2025年的最后一個(gè)月，自動(dòng)駕駛出租車（Robotaxi）行業(yè)按下了加速鍵。

先是百度旗下蘿卜快跑與Uber、Lyft等平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，將于2026年在英國倫敦啟動(dòng)無人駕駛出租車試點(diǎn)項(xiàng)目。與此同時(shí)，特斯拉和谷歌的自動(dòng)駕駛戰(zhàn)火愈燒愈烈，國內(nèi)一眾Robotaxi玩家在全球各地上演試點(diǎn)競速。

今年無疑是行業(yè)進(jìn)入規(guī)模化商業(yè)拐點(diǎn)的一年，利好不斷傳來。但是，資本市場的反應(yīng)卻像是按下了暫停鍵。

百度接連發(fā)布重磅出海合作后，市場反應(yīng)平平，近3月股價(jià)累計(jì)下跌7%。

在技術(shù)加速落地時(shí)，為何資本反而捂緊了口袋？2026年，Robotaxi將駛向何方？

Robotaxi駛?cè)牍拯c(diǎn)，百度的股價(jià)為什么按兵不動(dòng)？

回顧2025年，Robotaxi行業(yè)從區(qū)域試點(diǎn)邁向城市級商業(yè)化運(yùn)營。

百度旗下的“蘿卜快跑”在全球擴(kuò)張上動(dòng)作頻頻，不僅拿下了迪拜的首張自動(dòng)駕駛測試牌照，更與Uber、Lyft兩大全球出行平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，將在德國、英國等重要市場啟動(dòng)試點(diǎn)。

圖源：蘿卜快跑自動(dòng)駕駛官微

然而，自動(dòng)駕駛加速狂奔之余，資本市場對百度又一次領(lǐng)跑市場的技術(shù)探索產(chǎn)生了新的疑慮。

百度并非第一次站在技術(shù)變革的風(fēng)口，但回顧其過往在O2O、移動(dòng)支付等領(lǐng)域的經(jīng)歷，“起個(gè)大早，趕個(gè)晚集”的結(jié)局讓投資者心有余悸。

在新興領(lǐng)域，百度不失前瞻性，但一直以來面臨根深蒂固的兩個(gè)問題。

一是資源分散，難以高度聚焦，百度難以在任何一個(gè)領(lǐng)域建立起不可撼動(dòng)的絕對優(yōu)勢。二是百度常常陷入短期盈利能力與長期戰(zhàn)略投入的艱難平衡。百度的問題不是看不見趨勢，而是缺乏把趨勢“熬成壟斷”的體質(zhì)。

與Uber等合作雖打開了全球市場想象空間，但在模型被驗(yàn)證能規(guī)�；埃褚粋�(gè)需要持續(xù)驗(yàn)證的“成本中心”，而非即刻的“利潤中心”，這直接導(dǎo)致了股價(jià)的“利好鈍化”。

百度有自身的難題，但競爭對手可不會(huì)放慢腳步。面向2026年，自動(dòng)駕駛頭部玩家紛紛制定積極的商業(yè)落地計(jì)劃，競爭陡然加劇。

因此，對于百度在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的一次次進(jìn)展利好披露，資本市場選擇“按兵不動(dòng)”。

投資者在等待，面對特斯拉、Waymo和國內(nèi)同行的競爭，戰(zhàn)線拉得很長、歷史包袱不輕的百度，能否在這場決定未來的自動(dòng)駕駛終局之戰(zhàn)中取得勝利？

百度的必答題：技術(shù)先發(fā)者，如何贏下商業(yè)化長跑？

作為中國Robotaxi賽道的先發(fā)者，百度通過十年間超過1500億元的投入，站上了全球自動(dòng)駕駛技術(shù)的第一梯隊(duì)，卻也讓它背上了沉重的期望包袱。

