被投資者告了的百億基金經(jīng)理施成，在管的6只基金，過(guò)去三年業(yè)績(jī)慘不忍睹，管理費(fèi)卻收了7.5億元。

文｜資市分子

2025年底最瘋狂的莫過(guò)于白銀市場(chǎng)。

12月29日，倫敦銀現(xiàn)、COMEX白銀盤(pán)中突破80美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高，之后價(jià)格出現(xiàn)大幅下跌。12月29日收盤(pán)，倫敦銀現(xiàn)、COMEX白銀分別收于72.127美元/盎司、71.64美元/盎司，今年漲幅分別達(dá)149.69%、131.96%。

國(guó)投瑞銀基金因此大火了一把。

作為公募中唯一一只投資于白銀期貨的基金——國(guó)投白銀LOF（場(chǎng)外名稱“國(guó)投瑞銀白銀期貨”）一掃往年頹勢(shì)，拿下今年商品類基金收益率桂冠。

不過(guò)，過(guò)去一周（12月22日至12月26日），該基金經(jīng)歷過(guò)山車行情，從連續(xù)3天漲停到連收兩個(gè)跌停。12月29日，該基金盤(pán)中出現(xiàn)大幅震蕩，從直線跌停到快速拉升震蕩回落，收盤(pán)漲0.75%。

基民的經(jīng)歷可謂驚心動(dòng)魄。

熱鬧之下，國(guó)投瑞銀及其明星基金經(jīng)理施成正在經(jīng)歷煩惱。

上海高級(jí)人民法院官網(wǎng)披露，以金融委托理財(cái)合同糾紛為由，投資者李某某將國(guó)投瑞銀基金及百億基金經(jīng)理施成起訴至上海市虹口區(qū)人民法院，開(kāi)庭日期為2026年1月13日。

(“資市會(huì)”截圖)

施成于2017年3月加入國(guó)投瑞銀基金，目前在管基金6只，管理規(guī)模107.36億元。不過(guò)，6只產(chǎn)品過(guò)去三年業(yè)績(jī)皆跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

01

拿下商品型基金收益率桂冠

12月以來(lái)，白銀價(jià)格一路沖高。

12月29日，倫敦銀現(xiàn)盤(pán)中觸及83.971美元/盎司歷史新高后出現(xiàn)劇烈回調(diào)，最終收于72.172美元/盎司，單日跌幅達(dá)到9.08%。

白銀市場(chǎng)歷經(jīng)調(diào)整的同時(shí)，國(guó)投白銀LOF在二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)同樣跌宕。

不過(guò)，因國(guó)投白銀LOF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格與場(chǎng)外凈值存在較大偏離度，套利現(xiàn)象大量涌現(xiàn)。

社交平臺(tái)上，國(guó)投白銀LOF“套利”相關(guān)教程刷屏。部分貼子中，投資者對(duì)操作、盈利交流，公開(kāi)分享實(shí)操過(guò)程。

國(guó)投瑞銀也密集采取舉措。自12月2日以來(lái)，國(guó)投白銀LOF連續(xù)發(fā)布十余份二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)提示公告及相關(guān)停復(fù)盤(pán)公告。

12月30日的公告中，國(guó)投白銀LOF再次提示投資者，二級(jí)市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)明顯高于基金份額凈值，如果盲目投資高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨損失。

上述公告稱，該基金將于12月30日開(kāi)市起至10:30停牌，若復(fù)牌后交易價(jià)格溢價(jià)幅度未有效回落，將向深交所申請(qǐng)盤(pán)中停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間的方式警示風(fēng)險(xiǎn)，并透露后續(xù)將繼續(xù)調(diào)整A類基金份額申購(gòu)限額，還強(qiáng)調(diào)“本基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的高溢價(jià)率不具備可持續(xù)性”。

“資市會(huì)”發(fā)現(xiàn)，國(guó)投白銀LOF曾于12月22日起將A類份額累計(jì)申購(gòu)限額調(diào)整為500元。12月29日起，該基金A類份額的單日申購(gòu)、定期定額投資上限已調(diào)整為100元；C類份額已暫定申購(gòu)。

受益白銀大漲，國(guó)投瑞銀白銀期貨A一掃往年頹勢(shì)，今年收益率表現(xiàn)出色。截至12月29日，收益率達(dá)142.11%，在商品型基金中居榜首。

但2021年至2024年，該基金的凈值增長(zhǎng)率表現(xiàn)不理想，分別為-24.08%、0.83%、4.27%、15.42%，同類排名均靠后。

從管理規(guī)模來(lái)看，國(guó)投白銀LOF作為投資者布局白銀市場(chǎng)的重要工具，管理規(guī)模從2024年四季度末的21.78億元增至2025年三季度末的66.4億元，增幅高達(dá)204.87%。

