文 | 林晚晚

2014 年 1 月 15 日，余額寶 7 日年化收益率沖到 6.763%。同一天，銀行活期存款利率是 0.35%。

19 倍。

這個(gè)數(shù)字像一記悶棍，敲醒了中國(guó)幾億儲(chǔ)戶：原來(lái)我的錢存銀行活期，利息被吃掉了 19 倍。不是沒有利息，是利息被別人拿走了。

余額寶的本質(zhì)是什么？它只是把儲(chǔ)戶的錢匯集起來(lái)，存進(jìn)銀行的協(xié)議存款賬戶：那是一個(gè)不受利率管制的世界，然后把收益分給儲(chǔ)戶。

技術(shù)上毫無(wú)創(chuàng)新，但它撕開了中國(guó)金融體系里一道隱形的口子：普通人第一次發(fā)現(xiàn)，自己的錢是有時(shí)間價(jià)值的，而這個(gè)價(jià)值本該屬于自己。

十一年后，2025 年 12 月 29 日，中國(guó)央行宣布：2026 年 1 月 1 日起，數(shù)字人民幣錢包余額計(jì)付利息。

同樣是「讓數(shù)字錢生錢」，但這次的玩家換了，換成了央行。

而計(jì)息是一張入場(chǎng)券，證明數(shù)字人民幣終于想通了：光靠「正確」不夠，得讓用戶有理由選擇你。

「理論正確」的困局

數(shù)字人民幣 2019 年開始試點(diǎn)。六年下來(lái)，賬面數(shù)據(jù)相當(dāng)體面：2.3 億個(gè)人錢包，累計(jì)交易 34.8 億筆，金額 16.7 萬(wàn)億元。但你問問身邊的人，有幾個(gè)在日常用？

答案大概率是：領(lǐng)過(guò)紅包，試過(guò)一次，然后就沒有然后了。

問題出在哪？出在一個(gè)聽起來(lái)非常學(xué)術(shù)的詞上：M0。

央行一開始給數(shù)字人民幣的定位是「現(xiàn)金的數(shù)字化替代」�，F(xiàn)金是 M0，流通中的貨幣，不計(jì)息。所以數(shù)字人民幣也不計(jì)息。邏輯鏈條完美自洽。但問題是，現(xiàn)金的使用場(chǎng)景正在消亡。

2019 年之前，中國(guó)移動(dòng)支付滲透率已經(jīng)超過(guò) 85%。打開微信或支付寶，掃一下，零點(diǎn)幾秒完成。你讓用戶為了一個(gè)「雙離線支付」（沒網(wǎng)也能付錢）的功能換一個(gè)新工具，這個(gè)說(shuō)服成本太高了，日常生活里有多少場(chǎng)景是沒有網(wǎng)絡(luò)還必須立刻付錢的？

更要命的是，M0 定位帶來(lái)了一個(gè)結(jié)構(gòu)性問題：銀行沒有動(dòng)力推。

100% 準(zhǔn)備金的概念，就是用戶往數(shù)字人民幣錢包存 100 塊，銀行就要向央行繳 100 塊準(zhǔn)備金，一分錢不能動(dòng)。銀行承擔(dān)了開發(fā)系統(tǒng)、運(yùn)維網(wǎng)絡(luò)、推廣用戶的全部成本，但從這 100 塊里賺不到一分錢。成本我擔(dān)，利潤(rùn)沒有。這個(gè)賬怎么算都不劃算。

所以數(shù)字人民幣試點(diǎn)六年，熱熱鬧鬧搞了無(wú)數(shù)場(chǎng)景、無(wú)數(shù)紅包、無(wú)數(shù)活動(dòng)，但始終沒有形成自發(fā)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。用戶沒有持有動(dòng)力，銀行沒有推廣動(dòng)力，兩邊都不轉(zhuǎn)，輪子就轉(zhuǎn)不起來(lái)。

這次改了什么：從 M0 到 M1

2025 年 12 月 29 日，央行發(fā)布了一份名字很長(zhǎng)的文件：《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)數(shù)字人民幣管理服務(wù)體系和相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的行動(dòng)方案》。文件很長(zhǎng)，但核心變化只有一句話：數(shù)字人民幣從「數(shù)字現(xiàn)金」變成了「數(shù)字存款」。

