2026年是“十五五”規(guī)劃的開局之年，站在中國經(jīng)濟轉型升級的關鍵節(jié)點，如何為未來五年謀篇布局、凝聚共識？新的一年，中國經(jīng)濟將呈現(xiàn)怎樣的新圖景？產(chǎn)業(yè)格局又會迎來哪些確定性趨勢？

新年開局，《產(chǎn)聯(lián)會客廳》推出《預見2026》專題，我們將對話多位財經(jīng)學者與市場觀察家，力圖穿越短期波動與市場噪音，共同探尋中國經(jīng)濟的深層脈動、產(chǎn)業(yè)躍遷的清晰軌跡與未來發(fā)展的確定性。

文 | 鄭青春

本期對話上海交通大學上海高級金融學院副教授，上海交通大學證券金融研究所副所長李楠。

李楠指出，世界正面臨二戰(zhàn)以來秩序重塑的深刻挑戰(zhàn)，多極化格局加速形成。展望明年，全球可能迎來由美元信心崩塌引發(fā)的“最嚴重金融危機”，而中國經(jīng)濟則將在動蕩中扮演“穩(wěn)定器”角色，“危機”與“穩(wěn)定”將成為定義2026年全球與中國宏觀圖景的核心關鍵詞。

李楠表示，當前中國房地產(chǎn)行業(yè)的深度調(diào)整已持續(xù)五年，市場泡沫基本出清，正逐步接近底部。

她認為，未來的房地產(chǎn)市場將回歸理性，投資需求消退而居住剛需依然存在。房地產(chǎn)企業(yè)若想生存發(fā)展，必須依靠充足的資本金來抵御風險，同時通過深耕區(qū)域市場、精準細分需求來實現(xiàn)差異化競爭。這意味著房地產(chǎn)將告別過去的泡沫化增長，轉而成為一項基于長期價值的投資，甚至可在不確定環(huán)境中作為避險資產(chǎn)，但絕非短期投機的工具。

面對2026年可能出現(xiàn)的全球金融危機主線，李楠強調(diào)投資者在不同資產(chǎn)間布局時，最應優(yōu)先遵循的核心原則是 “避險” 。

她建議投資者應聚焦于挖掘擁有核心技術、真實潛力與盈利能力的價值型企業(yè)，同時堅決遠離虛擬貨幣、穩(wěn)定幣及RWA（真實世界資產(chǎn)代幣）等高波動性或賭性十足的資產(chǎn)類別。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：展望2026年，您認為主導全球及中國宏觀經(jīng)濟的核心主題將是什么？

李楠：目前全球格局特點：二戰(zhàn)后逐漸形成的穩(wěn)定的世界政治、經(jīng)濟、貿(mào)易秩序均受到挑戰(zhàn)，隨著中國崛起，美國收縮，世界多極化格局日趨明朗，世界各國均在對內(nèi)改革變法，對外合縱連橫。

中國的立場還是非常明確清晰的，并不急于填補美國收縮暴露的空間，而是依舊堅持和平合作互利共贏的對外政策，主要精力依舊專注于做強自己，我們見到由十四五規(guī)劃到十五五規(guī)劃的重大轉變，顯然中國有自己的時間表，立足于做強自己，不急不躁地引領多級世界。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：如果讓您用一兩個關鍵的不確定性來源來定義這一年的全球與中國宏觀圖景，您會如何概括？

李楠：如果用一兩個詞談世界和中國的不確定性，那么“危機”留給2026年的世界，“穩(wěn)定”留給2026年的中國。

“危機”給予世界，是因為2026年可能爆發(fā)歷史上最嚴重的全球金融危機，主要原因是美元長期超發(fā)積累的風險。目前美元步入降息周期，此階段美元可能出現(xiàn)大幅度的貶值，引發(fā)歷史上最嚴重的全球金融危機。

“穩(wěn)定”留給中國。不論全球危機如何，中國都是全球最穩(wěn)定的經(jīng)濟體，在全球金融爆發(fā)期間，人民幣可能大幅度升值，中國可能成為全球游資的短期避險地。中國的金融穩(wěn)定會面臨全新的挑戰(zhàn)，需要中國提前做好準備。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：在2026年，當面對地緣政治、技術革新等長期敘事，與貨幣政策、經(jīng)濟周期等短期波動交織時，您認為哪類因素將對大類資產(chǎn)的定價產(chǎn)生更主導的影響？投資者應該如何應對？

