創(chuàng)業(yè)圈聚焦創(chuàng)新經(jīng)濟，關(guān)注創(chuàng)投機構(gòu)

在備受矚目的上市首秀過去之后，摩爾線程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）這兩家國產(chǎn)GPU明星企業(yè)，正在感受資本市場的震蕩。

過去幾個交易日，相比剛上市時的驚人漲幅，這兩只明星股迎來一波明顯回調(diào)。初登資本市場的狂熱之余，外界似乎也在投下更多的審視。

2025年12月，中國算力芯片產(chǎn)業(yè)的確進入“歷史性時刻”。短短兩周內(nèi)，摩爾線程與沐曦股份相繼在A股掛牌；緊隨其后，壁仞科技與天數(shù)智芯通過港交所IPO聆訊。至此，頭頂獨角獸光環(huán)的“國產(chǎn)GPU四小龍”已集中邁入資本市場的兌現(xiàn)期。

但這更像是一次階段性確認(rèn)，而非終局。

在英偉達市值長期處于全球高位、AI算力需求逐步從大模型訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理與商業(yè)化落地的背景下，登陸資本市場并未降低競爭強度，反而加速分化。上市與聆訊之后，企業(yè)將被更直接地放入同一坐標(biāo)系中比較：技術(shù)成熟度、產(chǎn)品穩(wěn)定性、生態(tài)完備度以及持續(xù)交付能力，都將被市場反復(fù)檢驗。

沙利文中國咨詢顧問池鈺向創(chuàng)業(yè)圈記者表示，從行業(yè)階段來看，國產(chǎn)GPU還處在比較早期的快速發(fā)展階段，即便是目前相對靠前的企業(yè)，與英偉達這類海外成熟廠商仍存在明顯差距。

當(dāng)資本光環(huán)逐步褪去，“國產(chǎn)GPU四小龍”誰能真正從角逐中跑出來，答案仍不統(tǒng)一。

四家公司的路徑差異，構(gòu)成了這場競賽最復(fù)雜的變量。壁仞科技聚焦高算力需求重點行業(yè)，OCS（光交換機）方案已進入實際部署階段；天數(shù)智芯則擺脫了對早期少數(shù)大客戶的依賴，客戶集中度快速下降；摩爾線程走全功能GPU路線，從游戲顯卡到AI計算試圖通吃；沐曦股份率先實現(xiàn)單季盈利，它的故事更像一個務(wù)實的國產(chǎn)替代者。

如今，“國產(chǎn)GPU四小龍”競爭壓力并未減輕，但市場空間正在被重新打開。

山西證券研報指出，在資本市場的支持下，2026年將是國產(chǎn)GPU在供給側(cè)快速豐富的階段。需求側(cè)，運營商和“主權(quán) AI”、央國企AI+行動類需求明確；在推理端，互聯(lián)網(wǎng)和大模型研發(fā)類廠商也將看到國產(chǎn)GPU的快速滲透。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，隨著中國通用GPU公司出貨量的增長速度超越國際競爭對手，國內(nèi)市場占有率持續(xù)攀升。國產(chǎn)通用GPU產(chǎn)品占比由2022年的8.3%提升至2024年的17.4%，預(yù)計到2029年將超過50%。

01

四小龍，有何不同？

2015年成立的天數(shù)智芯，在四小龍中成立時間最早，也較為低調(diào)。招股書顯示，天數(shù)智芯是國內(nèi)首家實現(xiàn)訓(xùn)練與推理通用GPU芯片量產(chǎn)的企業(yè)。2021年發(fā)布的天垓Gen1是中國首款實現(xiàn)量產(chǎn)的通用GPU產(chǎn)品。

天數(shù)智芯的特點在于多元且穩(wěn)定，其主要客戶為云計算服務(wù)供貨商、AI模型開發(fā)商、研究機構(gòu)及電子、半導(dǎo)體、制造及消費互聯(lián)網(wǎng)等多個領(lǐng)域。2022年至2024年，天數(shù)智芯客戶數(shù)量從22家提升至181家。