此前，“蘿卜快跑”在武漢宣布實(shí)現(xiàn)運(yùn)營層面UE收益平衡時(shí)，外界一度認(rèn)為這是自動(dòng)駕駛的“斯普特尼克時(shí)刻”。但是，這次熱度并未持續(xù)，市場仍然等待百度的回答，在技術(shù)可行性被驗(yàn)證后，規(guī)模化的商業(yè)勝利究竟靠什么？

面向未來，Robotaxi的競爭將從技術(shù)研發(fā)的競速賽演變?yōu)樯虡I(yè)運(yùn)營的耐力賽。

一方面，真正的商業(yè)化門檻在于將單公里運(yùn)營成本降至傳統(tǒng)出行之下。據(jù)巴克萊銀行研報(bào)，硬件占比將隨規(guī)模效應(yīng)持續(xù)下降，而充電、維保、保險(xiǎn)、數(shù)據(jù)合規(guī)等運(yùn)營相關(guān)費(fèi)用將成為大頭，最終決定長期盈利能力。

另一方面，市場的競爭擴(kuò)大到全球。中國、美國和中東已成為核心競技場，國內(nèi)頭部玩家無一例外地將出海視為當(dāng)務(wù)之急，而在全球多地試點(diǎn)需要付出的精力和資源遠(yuǎn)超聚焦國內(nèi)。

也正是在這種“運(yùn)營與出海”長線競爭的壓力下，百度將再次迎來多重考驗(yàn)。

首先，百度是否持有漫長投入期的耐心。

盡管“蘿卜快跑”訂單量保持高速增長，但集團(tuán)層面整體盈利的時(shí)間表依然模糊。更關(guān)鍵的是，核心現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)的承壓，也許會(huì)削弱集團(tuán)對創(chuàng)新業(yè)務(wù)的支撐力。

百度的核心主業(yè)在線營銷收入連續(xù)多季度下滑，2025年第三季度同比下滑18%。在“降本增效”成為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)主旋律的背景下，投資者不得不擔(dān)憂，百度能否長期、無虞地支持自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)所需的資本開支？

其次，技術(shù)路線的激烈搖擺將帶來戰(zhàn)略不確定性。

近期，百度創(chuàng)始人李彥宏在季度高管會(huì)上發(fā)表內(nèi)部演講，宣布“蘿卜快跑”將徹底放棄多傳感器融合路線，全面轉(zhuǎn)向特斯拉引領(lǐng)的純視覺方案。這一決策的核心邏輯是追求極致的成本下降與更快的落地速度，李彥宏坦言，若不能搶占時(shí)間窗口，“百度將失去Robotaxi賽道的主導(dǎo)權(quán)”。

然而，這種戰(zhàn)略意味著對過往技術(shù)積累的部分揚(yáng)棄，增加了未來發(fā)展的不確定性，也讓外界對百度技術(shù)戰(zhàn)略的延續(xù)性產(chǎn)生疑問。

最后，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)估值邏輯與前沿科技業(yè)務(wù)之間的根本性沖突。

百度的業(yè)務(wù)構(gòu)成復(fù)雜，既有成熟的、但增長放緩的廣告業(yè)務(wù)，也有需要巨額投入的AI云、智能駕駛等未來業(yè)務(wù)。有投資機(jī)構(gòu)指出，若采用分部估值法（SOTP），將智能駕駛等業(yè)務(wù)價(jià)值單獨(dú)計(jì)算，百度市值應(yīng)有顯著提升。

這也導(dǎo)致了百度正在探索的解題思路：分拆。近期，百度擬分拆昆侖芯并籌備上市就是一次試水。

從資本市場的視角看，百度當(dāng)前的爭議，并非“技術(shù)是否領(lǐng)先”，而是“領(lǐng)先是否足以轉(zhuǎn)化為可預(yù)期的回報(bào)”。

在Robotaxi這一高度資本密集、回報(bào)周期漫長的賽道上，百度的加速擴(kuò)張，證明了公司在技術(shù)與執(zhí)行層面的能力，但也同步放大了市場對公司資金消耗、戰(zhàn)略持續(xù)性以及最終商業(yè)模型的預(yù)期。

