進(jìn)入“無(wú)人區(qū)”后，市場(chǎng)聚焦趨勢(shì)終結(jié)時(shí)點(diǎn)與合意配置位置，但2025年偏交易型機(jī)構(gòu)的債券資產(chǎn)規(guī)模出現(xiàn)縮減，基本面雖支撐資產(chǎn)上漲，但負(fù)債端資金難以持續(xù)支撐，成為核心矛盾。

第二，弱通脹敘事出現(xiàn)分歧。2024年及此前市場(chǎng)普遍關(guān)注產(chǎn)能過(guò)剩背景下的偏弱通脹趨勢(shì)，但2025年年中反內(nèi)卷政策落地后，市場(chǎng)情緒從極致悲觀轉(zhuǎn)向分歧，明年通脹定價(jià)及相關(guān)資產(chǎn)走勢(shì)對(duì)通脹預(yù)期的影響，仍將是市場(chǎng)分歧核心。

第三，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)入拐點(diǎn)，行業(yè)分化與經(jīng)濟(jì)韌性并存。部分行業(yè)下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累二階導(dǎo)趨緩，新質(zhì)生產(chǎn)力與超預(yù)期外需帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)韌性增強(qiáng)，2025年作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的變盤(pán)轉(zhuǎn)換點(diǎn)，2026年轉(zhuǎn)型是加速還是階段性平衡，將引發(fā)市場(chǎng)進(jìn)一步分歧。

以上是我個(gè)人覺(jué)得今年感受比較深的三個(gè)影響債券市場(chǎng)走勢(shì)的重要因子，當(dāng)然中間圍繞這些宏大敘述可能還會(huì)有一些政策層面的波折。比如說(shuō)央行階段性地針對(duì)債券市場(chǎng)的羊群效應(yīng)，階段性地管控整個(gè)長(zhǎng)債的收益率出現(xiàn)的這種資金面的偏緊，再到階段性地可能把央行從停止買(mǎi)債到年末的恢復(fù)買(mǎi)債，可能到接下去會(huì)持續(xù)地配合財(cái)政來(lái)做買(mǎi)債的動(dòng)作。當(dāng)然這些不是特別影響市場(chǎng)的中長(zhǎng)期走勢(shì)，但是似乎因?yàn)榻衲甑牡屠虱h(huán)境，導(dǎo)致大家可能更多的關(guān)注點(diǎn)就在這些宏大敘事和一些微觀的結(jié)構(gòu)上。

在敘事切換下，機(jī)構(gòu)行為是今年市場(chǎng)交易或催化行情驅(qū)動(dòng)的重要觀察變量。尤其是大家最關(guān)心的配置盤(pán)，比如保險(xiǎn)負(fù)債端保費(fèi)的變化、資產(chǎn)配置的變化，包括今年銀行賬目利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)長(zhǎng)債承接的影響，以及在季末月，部分銀行對(duì)利潤(rùn)兌現(xiàn)的訴求引發(fā)的市場(chǎng)波瀾，都深深影響著今年的債券市場(chǎng)。

2026宏觀前瞻：

“十五五”開(kāi)局下的經(jīng)濟(jì)韌性與機(jī)會(huì)

回顧完今年的行情，我們接下來(lái)聊一聊明年的市場(chǎng)。我們會(huì)怎么去思考明年的機(jī)會(huì)在哪，明年我們適合去配置、適合去交易的期限在哪。

首先，我們還是去聊一聊明年的整個(gè)宏觀展望。因?yàn)殡m然今年是整個(gè)債券可能階段性和基本面脫敏的一年，但是我理解今年更多的并不是基本面在影響著債券，更多的是整個(gè)債券的負(fù)債或者說(shuō)前期市場(chǎng)非常悲觀的宏大敘事出現(xiàn)了一個(gè)階段性的逆轉(zhuǎn)，而產(chǎn)生的部分泡沫的破滅的一年。我覺(jué)得明年如果這種泡沫出現(xiàn)了階段性的修復(fù)的話，明年大概率債券市場(chǎng)還是會(huì)跟著基本面去進(jìn)行一個(gè)方向的演繹，畢竟我們認(rèn)為其實(shí)基本面仍然是債券市場(chǎng)的一個(gè)定價(jià)的錨。

2026年作為“十五五”開(kāi)局第一年，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，整體預(yù)期實(shí)際增速在5%附近，實(shí)現(xiàn)壓力不大。具體分領(lǐng)域來(lái)看：

