記者 | 石瀟懿

12月16日，定制家居企業(yè)皮阿諾（002853.SZ）發(fā)布控制權(quán)變更公告，宣布初芯集團(tuán)將成為皮阿諾新的控股股東，其實(shí)際控制人尹佳音——這位在半導(dǎo)體投資領(lǐng)域被譽(yù)為“鐵娘子”的資本大佬，將正式跨界掌舵?zhèn)鹘y(tǒng)家居企業(yè)。

公告顯示，尹佳音執(zhí)掌的初芯集團(tuán)，以總計(jì)約8.39億元的對(duì)價(jià)，通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)放棄+定向增發(fā)”的三步交易結(jié)構(gòu)，正式入主皮阿諾這家老牌上市公司。

這筆交易，不僅為正處于業(yè)績低谷、歷時(shí)三年“賣殼”的皮阿諾畫上句號(hào)，更憑借其精妙的資本運(yùn)作設(shè)計(jì)與跨界產(chǎn)業(yè)背景，在歲末的資本市場投下一枚震撼彈。

一

8.39億組合拳敲定控制權(quán)歸屬

故事的開篇并不光鮮。2024年，皮阿諾全年?duì)I收8.86億元，同比大幅下滑32.68%，歸母凈利潤巨虧3.75億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧，虧損幅度高達(dá)535.88%。這一局面在2025年并未扭轉(zhuǎn)，前三季度營收僅4.2億元，同比再降37.27%，歸母凈利潤續(xù)虧752.5萬元。持續(xù)的經(jīng)營困境，讓這家曾經(jīng)的家居行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)走到了必須尋求變革的十字路口。

而皮阿諾的創(chuàng)始人馬禮斌也早已萌生退意。自2022年起，他曾兩次嘗試引入保利系、光電企業(yè)等戰(zhàn)略投資者，均因外部環(huán)境變化終止。如今，第三次“賣殼”的皮阿諾，終于迎來了它的新舵手。

本次皮阿諾控制權(quán)變更的交易結(jié)構(gòu)堪稱資本運(yùn)作的典型案例：通過“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+表決權(quán)放棄+定向增發(fā)”三步組合拳，既滿足了轉(zhuǎn)讓方的套現(xiàn)需求，又實(shí)現(xiàn)了受讓方以較低成本穩(wěn)固掌權(quán)的目標(biāo)。

根據(jù)公告細(xì)節(jié)，交易第一步為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，初芯集團(tuán)旗下的杭州初芯微科技合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“初芯微”）分別與皮阿諾原實(shí)控人馬禮斌、第二大股東珠海鴻祿企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。其中，馬禮斌以15.31元/股的價(jià)格，向初芯微轉(zhuǎn)讓1788.84萬股股份（占公司總股本的9.78%），轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)約2.74億元；珠海鴻祿則以13.284元/股的價(jià)格，轉(zhuǎn)讓1280.41萬股股份（占總股本7%），對(duì)價(jià)約1.70億元。兩次轉(zhuǎn)讓完成后，初芯微持股比例直接躍升至16.78%，成為皮阿諾單一最大表決權(quán)股東。

值得注意的是，馬禮斌在轉(zhuǎn)讓部分股份的同時(shí)，承諾無條件、不可撤銷地放棄其剩余3537萬股股份（占總股本19.34%）的表決權(quán)，放棄期限直至初芯微及其一致行動(dòng)人持股表決權(quán)優(yōu)勢穩(wěn)固，或其減持時(shí)終止。這一安排使得馬禮斌及其一致行動(dòng)人即便仍持有29.74%的股份，表決權(quán)比例也驟降至10.40%，初芯微由此成為擁有單一最高表決權(quán)的股東，尹佳音正式成為皮阿諾實(shí)際控制人。

為進(jìn)一步鞏固控制權(quán)，皮阿諾同步推出定向增發(fā)預(yù)案，由尹佳音控制的青島初芯共創(chuàng)科技有限公司全額認(rèn)購3451.50萬股股份，擬募集資金總額不超過3.95億元，發(fā)行價(jià)格為11.43元/股。定增完成后，初芯微與青島初芯合計(jì)持股比例達(dá)到29.99%，恰好低于30%的要約收購紅線，規(guī)避了復(fù)雜的要約程序。