對(duì)于白銀市場(chǎng)后續(xù)走勢(shì)，國(guó)聯(lián)期貨研報(bào)表示，中長(zhǎng)期維度下，白銀受益于光伏新能源、汽車電氣化、數(shù)據(jù)中心與人工智能帶來(lái)的工業(yè)需求增長(zhǎng)，疊加礦產(chǎn)供應(yīng)結(jié)構(gòu)性約束（伴生礦屬性、品位下降等）、全球庫(kù)存偏低形成的供需缺口，以及戰(zhàn)略資源化趨勢(shì)下的政策支撐，呈現(xiàn)“工業(yè)+金融”雙輪驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)勢(shì)格局，白銀價(jià)格2026年上漲空間可期。

同時(shí)，在庫(kù)存不足、政策擾動(dòng)及現(xiàn)貨流動(dòng)性緊張的共同推動(dòng)下，白銀高波動(dòng)性特征仍為主基調(diào)。

華聯(lián)期貨研報(bào)中也表達(dá)了相似觀點(diǎn)。

根據(jù)世界白銀協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2025年全球白銀市場(chǎng)供需缺口預(yù)計(jì)超1億盎司，白銀市場(chǎng)連續(xù)第五年處于供應(yīng)短缺狀態(tài)。

國(guó)聯(lián)期貨稱，“積極性投資者建議多單持有，警惕高位大幅修正的風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)健型投資者建議部分或全部多單獲利了結(jié)；不建議追高。”

02

百億基金經(jīng)理成被告

除了異?；鸨膰?guó)投白銀LOF，國(guó)投瑞銀及旗下基金經(jīng)理施成因一則司法糾紛也被推到鎂光燈下。

在前述金融理財(cái)合同糾紛案中，并未有更多細(xì)節(jié)披露。

作為本次被告之一的施成是誰(shuí)？

據(jù)了解，施成在加入國(guó)投瑞銀之前，曾先后在建銀證券、招商基金、睿泉毅信投資擔(dān)任研究員，證券從業(yè)年限已有14年。

施成是內(nèi)部培養(yǎng)的明顯基金經(jīng)理。2017年3月入職國(guó)投瑞銀后，2019年3月29日，首次成為基金經(jīng)理，擔(dān)任的是國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造基金經(jīng)理。

得益于2020年至2021年的新能源板塊行情，施成所管的國(guó)投瑞銀新進(jìn)制造、國(guó)投瑞銀新能源A在2020年凈值增長(zhǎng)率超過(guò)100%。

施成因此一舉成名，管理基金規(guī)模激增，數(shù)量達(dá)到7只。后因工作安排，其于2024年6月卸任國(guó)投瑞銀經(jīng)期驅(qū)動(dòng)基金經(jīng)理職務(wù)，所管基金降至6只。在管基金規(guī)模在2022年二季度末升至247.16億元，后逐步調(diào)整，最新規(guī)模107.36億元。

從規(guī)?？矗┏墒菄?guó)投瑞銀旗下權(quán)益基金經(jīng)理中管理規(guī)模最大的基金經(jīng)理，也是基金投資部部門(mén)副總監(jiān)。

投資回報(bào)如何？

截至12月29日，施成在管6只基金，過(guò)去三年業(yè)績(jī)皆落后業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有A、國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)A、國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造、國(guó)投瑞銀進(jìn)寶、國(guó)投瑞銀新能源A、國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩年持有A過(guò)去三年收益率分別為-13.32%、-7.4%、-7.61%、-6.41%、-5.77%、18.03%，分別跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)35.13個(gè)、29.21個(gè)、28.48個(gè)、21.76個(gè)、1.55個(gè)、3.78個(gè)百分點(diǎn)。

任職回報(bào)上，國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有A的任職回報(bào)錄得負(fù)收益，為-24.04%，落后業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)38.6個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩年持有A任職回報(bào)為8.13%，跑輸業(yè)績(jī)比較7.78個(gè)百分點(diǎn)。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2022年至2025年上半年，國(guó)投瑞銀進(jìn)寶、國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造、國(guó)投瑞銀新能源、國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩年持有、國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型一年持有的產(chǎn)品利潤(rùn)分別為-29.43億元、-32.25億元、-57.76億元、-35.88億元、-1.57億元、-6.03億元，產(chǎn)品利潤(rùn)合計(jì)虧損達(dá)到163.02億元。

部分基民在貼吧中表達(dá)不滿。如說(shuō)國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造：“控制回撤太差”、“馬上六年了還虧47%”、“施成是撿了芝麻丟了西瓜”、“施成每天在賺錢(qián)，基民天天在虧錢(qián)”等。

