A股IPO排隊(duì)兩年，歷經(jīng)三輪問(wèn)詢后止步的深演智能，近日向港交所遞交上市申請(qǐng)材料。而這，也是公司首次遞表失效后的第二次沖刺。

深演智能是一家專注于營(yíng)銷與銷售場(chǎng)景的決策AI技術(shù)公司，核心業(yè)務(wù)包括智能廣告投放平臺(tái)AlphaDesk和智能數(shù)據(jù)管理平臺(tái)AlphaData。當(dāng)前，全球正經(jīng)歷著一場(chǎng)由AI技術(shù)引領(lǐng)的科技熱潮，港股市場(chǎng)更是成為了眾多人工智能相關(guān)企業(yè)競(jìng)相追逐的IPO熱土。此番，乘著AI發(fā)展的東風(fēng)，創(chuàng)業(yè)板折戟的深演智能選擇港股上市，或終將以“選擇大于努力”實(shí)現(xiàn)上市。

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，近年來(lái)，行業(yè)一路高歌猛進(jìn)，而深演智能的盈利能力卻在持續(xù)下降。并且，在市場(chǎng)分散度極高的情況下，深演智能雖以2.6%的市場(chǎng)份額占據(jù)著市場(chǎng)第一的位置，但也面臨著毛利率走低、研發(fā)投入不足以及客戶集中度高等問(wèn)題。

01 盈利能力下降

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)營(yíng)銷與銷售領(lǐng)域的決策AI應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的203億元增長(zhǎng)至2029年的944億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率36.5%。整體決策AI應(yīng)用市場(chǎng)預(yù)計(jì)從345億元增至1615億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率36.2%。

作為一家在營(yíng)銷與銷售場(chǎng)景深耕多年的技術(shù)公司，深演智能以2024年5.38億元的營(yíng)收規(guī)模和2.6%的市場(chǎng)份額，位居中國(guó)營(yíng)銷和銷售決策AI應(yīng)用市場(chǎng)第一。然而，2024年前三大中國(guó)營(yíng)銷和銷售決策AI應(yīng)用公司市占率合計(jì)僅約7.1%，其中深演智能僅以2.6%的市占率即位居第一，與第二位僅有0.2%的差距。

從披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，2022-2024年、2025H1，深演智能分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.43億元、6.11億元、5.38億元和2.77億元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5936.2萬(wàn)元、6065.8萬(wàn)元、2152.0萬(wàn)元和363.9萬(wàn)元。

（深演智能主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：港股招股書(shū)，下同）

而據(jù)此前深演智能向港交所遞交的招股書(shū)，2019-2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.46億元、6.36億元和8.61億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1908.01萬(wàn)元、3737.37萬(wàn)元和6271.64萬(wàn)元。時(shí)間拉長(zhǎng)來(lái)看，深演智能的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，且呈波動(dòng)下滑態(tài)勢(shì)。招股書(shū)顯示，深演智能的收入來(lái)自智能廣告投放和智能數(shù)據(jù)管理兩大業(yè)務(wù)。其中，智能廣告投放業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分的收入。

（按業(yè)務(wù)劃分的收入情況）

具體來(lái)看，2022-2024年、2025H1，智能廣告投放業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入4.46億元、4.92億元、4.60億元和2.59億元，占比高達(dá)82.1%、80.5%、85.5%和93.3%；智能數(shù)據(jù)管理業(yè)務(wù)收入分別為0.97億元、1.19億元、0.78億元和0.18億元，占比分別為17.9%、19.5%、14.5%和6.7%。

值得一提的是，深演智能在今年2月正式推出Deep Agent，旨在將AI技術(shù)進(jìn)一步整合到現(xiàn)有平臺(tái)中，但目前Deep Agent還尚未產(chǎn)生重大收入。

