寵物經(jīng)濟(jì)的興起，正成為消費(fèi)領(lǐng)域的重要變量。當(dāng)前寵物市場(chǎng)雖熱度不減，但行業(yè)已從粗放增長(zhǎng)邁入結(jié)構(gòu)性優(yōu)化階段，真正能穿越周期的企業(yè)，往往具備全球化布局、品牌協(xié)同和產(chǎn)品高端化等多重能力。

作為較早布局寵物營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)的健康企業(yè)之一，健合集團(tuán)($H&H國(guó)際控股(HK|01112)$)近年來(lái)在PNC（寵物營(yíng)養(yǎng)與護(hù)理）業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)逐步獲得資本市場(chǎng)認(rèn)可。據(jù)公司2024年財(cái)報(bào)，PNC全年?duì)I收達(dá)19.7億元，同比增長(zhǎng)4.4%，毛利率提升至51.6%。若剔除一次性存貨撥備，實(shí)際毛利率達(dá)到53.8%，成為三大業(yè)務(wù)板塊中盈利表現(xiàn)最為穩(wěn)定的板塊之一。

健合通過(guò)Solid Gold和Zesty Paws雙品牌，建立起“主糧+補(bǔ)充劑”互補(bǔ)產(chǎn)品線，同時(shí)在全球市場(chǎng)推進(jìn)渠道多元化布局，尤其Zesty Paws在北美市場(chǎng)的滲透率持續(xù)領(lǐng)先，并進(jìn)入包括沃爾瑪、Costco、CVS等主流零售渠道。中國(guó)市場(chǎng)方面，PNC業(yè)務(wù)2024年Q1營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.7%，其中高端補(bǔ)充品占比已超三成，顯示出消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)下的品牌勢(shì)能。

此外，健合集團(tuán)在寵物業(yè)務(wù)上并未僅停留于產(chǎn)品輸出層面，而是強(qiáng)調(diào)“功能細(xì)分+情感價(jià)值”的品牌定位。通過(guò)打造互動(dòng)IP、深化寵物擬人化運(yùn)營(yíng)策略、強(qiáng)化社群營(yíng)銷等方式，提高了用戶黏性與品牌忠誠(chéng)度。

當(dāng)前，寵物營(yíng)養(yǎng)作為消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)的延伸，中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2028年達(dá)1.15萬(wàn)億元，結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)趨勢(shì)明確，其市場(chǎng)空間持續(xù)擴(kuò)大。

若對(duì)比國(guó)際頭部寵物品牌估值邏輯，健合的PNC業(yè)務(wù)增長(zhǎng)性與盈利模型均處于上升通道。疊加集團(tuán)整體向“全家營(yíng)養(yǎng)”轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略定位，PNC業(yè)務(wù)不僅構(gòu)建了新的增長(zhǎng)極，也為其整體估值提供了更多支撐點(diǎn)。

市場(chǎng)是否已經(jīng)低估了健合集團(tuán)寵物業(yè)務(wù)的中長(zhǎng)期價(jià)值？這或許是投資者值得重新思考的命題。