全球第四，中國(guó)第一。

作者 | 小鑫

編輯 | 小白

2025年的最后一個(gè)交易日，半導(dǎo)體行業(yè)迎來(lái)了一枚重磅“彩蛋”。12月30日，長(zhǎng)鑫科技集團(tuán)股份有限公司正式向上交所遞交了科創(chuàng)板IPO招股說(shuō)明書(shū)。

作為國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)鏈中備受矚目的“獨(dú)角獸”，長(zhǎng)鑫科技的此次亮相，不僅帶來(lái)了一份長(zhǎng)達(dá)數(shù)百頁(yè)的詳細(xì)“ 家 底”報(bào)告，更釋放了一個(gè)令市場(chǎng)為之一振的信號(hào)：在經(jīng)歷了長(zhǎng)期的巨額投入與虧損后，公司預(yù)計(jì)將在2025年實(shí)現(xiàn)歷史性的全面盈利。

風(fēng)云君今天就帶大家通過(guò)這份新鮮出爐的招股書(shū)，剝開(kāi)情緒的外衣，重新審視這家國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)巨頭的真實(shí)價(jià)值。

稀缺的IDM樣本：全球第四的成色

在半導(dǎo)體行業(yè)，存儲(chǔ)芯片是市場(chǎng)規(guī)模最大的細(xì)分領(lǐng)域之一，而DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）又是其中技術(shù)難度最高、市場(chǎng)集中度最高的賽道。

長(zhǎng)鑫科技在產(chǎn)業(yè)鏈中的特殊性在于，它是目前中國(guó)大陸規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的DRAM設(shè)計(jì)制造一體化企業(yè)。

所謂一體化，即IDM模式。不同于華為海思只做設(shè)計(jì)、臺(tái)積電只做制造，IDM模式涵蓋了從芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造到封裝測(cè)試的全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。這種模式對(duì)資金壁壘、技術(shù)積累和產(chǎn)能管理的要求極高，放眼全球，能夠玩轉(zhuǎn)這一模式的玩家屈指可數(shù)，主要集中在三星、SK海力士和美光這三家國(guó)際巨頭手中。

這也決定了長(zhǎng)鑫科技在國(guó)產(chǎn)替代敘事中的核心生態(tài)位。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，若以2024年的產(chǎn)能和出貨量計(jì)算，長(zhǎng)鑫科技已坐穩(wěn)中國(guó)第一、全球第四大DRAM廠商的位置。

雖然與前三名相比，其3.9%左右的市場(chǎng)份額（2025年Q2數(shù)據(jù)）仍有差距，但在高度壟斷的DRAM江湖中，能夠撕開(kāi)一道口子并站穩(wěn)腳跟，本身就是其最大的護(hù)城河。

（來(lái)源：招股書(shū)）

從百億虧損到預(yù)盈30億

對(duì)于投資者而言，本次招股書(shū)中最具沖擊力的信息，莫過(guò)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的劇烈反轉(zhuǎn)。長(zhǎng)鑫科技的報(bào)表，清晰地勾勒出了一家重資產(chǎn)半導(dǎo)體企業(yè)從“燒錢”到“造血”的完整軌跡。

回顧歷史數(shù)據(jù)，長(zhǎng)鑫科技的營(yíng)收增長(zhǎng)可以用“爆發(fā)”來(lái)形容。2022年公司營(yíng)收為82.9億元，2023年增長(zhǎng)至90.9億元，而到了2024年，營(yíng)收直接跳漲至241.8億元。短短兩年時(shí)間，營(yíng)收規(guī)模翻了近兩倍。

但在利潤(rùn)端，過(guò)去幾年可謂慘淡。受行業(yè)周期下行、產(chǎn)能爬坡以及巨額研發(fā)投入和固定資產(chǎn)折舊的影響，公司此前一直處于虧損狀態(tài)。2022年至2024年，歸母凈利潤(rùn)分別為-83.3億元、-163.4億元和-71.4億元。

然而，拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。招股書(shū)披露的2025年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)情況，畫出了一個(gè)驚人的“深V反轉(zhuǎn)”。

