作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來(lái)源 | 獨(dú)角金融

近日，光大永明人壽的兩家國(guó)資股東，同時(shí)掛出了“清倉(cāng)”牌。

鞍山鋼鐵集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“鞍鋼集團(tuán)”）與中兵投資管理有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“中兵投資”），分別將其持有的全部12.505%股權(quán)擺上北京產(chǎn)權(quán)交易所的貨架，合計(jì)轉(zhuǎn)讓比例達(dá)25.01%，底價(jià)合計(jì)約20.1億元。引人注目的是，這兩筆股權(quán)被“捆綁”出售的股權(quán)，導(dǎo)致公司原計(jì)劃一季度完成的18.75億元增資，被迫推遲至二季度。而二季度能否落地，取決于股權(quán)歸屬的最終厘清。

而股東增資是最有效的緩解償付能力的手段。光大永明人壽正身陷償付能力危機(jī)：截至2026年一季度末，核心償付能力充足率已跌至60.99%，綜合償付能力充足率降至121.98%，雙雙逼近監(jiān)管劃定的重點(diǎn)核查紅線。

一場(chǎng)關(guān)乎股權(quán)與資本補(bǔ)充的博弈，已然拉開(kāi)帷幕。

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兩家國(guó)資股東聯(lián)手離場(chǎng)，

捆綁轉(zhuǎn)讓25.01%股權(quán)

根據(jù)北京產(chǎn)權(quán)交易所的信息，鞍鋼集團(tuán)與中兵投資持有的光大永明人壽12.505%股權(quán)，均于4月30日掛牌轉(zhuǎn)讓，且為捆綁轉(zhuǎn)讓，意向受讓方需要同時(shí)報(bào)名參加兩個(gè)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目，轉(zhuǎn)讓底價(jià)均為10.05億元，合計(jì)約20.1億元。

來(lái)源：北京產(chǎn)權(quán)交易所

鞍鋼集團(tuán)與中兵投資的退出，并非孤立事件。

這兩家股東均為中央企業(yè)子公司，它們的退出，被業(yè)內(nèi)普遍解讀為“退金令”政策驅(qū)動(dòng)的必然選擇。

所謂“退金令”，可追溯至2023年國(guó)務(wù)院國(guó)資委印發(fā)的《國(guó)有企業(yè)參股管理暫行辦法》，該辦法要求央企“堅(jiān)持聚焦主責(zé)主業(yè)，嚴(yán)控非主業(yè)投資”。2024年6月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委再次明確，各央企原則上不得新設(shè)、收購(gòu)、新參股各類金融機(jī)構(gòu)。

在這一政策導(dǎo)向下，近兩年央企出清金融股權(quán)的步伐明顯提速。從銀行、信托到保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，多家央企紛紛剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。中兵投資在2026年度工作會(huì)議上也明確表態(tài)，要“聚焦主責(zé)主業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)”。

值得注意的是，2025年光大永明人壽共召開(kāi)7次股東會(huì)，只有1次全體股東同意后通過(guò)，其他6次均有持股25.01%的股東棄權(quán)或反對(duì)，其中大部分都是棄權(quán)票。結(jié)合持股比例來(lái)看，持股25.01%的股東正是本次轉(zhuǎn)讓股權(quán)的鞍鋼集團(tuán)與中兵投資。

其中，9月對(duì)“2024年度利潤(rùn)分配方案”的議案投了棄權(quán)或反對(duì)票，對(duì)“發(fā)行資本補(bǔ)充類債券”的議案投了棄權(quán)票，從而導(dǎo)致該議案審議不通過(guò)。

來(lái)源：光大永明人壽官網(wǎng)

這一投票行為被視為鞍鋼集團(tuán)和中兵投資行使股東權(quán)利、表達(dá)立場(chǎng)的方式，被視為在主導(dǎo)機(jī)構(gòu)面前表明“不再繼續(xù)投入”的態(tài)度。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的一大看點(diǎn)是“捆綁”這一交易設(shè)計(jì)。

按照掛牌規(guī)則，意向受讓方必須同時(shí)報(bào)名受讓鞍鋼集團(tuán)和中兵投資兩家轉(zhuǎn)讓方的股權(quán)，不得拆分。這意味著，25.01%的股權(quán)將作為一個(gè)不可分割的交易單元整體出讓，對(duì)受讓方的資金實(shí)力提出了較高要求。

根據(jù)掛牌公告明確，光大集團(tuán)（持股50%）與加拿大永明人壽（持股24.99%）均未放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，且行權(quán)時(shí)須對(duì)捆綁項(xiàng)目整體行權(quán)。如果拆分轉(zhuǎn)讓，可能導(dǎo)致股權(quán)被不同外部投資者分食，打亂原有股東的行權(quán)節(jié)奏。捆綁模式簡(jiǎn)化了行權(quán)流程，避免股權(quán)結(jié)構(gòu)碎片化。

圖源：罐頭圖庫(kù)

這也為引入戰(zhàn)略投資者創(chuàng)造有利條件。25.01%的持股比例，足以讓新股東成為僅次于光大集團(tuán)的第二大股東。這一比例既保證了新股東在董事會(huì)的話語(yǔ)權(quán)，也為后續(xù)增資擴(kuò)股預(yù)留了操作空間。

