供應(yīng)端收縮也好，市場資金入場炒作也罷，最終影響產(chǎn)品價格走向的還是實際的需求情況。那么，當前電解鎳的下游需求是否正在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)呢？

封圖：圖蟲創(chuàng)意

“上周（指12月15日至12月19日，下同）我還在為倉庫里的那批高價進的鎳板發(fā)愁呢，沒想到價格很快漲上來了，有時候幸福來得就是那么突然。”12月26日，江先生在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時如是說。江先生在深圳市坪山區(qū)經(jīng)營著一家小型貿(mào)易公司，以銷售鎳板、鎳角、鎳餅、鎳珠等產(chǎn)品為主。

上海期貨交易所（下稱“上期所”）數(shù)據(jù)顯示，滬鎳主連合約價格今年以來持續(xù)單邊下跌，并在上周創(chuàng)下了111700元/噸的近5年新低，但其后卻迅速走出了大逆轉(zhuǎn)行情，并在本周（指12月22日至12月26日，下同）一度沖高至130880元/噸，刷新近8個月的高點。短短一周時間每噸價差高達將近兩萬元，如此劇烈的震蕩吸引了市場的高度關(guān)注。

對此，國信期貨首席分析師顧馮達在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時表示，一方面近期印尼政策調(diào)整引發(fā)了市場預(yù)期的變化，另一方面亦存在資金推動的作用，“近期滬鎳期貨走出大漲行情主要是上述兩大因素的共同結(jié)果，并非當下行業(yè)的供需基本面出現(xiàn)了實質(zhì)性好轉(zhuǎn)”。

供應(yīng)擾動

根據(jù)上期所官網(wǎng)信息，鎳是重要的工業(yè)金屬，按照生產(chǎn)原料的不同可分為原生鎳和再生鎳；原生鎳按照鎳金屬的含量可以分為電解鎳、含鎳生鐵、鎳鐵、其它（鎳鹽、通用鎳等）四大產(chǎn)品系列。其中，電解鎳是最為活躍的貿(mào)易品種之一，同時亦是滬鎳期貨的交割標準品。

“電解鎳往往被加工成鎳板、鎳角等產(chǎn)品形態(tài)，銷售給下游的不銹鋼、新能源電池等廠商?！苯壬硎?，受制于下游需求不振等因素，近幾年電解鎳價格（下稱“鎳價”）持續(xù)處于下行趨勢中。

歷史數(shù)據(jù)顯示，鎳價容易異動，且往往引發(fā)二級市場上相關(guān)股票價格的大起大落，從而被投資者戲稱為“妖鎳”。但自從2022年的“倫鎳逼倉”事件后，“妖鎳”風光不再。上期所數(shù)據(jù)顯示，滬鎳主連合約在2022年3月25日達到281250元/噸，到了2025年12月17日最低探至111700元/噸；其間除了在2022年下半年有過一段中級多頭行情外，其余時間表現(xiàn)表現(xiàn)萎靡，區(qū)間跌幅超過60%。

但從12月17日起，久違的“妖鎳”似乎回魂了。當天滬鎳主連合約價格創(chuàng)下近5年新低后開始絕地反攻，其后5天持續(xù)大漲，于12月24日沖高至130880元/噸，6天時間區(qū)間最大漲幅高達17.17%，完全蓋過了同期滬銅主連合約的表現(xiàn)。12月25日雖出現(xiàn)調(diào)整，但12月26日立即返身上攻，并在當天夜盤完全收復(fù)失地。

就在鎳價井噴之時，市場傳來了印尼將大幅下調(diào)2026年鎳配額的消息。由于電解鎳處于鎳產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游是鎳礦，而全球鎳礦供應(yīng)高度集中于印尼和菲律賓兩國，其一舉一動對鎳價影響極大。

