2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，站在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵節(jié)點，如何為未來五年謀篇布局、凝聚共識？新的一年，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)怎樣的新圖景？產(chǎn)業(yè)格局又會迎來哪些確定性趨勢？

新年開局，《產(chǎn)聯(lián)會客廳》推出《預(yù)見2026》專題，我們將對話多位財經(jīng)學(xué)者與市場觀察家，力圖穿越短期波動與市場噪音，共同探尋中國經(jīng)濟的深層脈動、產(chǎn)業(yè)躍遷的清晰軌跡與未來發(fā)展的確定性。

文 | 鄭青春

本期對話上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院副教授，上海交通大學(xué)證券金融研究所副所長李楠。

李楠指出，世界正面臨二戰(zhàn)以來秩序重塑的深刻挑戰(zhàn)，多極化格局加速形成。展望明年，全球可能迎來由美元信心崩塌引發(fā)的“最嚴(yán)重金融危機”，而中國經(jīng)濟則將在動蕩中扮演“穩(wěn)定器”角色，“危機”與“穩(wěn)定”將成為定義2026年全球與中國宏觀圖景的核心關(guān)鍵詞。

李楠表示，當(dāng)前中國房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整已持續(xù)五年，市場泡沫基本出清，正逐步接近底部。

她認(rèn)為，未來的房地產(chǎn)市場將回歸理性，投資需求消退而居住剛需依然存在。房地產(chǎn)企業(yè)若想生存發(fā)展，必須依靠充足的資本金來抵御風(fēng)險，同時通過深耕區(qū)域市場、精準(zhǔn)細(xì)分需求來實現(xiàn)差異化競爭。這意味著房地產(chǎn)將告別過去的泡沫化增長，轉(zhuǎn)而成為一項基于長期價值的投資，甚至可在不確定環(huán)境中作為避險資產(chǎn)，但絕非短期投機的工具。

面對2026年可能出現(xiàn)的全球金融危機主線，李楠強調(diào)投資者在不同資產(chǎn)間布局時，最應(yīng)優(yōu)先遵循的核心原則是 “避險” 。

她建議投資者應(yīng)聚焦于挖掘擁有核心技術(shù)、真實潛力與盈利能力的價值型企業(yè)，同時堅決遠離虛擬貨幣、穩(wěn)定幣及RWA（真實世界資產(chǎn)代幣）等高波動性或賭性十足的資產(chǎn)類別。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：展望2026年，您認(rèn)為主導(dǎo)全球及中國宏觀經(jīng)濟的核心主題將是什么？

李楠：目前全球格局特點：二戰(zhàn)后逐漸形成的穩(wěn)定的世界政治、經(jīng)濟、貿(mào)易秩序均受到挑戰(zhàn)，隨著中國崛起，美國收縮，世界多極化格局日趨明朗，世界各國均在對內(nèi)改革變法，對外合縱連橫。

中國的立場還是非常明確清晰的，并不急于填補美國收縮暴露的空間，而是依舊堅持和平合作互利共贏的對外政策，主要精力依舊專注于做強自己，我們見到由十四五規(guī)劃到十五五規(guī)劃的重大轉(zhuǎn)變，顯然中國有自己的時間表，立足于做強自己，不急不躁地引領(lǐng)多級世界。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：如果讓您用一兩個關(guān)鍵的不確定性來源來定義這一年的全球與中國宏觀圖景，您會如何概括？

李楠：如果用一兩個詞談世界和中國的不確定性，那么“危機”留給2026年的世界，“穩(wěn)定”留給2026年的中國。

“危機”給予世界，是因為2026年可能爆發(fā)歷史上最嚴(yán)重的全球金融危機，主要原因是美元長期超發(fā)積累的風(fēng)險。目前美元步入降息周期，此階段美元可能出現(xiàn)大幅度的貶值，引發(fā)歷史上最嚴(yán)重的全球金融危機。

“穩(wěn)定”留給中國。不論全球危機如何，中國都是全球最穩(wěn)定的經(jīng)濟體，在全球金融爆發(fā)期間，人民幣可能大幅度升值，中國可能成為全球游資的短期避險地。中國的金融穩(wěn)定會面臨全新的挑戰(zhàn)，需要中國提前做好準(zhǔn)備。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：在2026年，當(dāng)面對地緣政治、技術(shù)革新等長期敘事，與貨幣政策、經(jīng)濟周期等短期波動交織時，您認(rèn)為哪類因素將對大類資產(chǎn)的定價產(chǎn)生更主導(dǎo)的影響？投資者應(yīng)該如何應(yīng)對？