李楠：對于金融投資者而言，2026年的主題是“危機”和“避險”。

對于投資者而言，隨著美元危機積累，市場對2026年爆發(fā)金融危機的擔憂在不斷積累，尋找避險成為主題。大類資產(chǎn)中例如黃金等具有避險功能的資產(chǎn)，市場需求還會因危機擔憂而繼續(xù)上升。投資區(qū)域中例如中國作為全球經(jīng)濟的穩(wěn)定器，也會吸引大量的國際游資避險，這會推動中國股市，但也可能形成泡沫。

對于投機者而言，確有反向操縱空間，但2026年金融危機壓力下，各國也會采取各種反危機措施，使得危機全面爆發(fā)的時點具有極大的不確定性。對投機者而言，高風險高收益振幅會更大。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：市場對2026年黃金的看法存在分歧，既有觀點認為牛市未盡，也有聲音提示短期調(diào)整風險。在您看來，支撐黃金的 “去美元化”等長期敘事，與美聯(lián)儲政策、實際利率等傳統(tǒng)定價因素之間，2026年哪個層面的影響力會更大？這對普通投資者的配置策略意味著什么？

李楠：黃金價格上漲的主要原因是市場對危機的擔憂在不斷積累加劇，甚至連平時已退出避險資產(chǎn)的白銀也重新成為避險資產(chǎn)而價格暴漲。

所謂“去美元”、美聯(lián)儲政策、美元利率等，都是美元危機積累中的諸多因素，根本其實還是美國的“滯脹循環(huán)”，因美國財政赤字，所以需要增發(fā)美債，但增發(fā)美債會導致美元貶值，于是美聯(lián)儲需要維持高利率政策，但高利率政策負擔重會加劇財政赤字，于是美國需要發(fā)行更多美債。

這種“滯脹循環(huán)”的主因是美國制造業(yè)空心化，難以創(chuàng)造價值補窟窿，單用傳統(tǒng)金融手段是跳不出來的。但美國要跳出目前“滯脹循環(huán)”還有一招，就是基于 “世界牧場”模式收割全球，我們看到了俄烏戰(zhàn)爭、中東沖突、美國對委內(nèi)瑞拉的封鎖、對格林蘭島和加拿大的覬覦，也看到了基于虛擬貨幣和穩(wěn)定幣等的布局。

對于投資者而言，建議面對2026年復雜的局面，還是堅定地以避險為上，注意識別市場上的諸多造勢布局的虛假信息。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：有觀點認為，中國房地產(chǎn)的投資邏輯正在經(jīng)歷從獲取“全國性行業(yè)增長紅利（Beta）”到挖掘“區(qū)域性城市特定價值（Alpha）”的深刻轉變？您對此如何看待？在2026年的宏觀環(huán)境下，黃金與核心區(qū)域地產(chǎn)在投資組合中的功能性角色，預計會出現(xiàn)怎樣的分化？

李楠：中國的房地產(chǎn)泡沫破裂已經(jīng)五年了，已經(jīng)差不多見底了，應該破產(chǎn)退出的房企也差不多明確活不回來。房地產(chǎn)的投資需求消失了，但剛需依舊存在。

未來的房地產(chǎn)企業(yè)將回歸正常的商業(yè)規(guī)則，房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營的關鍵在兩點：

一是要有充足的資本，才能應對市場風險活下去，目前我們見到的諸多已死的恒大、快死的萬達等房地產(chǎn)企業(yè)，其共同特點是沒有資本金。

二是要有差異化才能獲得市場認同，才能發(fā)財，要做出市場認同的差異化，房地產(chǎn)企業(yè)就需要深耕區(qū)域市場，對市場需求進行細分，做出最能打動市場的差異化。但是，房地產(chǎn)過去的十年泡沫是很難在短期內(nèi)重現(xiàn)的。就投資者而言，房地產(chǎn)依舊是好投資，甚至可以做為目前形勢下的避險資產(chǎn)，但肯定不是好的投機工具。

產(chǎn)聯(lián)會客廳：面對2026年的不確定性，投資者在不同資產(chǎn)間進行布局時，您認為最應優(yōu)先遵循的核心原則是什么？

李楠：2026年出現(xiàn)全球金融危機是主線，由此會形成很多風險、很多博弈、很多不確定性。

投資者在不同資產(chǎn)間布局以避險為核心，發(fā)現(xiàn)真正有技術有潛力有利潤的價值企業(yè)，遠離虛擬貨幣、穩(wěn)定幣、RWA等沒有基本價值的虛擬資產(chǎn)。