股權(quán)穿透顯示，青島初芯由初芯集團(tuán)100%控股，而尹佳音直接持有該集團(tuán)88.20%的股權(quán)，為青島初芯及初芯微的最終實(shí)際控制人。這一系列操作，不僅實(shí)現(xiàn)了控制權(quán)的平穩(wěn)交接，更通過表決權(quán)放棄徹底消除了原股東的潛在干擾，為新實(shí)控人全面主導(dǎo)公司戰(zhàn)略鋪平道路。

交易完成后，馬禮斌從“老板”變身“財(cái)務(wù)投資人”。他在一封內(nèi)部信中坦言自己“沒有離場”，但皮阿諾“必須引入新的產(chǎn)業(yè)靈魂”。

資本市場對(duì)此次交易給出了積極回應(yīng)。12月16日復(fù)牌，皮阿諾股價(jià)一字漲停，隨后五個(gè)交易日拉出三個(gè)漲停，區(qū)間最高觸及24.75元/股，較停牌前16.24元漲幅超過50%，市值凈增約20億元。龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)席位凈買入逾3億元，其中不乏知名半導(dǎo)體賽道基金，市場對(duì)“跨界賦能”的憧憬遠(yuǎn)超對(duì)整合風(fēng)險(xiǎn)的警惕。

二

半導(dǎo)體投資“鐵娘子”的產(chǎn)業(yè)布局

在半導(dǎo)體投資圈，“尹佳音”這個(gè)名字自帶光環(huán)。她曾主導(dǎo)松下、NEC、ABB、中國臺(tái)灣美齊等跨國巨頭的資產(chǎn)重組，締造過多個(gè)A股并購經(jīng)典案例，在半導(dǎo)體投資領(lǐng)域素有“鐵娘子”之稱。此次出手的初芯微，由初芯集團(tuán)持股88.2%，而尹佳音個(gè)人通過多層SPV實(shí)現(xiàn)最終控制，其資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)可謂老辣。

作為初芯集團(tuán)創(chuàng)始人，尹佳音直接持有集團(tuán)88.20%的股份，而瑞聯(lián)新材（688550.SH）、翰博高新（301321.SZ）兩家A股電子行業(yè)上市公司也均為初芯集團(tuán)股東，對(duì)初芯集團(tuán)的持股比例分別為6%和4%。

企查查顯示，初芯集團(tuán)是國內(nèi)較早專注于半導(dǎo)體顯示領(lǐng)域的硬科技產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，管理資金規(guī)模（AUM）達(dá)500億元。其投資方向覆蓋光電芯片、智能制造、新材料、信息技術(shù)等核心領(lǐng)域，投資案例包括奕斯偉計(jì)算、基本半導(dǎo)體、憶芯科技等一批行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，其中誠志股份、頎中科技、瀾起科技、藍(lán)思科技等15家企業(yè)已成功登陸主板或科創(chuàng)板。2025年10月，初芯集團(tuán)投資的西安奕材成功上市，首日市值便突破1000億元，引發(fā)市場關(guān)注。

值得注意的是，初芯集團(tuán)的崛起與青島大力發(fā)展新型顯示產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略深度契合。2019年，初芯集團(tuán)參與發(fā)起總規(guī)模500億元的青島市初芯產(chǎn)業(yè)基金，通過“產(chǎn)業(yè)+基金+園區(qū)”三位一體的發(fā)展模式，深度融入地方產(chǎn)業(yè)布局。2023年，集團(tuán)聯(lián)合青島本地國資設(shè)立10億元的青島初芯光電產(chǎn)業(yè)投資基金，成為青島市新型顯示產(chǎn)業(yè)園的核心配套基金。近年來青島引進(jìn)的誠志股份、瑞聯(lián)新材等上市公司，以及海創(chuàng)智能半導(dǎo)體設(shè)備等重點(diǎn)項(xiàng)目，背后均有初芯集團(tuán)的運(yùn)作身影。

對(duì)于定制家居行業(yè)而言，地產(chǎn)紅利消退后，誰能在存量市場中講出新故事，誰就能獲得資本溢價(jià)；而對(duì)于半導(dǎo)體一級(jí)市場，在IPO通道收窄背景下，擁有干凈殼資源且原實(shí)控人愿意讓位的標(biāo)的屈指可數(shù)——這場跨界交易恰好契合了雙方的核心訴求。隨著初芯系對(duì)皮阿諾的深度介入，公司未來在智能家具、人機(jī)交互、數(shù)據(jù)服務(wù)等方向的探索，亦值得持續(xù)關(guān)注。