供應(yīng)商方面，招股書顯示，天數(shù)智芯與多元化合格供應(yīng)商保持積極合作，確保在可行情況下，每個關(guān)鍵供應(yīng)商類別至少有一個備用選項。對于技術(shù)門檻較高、可選供應(yīng)商有限的專業(yè)部件，天數(shù)智芯已與行業(yè)領(lǐng)先的供應(yīng)商建立了特別穩(wěn)固的合作關(guān)系，并實施了強化的監(jiān)控系統(tǒng)，以確保供應(yīng)穩(wěn)定性。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2024年中國GPU市場中，英偉達出貨190萬片，華為昇騰64萬片，昆侖芯6.9萬片，天數(shù)智芯3.8萬片，寒武紀(jì)2.6萬片，沐曦2.4萬片，燧原1.3萬片。在國產(chǎn)GPU四小龍中，天數(shù)智芯位列第一。

2019年9月，前商湯科技總裁張文在上海創(chuàng)立了壁仞科技，成立時間在四小龍中僅次于天數(shù)智芯。壁仞科技的特點似乎是技術(shù)與人才。

“中國本土的GPU高端人才，我的預(yù)計大概不超過500人。這意味著，中國半導(dǎo)體行業(yè)的人才非常稀缺”，張文曾在采訪中表示，“目前我們（壁仞）的高端人才密度應(yīng)該是中國市場上最高的?！?/p>

技術(shù)方面，壁仞科技已將高速互連、高帶寬顯存、芯粒封裝等先進技術(shù)應(yīng)用到產(chǎn)品及先進封裝中。根據(jù)灼識咨詢，壁仞科技是中國首批在商業(yè)化產(chǎn)品中使用PCIeGen5、CXL、高性能DRAM及雙裸晶芯粒設(shè)計的GPGPU公司之一。

2024年，壁仞科技有14名客戶貢獻收入人民幣3.37億元。在手訂單方面，截至12月15日，壁仞科技擁有總價值12.41億元的5份框架銷售協(xié)議以及24份銷售合約。

沐曦股份與摩爾線程則在2020年相繼成立。招股書顯示，沐曦股份于2023年推出首款訓(xùn)推一體GPU芯片曦云C500，并在此基礎(chǔ)上陸續(xù)推出曦云C550、曦云C588；該系列基于國產(chǎn)供應(yīng)鏈的產(chǎn)品曦云C600已回片并點亮（研發(fā)流程中重要節(jié)點）。截至2025年9月5日，沐曦股份在手訂單金額（不含稅）為 14.30億元，以曦云C500系列板卡為主。

商業(yè)化方面，沐曦股份打破持續(xù)虧損“魔咒”。2025年1-9月，沐曦股份訓(xùn)推一體系列商業(yè)化進程持續(xù)推進，出貨量大幅增加，帶動營業(yè)收入相較上年同期大幅增長。隨著營業(yè)收入的快速增長，沐曦股份虧損幅度顯著收窄。其中，2025年4-6月，沐曦股份營業(yè)收入5.95億元，同比增長237.87%，歸母凈利潤4661.89萬元，實現(xiàn)單季度盈利。

最晚誕生的摩爾線程，在四小龍中最早上市。招股書顯示，以英偉達和摩爾線程為代表的全功能GPU，具備功能完備性與計算精度完整性。摩爾線程被視為國內(nèi)唯一實現(xiàn)全功能GPU量產(chǎn)量銷的廠商，覆蓋芯片、板卡、集群及軟件生態(tài)全鏈條。

12月20日，在首屆MUSA 開發(fā)者大會上，摩爾線程新架構(gòu)“花港”亮相。據(jù)介紹，新架構(gòu)采用全新一代指令集，算力密度提升50%，能效提升10倍，支持FP4到FP64全精度計算，未來將基于此架構(gòu)推出AI訓(xùn)推一體卡“華山”以及圖形渲染卡“廬山”。

02

沖擊英偉達優(yōu)勢

事實上，在單卡性能上，英偉達依舊占據(jù)優(yōu)勢，但是超節(jié)點集群的高效連接和系統(tǒng)級優(yōu)化可能削弱英偉達在大規(guī)模數(shù)據(jù)中心和云服務(wù)提供商中的優(yōu)勢。

山西證券研報認(rèn)為，超節(jié)點服務(wù)器是國產(chǎn)GPU快速發(fā)展的重點受益環(huán)節(jié)。

天數(shù)智芯招股書顯示，AI模型參數(shù)的指數(shù)級增長，使得傳統(tǒng)的通用GPU單卡或小規(guī)模計算集群不足以滿足高效的訓(xùn)練和推理需求。中國的AI基礎(chǔ)設(shè)施正迅速轉(zhuǎn)向超大規(guī)模通用GPU算力集群，以支持萬億參數(shù)模型訓(xùn)練，推動產(chǎn)品針對大規(guī)模并行計算和超高帶寬進行優(yōu)化，并提高系統(tǒng)級穩(wěn)定性。