業(yè)績(jī)波動(dòng)的同時(shí)，公司的毛利率也在波動(dòng)下滑。2022-2024年、2025H1，毛利率分別為30.9%、31.2%、27.3%和27.1%。其中，智能廣告投放業(yè)務(wù)毛利率分別為27.7%、30.7%、27.4%和27.0%，智能數(shù)據(jù)管理業(yè)務(wù)毛利率下降幅度更為顯著，分別為45.9%、33.3%、26.6%和27.6%。招股書(shū)顯示，為改善整體毛利率，公司計(jì)劃針對(duì)兩條主要業(yè)務(wù)線實(shí)施針對(duì)性的舉措。

不過(guò)，與毛利率的小幅波動(dòng)下滑相比，深演智能的凈利率下滑程度更為驚人，同期分別為10.9%、9.9%、4.0%和1.3%。

02 客戶集中度高

招股書(shū)顯示，公司戰(zhàn)略聚焦大中型企業(yè)，累計(jì)服務(wù)約530家終端客戶，其中包括89家《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)。

不過(guò)，深演智能更多的還是依賴大客戶。數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年、2025H1，來(lái)自前五大客戶的收入分別為2.77億元、3.07億元、2.94億元和1.95億元，占總收入的比例高達(dá)51.1%、50.2%、54.6%和70.2%。其中，來(lái)自最大客戶的收入分別為1.22億元、0.86億元、0.96億元和0.66億元，占總收入的22.6%、14.0%、17.8%和23.9%。

資料顯示，2020-2022年，阿里巴巴均為公司第一大客戶，來(lái)自阿里巴巴的收入分別為2.78億元、4.36億元和1.22億元，占比高達(dá)43.8%、50.6%和22.6%。到了2023年和2024年，來(lái)自阿里巴巴的收入分別降至7774.8萬(wàn)元和8953.7萬(wàn)元，占比也降至12.7%和16.6%，阿里退居為第二大客戶。

自2022年開(kāi)始，深演智能來(lái)自阿里巴巴的收入就大幅下滑，在此前的問(wèn)詢函回復(fù)中，公司解釋稱：“2022年阿里巴巴受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響和其自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整影響以及發(fā)行人經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整影響收入有所下降?！辈⑶?，受阿里巴巴經(jīng)營(yíng)調(diào)整影響，深演智能2022年?duì)I收較2021年下降幅度較大，凈利潤(rùn)也較2021年略有下降。

深演智能的前五大客戶中，大多數(shù)都是與公司合作的廣告代理商，公司通過(guò)這些客戶向終端客戶提供智能廣告投放服務(wù)。2022-2024年、2025H1，公司通過(guò)前五大客戶提供服務(wù)的終端客戶總數(shù)分別為32名、55名、44名及27名。

客戶集中度高也帶來(lái)了公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)和應(yīng)收票據(jù)的高企。2022-2024年、2025H1，公司貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別為2.39億元、2.66億元、2.27億元和1.85億元，占營(yíng)收的比例分別高達(dá)44.01%、43.54%、42.19%和66.79%，公司流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較為突出。

與此同時(shí)，深演智能2022-2024年、2025H1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所得現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為7513.6萬(wàn)元、5206.0萬(wàn)元、4205.2萬(wàn)元和3304.9萬(wàn)元，均處于較低水平。而2024年末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物也僅7207.0萬(wàn)元，2025年上半年雖增至9576.7萬(wàn)元，現(xiàn)金儲(chǔ)備仍不容樂(lè)觀。

而從負(fù)債情況來(lái)看，2022-2024年、2025H1，深演智能流動(dòng)負(fù)債總額分別為1.35億元、1.45億元、1.30億元和1.34億元，占負(fù)債總額的比例高達(dá)97.83%、100%、96.30%和98.53%。

03 坎坷上市路

回溯來(lái)看，深演智能的上市之路可謂是一波三折。

2016年，公司申請(qǐng)新三板掛牌，但獲批后因流動(dòng)性不足而主動(dòng)放棄。2022年6月，開(kāi)始沖刺深交所，歷經(jīng)三輪問(wèn)詢后，又撤回A股申請(qǐng)。而此次，已是深演智能第二次遞表港股，此前5月的首次遞表已失效。