“印尼政府計劃在2026年將鎳礦石的產(chǎn)量目標從2025年的3.79億噸大幅下調(diào)至約2.5億噸。這一調(diào)整意味著印尼鎳礦產(chǎn)量將削減近三分之一，降幅高達34%。此項政策調(diào)整由印尼鎳礦商協(xié)會（APNI）提出，并已反映在2026年工作計劃和預(yù)算（RKAB）中，其目的是防止鎳價進一步下跌，通過調(diào)整供應(yīng)來穩(wěn)定并提升市場價格?！鳖欛T達向記者強調(diào)稱，印尼作為全球最大的鎳供應(yīng)國，其政策調(diào)整將直接導(dǎo)致全球鎳礦供應(yīng)量的縮減，并有望使2026年的全球鎳市場從全面過剩轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡甚至出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。

他進一步表示，在該消息刺激下，對鎳供應(yīng)端減產(chǎn)的預(yù)期擾動了市場情緒，推動全球鎳價自近幾年低點快速反彈。但值得注意的是，在這一過程中，資金炒作亦起到了一定的驅(qū)動作用，具體表現(xiàn)為，短期急漲行情導(dǎo)致空頭止損出局，技術(shù)面突破前期低點吸引短線做多資金涌入。

據(jù)上期所數(shù)據(jù)，12月16日，滬鎳期貨的持倉量為276693手，12月19日已下降至256025手，空頭平空使得價格從111700元/噸拉升至117460元/噸，并收復(fù)了20天均線。其后持倉數(shù)量急劇放大，至12月24日達到342367手，這一數(shù)據(jù)創(chuàng)下了2022年1月份以來的新高。此外，三天時間增加了約9萬手，這也從側(cè)面顯示場外資金正跑步入場。

需求困局

供應(yīng)端收縮也好，市場資金入場炒作也罷，最終影響產(chǎn)品價格走向的還是實際的需求情況。那么，當前電解鎳的下游需求是否正在出現(xiàn)好轉(zhuǎn)呢？

“電解鎳的下游需求主要集中在不銹鋼、新能源電池、合金和電鍍等領(lǐng)域。其中，不銹鋼行業(yè)占據(jù)了鎳消費的絕對主導(dǎo)地位?！鳖欛T達表示，根據(jù)最新的行業(yè)報告，不銹鋼耗鎳量在整體鎳產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)中的占比超過70%。不銹鋼作為鎳最大的消費終端，其發(fā)展與房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等宏觀環(huán)境緊密相關(guān)。盡管政策層面持續(xù)釋放支持信號，例如“以舊換新”和穩(wěn)樓市政策的加碼，為市場提供了一定的托底作用，但實際改善仍需等待更多的時間。

“尤其進入2025年第四季度，不銹鋼需求持續(xù)表現(xiàn)出‘旺季不旺’的特征?！鳖欛T達稱，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，11月份不銹鋼粗鋼排產(chǎn)甚至出現(xiàn)環(huán)比下降的情況，下游加工企業(yè)開工率環(huán)比下滑，部分鋼廠因庫存消化緩慢和生產(chǎn)意愿不足而選擇減產(chǎn)，對鎳的采購主要以剛需為主，難以對鎳價形成有效拉動。這反映出房地產(chǎn)后周期屬性的拖累效應(yīng)仍在持續(xù)顯現(xiàn)，新興產(chǎn)業(yè)對不銹鋼的消費量級相對有限，使得不銹鋼市場仍以存量需求為主。

他進一步表示，合金和電鍍是電解鎳的直接下游需求，其中，電鍍對鎳的需求量維持穩(wěn)定。然而，由于這兩個領(lǐng)域的需求體量相對較小，它們對鎳總需求的影響程度較為有限，難以消化電解鎳龐大的供應(yīng)增量。綜合近期市場動態(tài)和數(shù)據(jù)來看，電解鎳的下游需求尚未出現(xiàn)全面且顯著的回暖跡象。

對于電解鎳下游需求的疲軟，在鎳行業(yè)打拼多年的江先生亦深有體會。他對記者表示，今年是其入行以來感受最為明顯的一年，一方面是全年絕大部分時間鎳價均處于陰跌當中，另一方面則是跟同行的反差太大?！半m然我只做鎳產(chǎn)品，但很多同行都是多種金屬產(chǎn)品如銅、錫、鎳一起經(jīng)銷的。在今年國慶前后由于感受到金屬產(chǎn)品漲價，大家都增加庫存，我也跟著堆了一些鎳板。結(jié)果你也知道了，從10月份開始金屬產(chǎn)品持續(xù)漲價，銅價更是刷新歷史新高，但鎳價卻不斷破位下行，同行吃香我卻挨餓，你說難受不難受？”

