對于2025年的阿里巴巴來說，在外賣市場和AI賽道風(fēng)云變幻的局勢下，阿里巴巴的戰(zhàn)略重心也在無形之中發(fā)生了調(diào)整。

這種變化，尤其是在阿里巴巴在2026財(cái)年第二季度（對應(yīng)自然年2025年7月-9月）能找到答案。為了抓住AI和即時(shí)零售這兩個(gè)未來的機(jī)會(huì)，阿里正在進(jìn)行一場豪賭式的巨額投入，這直接導(dǎo)致了利潤的大幅下滑。

利潤“腰斬”

這一季度，阿里的營收雖然實(shí)現(xiàn)了增長，但賺錢的能力卻因?yàn)閼?zhàn)略投入而被大幅稀釋。

從總營收來看，阿里巴巴在這一財(cái)季實(shí)現(xiàn)了2478億元的營收，同比增長5%。如果剔除已出售的高鑫零售和銀泰業(yè)務(wù)，同口徑下的收入增速高達(dá)15%，說明核心業(yè)務(wù)其實(shí)恢復(fù)得不錯(cuò)。

不過阿里巴巴的凈利潤206.1 億元，同比大幅下滑53%，經(jīng)營利潤更是下滑到了53.7億元，同比暴跌85%。

真正讓投資者出現(xiàn)擔(dān)憂的還不是凈利潤，比起凈利潤，自由現(xiàn)金流才是衡量一家公司生存能力的終極指標(biāo)。本季度阿里巴巴自由現(xiàn)金流為-218.4億元，這是阿里自由現(xiàn)金流首次大額凈流出，去年同期還是凈流入137.35億元。

這意味著什么？

阿里巴巴不僅把這季度賺的錢全花出去了，還倒貼了近200億的家底。這種“入不敷出”的狀態(tài)，如果持續(xù)超過一年，就會(huì)動(dòng)搖投資者的持股信心。

當(dāng)然，利潤出現(xiàn)大幅下滑，倒不是因?yàn)樯庾霾幌氯チ恕?/p>

兩場“豪賭”正在吞噬利潤

很多人誤以為阿里利潤下滑是因?yàn)殡娚藤u不動(dòng)了，其實(shí)恰恰相反。淘天集團(tuán)的客戶管理收入（CMR）同比增長了10%，變現(xiàn)率也在提升，這說明電商主業(yè)依然是極其賺錢的“現(xiàn)金奶牛”。

為什么利潤跌得這么狠？因?yàn)榘⒗镎谕瑫r(shí)打兩場硬仗，這兩塊業(yè)務(wù)目前都是“燒錢”換增長的階段。

阿里巴巴通過“淘寶閃購”全力切入外賣和即時(shí)零售市場，試圖補(bǔ)齊“近場電商”的短板。本季度銷售費(fèi)用激增，主要是因?yàn)?、8月份為了爭奪市場，進(jìn)行了大規(guī)模的運(yùn)力投資和補(bǔ)貼。但效果也是立竿見影的，即時(shí)零售業(yè)務(wù)收入同比增長了60%，達(dá)到229億元。

管理層表示，三季度是投入的高點(diǎn)，隨著規(guī)模效應(yīng)起來，四季度的投入力度會(huì)顯著收縮，單均虧損已經(jīng)在降低。

另一個(gè)吞噬利潤的就是AI+云計(jì)算業(yè)務(wù)了。阿里把AI視為未來十年的核心驅(qū)動(dòng)力，正在瘋狂砸錢建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施，過去四個(gè)季度，阿里在AI和云基礎(chǔ)設(shè)施上的投入約 1200億元。

對于阿里的AI投入，市場一直有質(zhì)疑聲：是不是在搞“面子工程”？

不過，阿里云的收入同比增長了34%，創(chuàng)下三年來最高增速，AI相關(guān)產(chǎn)品收入更是創(chuàng)下了連續(xù)9個(gè)季度三位數(shù)增長的新紀(jì)錄。

此外，阿里阿里巴巴CEO吳泳銘透露了一個(gè)細(xì)節(jié)：“云服務(wù)在手積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)擴(kuò)大，AI服務(wù)器上架節(jié)奏跟不上客戶訂單增長?！边@說明市場對算力是有真實(shí)需求的，阿里不是在盲目燒錢，而是在搶購緊缺的戰(zhàn)略資源。

這更像是一場“供給側(cè)”的擴(kuò)張。

家底依然殷實(shí)

由于巨額投入，阿里巴巴經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額同比下降了68%，自由現(xiàn)金流甚至出現(xiàn)了凈流出。不過，我們透過財(cái)報(bào)來看阿里巴巴各個(gè)業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)，可以看出它依然還是比較穩(wěn)。

先來看阿里云板塊，該財(cái)季實(shí)現(xiàn)了398.2億的收入，同比增長了34%。最大亮點(diǎn)是AI需求旺盛，不僅是增長引擎，也是未來轉(zhuǎn)型科技公司的基石。

國內(nèi)電商業(yè)務(wù)，依然實(shí)現(xiàn)了1325.8億的收入，同比增長了16%。這說明阿里巴巴的基本盤依然穩(wěn)固，變現(xiàn)率提升，全站推廣工具生效，但被即時(shí)零售的虧損拖累了整體利潤。

國際業(yè)務(wù)板塊，也實(shí)現(xiàn)了348億的營收，同比增長了10%。最重要的是國際業(yè)務(wù)開始扭虧為盈，阿里巴巴的國際業(yè)務(wù)通過優(yōu)化物流和效率，經(jīng)調(diào)整EBITA實(shí)現(xiàn)盈利，不再是拖油瓶。

其他業(yè)務(wù)板塊，菜鳥、大文娛等板塊收入有所下滑。因?yàn)槭艿絼冸x業(yè)務(wù)的影響，其他業(yè)務(wù)整體收入629.7億，同比下滑25%。

真正能體現(xiàn)阿里巴巴穩(wěn)的是，它手上的現(xiàn)金及流動(dòng)投資仍有5738.9億元，這意味著阿里有足夠的“彈藥”來支撐這場轉(zhuǎn)型之戰(zhàn)，短期償債壓力不大。

這是一份“為了未來犧牲當(dāng)下”的財(cái)報(bào)

短期來看，阿里正處于轉(zhuǎn)型的“至暗時(shí)刻”。利潤表很難看，因?yàn)樗械腻X都拿去投AI和外賣了。如果你看重當(dāng)下的分紅和利潤，這份財(cái)報(bào)可能會(huì)讓你失望。

在這份財(cái)報(bào)背后，阿里巴巴管理層也傳遞了兩個(gè)非常微妙的信號。

信號一：“快商務(wù)（閃購）的投入是階段性的，下個(gè)季度會(huì)顯著收縮?！?—— 這是在告訴投資人：別慌，我們只是暫時(shí)“失血”，很快就會(huì)止血。

信號二：“3800億的投資可能不夠，未來可能進(jìn)一步增投?！?—— 這是在告訴市場：別想讓我停下對AI業(yè)務(wù)的長期投入。

因此，長期來看，阿里正在試圖從一個(gè)“電商公司”蛻變?yōu)椤癆I+消費(fèi)”的科技巨頭。阿里云+AI是新的增長極，增速34%證明了其技術(shù)變現(xiàn)能力；即時(shí)零售是為了防止在本地生活領(lǐng)域掉隊(duì)，雖然現(xiàn)在虧錢，但必須拿下。

只要阿里云的增速能維持在30%以上，且即時(shí)零售的虧損沒有失控，熬過這段“燒錢期”，阿里的估值邏輯將從“電商股”重估為“科技股”。