實(shí)際上，在向深交所遞交招股書(shū)并當(dāng)月獲得受理后，深演智能很快便在次月收到了深交所的問(wèn)詢函。此后，深演智能又分別在2022年12月和2023年7月，連續(xù)兩次收到深交所的問(wèn)詢。

在連續(xù)三輪問(wèn)詢函中，深交所對(duì)深演智能多個(gè)方面進(jìn)行了問(wèn)詢，涵蓋財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)性及一致性、客戶依賴及業(yè)務(wù)模式可持續(xù)性、關(guān)聯(lián)交易及信息披露完整性、內(nèi)部控制及合規(guī)性以及公司治理及控制權(quán)穩(wěn)定性等。

例如，在財(cái)務(wù)方面，深交所發(fā)現(xiàn)深演智能在招股書(shū)和問(wèn)詢回復(fù)中，對(duì)同一客戶的銷售金額披露存在差異，且對(duì)供應(yīng)商的采購(gòu)數(shù)據(jù)也存在矛盾；內(nèi)部控制方面，深交所指出，公司實(shí)控人黃曉南、謝鵬曾通過(guò)境內(nèi)借款境外還款的方式出資，違反外匯管理規(guī)定。

對(duì)上述三輪問(wèn)詢，深演智能均已全部回復(fù)，但最終卻在2024年6月主動(dòng)撤回創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)，并獲得深交所的同意。

隨后，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。對(duì)此，在港股招股書(shū)中，公司解釋稱“考慮到聯(lián)交所作為一家國(guó)際認(rèn)可的知名證券交易所，將為我們提供成熟的平臺(tái)，以便我們進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)，豐富融資渠道并擴(kuò)大我們的股東基礎(chǔ)；及在聯(lián)交所有助提升我們?cè)趪?guó)內(nèi)外市場(chǎng)的品牌知名度，并憑借更加完善和透明的企業(yè)管治架構(gòu)，促進(jìn)我們與國(guó)際業(yè)務(wù)合作伙伴開(kāi)展業(yè)務(wù)合作?！?/p>

此次港股上市，深演智能正積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略。公司表示“我們的目標(biāo)是建立一個(gè)具有本地化能力的可擴(kuò)展、跨區(qū)域平臺(tái)，在全球?qū)用鎸?shí)現(xiàn)智能決策?！?/p>

除推進(jìn)國(guó)際化外，此次募資還擬用于持續(xù)研發(fā)決策AI應(yīng)用產(chǎn)品。因?yàn)椋獜膿頂D的AI賽道中沖出來(lái)，研發(fā)很重要。

（研發(fā)投入情況）

不過(guò)，深演智能此前在研發(fā)上的投入并不算多。即使公司在招股書(shū)中表示“在研發(fā)方面投入了大量資源。”2022-2024年、2025H1，其研發(fā)開(kāi)支分別為4686.5萬(wàn)元、5406.3萬(wàn)元、5634.3萬(wàn)元和2333.6萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率則分別為8.6%、8.8%、10.5%和8.4%。不過(guò)，研發(fā)開(kāi)支中，9成以上費(fèi)用均用于員工福利費(fèi)用，用于支持研發(fā)計(jì)劃的一系列費(fèi)用僅占比不到1成。

此外，此次IPO雖未具體公布募集資金，但據(jù)此前A股招股書(shū)顯示，于A股上市擬募資6.50億元，用于研發(fā)項(xiàng)目建設(shè)的金額為2.02億元。并且，彼時(shí)公司擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金的金額也高達(dá)1.5億元。

值得一提的是，深演智能并未為部分員工全額繳納社保及住房公積金。2022-2024年、2025H1，公司社保及住房公積金的差額分別為630萬(wàn)元、1080萬(wàn)元、1100萬(wàn)元及580萬(wàn)元，3年半的累計(jì)差額達(dá)3390萬(wàn)元。

然而，在欠繳員工社保和住房公積金的情況下，深演智能卻在2024年派發(fā)了4000萬(wàn)元人民幣的現(xiàn)金股息。