2025年10月底，八馬茶業(yè)在港交所敲鐘上市，首日開盤大漲86.7%，次日股價(jià)一度沖高至115港元，總市值短暫突破百億港元，讓沉寂已久的茶企上市潮再度引發(fā)關(guān)注；然而，這場(chǎng)看似風(fēng)光的資本盛宴并未持續(xù)太久，短短兩個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)便上演“過山車”式暴跌，到了12月30日觸及30港元左右的歷史低點(diǎn)。

這場(chǎng)慘烈的市值雪崩，并非單純的市場(chǎng)情緒波動(dòng)，而是八馬茶業(yè)長(zhǎng)期積累的經(jīng)營(yíng)隱患集中爆發(fā)的結(jié)果。從A股三次IPO折戟到港股上市后業(yè)績(jī)失速，，到加盟擴(kuò)張頹勢(shì)到加盟模式亂象，這家號(hào)稱“高端中國(guó)茶領(lǐng)導(dǎo)者”的企業(yè)，正深陷多重危機(jī)難以自拔。

股價(jià)暴漲暴跌

八馬茶業(yè)上市初期的股價(jià)狂歡，本質(zhì)上是一場(chǎng)基于流通盤稀缺性的短期投機(jī)游戲。根據(jù)公司招股書，IPO后總股本中，僅有5298.7萬股H股可在二級(jí)市場(chǎng)交易，而其中約4400萬股因控股股東及前期股東的禁售承諾被鎖定至2026年10月，實(shí)際可自由交易的股份不足890萬股。

在實(shí)行T+0交易制度的港股市場(chǎng)，如此狹小的流通盤如同“迷你池塘”，少量資金便可掀起股價(jià)巨浪。上市首日422萬股的成交量，已占可流通股份的47%，短期投機(jī)資金的快進(jìn)快出直接推高了股價(jià)漲幅。

但這種缺乏基本面支撐的上漲根基極其脆弱，隨著11月初公司提交"H股全流通"申請(qǐng)，市場(chǎng)對(duì)未來股份供給增加的恐慌情緒瞬間引爆，股價(jià)開啟斷崖式下跌。

盡管該申請(qǐng)計(jì)劃轉(zhuǎn)換的37.57%內(nèi)資股短期內(nèi)不會(huì)實(shí)際流通，且其核心目的是為滿足納入“港股通”的市值門檻以引入內(nèi)地資金，但投資者仍用腳投票。

短短9個(gè)交易日，八馬茶業(yè)股價(jià)從115港元高點(diǎn)暴跌超50%，迅速跌破發(fā)行價(jià)，此后便陷入震蕩下滑的態(tài)勢(shì)。

股價(jià)的崩塌背后，是八馬茶業(yè)日益嚴(yán)峻的經(jīng)營(yíng)困境。作為公司核心敘事的“高端茶領(lǐng)導(dǎo)者”定位，正被持續(xù)下滑的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)無情打臉。2022年至2024年，八馬茶業(yè)營(yíng)業(yè)收入從18.18億元增長(zhǎng)至21.43億元，增速逐年放緩，2024年增幅僅1%。

進(jìn)入2025年上半年，八馬茶業(yè)業(yè)績(jī)更是出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下滑，營(yíng)業(yè)收入同比減少4.2%至10.63億元，凈利潤(rùn)同比降幅高達(dá)17.8%，僅為1.20億元。

從品類來看高端產(chǎn)品線的表現(xiàn)尤為慘淡。八馬茶業(yè)主推的高端普洱品牌“信記號(hào)”，平均售價(jià)從2022年的901元/公斤持續(xù)下滑至2025年上半年的715元/公斤。這一現(xiàn)象折射出高端茶市場(chǎng)的需求疲軟，也暴露了公司品牌溢價(jià)能力的不足。

對(duì)此，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜指出：“凈利率雖仍維持在11%左右，但增速由正轉(zhuǎn)負(fù)直接擊碎了‘高端茶稀缺賽道’的成長(zhǎng)故事。疊加港股茶企普遍破發(fā)（瀾滄古茶、天福均跌去50-70%），資金對(duì)板塊整體風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，八馬上市僅兩天就申請(qǐng)H股全流通，更放大了短期拋壓�！�

這場(chǎng)十余年的上市長(zhǎng)跑，最終換來的卻是‘上市即巔峰’的股價(jià)走勢(shì)；而與股價(jià)崩塌相伴的，是其核心高端品牌的增長(zhǎng)頹勢(shì) ——主推的高端普洱品牌“信記號(hào)”平均售價(jià)持續(xù)下滑的背后，就連曾是八馬茶業(yè)門店快速擴(kuò)張的核心引擎高度依賴的加盟模式，如今也初顯頹勢(shì)。

