2025年的生物醫(yī)藥行業(yè)中，一些關(guān)鍵人物的名字被頻繁提及。他們在并購談判、管線推進(jìn)、商業(yè)化落地或公司轉(zhuǎn)折時刻做出的選擇，直接影響了企業(yè)在這一年的走向。

01

拉高并購交易價值的CEO們

在風(fēng)譎云詭的2025年生物醫(yī)藥并購領(lǐng)域，最值得反復(fù)回味的一筆是發(fā)生在Metsera身上的“價值最大化”案例。

肥胖賽道本身因GLP-1競爭而炙手可熱，但Metsera并不是巨頭型公司，它的價值來源更多來自其早期資產(chǎn)的潛力評估和對未來市場格局的判斷。Whit Bernard和Clive Meanwell這一對聯(lián)合創(chuàng)始人把握住了時代賦予的紅利，在亂花漸欲迷人眼的眾多報價中，充分利用商業(yè)談判的技巧，通過節(jié)奏、信息披露和競價機(jī)制的控制，將原本幾乎塵埃落定的輝瑞70億美元的收購價格最終推至100億美元的成交價格。

這不是“諾和諾德助攻”帶來的偶然，而是一種極少數(shù)CEO才具備的資本對弈能力：知道什么時候出手、什么時候保持沉默、什么時候釋放信號，從而把公司最終的估值最大化。

Intra-Cellular Therapies的創(chuàng)始人兼CEO Sharon Mates帶領(lǐng)公司在年初完成與強(qiáng)生的146億美元交易，創(chuàng)造全年最大的生物科技并購案之一。Sharon Mates在過去數(shù)年堅持推進(jìn)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域的差異化策略。這幾乎是一條“爾來四萬八千歲，不與秦塞通人煙”的醫(yī)學(xué)蜀道，但Sharon Mates最終卻把Intra-Cellular Therapies成功送至彼岸。

Intra-Cellular核心資產(chǎn)是小分子口服精神神經(jīng)藥物Caplyta（lumateperone）。Caplyta最初在2019年獲得FDA批準(zhǔn)，用于治療成人精神分裂癥，并在2021年擴(kuò)展適應(yīng)癥至雙相抑郁癥。強(qiáng)生在收購協(xié)議中將其納入產(chǎn)品組合，進(jìn)一步推進(jìn)其在精神神經(jīng)領(lǐng)域的全球化運營。

不僅如此，2025年FDA還接受了Caplyta的補(bǔ)充新藥申請，并在11月批準(zhǔn)其用于治療成年重性抑郁障礙（MDD）作為抗抑郁藥的輔助治療，這一新批準(zhǔn)是在收購?fù)瓿芍?，由?qiáng)生推動下實現(xiàn)的，標(biāo)志著Caplyta的適應(yīng)癥和市場潛力進(jìn)一步擴(kuò)大。

Avidity的收購也是今年并購潮中極具代表性的案例之一。2025年，諾華以約120億美元全現(xiàn)金收購了Avidity，完成了一筆在RNA領(lǐng)域較少出現(xiàn)的整公司高額交易。這筆交易之所以受到行業(yè)關(guān)注，是因為Avidity的核心價值并不是某一單一資產(chǎn)，而是其AOC（抗體-寡核苷酸偶聯(lián)物）平臺在2024–2025年首次被臨床數(shù)據(jù)真正驗證。其主力項目AOC-1001在肌強(qiáng)直性營養(yǎng)不良患者中觀察到功能改善信號，解決了市場長期以來對RNA靶向遞送能否在人類真正奏效的核心疑問，使這一平臺從概念性技術(shù)跨入可工業(yè)化評估階段。

Avidity CEO Sarah Boyce在這一關(guān)鍵時間點，做出了公司已經(jīng)跨過技術(shù)驗證的最關(guān)鍵風(fēng)險節(jié)點，同時又未進(jìn)入漫長、成本極高的下一階段擴(kuò)展開發(fā)周期的正確判斷。在這一估值向上的窗口期，她推進(jìn)數(shù)據(jù)公開、資本溝通以及潛在收購方的接洽，使公司在風(fēng)險降低與價值提升的交叉點完成交易。對于諾華來說，這是獲取下一代RNA靶向遞送技術(shù)平臺的戰(zhàn)略性布局。對于Avidity來說，則是多年投入在關(guān)鍵臨床節(jié)點被市場集中認(rèn)定的時刻。

