導語：2025年，黃金價格創(chuàng)下歷史性漲幅，全年累計上漲超70%，并逾50次刷新歷史紀錄，年末單月漲幅更突破7%，顯示出強勁的上漲動能。這一突出的市場動態(tài)使得黃金價格的形成機制與未來走勢再度成為學術與政策研究關注的焦點。鑒于此，本文旨在系統(tǒng)梳理現(xiàn)有研究，主要從黃金的多重屬性、核心價格決定因素以及對2026年市場的最新預測三個方面展開綜述。

黃金的多重屬性：

中信建投證券董事總經理、首席策略官 陳果

黃金的四大屬性是其價格變動的底層邏輯

黃金具備四大屬性：一是貨幣屬性。黃金通常被視為一種替代貨幣，其價格常以美元計價。2025年美元指數的下跌導致了黃金價格的上漲，反映出它們之間的負相關性。二是金融屬性。黃金的金融屬性受到多種因素的影響，包括實際利率、通貨膨脹預期和市場流動性。近年來，隨著全球通貨膨脹率的上升，實際利率的下降使得持有黃金的成本相對降低，從而提升了其作為避險資產的吸引力。三是避險屬性。作為全球風險事件的對沖工具，黃金在地緣政治緊張局勢和市場波動加劇時表現(xiàn)出明顯的避險屬性。如地緣政治緊張局勢和市場震蕩，推動了投資者對黃金的需求上升，這反映了其在不穩(wěn)定時期的穩(wěn)定價值特性。四是商品屬性。作為商品，黃金的供需關系直接影響其價格。近年來，中央銀行多元化儲備和投資者對安全資產的需求增加，顯著提升了對黃金的需求。黃金的供應相對穩(wěn)定，供應端呈現(xiàn)出一定的剛性。

德邦證券研究所所長、首席經濟學家 程強

黃金重回貨幣屬性

金價受利率影響，但部分時間中與利率關系并不穩(wěn)定。美元實際利率與金價走勢較為接近，對黃金價格的解釋力度也相對較高，這涉及到黃金一個重要的金融屬性——零息。由于持有黃金不會產生票息收益，因此當市場中的實際利率預期提升時，將會對金價構成壓制，反之，當實際利率預期下降帶動金價上漲，但這一關系并不穩(wěn)定。通過對2003年至今金價以及美元實際利率的回歸，可以看到：一方面是美元實際利率對金價的解釋力度有所下滑，另一方面是在2020年至今這一區(qū)間中金價對美元實際利率出現(xiàn)了反直覺的正相關。二者均體現(xiàn)了金價在直接數據層面出現(xiàn)了與利率的脫鉤。

金價與利率相關性的背后是美元幣值穩(wěn)定性的影響。金價的影響因素更多來自美元總量，在2003-2015年，即利率金價相關性較強的階段中，黃金的內在價值基本穩(wěn)定，其內在邏輯為美元的幣值基本穩(wěn)定，因此在此階段中，金價與利率表現(xiàn)出了更好的相關性。而在此之后的2016-2019年，金價與內在價值大致重合；2020年至今，受前期美聯(lián)儲貨幣政策收緊影響，一方面內在價值在逐步回收，另一方面是金價在加息的背景下受美元信用推動緩步上漲，直至2024年貨幣政策轉向一舉追平內在價值。

當下黃金追平內在價值，黃金重回貨幣屬性，后續(xù)利率影響或將放大。金價追平內在價值，即金價追平美元幣值，可間接理解為當下美元幣值已進入穩(wěn)定階段，短時間內有望看到金價對實際利率敏感度的提升。

影響黃金價格的多重因素：

世界黃金協(xié)會中國區(qū)CEO 王立新

2025金價上漲的底層邏輯：美元信用危機

根據世界黃金協(xié)會的歸因模型，影響金價的因素主要分為四大類：一是重要的政治經濟政策，特別是以美元實際利率為代表的美聯(lián)儲貨幣政策，這也是最重要的變量；二是國際地緣政治沖突；三是全球買賣方的市場勢能和供需基本面；四是其他特殊因素。

在2025年，影響黃金最大的因素可能是美元的信用危機，是推動包括央行、機構和個人投資者在內的多方持續(xù)增加黃金配置的最底層驅動因素。這一趨勢主要體現(xiàn)在全球黃金ETF持有量的顯著增加以及央行儲備的持續(xù)擴充上。此外，俄烏、中東以及東亞等地緣政治的不確定性，也為金價提供了持續(xù)的支撐。

中金公司研究部首席宏觀分析師 張文朗

黃金的價格取決于需求

黃金產量增長穩(wěn)定，價格主要取決于需求。從需求端看，央行購金、投資、珠寶制造是主要的需求方，其中央行購金是近幾年黃金主要的需求來源。2024年，央行購金、投資、珠寶制造分別占黃金總需求的24%、26%、44%，其余為科技需求，主要用于工業(yè)生產。從2021年到2024年，央行購金總量從450噸增長到1089噸，在黃金的總需求中占比從11%提升到24%。

