2025年，宏觀經(jīng)濟(jì)圖景在三條主線的交織下展開(kāi)：一是中國(guó)宏觀政策的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)向，通過(guò)一系列精準(zhǔn)有力的逆周期調(diào)節(jié)，邁出了走出通縮陰影的關(guān)鍵步伐；二是全球流動(dòng)性環(huán)境的改善，以美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期為標(biāo)志，為市場(chǎng)注入了新的流動(dòng)性預(yù)期；三是中美貿(mào)易博弈的再度激化，特朗普政府的高關(guān)稅策略與中國(guó)的有效反制，重塑著全球貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)鏈格局。這三條主線交織互動(dòng)，共同決定了2025年的宏觀敘事，也使得2025年大宗商品價(jià)格走勢(shì)分化程度愈演愈烈。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Mysteel

2025年鋅格局前三季度為供強(qiáng)需弱，鋅價(jià)走勢(shì)偏弱，一路震蕩下行，進(jìn)入10月才出現(xiàn)改變，11月供應(yīng)緊張明顯傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)。

一季度，鋅價(jià)震蕩下跌，特朗普的上臺(tái)和關(guān)稅預(yù)期施壓價(jià)格，美元指數(shù)有所走強(qiáng)疊加基本面上隨著春節(jié)假期的臨近，下游需求走弱，使得現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)下跌，但3月鋅價(jià)有所回升，銅價(jià)帶頭拉漲帶動(dòng)了有色大盤(pán)整體走勢(shì)，Nyrstar宣布旗下鋅冶煉廠減產(chǎn)消息，且倫鋅注銷(xiāo)倉(cāng)單達(dá)到高位，對(duì)鋅價(jià)有所支撐，但是鋅價(jià)高度有限。

二三季度，鋅價(jià)區(qū)間震蕩，美國(guó)所謂的“對(duì)等關(guān)稅”靴子的落地，且中國(guó)采取相應(yīng)的反制措施，導(dǎo)致國(guó)際貿(mào)易環(huán)境急劇惡化，4月初鋅價(jià)出現(xiàn)了大幅下跌，盡管后續(xù)特朗普對(duì)關(guān)稅態(tài)度軟化，市場(chǎng)情緒修復(fù)，但是鋅價(jià)向上反彈高度較為有限，加之供應(yīng)增加的預(yù)期且未來(lái)需求并不樂(lè)觀，國(guó)內(nèi)基本面壓力較大，鋅錠社會(huì)庫(kù)存開(kāi)始兌現(xiàn)增加的預(yù)期，空頭情緒釋放，但海外宏觀出現(xiàn)利好鋅價(jià)，特別是關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)降息和中東地緣政治，秘魯冶煉廠生產(chǎn)也受到干擾，LME市場(chǎng)庫(kù)存下行，市場(chǎng)情緒積極，鋅價(jià)維持區(qū)間震蕩運(yùn)行。

四季度，鋅價(jià)沖高，滬倫比值縮小對(duì)海外鋅精礦產(chǎn)生沖擊，進(jìn)口鋅精礦虧損，中國(guó)國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)出現(xiàn)缺口，加工費(fèi)下行，冶煉廠擇機(jī)檢修增加，供應(yīng)緊缺傳導(dǎo)至現(xiàn)貨端，鋅價(jià)震蕩上行，然下游消費(fèi)偏弱，上漲動(dòng)力略有不足。12月，市場(chǎng)供應(yīng)擾動(dòng)加劇，日本地震造成鋅冶煉廠停產(chǎn)，全球供應(yīng)再度緊張，助推鋅價(jià)陡然上行。

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展望明年，供應(yīng)方面，基于目前來(lái)看2026年海外鋅礦供應(yīng)凈增量或在僅不到10萬(wàn)噸左右的水平（不含OZ項(xiàng)目），中國(guó)國(guó)內(nèi)鋅礦新增項(xiàng)目以及復(fù)產(chǎn)項(xiàng)目預(yù)計(jì)產(chǎn)量貢獻(xiàn)11萬(wàn)噸（不含火燒云），礦端供應(yīng)增量表現(xiàn)轉(zhuǎn)弱，也可期待俄羅斯和伊朗進(jìn)口礦對(duì)國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)助力。然而考慮到礦山老化、工人罷工、政局不穩(wěn)定等因素，已有礦山的生產(chǎn)和新建礦山的爬產(chǎn)進(jìn)度都存在一定的不確定性，需要關(guān)注干擾率。2026年冶煉產(chǎn)能海外多給予復(fù)產(chǎn)帶來(lái)增量體現(xiàn)，國(guó)內(nèi)新投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放也不多，國(guó)內(nèi)預(yù)期暫有7萬(wàn)噸左右鋅錠產(chǎn)能增量。需求方面，國(guó)內(nèi)方面，基建仍保持托底作用，房地產(chǎn)的拖累幅度或同比收窄，在政策利好的預(yù)期下，汽車(chē)、家電等消費(fèi)品貢獻(xiàn)增量；海外方面，2025年出口短期打開(kāi)，2026年出口或逐漸增加，持續(xù)關(guān)注滬倫比值變化。

總體來(lái)看，基本面上，2026年盡管鋅礦供需矛盾或?qū)⒕徑?，但是冶煉產(chǎn)能釋放仍存在很大不確定性，預(yù)計(jì)現(xiàn)貨供應(yīng)或整體體現(xiàn)仍為外緊內(nèi)松。但近期國(guó)內(nèi)礦端供應(yīng)緊缺帶來(lái)的減量，對(duì)于鋅價(jià)短期仍有較強(qiáng)支撐。