加盟亂象

八馬茶業(yè)上市史最早可追溯至2013年，八馬茶業(yè)就啟動(dòng)了深交所中小板的上市計(jì)劃，還引入了IDG資本、天圖資本等創(chuàng)投機(jī)構(gòu)助力上市籌備。不過彼時(shí)IPO嘗試在2014年便宣告終止。

2015年12月，八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)而掛牌新三板，但這只是其過渡性選擇，未滿3年，即在2018年4月主動(dòng)終止掛牌，目的是為了向更高層次的A股市場(chǎng)發(fā)起沖擊。

2019年7月，八馬茶業(yè)啟動(dòng)深交所創(chuàng)業(yè)板IPO并接受監(jiān)管輔導(dǎo)，2021年4月該上市申請(qǐng)獲受理。然而監(jiān)管層圍繞其研發(fā)投入占比不足1%等問題提出多輪問詢，質(zhì)疑其是否符合創(chuàng)業(yè)板 “成長(zhǎng)型創(chuàng)新企業(yè)” 的定位。最終八馬茶業(yè)在2022年5月主動(dòng)撤回了創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)。

創(chuàng)業(yè)板失利后，八馬茶業(yè)快速調(diào)整方向，2022年9月向深交所主板遞交招股書。2023年1月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)其發(fā)出近2萬字反饋意見，提出46個(gè)具體問題，涵蓋家族治理獨(dú)立性、關(guān)聯(lián)交易合理性等核心問題。同年3月，八馬茶業(yè)再度撤回上市申請(qǐng)，第三次沖擊A股以失敗告終。

2025年1月17日，屢遭A股碰壁的八馬茶業(yè)轉(zhuǎn)向港交所遞交招股書。同年7月17日，其雖完成赴港上市的證監(jiān)會(huì)備案程序，但因遞交招股書滿6個(gè)月未完成聆訊，招股書按港交所規(guī)定自動(dòng)失效。

面對(duì)招股書失效的狀況，八馬茶業(yè)迅速調(diào)整，于8月28日再次向港交所遞交招股書，并在10月12日順利通過聆訊，掃清了上市前的關(guān)鍵障礙。最終八馬茶業(yè)于2025年10月28日，八馬茶業(yè)正式登陸港交所，結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)十余年的上市坎坷征程。

雖然八馬茶業(yè)成功上市，但在其招股書中卻暗藏著危機(jī)。據(jù)2025年10月20日八馬茶業(yè)刊發(fā)的港交所招股書，截至最后實(shí)際可行日期，八馬茶業(yè)3730家線下門店中，加盟店占比約93.7%，數(shù)量達(dá)3495家。

但這種擴(kuò)張模式早已顯現(xiàn)疲態(tài)：2024年前三季度新增加盟店僅170家，遠(yuǎn)低于2023年全年475家新增加盟店的數(shù)量；加盟商單店平均采購額從2022年的35.36萬元降至2024年前三季度的25.37萬元，直接導(dǎo)致加盟渠道收入僅微增0.2%。

對(duì)此，柏文喜表示：“這意味著‘以店帶貨’的飛輪開始倒轉(zhuǎn)——門店凈增放緩→單店銷售下滑→公司出貨減少→收入利潤(rùn)雙殺。為了清庫存，部分加盟商低價(jià)拋貨，又反過來沖擊公司價(jià)格體系與品牌溢價(jià)，形成負(fù)循環(huán)�！�

八馬茶業(yè)的困境，本質(zhì)上是中國(guó)茶葉行業(yè)在資本市場(chǎng)突圍難的縮影。盡管茶葉是中國(guó)傳統(tǒng)文化核心載體，但行業(yè)長(zhǎng)期呈現(xiàn)“小而散”的格局，2023年高端茶市場(chǎng)前五大企業(yè)市場(chǎng)占有率僅6.2%，八馬茶業(yè)作為行業(yè)第一，市場(chǎng)份額也僅1.7%。

而港股市場(chǎng)對(duì)茶企的冷淡態(tài)度已有先例，2023年末上市的瀾滄古茶，2024年便交出凈虧損0.96億元至1.2億元的成績(jī)單，股價(jià)持續(xù)低迷。八馬茶業(yè)若不能解決核心問題，恐將重蹈覆轍。

在柏文喜看來：“八馬茶業(yè)的暴跌并非簡(jiǎn)單的‘市場(chǎng)冷’，而是‘加盟紅利’退潮后，成長(zhǎng)邏輯被證偽的必然結(jié)果；能否把‘規(guī)模導(dǎo)向’切換成‘效益導(dǎo)向’，將決定公司能否走出‘上市即巔峰’的魔咒�！