文件中提到三個(gè)關(guān)鍵變化：

第一，計(jì)息。2026 年 1 月 1 日起，數(shù)字人民幣錢包余額按活期存款利率計(jì)付利息�，F(xiàn)在活期利率大概 0.05%，1 萬(wàn)塊錢放一年能拿 5 塊錢。利息不多，但從 0 到 0.05%，是質(zhì)變。

第二，銀行負(fù)債。以前數(shù)字人民幣是央行的負(fù)債，和你口袋里的紙幣一樣�，F(xiàn)在變成了銀行的負(fù)債。銀行可以把這筆錢納入自己的資產(chǎn)負(fù)債表，用來(lái)放貸、投資，從中賺錢。當(dāng)然要繳準(zhǔn)備金，但不再是 100%。

第三，存款保險(xiǎn)。數(shù)字人民幣被納入存款保險(xiǎn)范疇。你的錢和普通存款一樣，有國(guó)家信用兜底。

央行副行長(zhǎng)陸磊的原話是：數(shù)字人民幣「由現(xiàn)金型 1.0 版進(jìn)入存款貨幣型 2.0 版」。

翻譯成人話：你錢包里的數(shù)字人民幣，終于開始有時(shí)間價(jià)值了。

然而 0.05% 的利息，幾乎可以忽略不計(jì)。但這次變化的意義，遠(yuǎn)不止那點(diǎn)利息。

第一，解決了「為什么要持有」的問題。

過(guò)去六年，數(shù)字人民幣的推廣靠的是「補(bǔ)貼換試用」。發(fā)紅包，搞活動(dòng)，給優(yōu)惠券。用完就忘，因?yàn)槌钟兴鼪]有任何好處——放在那里不生息，還不如放微信零錢（雖然也不生息，但至少用起來(lái)順手）。

現(xiàn)在不一樣了。哪怕只有 0.05%，也意味著「放在這里比放在口袋里強(qiáng)」。人民銀行數(shù)字貨幣研究所所長(zhǎng)穆長(zhǎng)春在今年的外灘大會(huì)上說(shuō)過(guò)一句話：「讓老百姓和企業(yè)手握閑置不生息的資產(chǎn)，會(huì)失去貨幣的時(shí)間價(jià)值�！�

貨幣天然應(yīng)該有時(shí)間價(jià)值，不計(jì)息是反人性的設(shè)計(jì)。

第二，銀行終于有動(dòng)力了。M1 定位意味著銀行可以用數(shù)字人民幣做生意。用戶的錢存進(jìn)來(lái)，銀行可以放貸，可以投資，能賺到利差。權(quán)責(zé)對(duì)等了，積極性自然就上來(lái)了。這一點(diǎn)，才是這次改革最關(guān)鍵的底層邏輯。

第三，全球第一個(gè)為 CBDC 計(jì)息的主要經(jīng)濟(jì)體。全球有 130 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)在探索央行數(shù)字貨幣（CBDC），但絕大多數(shù)還停留在「數(shù)字現(xiàn)金」的定位上。因?yàn)榻o CBDC 計(jì)息在理論上有爭(zhēng)議（會(huì)不會(huì)導(dǎo)致銀行擠兌？），在操作上有風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)邁出了這一步，為全球 CBDC 的演進(jìn)提供了一個(gè)新的參照系。

被預(yù)定的貨幣使用規(guī)則

比「計(jì)息」這一層，更值得展開的，數(shù)字人民幣是背后的想象空間。傳統(tǒng)存款是一個(gè)數(shù)字，躺在賬戶里，靜態(tài)的。

數(shù)字人民幣是一串代碼，可以被賦予規(guī)則。央行白皮書里的說(shuō)法是：「通過(guò)加載不影響貨幣功能的智能合約實(shí)現(xiàn)可編程性�！�

翻譯一下：數(shù)字人民幣還可以是「帶條件的錢」。

過(guò)去試點(diǎn)里，數(shù)字人民幣紅包有使用有效期，過(guò)期作廢，這就是可編程性的初級(jí)應(yīng)用。

未來(lái)應(yīng)用空間想象空間很大。政府發(fā)的消費(fèi)券，只能在特定行業(yè)使用，過(guò)期自動(dòng)回收，全程可追溯；企業(yè)發(fā)的工資，可以設(shè)定一定比例自動(dòng)轉(zhuǎn)入養(yǎng)老金賬戶；跨境貿(mào)易的貨款，滿足交貨條件后自動(dòng)結(jié)算，不需要人工對(duì)賬；定向扶貧的資金，只能用于購(gòu)買生產(chǎn)資料，不能用于賭博或高消費(fèi)。

