200萬億居民財富變化和20萬億GDP增長、超5%居民年度平均收入增長之間的差額其實就是普通人的平均經(jīng)濟體感！

而投影到A股市場，自然也就呈現(xiàn)了奇特的大A指數(shù)上漲了17%，但據(jù)說80%的散戶股民卻還是虧了的現(xiàn)象！在我看來，隨著經(jīng)濟的集中度越來越高，資本規(guī)模的驅(qū)動力在逆周期的強勢主導(dǎo)作用越來越明顯，而這似乎是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時期的陣痛，又好像是經(jīng)濟資源分配模式的影響，但歸根到底，要破解內(nèi)需不足、激活經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)的關(guān)鍵是增加居民收入，提高勞動報酬比重，而從宏觀看則更簡單，就是提升全社會居民財富總值，同時關(guān)注被平均的現(xiàn)象。

因此，我們看到所謂的2025年A股最慘十大版塊，都是些和消費、民生息息相關(guān)的行業(yè)，這些行業(yè)的發(fā)展紅利被部分讓渡給了高科技行業(yè)，以支持其快速規(guī)?；鲩L！但以AI、新能源、機器人為主的高新行業(yè)如何實現(xiàn)商業(yè)化依然是世界性難題，這就造成了在財政支出和信創(chuàng)預(yù)算下被供給到新產(chǎn)業(yè)的資源，較難通過二次、三次傳導(dǎo)向下再傳導(dǎo)到內(nèi)需擴張中去，因此，我們說，補貼的邊際效益會下降，投資不等于創(chuàng)造真實需求！

于是，我們也看到A股一方面是業(yè)績不怎么樣，但估值漲上天，而高度依賴政府訂單的芯片、半導(dǎo)體、機器人等板塊創(chuàng)下年度10倍股等行業(yè)奇跡，但另一方面就是大量相對傳統(tǒng)的民生或者工業(yè)基礎(chǔ)配套行業(yè)失去增速，快速下滑。

不過，上述的問題結(jié)合現(xiàn)象無謂對錯，從經(jīng)濟學(xué)上看，只是結(jié)構(gòu)性的階段現(xiàn)象，所不同的只有周期長短和是否經(jīng)濟硬著陸的區(qū)別！

今天我們就來聊聊A股中的這些2025十大傷感板塊！

一、慘跌的背后：需求、渠道與轉(zhuǎn)型的三重壓力

（1）大消費需求收縮，場景重構(gòu)明顯，核心動力失速

消費板塊的集體低迷，根源在于需求端的持續(xù)疲軟與場景分化。我們看到，消費之光白酒行業(yè)已進入連續(xù)第八年產(chǎn)能下滑，且從過往 “量降價升” 轉(zhuǎn)為 “量價齊跌” 的嚴峻態(tài)勢，行業(yè)平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達 900 天，近六成企業(yè)陷入價格倒掛。而五糧液作為千元價格帶龍頭，前三季度營收、凈利潤同比分別下滑 10.26% 和 13.72%，第三季度業(yè)績降幅更是擴大至 52.66% 和 65.62%，核心原因便是商務(wù)消費降級、傳統(tǒng)政務(wù)與高端宴請場景收縮。

而非白酒板塊同樣承壓，啤酒行業(yè)依賴的現(xiàn)飲渠道，也受餐飲消費疲軟拖累，百威亞太上半年銷量下滑 8.2%，凈利潤暴跌 24.4%，失去中國市場頭把交椅！

至于預(yù)調(diào)雞尾酒龍頭的百潤股份則因產(chǎn)品創(chuàng)新瓶頸與健康消費趨勢脫節(jié)，也出現(xiàn)了業(yè)績與股價雙雙下滑。

同時，酒店餐飲行業(yè)雖受益于文旅市場復(fù)蘇，但消費者支出更趨理性，疊加 OTC 平臺高額傭金抽成，北京前三季度限額以上住宿餐飲營收同比下滑 3.9%，且餐飲指數(shù)還在下降！

（2）渠道變革，連鎖模式難以為繼！

隨著，線上零售與新興渠道的崛起，對傳統(tǒng)業(yè)態(tài)已經(jīng)形成顛覆性沖擊。我們看到專業(yè)連鎖板塊以 14.72% 的跌幅位居榜首，這不僅拜線上外賣大戰(zhàn)所賜，也是運營效率難以跟上消費增速變化的現(xiàn)實寫照，我們看到：“民營超市第一股” 人人樂從巔峰時 130 億市值跌至退市，其背后就是大賣場模式的徹底落幕，類似的還有”水果連鎖第一股“洪九果品！隨著線上零售增速碾壓線下，會員店、社區(qū)團購分流核心客流，消費者對個性化、體驗式消費的需求，讓依賴地理位置與海量 SKU 的傳統(tǒng)連鎖失去競爭力。

（3）新媒體沖擊，越賣利潤越低！

其實數(shù)字媒體的發(fā)展，對出版行業(yè)打擊最大，閱讀模式的變化讓傳統(tǒng) “鋪貨式” 營銷失靈！在抖音、快手等短視頻電商占據(jù)半壁江山的模式下，投流反而成為了社會性的高薪技術(shù)崗位！

類似情況的，還有看上去剛需的調(diào)味品行業(yè)，其原本的線下流量被外賣大戰(zhàn)前后的即時零售、社區(qū)團購持續(xù)分流，受影響最大的千禾味業(yè)因過度依賴 “零添加” 單一宣傳話術(shù)，在政策限制與渠道短板下，前三季度營收、凈利潤分別下滑 13.17% 和 26.13%。

