作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來(lái)源|視覺(jué)中國(guó)

當(dāng)?shù)貢r(shí)間12月31日，沃倫·巴菲特正式退休，結(jié)束了其執(zhí)掌伯克希爾·哈撒韋投資帝國(guó)的60年生涯。

盡管卸任公司CEO，巴菲特本人仍保留著伯克希爾約29.8%的投票權(quán)。這意味著他對(duì)公司CEO等重要職位的任免仍有最終決定權(quán)。

目前，巴菲特持有約14%的伯克希爾A類(lèi)股票，但對(duì)公司重大事項(xiàng)擁有近30%的決定權(quán)。這一差異源于伯克希爾·哈撒韋特殊的雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)——1996年，伯克希爾開(kāi)始發(fā)行“價(jià)格親民”的B類(lèi)股；同時(shí)為確保公司控制權(quán)不被稀釋?zhuān)摷軜?gòu)設(shè)置B類(lèi)股每股僅有1/10000的投票權(quán)。

設(shè)置雙層股權(quán)架構(gòu)，最初是為向中小投資者提供直接、低成本的投資渠道。而來(lái)到新舊管理層交棒的時(shí)間點(diǎn)，這一設(shè)計(jì)又被視為巴菲特退休后，接班人團(tuán)隊(duì)能夠繼續(xù)貫徹其投資理念的一項(xiàng)保障。

換句話說(shuō)，即使巴菲特卸任CEO，其仍能通過(guò)高投票權(quán)間接“護(hù)航”接班人團(tuán)隊(duì)，確保投資哲學(xué)不偏離。

新的繼任者格雷格·阿貝爾接手的也不僅是一個(gè)龐大的投資帝國(guó)，而是如何管理伯克希爾賬上超過(guò)3800億美元儲(chǔ)備資金的“昂貴作業(yè)”——伯克希爾已連續(xù)11個(gè)季度凈賣(mài)出股票，賬上現(xiàn)金及短期國(guó)債儲(chǔ)備達(dá)3817億美元——并在新的市場(chǎng)環(huán)境中，向巴菲特及其擁躉證明，伯克希爾模式依舊有效。

“股神”錯(cuò)過(guò)互聯(lián)網(wǎng)浪潮

在執(zhí)掌伯克希爾·哈撒韋的60年間，巴菲特以其對(duì)“價(jià)值投資”與“長(zhǎng)期主義”的堅(jiān)定實(shí)踐而聞名。

其核心邏輯在于，只投資自己看得懂的公司，并追求長(zhǎng)期、穩(wěn)健的確定性回報(bào)。這一策略使得伯克希爾在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)顯著跑贏大盤(pán)。36氪統(tǒng)計(jì)，伯克希爾近二十年累計(jì)投資收益率明顯高于標(biāo)普500指數(shù)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 制圖：36氪

然而，硬幣的另一面是，因其嚴(yán)格遵守“不投看不懂的生意”這一原則，伯克希爾在科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵初期階段，選擇性地保持了距離，從而錯(cuò)失了以互聯(lián)網(wǎng)為代表的一輪爆發(fā)性增長(zhǎng)。

最為人熟知的案例是，盡管巴菲特與微軟創(chuàng)始人比爾·蓋茨私交甚篤，但他長(zhǎng)期未買(mǎi)入微軟股票。對(duì)于重塑零售業(yè)的亞馬遜，其也直到近年才以“它已經(jīng)是一家什么都做的公司”的角度進(jìn)行投資，而非在亞馬遜純粹作為科技公司的早期階段介入。

這種對(duì)“能力圈”的堅(jiān)守，使其投資組合在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，與傳統(tǒng)科技巨頭幾乎絕緣。

轉(zhuǎn)變發(fā)生在2016年，伯克希爾開(kāi)始首次買(mǎi)入蘋(píng)果公司股票，并于2018年完成主要建倉(cāng)。

這筆投資被廣泛視為巴菲特對(duì)“不投科技股”傳統(tǒng)的突破。但值得注意的是，巴菲特多次解釋?zhuān)麑⑻O(píng)果視為一家卓越的消費(fèi)品公司，擁有強(qiáng)大的品牌忠誠(chéng)度和生態(tài)系統(tǒng)，而非單純的技術(shù)企業(yè)。