基建方面，預(yù)計(jì)呈前高后低走勢(shì)，增速維持在6.5%附近，溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)下化債仍為財(cái)政核心任務(wù)；

制造業(yè)在新質(zhì)生產(chǎn)力政策推動(dòng)下，高端化、智能化、綠色化步伐加快，疊加出口紅利，投資同比預(yù)計(jì)在8%附近；

房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊逐步降低，銷售小幅負(fù)增長(zhǎng)、投資跌幅溫和收窄，整體固投呈溫和修復(fù)趨勢(shì)；

消費(fèi)受益于政策支持、供給優(yōu)化與信心修復(fù)，社零增速預(yù)計(jì)在4%附近；

出口在全球貿(mào)易溫和復(fù)蘇背景下，仍將是經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)，增速預(yù)計(jì)在4.3%附近。

明年通脹壓力整體不大，彈性不高。CPI高點(diǎn)大概率在六、七月份附近，約1%左右，PPI全年跌幅收窄，盡管市場(chǎng)可能出現(xiàn)階段性通脹交易，但整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)壓力有限，不會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)形成顯著制約。

整體看下來(lái)，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)在明年去完成大概5%左右的實(shí)際增速的壓力并不是特別大。市場(chǎng)更關(guān)心的另一條線索就是明年通脹到底能不能起來(lái)，因?yàn)槲覀兛紤]到了當(dāng)前整個(gè)有效的需求依然是在筑底的階段，包括我們看到在CPI中占比比較高的像生豬、像原油整體還是在一個(gè)筑底的走勢(shì)中，所以我們看到明年的整體通脹的壓力并不是特別大，或者說(shuō)通脹整個(gè)彈性并不是特別高。

當(dāng)然這并不影響市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)階段性的通脹交易，畢竟大家可能持續(xù)了四年的這種弱通脹的環(huán)境下，可能在底部市場(chǎng)對(duì)于通脹是有比較大的分歧的，包括明年的全球貿(mào)易環(huán)境、全球的制造業(yè)的周期是不是會(huì)帶來(lái)階段性的這種工業(yè)品的價(jià)格的上漲，從而會(huì)帶動(dòng)整個(gè)PPI的上漲。目前分歧也是比較大的。

但是從PPI跟CPI同比的判斷來(lái)看，明年的高點(diǎn)大概率在年中附近。PPI可能全年依然是跌幅收窄，CPI的高點(diǎn)可能在明年的六、七月份附近，但整個(gè)高點(diǎn)可能在1%附近，所以整個(gè)彈性也不是特別大。所以在通脹這個(gè)角度來(lái)看，整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的壓力可能并不高。但是市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)階段性的，像反內(nèi)卷、像全球的一些工業(yè)品包括一些有色商品的上漲，是不是會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)于中長(zhǎng)期通脹的預(yù)期，從而帶動(dòng)市場(chǎng)去交易通脹這條敘事線，我們還是覺(jué)得有可能的。

所以第一部分整體看下來(lái)，明年的整個(gè)經(jīng)濟(jì)增速可能在5%附近。而且從投資、消費(fèi)、出口包括通脹來(lái)看，整體實(shí)現(xiàn)的壓力也并不是特別高。在整個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的壓力不高的背景下，明年的政策更多就是相機(jī)抉擇了。

回顧去年年底，大家對(duì)于2025年的判斷更多是一個(gè)偏逆周期、偏政策刺激的預(yù)期。但是站在今年年末去判斷明年，可能市場(chǎng)對(duì)于這種政策刺激的預(yù)期整體并不是特別高。

回到整個(gè)市場(chǎng)的定價(jià)上看，一方面，明年一旦市場(chǎng)對(duì)于宏觀的敘事相對(duì)比較樂(lè)觀，對(duì)于債券市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)階段性的承壓。但是，我們覺(jué)得明年的整個(gè)經(jīng)濟(jì)依然是在整個(gè)“十五五”期間是一個(gè)經(jīng)濟(jì)增速的換擋，所以整體的經(jīng)濟(jì)雖然完成指標(biāo)壓力不大，但它的整個(gè)彈性也并不是特別高。換句話說(shuō)，明年對(duì)于債券來(lái)說(shuō)是一個(gè)相對(duì)比較友好的年份，債券市場(chǎng)可能會(huì)重新回到跟經(jīng)濟(jì)基本面保持一定相關(guān)性的市場(chǎng)風(fēng)格，大概率今年的這種脫敏的特征可能會(huì)階段性地消除。