盡管如此，創(chuàng)造的管理費(fèi)收入?yún)s是可觀的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，前述6只基金的管理費(fèi)收入分別為1.3億元、1.43億元、2.64億元、1.59億元、1559.56萬(wàn)元、3772.16萬(wàn)元，合計(jì)7.5億元。

（時(shí)間截至2025年12月29日，數(shù)據(jù)來(lái)源Wind，“資市會(huì)”制圖）

03

成也新能源，敗也新能源

施成管理產(chǎn)品業(yè)績(jī)欠佳與投資中行業(yè)配置不當(dāng)有關(guān)。

“資市會(huì)”注意到，施成在管產(chǎn)品中，只有成立于2019年11月18日的國(guó)投瑞銀新能源，限定只專注于新能源行業(yè)標(biāo)的。其他5只產(chǎn)品并沒(méi)有那么嚴(yán)格限制，但它們的十大重倉(cāng)股中與新能源板塊相關(guān)的個(gè)股同樣成為主角。

以管理時(shí)間最久的國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造為例。2022年至2024年期間，該基金前十大重倉(cāng)股的行業(yè)配置“主角”雖經(jīng)歷了從有色金屬、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備到有色金屬、電力設(shè)備轉(zhuǎn)變，但內(nèi)核其實(shí)還是新能源。

2022年市場(chǎng)風(fēng)格切換，新能源板塊進(jìn)入調(diào)整期后。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年初至2024年末，電力設(shè)備、有色金屬板塊的跌幅分別為-43.27%、-24.92%，在31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中分別排在第18名、第30名。

國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造前十大重倉(cāng)股中，多只與新能源相關(guān)個(gè)股連續(xù)出現(xiàn)。如寧德時(shí)代、天齊鋰業(yè)、天賜材料、億緯鋰能等。

上述個(gè)股不乏持有期間“飲恨西北”的。2022年7月1日至2024年12月31日，天賜材料跌幅為67.34%；2023年1月1日至2024年9月30日，億緯鋰能跌幅為43.61%；2021年1月1日至2024年6月30日，天齊鋰業(yè)跌幅為17.37%。

“資市會(huì)”發(fā)現(xiàn)，施成在管基金前十大重倉(cāng)股還存在較高的重合。

2025年三季度，國(guó)投瑞銀產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、國(guó)投瑞銀進(jìn)寶、國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造、國(guó)投瑞銀新能源的前十大重倉(cāng)股中有8只相同，分別是英維克、華豐科技、麥格米特、歐陸通、科達(dá)利、南亞新材、鉑科新材、杰華特。

由上可見(jiàn)，施成在管基金今年進(jìn)行了大幅調(diào)倉(cāng)，新能源個(gè)股不再是持有主力，轉(zhuǎn)而重倉(cāng)電子板塊。

他在國(guó)投瑞銀先進(jìn)制造三季報(bào)中表示，“未來(lái)，科技行業(yè)將成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主引擎，我們重點(diǎn)關(guān)注其能否帶來(lái)新的終端產(chǎn)品和市場(chǎng)空間，并進(jìn)一步為周期品種創(chuàng)造投資機(jī)會(huì)。”

04

5年半股票投資虧了上百億

國(guó)投瑞銀成立于2005年6月，是國(guó)內(nèi)公募行業(yè)中首家外資持股比例達(dá)到49%的合資基金公司。股東分別是國(guó)投泰康信托有限公司、瑞士銀行股份有限公司，持股比例分別為51%和49%。

歷經(jīng)多年發(fā)展，國(guó)投瑞銀旗下公募基金管理規(guī)模已躋身千億梯隊(duì)。截至2025年三季度末，公募管理規(guī)模為2389.17億元，較2024年二季度末的2820.83億元的巔峰減少431.66億元，降幅為15.3%。

主要原因是國(guó)投瑞銀旗下固收類基金管理規(guī)?？s水。旗下貨幣型基金、債券型基金在2025年三季度末的管理規(guī)模分別為1016.91億元、949.14億元，較2024年二季度末分別下滑214.29億元、246.36億元。

國(guó)投瑞銀權(quán)益類基金規(guī)模占比并不高，2025年三季度末，管理規(guī)模僅為352.13億元，占比為14.74%。

截至2025年三季度末，國(guó)投瑞銀基金旗下有17只基金管理規(guī)模超過(guò)30億元，權(quán)益類基金2只，分別是國(guó)投瑞銀國(guó)家安全、國(guó)投瑞銀新能源。

近幾年，國(guó)投瑞銀權(quán)益類基金業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)也不行。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年至2025年上半年，國(guó)投瑞銀股票投資收益分別為54.42億元、49.98億元、-61.69億元、-48.63億元、-100.37億元、-11.03億元，合計(jì)虧了117.31億元。

同期，債券投資收益合計(jì)為144.87億元。