Verona的收購?fù)瑯邮墙衲瓴①彸敝袀涫荜P(guān)注的案例之一。2025年，默沙東以約100億美元全現(xiàn)金收購了Verona，實現(xiàn)了一筆在呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域罕見的大額整公司交易。Verona的價值主要體現(xiàn)在其核心產(chǎn)品ensifentrine，它在三期COPD研究中取得了穩(wěn)定而具有商業(yè)可行性的臨床結(jié)果。該藥物憑借兼具支氣管擴(kuò)張與抗炎機(jī)制，在肺功能改善、急性加重減少等關(guān)鍵終點上實現(xiàn)持續(xù)獲益，解決了行業(yè)長期以來在COPD治療中對雙機(jī)制藥物的療效與安全性能否同時成立的疑問，使其成為明確接近上市、具有即刻商業(yè)潛力的資產(chǎn)。

Verona的CEO David Zaccardelli在整個推進(jìn)過程中保持了非常清晰的臨床與商業(yè)雙路徑節(jié)奏。他沒有讓公司過早押注潛在結(jié)果，而是把最關(guān)鍵的證據(jù)點的三期完整數(shù)據(jù)的成熟與披露作為公司戰(zhàn)略溝通的核心，讓投資者和潛在合作方能夠基于穩(wěn)定且可比的數(shù)據(jù)形成判斷。在此基礎(chǔ)之上，他帶領(lǐng)團(tuán)隊提前推進(jìn)了審評前的技術(shù)交互、臨床應(yīng)用場景的界定，以及上市前生產(chǎn)準(zhǔn)備與渠道布局，使得ensifentrine在進(jìn)入監(jiān)管審評的同時，也具備了較高的商業(yè)化可行性。這樣的推進(jìn)節(jié)奏讓Verona處在一個大型藥企最容易介入的時間點：技術(shù)風(fēng)險已經(jīng)過去，但上市后需投入的大規(guī)模推廣資源尚未成為壓力。正是在這一節(jié)點，默沙東選擇將Verona納入其呼吸疾病布局。

對于默沙東而言，這筆收購填補(bǔ)了其慢性呼吸病板塊的結(jié)構(gòu)性空白，也讓其在長期慢病管理市場中獲得一款帶有雙機(jī)制且在上市前夕已經(jīng)具備明確價值主張的資產(chǎn)。對于Verona來說，這筆交易是經(jīng)過數(shù)年穩(wěn)健推進(jìn)后，在一個證據(jù)充分、市場定位明確的階段，讓藥物的潛在價值與企業(yè)的戰(zhàn)略投入同步抵達(dá)了一個自然的交匯點。

02

獨領(lǐng)風(fēng)騷的禮來CEO

2025年生物醫(yī)藥CEO中，論業(yè)績和標(biāo)桿作用，Dave Ricks是當(dāng)仁不讓的佼佼者。這位禮來的掌門人帶領(lǐng)公司在今年成為全球首家市值突破一萬億美元的醫(yī)藥公司，這個里程碑的意義遠(yuǎn)比數(shù)字本身更深，它來自企業(yè)連續(xù)數(shù)年在供應(yīng)鏈、產(chǎn)能、管線、法規(guī)交互和全球商業(yè)化上的同步推進(jìn)，而這一組合的穩(wěn)定運行，很大程度上取決于最高管理者的長期戰(zhàn)略統(tǒng)籌。

如果說GLP-1是推動禮來跨越萬億美元市值的主引擎，那么真正讓這臺引擎能夠持續(xù)運轉(zhuǎn)的，是Ricks在看得遠(yuǎn)與做得穩(wěn)之間形成的系統(tǒng)性布局。他在代謝病領(lǐng)域推進(jìn)的是一個多節(jié)點、多時間線的結(jié)構(gòu)化決策體系。不是單純押注某一款爆款藥物，而是將tirzepatide、retatrutide、早期資產(chǎn)與口服管線放在同一條時間軸上，確保不同階段的資產(chǎn)能夠接力式貢獻(xiàn)增長。更關(guān)鍵的是，他在行業(yè)供應(yīng)鏈仍因疫情余震而不穩(wěn)定的情況下，提前一年以上做出擴(kuò)建產(chǎn)能、加碼原料供應(yīng)鏈與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的決策，使得tirzepatide系列產(chǎn)品在全球需求爆發(fā)時能夠保持供應(yīng)連續(xù)性，而不是被產(chǎn)能瓶頸反噬增長勢頭。