根據(jù)公司測(cè)算，2025年全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入550.0億元至580.0億元，較2024年增長(zhǎng)127.5%至139.9%。

更關(guān)鍵的是利潤(rùn)指標(biāo)。公司預(yù)計(jì)2025年凈利潤(rùn)將實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，達(dá)到20.0億元至35.0億元。風(fēng)云君認(rèn)為，相比凈利潤(rùn)，扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤(rùn)更能反映公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的真實(shí)盈利能力。長(zhǎng)鑫科技預(yù)計(jì)2025年該指標(biāo)為盈利28.0億元至30.0億元，而2024年該指標(biāo)還是虧損78.7億元。

這一正負(fù)之間的巨大跨越，標(biāo)志著長(zhǎng)鑫科技正式跨過(guò)了IDM模式最艱難的“死亡谷”。究其原因，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)主要得益于三重因素的共振：

規(guī)模效應(yīng)釋放：隨著產(chǎn)能的爬坡，巨額的固定成本被有效攤薄。 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：?jiǎn)蝺r(jià)更高、毛利率更好的DDR5、LPDDR5等高端產(chǎn)品在營(yíng)收中的占比快速提升。 行業(yè)周期回暖：2025年下半年以來(lái)，全球DRAM價(jià)格快速上漲，長(zhǎng)鑫科技的產(chǎn)能釋放恰好趕上了這一波“量?jī)r(jià)齊升”的紅利。

主流市場(chǎng)的正面“硬剛”

在資本市場(chǎng)的熱捧之外，我們必須冷靜審視長(zhǎng)鑫科技的技術(shù)成色。

目前，三星、SK海力士和美光已經(jīng)開(kāi)始導(dǎo)入EUV（極紫外光刻）技術(shù)，制程演進(jìn)到了1β甚至1γ節(jié)點(diǎn)。相比之下，長(zhǎng)鑫科技雖然追趕迅速，但在最頂尖的EUV工藝制程上，與國(guó)際巨頭仍存在代差。

但這并不意味著長(zhǎng)鑫沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)力。在主流消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)，長(zhǎng)鑫已經(jīng)具備了正面“硬剛”的實(shí)力。

招股書(shū)及公開(kāi)信息顯示，公司2025年上半年量產(chǎn)的LPDDR5X系列產(chǎn)品，速率已達(dá)到10667Mbps以上，較LPDDR5提升了66.0%。這意味著，除了極少數(shù)追求極致性能的場(chǎng)景外，國(guó)產(chǎn)旗艦手機(jī)和筆記本電腦已經(jīng)可以使用達(dá)到國(guó)際主流水平的國(guó)產(chǎn)內(nèi)存。

此外，據(jù)行業(yè)媒體報(bào)道，長(zhǎng)鑫已成功從17nm轉(zhuǎn)向16nm工藝量產(chǎn)，并計(jì)劃在2025年底完成15nm DRAM的研發(fā)。在備受關(guān)注的HBM（高帶寬存儲(chǔ)器）領(lǐng)域，公司也已開(kāi)始布局，預(yù)計(jì)于2025年底前交付HBM3樣品。

（來(lái)源：DIGITIMES Asia）

（來(lái)源：中國(guó)IC交易網(wǎng)）

長(zhǎng)鑫科技目前的策略非常務(wù)實(shí)：在確保主流市場(chǎng)份額的同時(shí)，通過(guò)持續(xù)的高強(qiáng)度研發(fā)，逐步縮小與第一梯隊(duì)的技術(shù)差距。

豪華的資本與團(tuán)隊(duì)陣營(yíng)

支撐起這樣一家挑戰(zhàn)世界級(jí)巨頭企業(yè)的，是堪稱“豪華天團(tuán)”的資本與團(tuán)隊(duì)陣營(yíng)。

招股書(shū)披露的股東名冊(cè)顯示，長(zhǎng)鑫科技不僅獲得了合肥國(guó)資、大基金二期等國(guó)家級(jí)產(chǎn)業(yè)資本的重磅加持，還罕見(jiàn)地集齊了阿里巴巴、騰訊、小米產(chǎn)投等互聯(lián)網(wǎng)與科技巨頭的戰(zhàn)略投資。