截至2023年二季度末，蘋(píng)果在其股票投資組合中的權(quán)重一度高達(dá)51%，這既是其投資理念的進(jìn)化，卻也依然建立在從消費(fèi)的邏輯看公司的傳統(tǒng)框架之內(nèi)。

3800億美元，接班人的作業(yè)

自2023年第四季度起，巴菲特的投資組合出現(xiàn)了一個(gè)顯著變化：他開(kāi)始逐步減持蘋(píng)果股票。

根據(jù)Dataroma的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末，伯克希爾對(duì)蘋(píng)果的持倉(cāng)占其股票投資組合的比例已從頂峰時(shí)的51%下降至約22.69%。這一減持行為，顯著降低了單一股票對(duì)投資組合的集中度風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Dataroma 制圖：36氪

與此同時(shí)，在全球邁入人工智能技術(shù)浪潮的當(dāng)下，伯克希爾對(duì)科技領(lǐng)域的布局結(jié)構(gòu)也正在發(fā)生調(diào)整。

盡管在2020-2024年間，其投資組合中的科技股占比因重倉(cāng)蘋(píng)果而顯得很高，但本質(zhì)上押注的是同一家公司。進(jìn)入2024年后，情況有所不同，伯克希爾的科技投資開(kāi)始覆蓋更多元領(lǐng)域。

例如，今年三季度，其前十大重倉(cāng)股中已有蘋(píng)果、谷歌A、亞馬遜等科技巨頭。這種分散化的科技投資動(dòng)向，一定程度上可能反映了在巴菲特逐步移交決策權(quán)的過(guò)程中，以格雷格·阿貝爾為首的管理及投資團(tuán)隊(duì)的影響力正在增加，投資視角和范圍也隨之拓寬。

而更具標(biāo)志性的轉(zhuǎn)變，在于伯克希爾的資產(chǎn)配置現(xiàn)狀。

在正式交棒前夕，公司已連續(xù)多個(gè)季度凈賣(mài)出股票，這導(dǎo)致其現(xiàn)金及短期國(guó)債的儲(chǔ)備規(guī)模飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的3817億美元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司財(cái)報(bào)、Wind 制圖：36氪

分析其近年囤積現(xiàn)金的原因，首先，巴菲特本人多次在股東信中表示，市場(chǎng)上符合其“價(jià)格合理且業(yè)務(wù)優(yōu)秀”標(biāo)準(zhǔn)的大型收購(gòu)標(biāo)的越來(lái)越稀缺；其次，近年來(lái)美股市場(chǎng)整體估值長(zhǎng)期處于歷史高位，降低了其大規(guī)模買(mǎi)入股票的興趣。

再者，為未來(lái)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退或市場(chǎng)大幅回調(diào)，儲(chǔ)備充足的“彈藥”以捕捉機(jī)會(huì)，是巴菲特一貫的危機(jī)應(yīng)對(duì)策略。

此外，為新任管理團(tuán)隊(duì)留下一個(gè)流動(dòng)性極其充裕的起點(diǎn)，既是安全墊，也是考驗(yàn)。

當(dāng)下，超過(guò)3800億美元現(xiàn)金，成為巴菲特留給接班人的核心“功課”。繼任者格雷格·阿貝爾不僅需要證明自己能夠在巴菲特退休的情況下，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)這家龐大的投資集團(tuán)，更需要在人工智能引領(lǐng)的新一輪技術(shù)革命和復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)周期中，做出正確的資本配置決策。

而巴菲特所保留的近30%投票權(quán)，則像一道無(wú)聲的“保險(xiǎn)”。這意味著，如果新團(tuán)隊(duì)的戰(zhàn)略決策嚴(yán)重偏離了伯克希爾的傳統(tǒng)價(jià)值軌道，或未能取得令人滿意的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，巴菲特仍保有最終的影響力。

這既是一重保障，也是一種無(wú)形的考核壓力。格雷格·阿貝爾及其團(tuán)隊(duì)需要在傳承與創(chuàng)新之間找到平衡，在駕馭巨額現(xiàn)金的同時(shí)，贏得這位“影子考官”的持續(xù)信任。

新的掌舵者需要回答：何時(shí)、以何種方式、投向哪些領(lǐng)域，能讓這筆巨額現(xiàn)金在未來(lái)繼續(xù)為股東創(chuàng)造價(jià)值。

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