超節(jié)點技術(shù)中，光互連是主流方向之一。池鈺表示，光互連目前主要有兩種實現(xiàn)路徑：一種是（光互連電交換），在光承擔(dān)高速傳輸?shù)耐瑫r，由電子系統(tǒng)完成中間的數(shù)據(jù)交換與調(diào)度；另一種則是（光互連光交換），盡量在光層面直接建立端到端連接，減少對中間電子處理環(huán)節(jié)的依賴。

國產(chǎn)GPU四小龍中，壁仞科技選擇光互連光交換路線。7月28日，上海儀電、曦智科技、壁仞科技、中興通訊聯(lián)合發(fā)布國內(nèi)首個光互連光交換GPU超節(jié)點LightSphere X，基于曦智科技的分布式光交換技術(shù)，采用硅光芯片與壁仞科技自主原創(chuàng)架構(gòu)的大算力通用GPU液冷模組與全新載板互連。

沐曦股份則在世界人工智能大會推出光互連、耀龍3D Mesh、Shanghai Cube國產(chǎn)高密度液冷整機柜以及高密度液冷算力POD。其中，曦智科技與沐曦合作的光互連電交換超節(jié)點方案首次亮相，具備低延時、高帶寬、低功耗特性，支持長距離傳輸。

“當(dāng)前光互連光交換仍處在產(chǎn)業(yè)布局和技術(shù)演進的早期階段?！背剽曊J(rèn)為，當(dāng)前以電子處理為核心的方案仍是主流，光互連光交換被視為下一階段的重要發(fā)展方向。未來，隨著計算系統(tǒng)持續(xù)走向更大規(guī)模，依賴中間處理的架構(gòu)所面臨的能效與擴展壓力將不斷放大，光互連電交換向光互連光交換方案演進具備較大確定性。

與壁仞科技和沐曦股份相比，天數(shù)智芯尚未公開明確的超節(jié)點方案，其招股書稱，“我們已為大型AI部署制定綜合基礎(chǔ)設(shè)施解決方案，支持主流生態(tài)中開發(fā)的AI集群訓(xùn)練或推理應(yīng)用快速遷移至我們的基礎(chǔ)設(shè)施，同時維持一致的模型精度?！?/p>

但在集群優(yōu)化上，天數(shù)智芯已有突破。上海經(jīng)信委官微文章顯示，無問芯穹與天數(shù)智芯攜手，實現(xiàn)天垓150千卡集群MoE大模型訓(xùn)練性能飛躍，與國際主流并肩。

摩爾線程則在首屆MUSA開發(fā)者大會上，展示了MTT C256超節(jié)點規(guī)劃。該產(chǎn)品以一層網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)256顆GPU的全互聯(lián)，規(guī)避2層以上網(wǎng)絡(luò)帶來的帶寬損失和額外延遲。

當(dāng)AI算力競爭從“單卡性能”轉(zhuǎn)向“超節(jié)點集群”，國產(chǎn)GPU四小龍的機會窗口由此打開。

“現(xiàn)在國產(chǎn)GPU企業(yè)是資本市場關(guān)注的焦點之一，不過仍然處在快速發(fā)展和持續(xù)探索的階段，技術(shù)路線和應(yīng)用場景還沒完全定型?！背剽暠硎荆诖吮尘跋?，只要GPU企業(yè)能夠在核心技術(shù)上取得實質(zhì)性進展，并在具體應(yīng)用中跑通商業(yè)模式，就有機會在較短時間內(nèi)獲得資本和市場的認(rèn)可，實現(xiàn)向頭部梯隊的躍升。

中郵證券副總裁、首席經(jīng)濟學(xué)家黃付生也向創(chuàng)業(yè)圈記者表示，2026年資本會更看重中國科技股在產(chǎn)品端、應(yīng)用端的實際推出和落地情況。預(yù)計科技股會出現(xiàn)急劇分化，2025年那種“概念普漲”的定價邏輯難以持續(xù)。

作者 | 朱成呈

編輯 | 郭儒逸

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