1月7日晚間，智譜AI在港交所公告發(fā)售價及配發(fā)結(jié)果，香港公開發(fā)售獲1159.46倍認(rèn)購，國際發(fā)售獲15.28倍認(rèn)購；發(fā)售價116.20港元，所得款項凈額41.734億港元。今日智譜港股暗盤表現(xiàn)亮眼，一度漲近38%至160港元。

智譜將于1月8日開始在香港聯(lián)交所主板買賣，成為全球資本市場首家以通用人工智能（AGI）基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司。

早在2025年4月，智譜曾在證監(jiān)會北京監(jiān)管局開啟A股上市輔導(dǎo)備案。但截至12月12日，公司并未收到中國證監(jiān)會關(guān)于推進(jìn)A股上市的進(jìn)一步意見或問詢。在此背景下，智譜選擇轉(zhuǎn)向港股，為這場高投入、長周期的大模型競賽尋找更可持續(xù)的燃料。

GLM技術(shù)體系支撐商業(yè)化路徑

智譜AI成立于2019年，是清華大學(xué)計算機(jī)系技術(shù)成果轉(zhuǎn)化企業(yè)。公司主要提供從算力、API接口到MaaS（模型即服務(wù)）的服務(wù)，支持本地和云端兩種部署模式，落地金融服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)、智能設(shè)備、醫(yī)療等行業(yè)。以GLM為核心，覆蓋文本、多模態(tài)和面向應(yīng)用的模型服務(wù)。

GLM基于屬于Transformer的大模型建模范式，通過將自回歸生成與掩碼預(yù)測語言相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)對理解類與生成類任務(wù)的統(tǒng)一建模。2021年智譜發(fā)布中國首個高精度預(yù)訓(xùn)練大模型框架GLM，并推出模型即服務(wù)的產(chǎn)品開發(fā)與商業(yè)化平臺。2022年發(fā)布并開源GLM-130B，2024年1月推出GLM-4，7月開源GLM-4.5，9月開源GLM-4.6，12月推出最新旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.7。

智譜從2021年開始布局MaaS商業(yè)模式，平臺主要提供語言模型、多模態(tài)模型、智能體模型和代碼模型四類核心模型能力。

持續(xù)虧損考驗(yàn)市場信心

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，智譜AI的營收雖然在快速提升，但同期的累計凈虧損卻高達(dá)62億元。2022年、2023年、2024年及2025年上半年，智譜分別虧損1.44億元、7.88億元、29.58億元及23.58億元。即使剔除優(yōu)先股公允價值變動等非經(jīng)營性因素，其經(jīng)調(diào)整后的凈虧損依然十分夸張。

智譜AI面臨的巨額虧損主要源于兩大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)：云端業(yè)務(wù)盈利能力的急劇下滑與持續(xù)的巨額研發(fā)投入。其云端部署業(yè)務(wù)的毛利率在2022年至2025年上半年間，從76.1%的高位暴跌至-0.4%，核心業(yè)務(wù)已陷入價格戰(zhàn)或成本壓力之中。

與此同時，公司堅持“以虧損換技術(shù)”的戰(zhàn)略，近三年半研發(fā)累計投入高達(dá)44億元，其中2024年研發(fā)費(fèi)用為當(dāng)年營收的七倍以上，構(gòu)建了技術(shù)壁壘但持續(xù)消耗現(xiàn)金流。

因此，此次港股上市不僅是融資手段，更是對其商業(yè)化能力與市場信心的一次公開壓力測試。智譜需向市場證明，其技術(shù)護(hù)城河能最終轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的盈利路徑。