政策面前瞻：

多元工具下的寬松紅利

我們來(lái)聊聊今年政策的整體變化。感受特別明顯的是，今年政策利率的錨發(fā)生了一些切換，包括貨幣政策投放工具的多元化。今年央行對(duì)于整個(gè)貨幣政策的降準(zhǔn)降息，似乎也不如大家在年初預(yù)期的那么寬松，因此明年在貨幣政策這一塊，可能也會(huì)有比較多的預(yù)期差交易機(jī)會(huì)。

我們來(lái)具體聊聊貨幣政策的部分。央行在今年的三季度執(zhí)行報(bào)告中，重點(diǎn)提到了要保持合理的利率比價(jià)關(guān)系。其實(shí)從2024年市場(chǎng)利率下行進(jìn)入“無(wú)人區(qū)”開(kāi)始，大家就一直在討論這一問(wèn)題：到底該如何衡量長(zhǎng)久期債券與市場(chǎng)利率的定價(jià)邏輯，包括市場(chǎng)信貸與銀行可投資債券資產(chǎn)的比價(jià)尺度。

我們認(rèn)為明年這一點(diǎn)依然非常重要?？紤]到年末的銷售費(fèi)率新規(guī)可能在明年落地，明年負(fù)債端的資金流向大概率會(huì)從銀行表外重新回流至表內(nèi)。過(guò)去幾年更多是銀行表內(nèi)資金出表的階段，在此過(guò)程中，市場(chǎng)利率的比價(jià)有效性可能會(huì)有所減弱。因此我們能看到，明明階段性資產(chǎn)利率下行速度非?？?，但相較于貸款，其性價(jià)比仍相對(duì)偏弱，而銀行似乎有更強(qiáng)的追加配置貸款的訴求。

這背后核心是銀行負(fù)債端的變化。過(guò)去，銀行理財(cái)、公募基金等廣義基金產(chǎn)品的發(fā)展，使得比價(jià)效應(yīng)在定價(jià)過(guò)程中并未充分發(fā)揮作用。但這一特征在明年可能會(huì)出現(xiàn)變化：去年大量出表負(fù)債的定價(jià)利差被壓至極低水平，且這幾年廣義基金規(guī)模逐步筑頂后，明年部分廣義基金資金可能重新回流銀行表內(nèi)。在這一趨勢(shì)下，銀行各類資產(chǎn)的比價(jià)重要性將日益凸顯，因此明年我們可重點(diǎn)跟蹤銀行負(fù)債端變化及對(duì)各類資產(chǎn)的性價(jià)比傾向。

另一值得關(guān)注的點(diǎn)是，央行在今年1月停止賣(mài)債后，至10月末開(kāi)啟買(mǎi)債的這段時(shí)間里，雖未通過(guò)債券買(mǎi)賣(mài)投放基礎(chǔ)貨幣，但通過(guò)買(mǎi)斷式回購(gòu)、MLF、逆回購(gòu)等工具，向市場(chǎng)投放了大量中期流動(dòng)性。

從明年的視角來(lái)看，央行開(kāi)啟國(guó)債買(mǎi)賣(mài)后，流動(dòng)性投放工具將更加豐富。目前市場(chǎng)對(duì)于明年央行買(mǎi)債所涉及的期限仍存在較大分歧——明年長(zhǎng)久期債券的供給壓力依然較大，而考慮到銀行當(dāng)前面臨的賬面利率風(fēng)險(xiǎn)，其承接這類債券的能力相對(duì)偏弱。因此，央行明年買(mǎi)債期限是否會(huì)逐步上移，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)博弈的重點(diǎn)。

在整個(gè)利率流動(dòng)性投放工具日益多元、完善的背后，市場(chǎng)關(guān)注的要素也會(huì)相應(yīng)增多。過(guò)去，市場(chǎng)僅關(guān)注央行的降息時(shí)點(diǎn)、政策利率水平以及央行引導(dǎo)下市場(chǎng)利率的整體區(qū)間與波動(dòng)范圍；到了明年，大家可能會(huì)更加關(guān)注央行買(mǎi)債的期限、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的運(yùn)用，以及央行通過(guò)買(mǎi)斷式回購(gòu)、MLF等工具的操作細(xì)節(jié)。當(dāng)前央行貨幣政策工具多采用多價(jià)位中標(biāo)方式，明年是否會(huì)通過(guò)這一方式引導(dǎo)利率走廊下行，也將是市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的方向。