這種“產(chǎn)業(yè)資本+國(guó)家資本”的雙重背書(shū)結(jié)構(gòu)，在半導(dǎo)體IPO案例中并不多見(jiàn)。前者帶來(lái)了資金與政策的穩(wěn)定性，后者則帶來(lái)了廣闊的終端應(yīng)用場(chǎng)景與產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

一家硬科技公司的核心在于人。長(zhǎng)鑫科技的董事長(zhǎng)朱一明，是半導(dǎo)體行業(yè)的資深老兵。作為A股上市公司兆易創(chuàng)新（603986.SH）的創(chuàng)始人，朱一明擁有清華大學(xué)和紐約州立大學(xué)石溪分校的雙碩士學(xué)位，從Flash閃存到DRAM內(nèi)存，他在中國(guó)存儲(chǔ)版圖的拓展中扮演了關(guān)鍵角色。

而在執(zhí)行層面，公司CEO曹堪宇博士曾任職于美國(guó)知名半導(dǎo)體公司，目前帶領(lǐng)著一支龐大的技術(shù)軍團(tuán)。截至2025年6月底，長(zhǎng)鑫擁有研發(fā)人員4653人，占員工總數(shù)的比例超過(guò)30.0%。這支龐大的工程師隊(duì)伍，是長(zhǎng)鑫科技敢于追趕國(guó)際先進(jìn)水平的最大底氣。

345億豪賭下一個(gè)十年

雖然已經(jīng)開(kāi)始賺錢，但半導(dǎo)體行業(yè)“吞金獸”的屬性決定了長(zhǎng)鑫科技仍需大規(guī)模輸血。

招股書(shū)顯示，長(zhǎng)鑫科技此次IPO規(guī)劃的募投項(xiàng)目總投資額高達(dá)345.0億元，擬使用募集資金295.0億元。這一募資規(guī)模在科創(chuàng)板歷史上亦屬罕見(jiàn)。這筆巨資將主要流向三個(gè)核心領(lǐng)域：

一是產(chǎn)能升級(jí)。約75.0億元將用于存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目，旨在提升現(xiàn)有產(chǎn)線的效率和工藝水平。 二是技術(shù)迭代。約130.0億元將投入DRAM存儲(chǔ)器技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目。這是募資的大頭，目的是將現(xiàn)有的工藝平臺(tái)進(jìn)一步升級(jí)，開(kāi)發(fā)更先進(jìn)制程的產(chǎn)品。 三是前瞻儲(chǔ)備。約90.0億元將用于動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器前瞻技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目。在摩爾定律放緩的今天，誰(shuí)能掌握下一代存儲(chǔ)技術(shù)，誰(shuí)就能在未來(lái)的牌桌上擁有更多話語(yǔ)權(quán)。

長(zhǎng)鑫科技的這份招股書(shū)，向我們展示了一個(gè)真實(shí)的中國(guó)硬科技樣本。它經(jīng)歷過(guò)初創(chuàng)期的技術(shù)封鎖，承受過(guò)巨額虧損的財(cái)務(wù)陣痛，也直面著國(guó)際巨頭的壟斷擠壓。但通過(guò)持續(xù)的逆周期投資和高強(qiáng)度的研發(fā)攻關(guān)，公司終于在2025年迎來(lái)了業(yè)績(jī)爆發(fā)的拐點(diǎn)。

營(yíng)收沖刺580億元，扣非凈利突破30億元，這不僅是長(zhǎng)鑫科技自身的勝利，也是中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)從低端替代走向高端競(jìng)爭(zhēng)、從單純燒錢走向商業(yè)閉環(huán)的一個(gè)重要縮影。

當(dāng)然，上市只是開(kāi)始。面對(duì)瞬息萬(wàn)變的技術(shù)路線和周期波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境，長(zhǎng)鑫科技能否持續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，能否在EUV等尖端領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突圍，仍需時(shí)間檢驗(yàn)。但至少現(xiàn)在，我們看到了國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)芯片崛起的真實(shí)希望。

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