因此，市場并非否認(rèn)自動(dòng)駕駛的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，而是選擇暫不提前為未來買單。這種情況下，分拆或許是百度打開創(chuàng)新業(yè)務(wù)價(jià)值重估空間的關(guān)鍵鑰匙。

Robotaxi決賽圈之前，百度的選擇題

2026年，百度的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)站在了商業(yè)與資本的十字路口前。

商業(yè)層面，智能出行正逼近那個(gè)顛覆性的“iPhone時(shí)刻”。

摩根士丹利在2025年下半年一份報(bào)告中提出：很快，我們?nèi)ベ徺I一輛帶方向盤的汽車，將會(huì)變得像在2006年，也就是iPhone發(fā)布前一年，去購買一部黑莓手機(jī)一樣，荒唐可笑。

高盛也預(yù)測，Robotaxi市場在未來十年將實(shí)現(xiàn)近700倍的增長，突破470億美元，屆時(shí)超過25%的共享出行運(yùn)力可能由Robotaxi貢獻(xiàn)。

盡管如此，在資本市場，百度作為領(lǐng)跑者尚未迎來估值提升，由此，可以做出一些推論：

已知，百度需要新故事，廣告收入的估值邏輯并不精彩，百度一定希望市場重視其AI芯片、自動(dòng)駕駛等硬核資產(chǎn)。

又知，百度正在考慮分拆芯片業(yè)務(wù)上市。而作為C端應(yīng)用，Robotaxi的關(guān)注度不在AI芯片之下，也同樣受益科技牛市，獨(dú)立融資容易獲得更高估值。

一個(gè)自然而然的展望是，百度是否考慮分拆自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)？

對當(dāng)下的百度而言，將自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)分拆上市，獲得更高估值是大概率的事情。當(dāng)前，百度整體市銷率僅為2.27倍，而小馬智行市銷率高達(dá)94.39倍，文遠(yuǎn)知行市銷率也達(dá)到60.67倍。

最重要的是，除了估值層面，對于自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)發(fā)展，分拆也好處多多。

首當(dāng)其沖的就是，融資與資源獲取。

自動(dòng)駕駛是一場持久的“軍備競賽”，根據(jù)小馬智行CEO彭軍的預(yù)測，公司可能需要到車隊(duì)規(guī)模超過5萬輛時(shí)，現(xiàn)金流才有望回正。分拆上市可直接對接資本市場進(jìn)行獨(dú)立融資，為這場持久戰(zhàn)補(bǔ)充至關(guān)重要的“彈藥”，同時(shí)也能減輕對百度集團(tuán)現(xiàn)金流的依賴，讓集團(tuán)在“降本增效”周期中更具靈活性。

更深層次地看，分拆有助于實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略層面的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”與“激勵(lì)聚焦”。

一方面，將仍處投入期、受技術(shù)、政策不確定性影響的自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)剝離，能有效控制其對集團(tuán)整體財(cái)務(wù)和市值的潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，百度也可以實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和戰(zhàn)略重心的調(diào)整。

另一方面，一個(gè)獨(dú)立的上市實(shí)體，能通過更直接的股權(quán)激勵(lì)方式，凝聚和吸引全球頂尖的技術(shù)與運(yùn)營人才，將團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)造力與公司的長期商業(yè)成功更緊密地綁定。

分拆是擺在百度面前的選擇題。在芯片業(yè)務(wù)上，百度無疑已經(jīng)心動(dòng)，那么面對自動(dòng)駕駛，百度會(huì)如何選擇？

當(dāng)然，無論是讓智駕走出家門闖蕩，還是在集團(tuán)大家庭內(nèi)繼續(xù)全力培養(yǎng)，百度都應(yīng)該更有耐心，更加專注，讓市場看到遠(yuǎn)超以往的求勝?zèng)Q心，才能讓自動(dòng)駕駛這艘承載著未來出行夢想的巨輪，揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。

來源：港股研究社