從總量政策來(lái)看，明年大概率會(huì)有一到兩次降息或降準(zhǔn)操作，落地窗口期多集中在重大會(huì)議期間，配合一攬子政策同步實(shí)施，更多扮演協(xié)同角色，配合財(cái)政政策或維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，而非單純依賴宏觀經(jīng)濟(jì)走弱。

基于上述判斷，我們對(duì)明年的資金面整體持樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)仍將延續(xù)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。今年一季度曾出現(xiàn)資金面與政策利率偏離的情況，但5月份之后，二者基本保持穩(wěn)定，波動(dòng)幅度約在10BP上下，明年預(yù)計(jì)仍將維持這一區(qū)間震蕩格局。盡管核心貨幣政策層面可能不會(huì)出現(xiàn)大幅降息，但資金面預(yù)計(jì)仍將維持相對(duì)平穩(wěn)、偏寬松的環(huán)境。

廣義信貸預(yù)計(jì)將溫和擴(kuò)張。核心原因在于，今年年末已有大量項(xiàng)目為明年儲(chǔ)備就緒，因此明年加杠桿結(jié)構(gòu)仍將延續(xù)此前格局——居民與企業(yè)加杠桿意愿相對(duì)偏弱，政府仍是加杠桿的主力。不過(guò)，至少?gòu)纳习肽陙?lái)看，明年的信貸情況無(wú)需過(guò)度悲觀；隨著全年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，市場(chǎng)的信貸需求有望逐步釋放。因此，無(wú)論是整體流動(dòng)性環(huán)境，還是央行貨幣政策層面，明年對(duì)債券市場(chǎng)而言仍將相對(duì)友好。

債市策略：

防守反擊下的十年國(guó)債ETF（511260）投資機(jī)遇

我們?cè)賮?lái)聊一聊明年的機(jī)構(gòu)行為展望。在低利率環(huán)境下，市場(chǎng)更多呈現(xiàn)存量博弈特征，而存量博弈的核心在于跟蹤配置盤(pán)、交易盤(pán)的指標(biāo)約束與倉(cāng)位變化——這有助于我們更精準(zhǔn)地刻畫(huà)當(dāng)前市場(chǎng)擁擠度，以及判斷短期市場(chǎng)的演繹方向。

最后，我們結(jié)合上述分析，簡(jiǎn)單給出明年行情的大致區(qū)間參考，區(qū)間僅供參考。畢竟我們發(fā)現(xiàn)，今年市場(chǎng)交易敘事及方向變化極為迅速，大家最深的感受是，利率策略切換頻率已縮短至季度、月度甚至周度級(jí)別。我們認(rèn)為明年市場(chǎng)仍將處于高度內(nèi)卷狀態(tài)，因此策略構(gòu)建僅能基于當(dāng)前市場(chǎng)判斷，對(duì)明年行情做簡(jiǎn)要展望。

在機(jī)構(gòu)行為方面，我們重點(diǎn)分析兩類配置機(jī)構(gòu)——今年部分配置機(jī)構(gòu)的配置意愿、訴求及配置規(guī)模，對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)產(chǎn)生了顯著影響。今年市場(chǎng)超長(zhǎng)期限品種出現(xiàn)階段性大幅波動(dòng)，核心原因在于配置盤(pán)承接意愿不足，例如我們前文提到的商業(yè)銀行，受利率風(fēng)險(xiǎn)影響，其操作呈現(xiàn)“賣(mài)長(zhǎng)買(mǎi)短”特征。若明年EVE指標(biāo)未在監(jiān)管層面出現(xiàn)明顯改善，這一情況大概率仍將持續(xù)，相關(guān)品種或繼續(xù)承壓。

再看保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，今年其對(duì)超長(zhǎng)債的承接意愿同樣不強(qiáng)。尤其在2月中旬至3月中旬的市場(chǎng)調(diào)整階段，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的久期缺口規(guī)模遠(yuǎn)不及去年。去年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)超長(zhǎng)債處于嚴(yán)重欠配狀態(tài)，但今年一方面保費(fèi)增速整體不及去年，另一方面超長(zhǎng)地方債為保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)提供了大量配置選擇，因此其對(duì)超長(zhǎng)國(guó)債的配置意愿相對(duì)較低。尤其當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生變化、出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)，超長(zhǎng)債的市場(chǎng)承接力度不足的特征更為突出，這一點(diǎn)在今年表現(xiàn)得極為明顯。

