2025年12月30日，精鋒醫(yī)療正式啟動港交所招股程序，邁出上市前的關鍵一步。與招股同步，公司發(fā)布了港交所上市的正式版本招股說明書。相較此前披露的聆訊后資料集，這一版本在信息完整度與結構細節(jié)上均有所補充。

MedRobot研讀發(fā)現(xiàn)，更新后的招股書中，新增披露的基石投資人結構，呈現(xiàn)出明顯的多元化與國際化特征；也提煉了具有特色的兩組關鍵經營數據，向讀者分析如下。

詳細內容見：https://www1.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/2025/1230/2025123000030_c.pdf

# 基石投資人：多元化、國際化的長期專業(yè)資本結構

在最新披露的招股說明書中，精鋒醫(yī)療引入了多家基石投資人參與認購，包括
Abu Dhabi Investment Authority（阿布扎比投資局）、UBS Asset Management（瑞銀資產管理）、Tencent（騰訊）、產業(yè)投資人蔡東晨、China AMC 華夏基金、LYFE、中國守正、Optimas中庸資本、lnfini；以及前期加入的股東OrbiMed（奧博資本）、GBA大灣區(qū)基金、Sage。

從機構屬性看，這一組合覆蓋了全球主權財富基金、國際資產管理機構、長期深耕醫(yī)療健康領域的專業(yè)投資機構、具備產業(yè)視角的科技公司資本以及區(qū)域性產業(yè)基金與產業(yè)投資人等多類核心主體。

其中，阿布扎比投資局作為全球頭部主權財富基金之一，長期參與全球醫(yī)療健康資產配置；瑞銀資產管理與奧博資本則分別代表了國際資管體系與專業(yè)醫(yī)療投資機構在醫(yī)療健康領域的長期布局；騰訊在高端醫(yī)療器械與創(chuàng)新技術領域的投資亦持續(xù)推進；而 GBA 大灣區(qū)基金及產業(yè)投資人蔡東晨，則體現(xiàn)了區(qū)域產業(yè)資本與醫(yī)藥產業(yè)資本對創(chuàng)新醫(yī)療器械賽道的持續(xù)關注。

MedRobot整理了其中幾家核心基石投資人的更多信息，供感興趣的讀者參考：

（注：基石投資人安排詳見招股說明書“基石投資”章節(jié)及“全球發(fā)售結構”相關內容。）

# 400% 營收增速來源：多產品線疊加與臨床路徑嵌入

根據招股說明書披露，精鋒醫(yī)療2025年上半年營收較2024年同期實現(xiàn)了近400%的增長。在手術機器人這一產品復雜度高、商業(yè)化周期長的賽道中，MedRobot尚未看到這樣的增速。

從時間維度看，精鋒醫(yī)療的多孔腔鏡手術機器人已于2022年底啟動商業(yè)化，并逐步進入穩(wěn)定推廣階段；單孔腔鏡手術機器人則在2024年正式獲批并啟動商業(yè)化。到2025年，公司多條產品線同時進入釋放周期。增長，本質上來自不同產品在各自商業(yè)化進程中形成的階段性疊加效應。

在手術機器人領域，除了收入增長本身，更重要的觀察指標在于臨床使用情況。臨床手術量，往往決定了設備是否真正進入醫(yī)院的常規(guī)手術路徑，也直接影響增長的可持續(xù)性。

截至最后可行日期，采用精鋒多孔腔鏡手術機器人完成的機器人輔助手術已超過12,000 例，單孔腔鏡手術機器人完成的手術也超過2,000 例——數據體現(xiàn)，這些機器人在被高頻、穩(wěn)定地使用，真正嵌入醫(yī)院的手術體系。對于公司來說，這些數據也影響收入確認節(jié)奏，直接關系到后續(xù)服務與耗材相關收入的可持續(xù)性。MedRobot會持續(xù)關注入院和手術量的數據并進行跟蹤報道。

近1億元毛利：增長的可持續(xù)性判斷

根據招股說明書披露，精鋒醫(yī)療2025年上半年毛利率約為62.8%，并實現(xiàn)9385萬元的毛利規(guī)模。

從國際成熟企業(yè)的經驗看，手術機器人行業(yè)的毛利結構，往往與企業(yè)所處發(fā)展階段高度相關。以 Intuitive為例，其整體毛利率長期維持在約67%–69%區(qū)間，這一水平建立在全球大規(guī)模裝機基礎以及耗材與服務收入占比持續(xù)提升之上。

相比之下，精鋒醫(yī)療在仍處商業(yè)化擴張期的背景下，兩者所處階段并不相同，毛利形成機制亦存在差異，但從區(qū)間水平看，精鋒醫(yī)療當前披露的毛利結構，已接近系統(tǒng)型手術機器人企業(yè)在成熟期所呈現(xiàn)的區(qū)間水平。當然，每家企業(yè)成長的時間、環(huán)境、路徑不同，直接比較只是提供一個參照視角：即在裝機規(guī)模和經常性收入尚未完全釋放的情況下，精鋒醫(yī)療的商業(yè)化質量已開始在毛利結構中得到體現(xiàn)。

MedRobot推斷，這一毛利能夠說明企業(yè)的增長質量，也可以從企業(yè)內部結構中找到對應解釋。

• 首先是產品體系的協(xié)同效應。精鋒醫(yī)療的多孔與單孔腔鏡手術機器人，共享同一醫(yī)生主控臺和 3D 高清影像系統(tǒng)。這種設計提高了商業(yè)化效率。對于醫(yī)院而言，一次系統(tǒng)部署即可覆蓋多種術式；對于企業(yè)而言，則有助于降低交付與服務的邊際成本。當同一套系統(tǒng)在單一客戶內部被更高頻率地使用，收入結構自然會向更穩(wěn)定的方向演化。

• 其次，是制造與質量體系已經進入可控狀態(tài)。公司已建成約10,000 平方米的自有生產設施，并通過ISO 13485及中國醫(yī)療器械GMP認證。這意味著產品交付是在相對穩(wěn)定的成本結構下運行的。

• 再進一步，是商業(yè)化組織的成熟度。精鋒醫(yī)療已經搭建起覆蓋銷售、培訓與售后支持的完整商業(yè)化團隊，相關負責人擁有超過20年的全球醫(yī)療器械銷售經驗。在這一賽道中，商業(yè)化能力不僅影響裝機節(jié)奏，也影響培訓周期與服務成本。這些因素往往不會在單一財務指標中被直接體現(xiàn)，卻會在毛利結構中逐步顯現(xiàn)。

將這些因素放在一起看，接近1億元的毛利更像是一個結構性結果。

# 結語

從正式版本招股書披露的信息看，精鋒醫(yī)療已進入一個多條產品線同步釋放、商業(yè)化質量開始顯現(xiàn)的階段。

無論是長期資本結構，還是裝機、手術量與毛利等經營數據，都為理解這家公司下一步的發(fā)展提供了更具參考價值的切面。隨著其登陸資本市場，MedRobot會持續(xù)跟蹤其經營指標。