2025年的尾聲中，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈被一次時(shí)隔多年的會(huì)面攪動(dòng)。

寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群親自率隊(duì)南下，出現(xiàn)在小鵬汽車廣州總部，與董事長(zhǎng)何小鵬進(jìn)行了深入交流。這次高層會(huì)晤旨在彌合已中斷多年的供應(yīng)關(guān)系，重新探索合作可能。

時(shí)間倒回2021年，行業(yè)流傳著另一個(gè)截然相反的故事版本。為爭(zhēng)取緊缺的電池產(chǎn)能，何小鵬被傳曾在寧德時(shí)代的工廠外“守候”。盡管后來(lái)當(dāng)事人否認(rèn)，但那段“電池荒”時(shí)期整車廠仰仗核心供應(yīng)商的被動(dòng)關(guān)系，卻是事實(shí)。

自那以后，兩者在公開(kāi)場(chǎng)合幾乎再無(wú)交集，小鵬轉(zhuǎn)身將大量訂單分流給了中創(chuàng)新航、億緯鋰能等二線電池廠商。

短短數(shù)年，從車企負(fù)責(zé)人據(jù)傳“守廠”求電池，到電池巨頭董事長(zhǎng)主動(dòng)“上門”談合作，這段關(guān)系的變遷，見(jiàn)證了整個(gè)新能源汽車行業(yè)從“搶到電池就能贏”的野蠻高增長(zhǎng)期，疾馳入刺刀見(jiàn)紅、淘汰賽加劇的高壓階段。市場(chǎng)上，活下來(lái)的玩家們，競(jìng)爭(zhēng)邏輯已徹底改變。

這次遲來(lái)的握手，暴露了雙方哪些戰(zhàn)略訴求？又預(yù)示著新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的博弈，將進(jìn)入怎樣的新階段？

破冰背后，新能源汽車產(chǎn)業(yè)再劃安全邊界

這次會(huì)面是一次中斷多年后的“破冰”之舉。小鵬汽車和寧德時(shí)代為什么會(huì)在2025年年末重新“復(fù)合”？

商業(yè)世界沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故地握手，理解這次會(huì)晤，必須跳出兩家公司的糾葛。從昔日的“蹲守”到如今的“上門”，反映了兩個(gè)變化，一是產(chǎn)業(yè)鏈上下游話語(yǔ)權(quán)的變化，二是動(dòng)力電池和新能源汽車兩條賽道競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。

從產(chǎn)業(yè)鏈上下游話語(yǔ)權(quán)來(lái)看，時(shí)至今日，以小鵬、理想、蔚來(lái)為代表的頭部新勢(shì)力，早已完成了動(dòng)力電池的多元化供應(yīng)布局，通過(guò)引入中創(chuàng)新航、億緯鋰能等多家供應(yīng)商，甚至自建產(chǎn)線，基本擺脫了早期被單一巨頭“卡脖子”的焦慮。

圖：中創(chuàng)新航5C超充獨(dú)供小鵬X9超級(jí)增程

再看競(jìng)爭(zhēng)格局，新能源汽車市場(chǎng)正在邁向淘汰賽階段。結(jié)合比亞迪董事長(zhǎng)王傳福、華為智能汽車解決方案BU董事長(zhǎng)余承東、小鵬汽車董事長(zhǎng)何小鵬等人觀點(diǎn)，2025年是智能電動(dòng)網(wǎng)聯(lián)汽車的分水嶺，機(jī)遇窗口期僅剩3-5年，最終可能僅剩幾家頭部車企存活，其余品牌將被淘汰或整合。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池領(lǐng)域也已是百花齊放。二線廠商憑借靈活的定價(jià)和定制化服務(wù)不斷蠶食市場(chǎng)，以比亞迪弗迪電池為代表的整車廠自供體系也構(gòu)成了強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)閉環(huán)，目前還包括華為鴻蒙智行推出巨鯨電池，理想將推出“理想牌電池”。

在這樣的背景下，盡管市場(chǎng)還在驚嘆“寧德時(shí)代今年上半年利潤(rùn)超過(guò)17家車企利潤(rùn)總和”，但寧德時(shí)代已經(jīng)感受到即將到來(lái)的沖擊，必須主動(dòng)破冰，鞏固在高端新能源汽車市場(chǎng)的地位，“把朋友搞得多多的”。

圖源：寧德時(shí)代官微

因此，這次會(huì)面是兩個(gè)在全新競(jìng)爭(zhēng)壓力下審視彼此價(jià)值的強(qiáng)者，一次基于現(xiàn)實(shí)的戰(zhàn)術(shù)性靠攏。

博弈中謀求共贏，瞄準(zhǔn)2026高端智能

驅(qū)動(dòng)雙方當(dāng)年“離心”的市場(chǎng)基礎(chǔ)已不復(fù)存在，眼下的局面是車企要“沖高”，而電池龍頭要守擂高端市場(chǎng)。