李楠：對于金融投資者而言，2026年的主題是“危機”和“避險”。

對于投資者而言，隨著美元危機積累，市場對2026年爆發(fā)金融危機的擔(dān)憂在不斷積累，尋找避險成為主題。大類資產(chǎn)中例如黃金等具有避險功能的資產(chǎn)，市場需求還會因危機擔(dān)憂而繼續(xù)上升。投資區(qū)域中例如中國作為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定器，也會吸引大量的國際游資避險，這會推動中國股市，但也可能形成泡沫。

對于投機者而言，確有反向操縱空間，但2026年金融危機壓力下，各國也會采取各種反危機措施，使得危機全面爆發(fā)的時點具有極大的不確定性。對投機者而言，高風(fēng)險高收益振幅會更大。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：市場對2026年黃金的看法存在分歧，既有觀點認(rèn)為牛市未盡，也有聲音提示短期調(diào)整風(fēng)險。在您看來，支撐黃金的 “去美元化”等長期敘事，與美聯(lián)儲政策、實際利率等傳統(tǒng)定價因素之間，2026年哪個層面的影響力會更大？這對普通投資者的配置策略意味著什么？

李楠：黃金價格上漲的主要原因是市場對危機的擔(dān)憂在不斷積累加劇，甚至連平時已退出避險資產(chǎn)的白銀也重新成為避險資產(chǎn)而價格暴漲。

所謂“去美元”、美聯(lián)儲政策、美元利率等，都是美元危機積累中的諸多因素，根本其實還是美國的“滯脹循環(huán)”，因美國財政赤字，所以需要增發(fā)美債，但增發(fā)美債會導(dǎo)致美元貶值，于是美聯(lián)儲需要維持高利率政策，但高利率政策負(fù)擔(dān)重會加劇財政赤字，于是美國需要發(fā)行更多美債。

這種“滯脹循環(huán)”的主因是美國制造業(yè)空心化，難以創(chuàng)造價值補窟窿，單用傳統(tǒng)金融手段是跳不出來的。但美國要跳出目前“滯脹循環(huán)”還有一招，就是基于 “世界牧場”模式收割全球，我們看到了俄烏戰(zhàn)爭、中東沖突、美國對委內(nèi)瑞拉的封鎖、對格林蘭島和加拿大的覬覦，也看到了基于虛擬貨幣和穩(wěn)定幣等的布局。

對于投資者而言，建議面對2026年復(fù)雜的局面，還是堅定地以避險為上，注意識別市場上的諸多造勢布局的虛假信息。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：有觀點認(rèn)為，中國房地產(chǎn)的投資邏輯正在經(jīng)歷從獲取“全國性行業(yè)增長紅利（Beta）”到挖掘“區(qū)域性城市特定價值（Alpha）”的深刻轉(zhuǎn)變？您對此如何看待？在2026年的宏觀環(huán)境下，黃金與核心區(qū)域地產(chǎn)在投資組合中的功能性角色，預(yù)計會出現(xiàn)怎樣的分化？

李楠：中國的房地產(chǎn)泡沫破裂已經(jīng)五年了，已經(jīng)差不多見底了，應(yīng)該破產(chǎn)退出的房企也差不多明確活不回來。房地產(chǎn)的投資需求消失了，但剛需依舊存在。

未來的房地產(chǎn)企業(yè)將回歸正常的商業(yè)規(guī)則，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營的關(guān)鍵在兩點：

一是要有充足的資本，才能應(yīng)對市場風(fēng)險活下去，目前我們見到的諸多已死的恒大、快死的萬達等房地產(chǎn)企業(yè)，其共同特點是沒有資本金。

二是要有差異化才能獲得市場認(rèn)同，才能發(fā)財，要做出市場認(rèn)同的差異化，房地產(chǎn)企業(yè)就需要深耕區(qū)域市場，對市場需求進行細(xì)分，做出最能打動市場的差異化。但是，房地產(chǎn)過去的十年泡沫是很難在短期內(nèi)重現(xiàn)的。就投資者而言，房地產(chǎn)依舊是好投資，甚至可以做為目前形勢下的避險資產(chǎn)，但肯定不是好的投機工具。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：面對2026年的不確定性，投資者在不同資產(chǎn)間進行布局時，您認(rèn)為最應(yīng)優(yōu)先遵循的核心原則是什么？

李楠：2026年出現(xiàn)全球金融危機是主線，由此會形成很多風(fēng)險、很多博弈、很多不確定性。

投資者在不同資產(chǎn)間布局以避險為核心，發(fā)現(xiàn)真正有技術(shù)有潛力有利潤的價值企業(yè)，遠離虛擬貨幣、穩(wěn)定幣、RWA等沒有基本價值的虛擬資產(chǎn)。