人民幣真的升值了嗎？1萬億貿易順差是怎么來的？國債為什么會大跌？你看懂了嗎？

有人說人民幣一直在升值——對美元從年初的7.3左右升至現(xiàn)在的7，升值約4%。但今年人民幣對歐元貶值10.63%、對日元貶值6.41%、對澳元貶值3.14%、對新加坡元貶值5%，甚至對盧布貶值37%，對全球主要貨幣平均貶值約7%。最近四年，人民幣兌美元從2021年的6.3到現(xiàn)在的7，整體貶值約10.1%。

一、貶值是壞事嗎？1萬億貿易順差怎么來的

以價換量是核心邏輯：貨幣貶值多少，出口價格就能相應降低多少。2021-2025年初，人民幣對美元持續(xù)走弱，出口隨之增長。但2025年2月起，特朗普為緩解美國貿易逆差，對我國加征50%關稅，并要求人民幣大幅升值，導致今年對美出口整體減少26%。

怎么辦？轉口+拓市場：對美出口受阻部分，先出口到東盟和非洲再轉口美國；轉口不暢的，就擴大對歐洲、澳洲等市場出口。全球為何能大幅接受我國產品？還是價格便宜——人民幣對其他國家貨幣平均貶值7%，出口成本同步下降7%，推動對東盟出口增13%、非洲增26%、歐盟增8.1%、澳大利亞增35%，今年前11個月實現(xiàn)1萬億美元貿易順差。

順差一定是好事嗎？順差意味著出口多、進口少。過去我國與美歐貿易互惠互利：我國用廉價勞動力提供低價商品，助其維持低物價；美歐向我國出口精密機床、奢侈品等高端產品。但因國內分配問題，多數(shù)人購買力有限，難以消化美歐高端產品，形成出口多、進口少的局面。出口越多，越要補貼外貿企業(yè)降成本以擴大出口，進而產生更大順差。

長期來看，這會導致美歐本土工廠因成本劣勢倒閉、失業(yè)率上升。今年美國已加征高關稅，若歐盟明年跟進，我國要維持出口增長，或只能通過人民幣貶值抵消關稅影響，貿易戰(zhàn)恐難平息。根源還是分配問題，需提升內需以平衡貿易。

二、央行如何精準調控匯率

央行通過外匯遠期合約/外匯掉期交易調控匯率，核心是鎖定未來匯率、穩(wěn)定外資預期。

? 背景：國內一年期存款利息不到1%，美元存款約3.75%，利息差近4倍，資本本能地傾向用人民幣換美元，導致人民幣貶值。國內外貿企業(yè)賺的美元也不愿結匯，寧愿在國內貸款發(fā)工資、買原材料，進一步加劇人民幣貶值壓力，2024年底人民幣兌美元曾跌破7.37。

? 操作：央行推出外匯掉期交易，對外資機構承諾，將美元換成人民幣，一年綜合收益可達6%。例如，100萬美元按7.37匯率換成737萬人民幣，約定一年后按7.06匯率換回美元，僅匯率部分就能賺4.7%，再加上人民幣買國債的1%+利息，合計約6%。

? 效果：外資紛紛用美元換人民幣，推動人民幣升值、美元貶值。而外貿企業(yè)看到美元貶值幅度快超4%的存款利息，為避免虧損，集中結匯換人民幣，進一步助推人民幣升值。

三、國債為什么大跌

外資通過掉期交易換來的人民幣，大多用于購買國債。當?shù)羝诮灰椎狡?，外資需將人民幣換回美元，就必須先拋售國債變現(xiàn)，再結匯換美元。外資集中拋售國債，導致國債供給激增、價格大跌，這就是近期國債價格波動的核心原因。

四、匯率走勢判斷

? 短期：看央行調控。人民幣升值是短期行為，與明年外貿增長存在矛盾，央行后續(xù)可能減少掉期交易，防止人民幣過度升值。

? 中期：看我國貿易順差是否被全球接受。若美歐持續(xù)加征關稅，順差增長或受限，匯率將承壓。

? 長期：看人民幣抵押物是否充足，這決定了人民幣的長期價值根基。