對(duì)小鵬汽車而言，整車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移，高端化成為生存關(guān)鍵。而寧德時(shí)代的品牌與技術(shù)光環(huán)，對(duì)于小鵬的高端化敘事和消費(fèi)者認(rèn)知具有顯著的價(jià)值。

通過(guò)過(guò)去幾年的供應(yīng)鏈多元化，小鵬解決了電池的“有無(wú)”和基礎(chǔ)成本問(wèn)題，并成功打造了MONA M03這樣的爆款車型。

然而，當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)從交付量轉(zhuǎn)向品牌溢價(jià)和毛利率時(shí)，小鵬汽車被市場(chǎng)追問(wèn)最多的就是高端車型如何打造爆款？現(xiàn)有的電池供應(yīng)商提供的磷酸鐵鋰電池在高端心智上較寧德時(shí)代的麒麟電池差距明顯。

根據(jù)何小鵬透露的2026年戰(zhàn)略，通過(guò)高端車型的推出，強(qiáng)化“技術(shù)小鵬”“智能出行”的品牌形象，擺脫低價(jià)走量的市場(chǎng)認(rèn)知，向中高端市場(chǎng)滲透，提升品牌溢價(jià)能力。

同時(shí)，小鵬在2025年科技日上也高調(diào)展示了向“全球具身智能公司”轉(zhuǎn)型的雄心，涵蓋了高階人形機(jī)器人、飛行汽車等前沿領(lǐng)域，這些同樣對(duì)電池的能量密度和安全性提出了極致要求。

圖源：小鵬汽車官微

不管是沖擊高端化的迫切，還是面向未來(lái)的宏大技術(shù)敘事，都讓小鵬汽車有了重新握手寧德時(shí)代的理由。

過(guò)去幾年，寧德時(shí)代toC策略大手筆的營(yíng)銷投放，包括“CATL Inside”車身標(biāo)識(shí)、線下廣告投放、線上的社交媒體營(yíng)銷以及綜藝節(jié)目冠名，已經(jīng)讓消費(fèi)者對(duì)其高端品牌形象有了深刻認(rèn)知。今年理想首款純電SUV i8在輿論壓力下砍掉欣旺達(dá)電池，只保留寧德時(shí)代麒麟電池版本就是消費(fèi)者心智影響車企選擇的縮影。

對(duì)寧德時(shí)代而言，主動(dòng)尋求修復(fù)關(guān)系的背后，也是一次面向未來(lái)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向。

寧德時(shí)代要為下一代尖端技術(shù)尋找落地出口，以鞏固技術(shù)領(lǐng)先的市場(chǎng)認(rèn)知。公司已發(fā)布能量密度高達(dá)500Wh/kg的凝聚態(tài)電池，并正進(jìn)行民用電動(dòng)載人飛機(jī)項(xiàng)目的合作開(kāi)發(fā)，車規(guī)級(jí)應(yīng)用版本也亟待在高端的量產(chǎn)車型上實(shí)現(xiàn)首發(fā)。

而將最前沿的技術(shù)如凝聚態(tài)電池、半固態(tài)電池等，搭載在像小鵬這樣具有高關(guān)注度和智能化標(biāo)簽的車型上，無(wú)疑是驗(yàn)證技術(shù)、定義標(biāo)準(zhǔn)、維持品牌高度的最佳途徑之一。業(yè)界普遍猜測(cè)，雙方重啟合作的首個(gè)落地項(xiàng)目，很可能正是小鵬計(jì)劃于2026年推出的高端車型。此外，從電動(dòng)汽車到“電動(dòng)社會(huì)”，寧德時(shí)代也在加碼低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)，與小鵬汽車不謀而合。

“郎有情，妾有意”，這次雙方高層會(huì)晤，是新能源汽車產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入“深水區(qū)”的一個(gè)縮影，標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)鏈合作邏輯發(fā)生了根本性變化。產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)更為復(fù)雜、精細(xì)的“后垂直整合”階段，以“有限合作、多元布局”為目標(biāo)。

雙方都心知肚明，完全重回過(guò)去那種深度綁定既不現(xiàn)實(shí)也不明智。更可能的方式是，在特定的高端車型或前沿技術(shù)項(xiàng)目上進(jìn)行“項(xiàng)目制”的深度研發(fā)與供應(yīng)合作，而在主流走量車型上，小鵬仍將維持多元化的供應(yīng)鏈體系。