這一系列動作之所以重要，是因為GLP-1的市場競爭在于誰能在幾十個國家同時推動審批、談判、醫(yī)保和供應(yīng)鏈落地；誰能把下一代多靶點管線放在更提前的位置；誰能把商業(yè)推廣、支付端談判、產(chǎn)能調(diào)度和監(jiān)管溝通當(dāng)成一個系統(tǒng)工程來管理。Ricks在這幾條線上同時保持高強(qiáng)度投入。他推動公司在多個市場的審批節(jié)奏前置，同時加快美國之外的產(chǎn)能部署，并持續(xù)強(qiáng)化與FDA的交互頻率，使禮來能夠在監(jiān)管端穩(wěn)定推進(jìn)多個適應(yīng)癥擴(kuò)展，保持GLP-1管線的動態(tài)增長面。

伴隨GLP-1競爭持續(xù)加速，任何一個環(huán)節(jié)的錯判都可能導(dǎo)致數(shù)十億美元級別的市值波動。Ricks的影響力恰恰體現(xiàn)在這種多線程場景下的穩(wěn)定性：禮來不僅完成了tirzepatide產(chǎn)品線在多個適應(yīng)癥上的擴(kuò)展，還將未來五至十年的代謝病管線規(guī)劃放在一個可回溯、可量化的框架中，讓資本市場能夠看到增長是連續(xù)多年有結(jié)構(gòu)支撐。這也是為什么在整個大盤波動不斷的年份，禮來依然能夠在市值上跨越一個全球科技和醫(yī)藥企業(yè)從未觸及的高度。

03

妙手回春的CEO們

在譬如朝露的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，逆天改命的案例并非俯仰皆是。但今年卻有多家公司在CEO的帶領(lǐng)下領(lǐng)略到了“行至水窮處，坐看云起時”的境界。

Abivax的逆轉(zhuǎn)是一個突出案例。過去幾年，這家公司圍繞口服小分子潰瘍性結(jié)腸炎（UC）obefazimod的藥物反復(fù)經(jīng)歷質(zhì)疑和波動，股價長期低迷，市場一度擔(dān)心三期做不出有說服力的結(jié)果。2025年，ABTECT-1和ABTECT-2兩個三期試驗公布頂線數(shù)據(jù)，在1275例UC患者中，50 mg組的安慰劑校正緩解率達(dá)到16.4%，分別在兩項試驗中錄得19.3%和13.4%的差值，且統(tǒng)計學(xué)意義明確。使得obefazimod的前景從晦暗不明躍進(jìn)為柳暗花明。Abivax的CEO Marc de Garidel在資金并不寬裕的情況下，“咬牙”把兩個大規(guī)模、全球多中心三期試驗完整做完，并在數(shù)據(jù)剛剛足以改變預(yù)期的時候集中釋放，這才換來了評級和目標(biāo)價的系統(tǒng)性上調(diào)。

Nektar的情況更極端，它是這一輪周期中少數(shù)經(jīng)歷過幾乎被市場判“死刑”的公司。早期免疫腫瘤項目失敗后，股價長期在一美元附近徘徊。轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2025年中期：公司宣布用于中重度特應(yīng)性皮炎的Treg激活藥物rezpegaldesleukin（rezpeg）在REZOLVE-AD的IIb試驗中，三種劑量全部達(dá)到主要終點。公告當(dāng)日股價一度飆升逾130%–150%，公司隨即完成約1.15億美元增發(fā)補(bǔ)血。其CEO Howard Robin在這里的關(guān)鍵決策，是在幾乎只有一個核心項目可打的情況下，把剩余資源全部壓在rezpeg身上，并且在試驗設(shè)計上盡量避免“高安慰劑率”這類會毀掉二期數(shù)據(jù)的常見陷阱。當(dāng)結(jié)果出來，市場看到的不只是一個數(shù)據(jù)點，而是一套“新機(jī)制+可復(fù)制臨床路徑+補(bǔ)充資本”的組合。

Terns折戟沉沙鐵未銷的表現(xiàn)同樣折射出CEO指揮有方。在經(jīng)歷了早期MASH資產(chǎn)受挫、非核心項目停擺后，CEO Amy Burroughs把資源集中到兩個小分子項目上：TERN-701（慢性粒細(xì)胞白血病的BCR-ABL抑制劑）和TERN-601（口服小分子GLP-1受體激動劑）。資源集中的決定在2025年收到回報，TERN-601進(jìn)入2期試驗，TERN-701則準(zhǔn)備在慢性粒細(xì)胞白血病患者中擴(kuò)展劑量隊列，現(xiàn)金儲備可支撐到2028年。在公司估值和資源都處于低谷時，Amy Burroughs保留了能夠在1–2個讀數(shù)節(jié)點上重建公司可信度的項目，并非?？酥频匕呀┚肿呋睢?/p>