明年這一特征大概率將延續(xù)，因此超長(zhǎng)債供需層面仍將呈現(xiàn)供給占比偏高的格局。事實(shí)上，這是全球普遍趨勢(shì)——全球政府債的久期正逐步拉長(zhǎng)。核心矛盾仍在需求端：明年保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)負(fù)債規(guī)模增速如何？商業(yè)銀行相關(guān)利率指標(biāo)是否會(huì)放松？市場(chǎng)對(duì)超長(zhǎng)債供需的預(yù)期是否會(huì)出現(xiàn)階段性變化？央行買(mǎi)債期限是否會(huì)逐步向超長(zhǎng)期限傾斜？這些都是明年市場(chǎng)將重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

在機(jī)構(gòu)行為跟蹤方面，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注銀行的負(fù)債狀況、配債意愿及其季末止盈訴求；同時(shí)，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的負(fù)債成本、配債品種偏好及配置節(jié)奏，也將對(duì)明年長(zhǎng)期與超長(zhǎng)期限債券的走勢(shì)產(chǎn)生重要影響——以上是我們對(duì)機(jī)構(gòu)行為的整體觀點(diǎn)。

我們認(rèn)為明年利率債的核心策略可以用“防守反擊”來(lái)概括：明年大概率將延續(xù)今年的低利率環(huán)境，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)偏震蕩格局，震蕩過(guò)程中各類敘事分歧可能引發(fā)較大波動(dòng)，因此策略應(yīng)以配置思維為主導(dǎo)，同時(shí)在市場(chǎng)波動(dòng)加大時(shí)兼顧交易機(jī)會(huì)。

我們預(yù)計(jì)明年十年期國(guó)債利率將在1.5%-2.0%區(qū)間震蕩，收益率曲線大概率將逐步陡峭化。其下行機(jī)會(huì)主要來(lái)自貨幣寬松預(yù)期博弈及地緣政治階段性波動(dòng)，上行風(fēng)險(xiǎn)則源于風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、階段性通脹交易及超長(zhǎng)期品種供給壓力。

明年大的交易機(jī)會(huì)可重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)預(yù)期差：一是敘事共識(shí)的預(yù)期差，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)明年預(yù)期偏樂(lè)觀，需警惕超預(yù)期偏差；二是政策層面“開(kāi)門(mén)紅”的預(yù)期差，關(guān)注財(cái)政落地節(jié)奏、發(fā)債計(jì)劃及貨幣政策配合帶來(lái)的利率擇時(shí)機(jī)會(huì)；三是負(fù)債端跟蹤的預(yù)期差，持續(xù)關(guān)注機(jī)構(gòu)負(fù)債變化對(duì)相關(guān)品種超額收益的影響。

最后做一個(gè)簡(jiǎn)單總結(jié)：我們認(rèn)為明年的宏觀環(huán)境、流動(dòng)性環(huán)境以及貨幣政策寬松訴求，均相對(duì)確定。因此，明年債券市場(chǎng)大概率呈現(xiàn)偏震蕩格局，但震蕩過(guò)程中的波動(dòng)幅度可能較大。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，最具配置與交易雙重價(jià)值的品種是十年國(guó)債ETF（511260）：其配置價(jià)值源于商業(yè)銀行表外資產(chǎn)回表的配置訴求，交易價(jià)值則來(lái)自低利率環(huán)境下機(jī)構(gòu)行為博弈引發(fā)的市場(chǎng)大幅波動(dòng)，多數(shù)時(shí)候可提供票息收益，波動(dòng)期可把握波段交易機(jī)會(huì)。

因此，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們推薦各位投資者關(guān)注十年國(guó)債，以及我們的十年國(guó)債ETF（511260）。這只產(chǎn)品兼具配置與交易價(jià)值，我們相信其在2026年能為各位投資者帶來(lái)較好的收益。以上是我今天的交流分享，后續(xù)若市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，我們?cè)倥c大家進(jìn)一步交流匯報(bào)，謝謝。

今天就這樣，白了個(gè)白~

風(fēng)險(xiǎn)提示

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金/聯(lián)接基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買(mǎi)相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買(mǎi)與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。