（4）政策變化很快，企業(yè)轉(zhuǎn)型很慢

中小學(xué)教材去年到今年一直在改，據(jù)說下半年的又要改，這就讓出版行業(yè)的中文CM因教輔材料征訂政策調(diào)整，前三季度營收、凈利潤雙降 21.66% 和 45.14%，讓其曾經(jīng)引以為傲的 “教輔護城河” 徹底瓦解！

同樣的情況還有中藥板塊，其日子可能比西藥還難，一方面他們正在遭遇集采與成本雙重擠壓，最典型的就是片仔癀前三季度營收、凈利潤分別下滑 11.93% 和 20.74%，天然麝香、牛黃等原材料價格高企，疊加醫(yī)?？刭M壓力，“藥中茅臺” 光環(huán)褪色。另一方面，中藥的藥理學(xué)評測等機制一直沒有優(yōu)化，市場上漸起智商稅的傳聞，影響了他們的銷量！

而家電板塊與房地產(chǎn)板塊，雖然政策扶持力度非常大，主但要還是房地產(chǎn)下行周期影響，新房交付收縮導(dǎo)致廚衛(wèi)電器、白色家電新增需求銳減，加之小米等行業(yè)鲇魚讓市場進一步進入降質(zhì)降價的競爭模式。其中最典型的就是老板電器自 2007 年以來首次出現(xiàn)營收下滑，格力電器的前三季度營收、凈利潤也同比下滑 6.6% 和 2.3%，市值被海爾智家超越，其過度依賴空調(diào)主業(yè)與線下經(jīng)銷商體系的模式，在價格戰(zhàn)與跨界新勢力沖擊下舉步維艱。

至于，基建 / 能源板塊，我們看到鐵路公路以 12.86% 跌幅居次席，政策紅利邊際消退疊加需求分流， 前期大規(guī)?；ㄍ顿Y的拉動效應(yīng)減弱，其盈利高度依賴政府定價與補貼，市場化空間有限。而貨運端受大宗商品需求疲軟拖累，客運端被高鐵、民航分流，2025 年全國鐵路旅客發(fā)送量同比僅增 2.1%，因此適度再次提價和減本措施可能會在2026年再次看到。

最后煤炭開采跌幅 5.55%，則是受 “雙碳轉(zhuǎn)型 + 價格調(diào)控” 雙重壓制，煤炭長期需求邏輯弱化，動力煤均價今年已經(jīng)同比下跌 12.3%！

二、2026 ：誰能破局重生？

（1）白酒板塊：

盡管行業(yè)深度調(diào)整，但白酒板塊的品牌壁壘與消費基礎(chǔ)仍在，今天還有很多大佬在堅守。2026 隨著白酒行業(yè)改革的全面落地，那些能夠穩(wěn)住價格體系、加速渠道去庫存的企業(yè)、有爆款新品的將率先回暖，尤其是在婚宴、家庭自飲等穩(wěn)定場景中占據(jù)優(yōu)勢，且有低度化、健康化產(chǎn)品的酒企會更收益。隨著庫存壓力緩解與消費信心修復(fù)，頭部企業(yè)的估值修復(fù)值得期待，但進程還是要看居民收入的實際增長！

（2）專業(yè)連鎖：

2026 年，具備精選 SKU、自有品牌開發(fā)能力，或能通過數(shù)字化提升運營效率的企業(yè)有望復(fù)蘇。聚焦細分賽道的專業(yè)連鎖和精細化運營商，更易在存量競爭中找到機會，尤其是特價零售。

（3）非白酒板塊：

啤酒企業(yè)跨界做汽水、白酒企業(yè)入局精釀，這已經(jīng)預(yù)示了酒類行業(yè)將向 “飲品化” 轉(zhuǎn)型的趨勢。2026 年，能突破品類邊界的企業(yè)或?qū)⒚摲f而出，不過當前非白酒板塊當前估值處于歷史低位，悲觀預(yù)期已經(jīng)充分釋放！

（6）出版與數(shù)字媒體：

出版行業(yè)的未來在于內(nèi)容 IP 的全生態(tài)開發(fā)和數(shù)字媒體的轉(zhuǎn)型，尤其是AI相關(guān)的！2026 年具備 IP 運營能力與新媒體渠道適配性的企業(yè)將突圍。不過，由于過度競爭，數(shù)字媒體行業(yè)則呈現(xiàn) “冰火兩重天”，游戲板塊年內(nèi)上漲超 50% 的表現(xiàn)表明，融合 AI、微短劇、互動娛樂的新形態(tài)將成為增長引擎，而芒果超媒等擁有優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與會員基礎(chǔ)的平臺，若能修復(fù)廣告與運營商業(yè)務(wù)，有好作品出來，就有望回暖。

（7）中藥與家電：

中藥企業(yè)轉(zhuǎn)保健和日化產(chǎn)品拓展第二增長曲線是關(guān)鍵！在適應(yīng)集采節(jié)奏后，2026 年，其有望進入高質(zhì)量發(fā)展階段。但家電板塊則需雙線突破，主要看對外的全球化布局，老板電器、格力等龍頭若能擺脫地產(chǎn)依賴，開拓海外增量市場，復(fù)蘇可期。

（8）酒店餐飲：

酒店餐飲行業(yè)的出路在于精細化運營與降本增效。2026 年，能降低平臺依賴、優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，或聚焦中高端細分市場的企業(yè)，將在理性消費浪潮中站穩(wěn)腳跟。

其在2025 年的板塊慘跌，本質(zhì)是行業(yè)新舊模式交替的陣痛。2026 年，消費需求的理性復(fù)蘇與行業(yè)轉(zhuǎn)型的深化將成為主線，對于投資者而言，關(guān)注估值底部、轉(zhuǎn)型成效明確的細分龍頭，或?qū)盐招乱惠喗Y(jié)構(gòu)性機會。