芝商所本周第二次提高貴金屬期貨保證金要求，試圖為近期暴漲的貴金屬市場降溫。

周三現(xiàn)貨白銀應(yīng)聲下跌，跌破72美元關(guān)口，日內(nèi)跌幅超過5%。其他貴金屬也紛紛下跌，現(xiàn)貨鈀金跌超7%，報(bào)1497.75美元/盎司。現(xiàn)貨鉑金跌超7%，報(bào)2038.55美元/盎司。

芝商所在12月30日的公告中表示，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在周三收盤后上調(diào)，這項(xiàng)決定基于"市場波動(dòng)性以確保足夠的抵押品覆蓋率"的評(píng)估。這是該交易所一周內(nèi)第二次采取此類措施，前一次上調(diào)已于周一生效。

此次保證金上調(diào)意味著交易員在交易貴金屬期貨時(shí)需要提供更多抵押品，將直接限制市場杠桿使用。這一監(jiān)管動(dòng)作引發(fā)投資者警惕，市場開始擔(dān)憂此輪貴金屬漲勢能否持續(xù)。

歷史案例已為當(dāng)前市場敲響警鐘：2011年白銀崩盤與1980年亨特兄弟（Hunt Brothers）逼倉失敗表明，當(dāng)交易所開始出手限制杠桿時(shí)，往往意味著狂歡接近尾聲， 是市場逆轉(zhuǎn)的前兆。

交易所密集出手控風(fēng)險(xiǎn)

芝商所本月已多次調(diào)整保證金要求。

12月12日，該交易所首次將白銀保證金上調(diào)10%。隨后在12月29日收盤后，再次全面上調(diào)黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。

這些舉措反映出交易所對(duì)本周貴金屬市場劇烈波動(dòng)的擔(dān)憂。白銀價(jià)格波動(dòng)尤為明顯，期貨周一早盤一度飆升至每盎司82美元以上的歷史新高，隨后出現(xiàn)大幅回落，價(jià)格波動(dòng)達(dá)到兩位數(shù)水平。

國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也同步采取行動(dòng)。12月26日，上海期貨交易所將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調(diào)整為15%，并相應(yīng)上調(diào)交易保證金比例。

這是上期所本月針對(duì)白銀期貨出臺(tái)的第三輪風(fēng)控措施，此前已于12月10日上調(diào)保證金、12月22日限制日內(nèi)開倉數(shù)量及調(diào)整手續(xù)費(fèi)。

亨特兄弟的潰敗與2011年的崩盤

白銀價(jià)格曾在周一觸及每盎司82美元以上的歷史高點(diǎn)，這一輪"金屬狂潮"不僅局限于白銀。黃金已突破4550美元，銅價(jià)跟隨滬銅創(chuàng)下歷史新高，鉑金和鈀金亦錄得雙位數(shù)漲幅。

市場正在將貴金屬作為對(duì)沖"AI泡沫"和貨幣貶值的工具。然而，歷史案例已為當(dāng)前市場敲響警鐘。

2008年金融危機(jī)后，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施零利率和量化寬松（QE），導(dǎo)致實(shí)際收益率跌入負(fù)值。白銀作為高貝塔值的貨幣對(duì)沖工具，在兩年內(nèi)從8.50美元飆升至50.00美元，漲幅達(dá)500%。然而，這場盛宴在2011年戛然而止。

當(dāng)時(shí)，芝加哥商品交易所（CME）在九天內(nèi)連續(xù)五次上調(diào)白銀保證金要求。這一舉措迫使期貨市場大規(guī)模去杠桿，導(dǎo)致白銀價(jià)格在幾周內(nèi)暴跌近30%。雖然實(shí)物需求并未消失，但杠桿資金的撤退足以摧毀價(jià)格。

隨后，隨著QE2結(jié)束和實(shí)際利率回升，白銀進(jìn)入了漫長的熊市。

更為著名的案例發(fā)生在1980年，即著名的亨特兄弟（Hunt Brothers）逼倉事件。

上世紀(jì)70年代，Nelson、Lamar和William Hunt三兄弟為了對(duì)沖通脹和美元貶值，囤積了超過2億盎司的白銀，價(jià)值逾45億美元。他們利用期貨市場的杠桿效應(yīng)，以極低的成本控制了巨大的頭寸，推動(dòng)白銀價(jià)格從1973年的1.50美元飆升至1980年初的近50美元。

最終阻止這列失控列車的是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)力干預(yù)。1980年1月，CME頒布了“白銀規(guī)則7”（Silver Rule 7），嚴(yán)格限制白銀期貨的保證金購買，并限制合約持有數(shù)量。這意味著交易者必須拿出近100%的現(xiàn)金來維持頭寸，實(shí)際上消滅了杠桿。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席Paul Volcker將利率大幅上調(diào)至20%，進(jìn)一步增加了借貸成本。

在保證金追繳和資金鏈斷裂的雙重打擊下，亨特兄弟被迫清算持倉，最終損失超過10億美元并申請(qǐng)破產(chǎn)，白銀價(jià)格也隨之從50美元暴跌至3月底的10美元。

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