| 本文作者劉曠，系福布斯中國撰稿人，表達觀點僅代表個人。

新能源汽車的下半場就是智能汽車，而智能汽車的發(fā)展離不開智能座艙。截至2025年，中國新車的智能座艙滲透率已經(jīng)高達73%以上，這意味著每賣出10輛車，就有7輛配備了智能座艙，市場已經(jīng)從“教育用戶”階段進入了“普及深化”階段。

2024年，中國乘用車智能座艙解決方案市場規(guī)模已經(jīng)達到了1290億元。不過根據(jù)預(yù)測，到2029年這一市場規(guī)模將增長到近3000億元，CAGR復(fù)合增長率高達約18.4%。

作為智能座艙領(lǐng)域的頭部玩家，車聯(lián)天下終于也要沖擊港股IPO了。

車聯(lián)天下的底氣

車聯(lián)天下成立于2014年，核心業(yè)務(wù)是智能座艙域控制器。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年收入計算，它在中國智能座艙域控制器市場排名第二。這意味著，車聯(lián)天下已經(jīng)躋身于行業(yè)第一梯隊，僅次于行業(yè)龍頭德賽西威。

車聯(lián)天下是高通在智能汽車領(lǐng)域的重要合作伙伴，也是全球首家量產(chǎn)高通SA8155P和SA8775P芯片域控制器的企業(yè)。車聯(lián)天下已經(jīng)從單純的硬件提供商轉(zhuǎn)型為軟硬一體的解決方案提供商，尤其是在高通驍龍SA8155P這一“黃金標(biāo)準(zhǔn)”芯片的域控制器出貨量上，車聯(lián)天下更是做到了全球第一。

除了技術(shù)實力過硬之外，車聯(lián)天下的朋友圈也是相當(dāng)豪華。車聯(lián)天下的股東包括了全球汽車零部件老大博世、蔚來資本、四維圖新以及無錫/蕪湖國資委等。

他們的客戶陣容也相當(dāng)龐大，截至2025年6月，車聯(lián)天下的產(chǎn)品已獲得超過100款車型的量產(chǎn)定點項目。車聯(lián)天下還成為了吉利、奇瑞、廣汽等中國前五大自主品牌的核心供應(yīng)商。

賺錢功力還得刻苦修煉

從市場規(guī)模和行業(yè)地位來看，車聯(lián)天下確實沒得說。但是論賺錢能力，車聯(lián)天下相比行業(yè)龍頭就差遠(yuǎn)了。也就是說，營收看起來很漂亮，但是利潤表依然慘淡。

2022年，車聯(lián)天下的營收規(guī)模只有3.69億元；而到了2024年，其營收規(guī)模已經(jīng)飆升到了26.56億元，增幅超6倍。這主要得益于智能座艙市場的爆發(fā)和核心車型如吉利、奇瑞等車企的銷量拉動。

但與此同時，車聯(lián)天下的虧損也開始持續(xù)擴大。從2022年至2025年上半年，車聯(lián)天下累計凈虧損已超過12億元。光2025年上半年凈虧損就高達2.62億元，同比大幅擴大。

一方面，車聯(lián)天下的研發(fā)投入較大，常年占營收的比重超過10%；另一方面，車聯(lián)天下只有約16.2%的毛利率，普遍低于行業(yè)平均水平，導(dǎo)致“賺吆喝不賺錢”。

而在車聯(lián)天下增收不增利的發(fā)展?fàn)顩r下，還有兩個隱憂是值得他們警惕的。一個是產(chǎn)品收入單一，目前車聯(lián)天下幾乎全部收入都是來自“車載計算解決方案”，其他業(yè)務(wù)收入貢獻微乎其微，抗風(fēng)險能力較弱。

另一個需要警惕的就是，車聯(lián)天下2025年上半年營收同比增長僅為0.7%，相比之前的500%+增速，增長勢頭已明顯放緩。

雙高依賴癥

扒開車聯(lián)天下的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們會發(fā)現(xiàn)車聯(lián)天下還存在另外比較嚴(yán)重的依賴癥。