這些場(chǎng)景的共同點(diǎn)是：貨幣的使用規(guī)則可以被預(yù)先設(shè)定，然后自動(dòng)執(zhí)行。

過(guò)去，央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)靠的是「總量工具」——降息、降準(zhǔn)、放水。問題是傳導(dǎo)鏈條太長(zhǎng)，錢從央行出來(lái)，經(jīng)過(guò)銀行、企業(yè)，最后到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，中間損耗巨大，而且很難定向。經(jīng)濟(jì)學(xué)家管這叫「貨幣政策傳導(dǎo)的時(shí)滯和漏損」。

數(shù)字人民幣的可編程性，理論上可以讓貨幣政策「精準(zhǔn)滴灌」。央行可以規(guī)定：這筆錢只能流向小微企業(yè)，只能用于綠色投資，只能在 6 個(gè)月內(nèi)花完。

這是傳統(tǒng)貨幣做不到的事。

當(dāng)然，硬幣有兩面。如果貨幣可以被編程，誰(shuí)來(lái)決定規(guī)則？可編程性會(huì)不會(huì)成為另一種形式的管控？消費(fèi)自由會(huì)不會(huì)受到限制？這些問題沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，但它們一定會(huì)成為下一階段的核心爭(zhēng)議。

國(guó)內(nèi)是一盤棋，跨境是另一盤棋。

多邊央行數(shù)字貨幣橋（mBridge）已經(jīng)進(jìn)入 MVP 階段。這是中國(guó)央行數(shù)字貨幣研究所、香港金管局、泰國(guó)央行、阿聯(lián)酋央行和國(guó)際清算銀行聯(lián)合搞的項(xiàng)目。2024 年，沙特央行也加入了。

截至 2025 年 11 月，mBridge 累計(jì)處理跨境支付 4047 筆，交易金額折合人民幣 3872 億元，其中數(shù)字人民幣占比 95.3%。單筆結(jié)算 6 到 9 秒，成本比傳統(tǒng)跨境支付低 50% 以上。

這些數(shù)字說(shuō)明技術(shù)已經(jīng)跑通了。但體量還很小，離成為主流跨境支付渠道還差很遠(yuǎn)。

跨境支付的核心問題是信任和規(guī)則。美元能成為全球儲(chǔ)備貨幣，靠的不只是美國(guó)經(jīng)濟(jì)體量，還有布雷頓森林體系的歷史遺產(chǎn)、SWIFT 系統(tǒng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、以及美國(guó)金融市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性。

數(shù)字人民幣想在跨境領(lǐng)域有所作為，技術(shù)只是敲門磚，后面還有一長(zhǎng)串地緣政治的方程式要解。

尾聲

計(jì)息解決的是「愿不愿意持有」的問題。但持有只是第一步，后面還有更難的關(guān)卡：愿不愿意用？商家愿不愿意接？能不能形成自發(fā)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)？

0.05% 的利息，撬動(dòng)效應(yīng)有限。

回想 2014 年，余額寶靠的是 19 倍的利差，一夜之間喚醒了幾億人的理財(cái)意識(shí)，倒逼銀行改革，倒逼利率市場(chǎng)化。那是一場(chǎng)降維打擊。

數(shù)字人民幣現(xiàn)在的利息優(yōu)勢(shì)幾乎沒有，打不了利差這張牌。它需要找到別的突破口，更好的產(chǎn)品體驗(yàn)、更豐富的使用場(chǎng)景、或者政策層面更強(qiáng)的推動(dòng)。

說(shuō)到底，貨幣是用出來(lái)的，不是設(shè)計(jì)出來(lái)的。

2014 年，余額寶用 19 倍利差告訴中國(guó)人：你的錢應(yīng)該有時(shí)間價(jià)值。

2026 年，數(shù)字人民幣計(jì)息，是這個(gè)邏輯的延續(xù)：讓數(shù)字錢包里的錢，第一次有了「值得放在那里」的理由。

但更深一層的變化是：當(dāng)貨幣數(shù)字化、可編程化之后，時(shí)間價(jià)值這件事，可以被更精細(xì)地設(shè)定、分配、甚至控制。

誰(shuí)來(lái)設(shè)定？怎么分配？收益歸誰(shuí)？風(fēng)險(xiǎn)歸誰(shuí)？這些問題，可能比「要不要計(jì)息」重要得多。

數(shù)字人民幣剛剛拿到入場(chǎng)券。真正的比賽，才剛剛開始。