04

帶領(lǐng)公司飆升市值的CEO們

2025年，一批中型生物醫(yī)藥公司市值大幅提高，關(guān)鍵在于各自CEO在臨床節(jié)點、適應(yīng)癥擴(kuò)展與商業(yè)化布局上的推進(jìn)。這些決策并非簡單的產(chǎn)品放量，而是對公司估值結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了實質(zhì)影響，使它們具備從中型公司邁向平臺型企業(yè)的可能性。

圖1 Alnylam,Insmed,argenx和BridgeBio市值走勢圖

圖片來源：companiesmarketcap

在Alnylam，Yvonne Greenstreet主導(dǎo)了Amvuttra的擴(kuò)張路徑，讓這一原本主要面向hATTR外周神經(jīng)病變的RNAi產(chǎn)品進(jìn)入到規(guī)模明顯更大的心血管領(lǐng)域：ATTR-CM（心肌型轉(zhuǎn)甲狀腺素淀粉樣變性）。這一節(jié)點改變了公司的增長軌跡，使其首次真正跳出罕見病單一賽道，收入預(yù)期因此在2025年被明顯上調(diào)，為公司市值繼續(xù)上揚奠定基礎(chǔ)。

Insmed的CEO Will Lewis維持Arikayce資產(chǎn)在MAC（鳥分枝桿菌復(fù)合體）非結(jié)核分枝桿菌肺病治療中的穩(wěn)定放量，同時推進(jìn)brensocatib獲批用于非囊性纖維化性支氣管擴(kuò)張。這兩款適應(yīng)癥完全不同的商業(yè)化產(chǎn)品，使Insmed多年來首次具備雙增長線的基本結(jié)構(gòu)，公司的估值也隨之從單資產(chǎn)驅(qū)動邁向更穩(wěn)固的體系。

Argenx的CEO Tim Hauwermeiren在2025年繼續(xù)推動VYVGART的多適應(yīng)癥布局，從已獲批的重癥肌無力（gMG）擴(kuò)展到CIDP（慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)?。┖虸TP（免疫性血小板減少癥）等更廣泛的自身免疫疾病。同時，他在多個國家同步推進(jìn)商業(yè)化節(jié)奏，使公司的全球銷售在今年形成穩(wěn)固加速。這種跨治療領(lǐng)域、跨地域的覆蓋能力，是argenx市值在今年持續(xù)提升的核心原因。

BridgeBio的CEO Neil Kumar則依靠acoramidis在ATTR-CM三期取得陽性結(jié)果并遞交NDA申請，使公司跳出了此前單一罕見病資產(chǎn)的窠臼。拜耳在歐洲的商業(yè)化合作進(jìn)一步確認(rèn)了該資產(chǎn)的規(guī)?；瘽摿?，也讓BridgeBio的市值結(jié)構(gòu)首次具備心血管疾病這類大型市場的支撐。

這些CEO在2025年的共同點在于，他們在這些非頭部藥企中，推動企業(yè)跨過了估值體系中最難越過的區(qū)間。他們的決策讓公司市值實現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)同期的飛躍。

結(jié)語：2025年的生物醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出多種不同的路徑，而這些路徑背后，都能看到具體的決策者留下的印記。無論是在快速擴(kuò)張的賽道中找到適合自己的位置，還是在壓力環(huán)境下保持組織的可持續(xù)性，這些選擇都構(gòu)成了公司邁向下一個階段的堅實基礎(chǔ)。

Ref.
1.Feuertein,A.In a banner year for biopharma,here are the best industry CEOs of 2025.STAT.16.12.2025.
2.Chen.E.Pfizer beats out Novo in bidding war for obesity-drug startup Metsera.STAT.07.11.2025.
3.Joseph,A.J&J to buy Intra-Cellular Therapies for$14.6B,picking up mental health drug.STAT.13.01.2025.
4.Joseph,A.Novartis to buy RNA-focused Avidity in$12 billion deal.STAT.26.10.2025.
5.Feuertein,A.Merck to buy lung-disease biotech Verona Pharma for$10 billion.STAT.09.07.2025.

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