如果光大集團(tuán)全額行權(quán)，其持股比例將從50%躍升至75.01%，實(shí)現(xiàn)對(duì)光大永明人壽的絕對(duì)控股。這將徹底改變公司的治理格局，從“合資”色彩濃厚的混合所有制，轉(zhuǎn)變?yōu)楣獯蠹瘓F(tuán)一家獨(dú)大的格局。

如果加拿大永明人壽單獨(dú)行權(quán)，其持股比例將從24.99%升至50%，光大永明人壽將重新變回一家中外合資險(xiǎn)企。這與公司2002年成立時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)一致——光大集團(tuán)與加拿大永明人壽各持股50%。

如果雙方都不行權(quán)，則意味著25.01%的股權(quán)將引入全新的戰(zhàn)略投資者，光大永明人壽將迎來(lái)第三方大股東。

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股權(quán)轉(zhuǎn)讓背后的資本困局

比股權(quán)轉(zhuǎn)讓更緊迫的，是光大永明人壽的償付能力危機(jī)。

2026年一季度末，公司核心償付能力充足率降至60.99%，較上季末下滑12.77個(gè)百分點(diǎn)；綜合償付能力充足率降至121.98%，較上季末下滑6.68個(gè)百分點(diǎn)。按照監(jiān)管規(guī)定，核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險(xiǎn)公司，將被列為重點(diǎn)核查對(duì)象。光大永明人壽的兩項(xiàng)指標(biāo)均已接近監(jiān)管紅線。

公司在2026年一季度償付能力報(bào)告中坦承：“由于市場(chǎng)利率持續(xù)震蕩，償付能力仍面臨巨大壓力，很可能突破監(jiān)管底線。股東增資是未來(lái)緩解償付能力最有效的手段?！?/p>

然而，增資計(jì)劃卻一再延期。早在2025年四季度償付能力報(bào)告中，公司就表示“擬計(jì)劃一季度增資18.75億元及以上”。但到了2026年一季度報(bào)告，這一表述變成了“擬計(jì)劃二季度增資18.75億元及以上”。

增資為何“卡殼”？答案就藏在股權(quán)轉(zhuǎn)讓之中。

按照保險(xiǎn)公司增資的常規(guī)流程，股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)期間通常會(huì)暫停增資動(dòng)作，避免新老股東權(quán)益劃分出現(xiàn)糾紛。本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目剛掛牌沒(méi)多久，目前連意向買家都暫未明確，到最終完成交割至少要1-2個(gè)月周期，這也意味著增資計(jì)劃在二季度也大概率無(wú)法完成，將繼續(xù)延后。

圖源：罐頭圖庫(kù)

光大永明人壽正陷入資本補(bǔ)充的僵局。一方面，償付能力告急，急需股東注資“輸血”；另一方面，兩大國(guó)資股東受“退金令”影響謀劃退出，無(wú)法增資。目前前兩大股東雖然均未放棄優(yōu)先購(gòu)買權(quán)，但任何一方全額行權(quán)之后，公司的治理結(jié)構(gòu)均會(huì)徹底改變。

財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮認(rèn)為，穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵，在此基礎(chǔ)上再實(shí)施增資，可能是比較穩(wěn)妥的處理方式。如果引進(jìn)大規(guī)模的股權(quán)增資，既要考慮到監(jiān)管要求，也需要考慮到股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，而且需要看新股東的綜合實(shí)力。

這場(chǎng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，某種程度上成了增資的“前奏”——只有先厘清股權(quán)結(jié)構(gòu)，增資才能順利推進(jìn)。

在資本困局的另一面，光大永明人壽的業(yè)績(jī)正在回暖。

2022年至2024年，公司曾連續(xù)三年虧損，累計(jì)虧損額近36億元。2025年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.1億元，扭虧為盈。進(jìn)入2026年一季度，業(yè)績(jī)進(jìn)一步改善——實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.76億元，已遠(yuǎn)超2025年全年利潤(rùn)。盈利增長(zhǎng)主要得益于兩方面，一是投資端持續(xù)向好，二是負(fù)債端業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的深度優(yōu)化，尤其是新單保費(fèi)增長(zhǎng)較快。

然而，盈利改善并未緩解償付能力壓力，由于利率波動(dòng)導(dǎo)致準(zhǔn)備金計(jì)提增加，公司的資本消耗仍在持續(xù)。

郭施亮表示，除了增資之外，也可以通過(guò)發(fā)行資本補(bǔ)充債、減少資本高消耗壓力、或者在必要時(shí)適當(dāng)降低分紅、調(diào)整投資組合的結(jié)構(gòu)，來(lái)達(dá)到目的。此外，引入具有實(shí)力的戰(zhàn)略投資者，也是可以起到關(guān)鍵性的影響作用。

接下來(lái)，兩家國(guó)資股東的股權(quán)能否順利轉(zhuǎn)讓出去，誰(shuí)將接盤，增資是否會(huì)繼續(xù)推遲，償付能力困局何時(shí)迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)，將共同決定這家壽險(xiǎn)公司的未來(lái)走向。