一個依賴癥就是客戶高度集中。我們從2022年到2025年上半年的營收數(shù)據(jù)來看，前五大客戶貢獻了95%以上的收入。

也就是說，車聯(lián)天下的業(yè)務(wù)命脈高度綁定在少數(shù)幾家車企如吉利、奇瑞等身上，一旦某一大客戶銷量下滑或者要更換供應(yīng)商，那車聯(lián)天下的業(yè)績立刻就會受到非常劇烈的沖擊。

另一個依賴癥就是供應(yīng)鏈極度依賴個別單一企業(yè)。當(dāng)前，車聯(lián)天下每年向其最大供應(yīng)商博世的采購額占比長期在80%以上。

這就會導(dǎo)致車聯(lián)天下的采購議價能力相當(dāng)弱，如果博世因為成本壓力等原因提價，那車聯(lián)天下就很難將自身增加的成本支出轉(zhuǎn)嫁出去，就會進一步擠壓自身本就非常微薄的利潤，這也是導(dǎo)致車聯(lián)天下增收不增利的原因之一。

赴港IPO破局

車聯(lián)天下是一家典型的“賣鏟子”但還沒挖到金礦的公司。目前的商業(yè)模式仍處于“燒錢換市場”的階段，它需要通過上市融資來維持研發(fā)和規(guī)模擴張，試圖用“規(guī)模”來換“利潤”。

赴港IPO第一個破局，就是破局當(dāng)前的負(fù)債和現(xiàn)金流困局。眼下，車聯(lián)天下的經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，2022年至2025年上半年累計經(jīng)營現(xiàn)金流出近23億元，成功上市將是其獲得大規(guī)模資金注入、避免現(xiàn)金流斷裂的“救命稻草”。

截至2025年6月底，車聯(lián)天下的資產(chǎn)負(fù)債率高達198.3%，處于資不抵債的狀態(tài)。通過股權(quán)融資（IPO），可以有效降低負(fù)債率，優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，為后續(xù)的銀行授信和供應(yīng)鏈合作爭取喘息空間。

赴港IPO第二個破局，就是破局當(dāng)前的大客戶依賴癥。車聯(lián)天下利用IPO募集的資金，可以加速拓展新客戶，特別是除了吉利、奇瑞之外的二線車企和新勢力，以分散風(fēng)險。

我們從這一次車聯(lián)天下的招股書資金用途也可以窺見一二。車聯(lián)天下本次IPO募集的資金將有約50%是用于智能網(wǎng)汽車解決方案的研發(fā)，這是為了保持技術(shù)上的領(lǐng)先。因為只有技術(shù)領(lǐng)先了，才能更好的服務(wù)于車企，在市場上站穩(wěn)腳跟。

赴港IPO第三個破局，就是破局“第二增長曲線”。 對于車聯(lián)天下來說，單純依靠目前的智能座艙域控制器（DCU）業(yè)務(wù)，很難實現(xiàn)盈利拐點。隨著高通等芯片廠商推出集成化方案，以及車企（如蔚來、理想）自研趨勢的加強，單純的座艙域控制器利潤空間被壓縮，車聯(lián)天下必須將重心轉(zhuǎn)移到艙駕融合域控制器。

車聯(lián)天下將募集資金的23%用于提升國際化能力，從這個資金用途可以看出車聯(lián)天下試圖出海來尋找新的業(yè)務(wù)增長點。

總體來看，車聯(lián)天下此次沖刺港股IPO，本質(zhì)上是一次“以時間換空間”的戰(zhàn)略博弈。它希望通過資本市場的資金支持，熬過目前的虧損期，利用其在高通8155P時代的先發(fā)優(yōu)勢積累的規(guī)模，快速完成向艙駕一體和區(qū)域控制器的技術(shù)跨越，同時在財務(wù)上止血。如果IPO成功且新業(yè)務(wù)如艙駕一體能如期放量，它才有可能真正打破當(dāng)前的僵局。