無(wú)論如何，在行業(yè)的淘汰賽階段，產(chǎn)業(yè)巨頭以更靈活、更開(kāi)放、更共贏的方式構(gòu)建自己的合作網(wǎng)絡(luò)，才能找到那條最安全，也最具韌性的生存邊界。對(duì)于投資者而言，在一個(gè)逐漸走向成熟的賽道里，一家公司“會(huì)管理供應(yīng)鏈關(guān)系”帶來(lái)的吸引力，不在“會(huì)講故事”之下。

重新握手，新能源汽車板塊站在估值新起點(diǎn)

展望未來(lái)，這次會(huì)面釋放的信號(hào)已經(jīng)足夠清晰，新能源產(chǎn)業(yè)在探索一種前所未有的新型合作范式。

這種合作大概率不會(huì)是回歸過(guò)去那種全系車型的深度綁定，而更可能是一種針對(duì)特定高端車型或頂尖技術(shù)的 “項(xiàng)目制”深度研發(fā)合作。另一種潛在模式，則是效仿寧德時(shí)代與長(zhǎng)安、吉利等車企已有的案例，共同投資建設(shè)專供產(chǎn)能的合資公司，在鎖定供應(yīng)與成本的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)利益的深度綁定。

無(wú)論形式如何，核心都是告別簡(jiǎn)單的買賣關(guān)系，進(jìn)入在核心技術(shù)節(jié)點(diǎn)上共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享紅利的“競(jìng)合”新生態(tài)。

這種生態(tài)的變遷，將從根本上重塑資本市場(chǎng)對(duì)兩家公司，乃至對(duì)整個(gè)板塊的估值邏輯。

先看車企，過(guò)去，市場(chǎng)更關(guān)注車企交付量的爬坡速度、市場(chǎng)份額的擴(kuò)張以及智能駕駛技術(shù)的領(lǐng)先性。然而，當(dāng)行業(yè)進(jìn)入淘汰賽，投資者開(kāi)始更加重視一家企業(yè)能否將銷量轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)。

此前，小鵬通過(guò)多元供應(yīng)鏈保障了交付穩(wěn)定和成本可控，2025年1-11月累計(jì)交付近40萬(wàn)輛，提前完成年度目標(biāo)，但反映在股價(jià)上，公司近一月股價(jià)微跌近5%，并無(wú)起色。

可見(jiàn)，沖擊高端市場(chǎng)和獲取利潤(rùn)取代銷量，成為市場(chǎng)更關(guān)注的因素。而與寧德時(shí)代在高端項(xiàng)目上的合作，若能成功落地，有助于向市場(chǎng)證明小鵬具備“整合頂級(jí)供應(yīng)鏈資源以實(shí)現(xiàn)高端突破”的系統(tǒng)性能力。屆時(shí)，資本市場(chǎng)也許會(huì)給出更高的估值。

再看電池廠商，隨著二線廠商的激烈競(jìng)爭(zhēng)、車企自研和扶持二供的策略，過(guò)去支撐“寧王”高估值的，近乎壟斷的市場(chǎng)份額和因技術(shù)領(lǐng)先帶來(lái)的超高毛利率，這一舊敘事已經(jīng)動(dòng)搖。

如今，寧德時(shí)代面臨“百尺竿頭更進(jìn)一步”的挑戰(zhàn)。寧德時(shí)代近一個(gè)月微漲5%，市值已經(jīng)接近2.3萬(wàn)億港元。市場(chǎng)更關(guān)注，寧德時(shí)代能否快速落地新一代電池產(chǎn)品，以及通過(guò)更靈活、更開(kāi)放的合作模式，與更多像小鵬這樣的頭部車企構(gòu)建穩(wěn)定、共贏的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

圖：寧德時(shí)代供應(yīng)商大會(huì)推出“全球首個(gè)大規(guī)模量產(chǎn)鈉離子動(dòng)力電池”

換句話說(shuō)，寧德時(shí)代的價(jià)值，將不再僅僅由工廠里的產(chǎn)能決定，更將取決于公司如何重新構(gòu)建行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和合作生態(tài)。

總之，在經(jīng)歷了數(shù)年博弈后，電池巨頭與車企在行業(yè)成熟期，重新評(píng)估彼此的價(jià)值，然后構(gòu)建新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

2026年被業(yè)內(nèi)普遍視為智能電動(dòng)汽車“三電三智”技術(shù)集中爆發(fā)和量產(chǎn)落地的關(guān)鍵年份。無(wú)論是鈉離子電池、固態(tài)電池的規(guī)?；钶d，還是城市級(jí)智能駕駛功能的普及，都將驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)企業(yè)進(jìn)行一輪全面的價(jià)值重估。

小鵬汽車和寧德時(shí)代，一個(gè)在智能化上銳意進(jìn)取，一個(gè)在三電核心上底蘊(yùn)深厚，雙方再次靠近，追逐這個(gè)技術(shù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)洗牌，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)資本重估的歷史性機(jī)會(huì)。

來(lái)源：港股研究社