但是，隨著金價不斷走高，央行購金量開始減少，同比出現(xiàn)下降。2025年前三季度，全球央行購金量為634噸，相比于2024年前三季度同比減少13%。2025年，黃金的主要需求方從央行購金轉為投資需求，支撐了金價走高。

總體而言，全球央行配置黃金的比例可能還有上升空間。根據我們測算，從2022年一季度到2025年三季度，全球央行的配置中，黃金占其儲備資產的比例從13.3%上漲到23.7%，上升了10.4個百分點。根據我們測算，如果黃金配置占比低于20%的央行將黃金配置占比提升到20%，黃金在全球央行的資產配置中占比將從2025年三季度的23.7%提升至28.4%，仍有4.7個百分點的提升空間。

黃金2026最新預測：

世界黃金協(xié)會

2026年的黃金市場充滿多種可能性

展望2026年，持續(xù)的地緣經濟不確定性將繼續(xù)影響黃金市場前景。金價大體反映了市場對宏觀經濟的共識預期，若當前環(huán)境保持不變，金價可能繼續(xù)維持區(qū)間波動。然而參照今年的趨勢來看，2026年黃金表現(xiàn)很可能再度出人意料。若經濟增長放緩且利率進一步下行，黃金或將實現(xiàn)溫和上漲；倘若全球風險攀升導致經濟嚴重衰退，黃金則可能迎來強勁漲勢。相反，若特朗普政府的政策取得顯著成效，推動經濟加速增長且地緣政治風險下降，則將帶動利率上升與美元走強，從而對金價構成壓力。

央行購金需求與回收金供應趨勢等其他因素亦可能影響市場動態(tài)。最重要的是，在市場持續(xù)波動的背景下，黃金作為投資組合多元化工具與資產穩(wěn)定器的核心作用依然至關重要。央行購金需求仍是黃金表現(xiàn)的重要支撐。全球官方部門購金一直保持強勁，且有充分理由認為央行購金態(tài)勢將延續(xù)?；厥战鹨部赡艹蔀橹匾臄_動因素。在金價上漲和經濟表現(xiàn)等因素影響下，今年的回收金供應量卻一直相對低迷。這一現(xiàn)象與黃金作為貸款抵押品的使用大幅增加有關。

瑞銀

2026年黃金有望沖破5000美元大關

2026年全球黃金需求將呈現(xiàn)穩(wěn)步增長態(tài)勢。這一增長主要得益于幾個關鍵因素的共同作用：首先，低實際收益率環(huán)境將持續(xù)吸引投資者轉向黃金作為避險資產；其次，全球經濟面臨的持久性擔憂將繼續(xù)推動資金流入貴金屬市場；此外，美國國內政策的不確定性，尤其是圍繞中期選舉和財政壓力不斷累積的局面，將進一步強化黃金的吸引力。

我們預計，2026年9月前后，黃金價格有望正式突破5000美元關口。如果美國中期選舉前后出現(xiàn)更多政治或經濟不確定性，這種黃色金屬的價格可能進一步被推升至5400美元。

高盛

2026年12月金價或漲14%至4900美元

預計2026年央行購金需求仍將保持強勁，月均規(guī)模約70噸。購金需求有望為金價提供支撐，我們測算其將推動金價至2026年12月上漲約14個百分點。支撐這一判斷主要有以下三個原因：一是2022年俄羅斯外匯儲備被凍結，成為新興市場儲備管理策略的轉折點，促使各國央行重新評估地緣政治風險。二是以中國人民銀行為代表的部分新興市場央行，其黃金在總儲備中的占比仍明顯低于全球平均水平，這與人民幣國際化的戰(zhàn)略目標存在提升空間。三是調查數據顯示，全球央行增持黃金的意愿目前已升至歷史高位。

如果私人投資者的資產多元化需求進一步轉向黃金，金價的上行空間將超出我們目前的預測。我們測算，若美國金融投資組合中黃金配置比例每上升1個基點（由增量資金流入而非價格上漲驅動），將推動金價上漲約1.4%。

摩根大通

2026年底前金價可能突破5000美元，甚至達到5200-5300美元

盡管這輪金價上漲并非、也不會呈現(xiàn)線性走勢，但我們認為，推動金價中樞系統(tǒng)性上移的趨勢尚未耗盡。官方儲備和投資者持續(xù)向黃金進行多元化配置的長期趨勢仍有進一步發(fā)展空間。我們預計，到2026年底，黃金需求將推動金價邁向 5000美元/盎司。

央行增持黃金的結構性趨勢在2026年仍將延續(xù)。預計2026年全球央行購金量約為 755噸，雖低于此前三年的高峰，但仍顯著高于 2022年之前約400–500噸的長期均值。投資者黃金配置比例同樣在上升。預計2026年黃金ETF 將凈流入約 250噸，金條與金幣 年需求將再次超過 1200噸。如果僅有 0.5%的海外美國資產配置轉向黃金，新增需求就足以將金價推升至 6000美元/盎司。在供給相對剛性的情況下，這一多年度目標甚至可能比預期更快實現(xiàn)。

內容來源丨根據公開演講或發(fā)表內容整理

編輯丨楊曦

審核丨秦婷

責編丨蘭銀帆

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