江先生表示，雖然近期金屬產(chǎn)品掀起漲價潮，但據(jù)他了解，下游其實并未有太大起色，尤其是電解鎳的下游。“所以，近期隨著鎳價上漲，雖然不少同行開始單獨加大鎳產(chǎn)品庫存，但我可不敢了。我是趁機把此前的庫存清空，以后盡量快進快出，老老實實賺點‘跑腿費’算了?！?/p>

能否“鎳”槃重生？

但市場中也有不少人看多明年鎳價的走勢，深圳市叱咤信息咨詢公司首席研究員黃穗就是其中一位。

她對記者表示，從歷史經(jīng)驗來看，在美聯(lián)儲降息的大背景下，整個有色金屬品種都會被賦予金融屬性從而價值上升，這一點可從四季度以來文華有色板塊指數(shù)的大幅上漲略見一斑。

鎳價確實有點異類，在12月中旬前不漲反跌，究其原因，主要是受供給過剩、需求不振的雙重壓制，導(dǎo)致金融屬性暫未在其身上體現(xiàn)。但在美聯(lián)儲降息的大背景下，鎳價長期低迷顯然不符合礦端主供國的利益，它們有通過供給側(cè)改革政策來加速鎳供給出清的動力和能力，近期印尼削減鎳礦配額的舉措已經(jīng)印證了這一點，相信還會有更進一步的動作。

至于需求方面，黃穗認為，誠然不銹鋼需求是鎳的基本盤，但也不要忽視新能源電池領(lǐng)域帶來的增量作用?！案鶕?jù)我們拿到的最新數(shù)據(jù)，今年前11個月，全球三元材料電芯累計產(chǎn)量達到494GWh（吉瓦時，是電能領(lǐng)域的能量單位），同比增長大約12%。后續(xù)，隨著固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，不但會為三元電池帶來更多的應(yīng)用場景，亦會大幅提升其度電用鎳量，從而增加鎳金屬的新能源屬性。我們認為，在金融屬性和新能源屬性的雙重加持下，昔日的‘妖鎳’有望重歸市場?！?/p>

對此，顧馮達亦認為，新能源汽車行業(yè)確實曾是鎳需求的重要增量來源，截至目前，新能源電池耗鎳量在整體鎳產(chǎn)業(yè)需求結(jié)構(gòu)中的占比約為10%，緊隨不銹鋼排在第二位；展望未來，固態(tài)電池確實也被認為是能夠同時破解安全性和續(xù)航里程兩大行業(yè)痛點的下一代電池技術(shù)，而高鎳三元正極材料是固態(tài)電池主流的研發(fā)路線之一，有望成為鎳產(chǎn)業(yè)新一輪的需求增長引擎。

“然而，從頭部企業(yè)如寧德時代、比亞迪的技術(shù)發(fā)展規(guī)劃來看，固態(tài)動力電池預(yù)計到2030年才能實現(xiàn)規(guī)?；逃?，這意味著在短期內(nèi)，新能源領(lǐng)域?qū)︽囆枨蟮膹妱爬瓌幼饔萌噪y以顯現(xiàn)。”顧馮達說。

他強調(diào)稱，鎳價近期大漲主要由印尼政策預(yù)期和資金面推動的共同結(jié)果，并非當下供需基本面出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。展望2026年，供需的主要矛盾是印尼政策不確定性與全球供需之間的博弈。因此，鎳價可能在政策落地前走出一波強預(yù)期走勢，同時根據(jù)政策的逐步落地情況，行情的進一步發(fā)展會更貼近現(xiàn)實邏輯。

“若政策嚴格執(zhí)行，鎳價或階段性上漲；若需求持續(xù)疲軟，政策執(zhí)行力度不夠，鎳價可能會繼續(xù)承壓?！鳖欛T達說。