12月26日，中國(guó)人民銀行發(fā)布了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2025）》（下稱《報(bào)告》）。

這份報(bào)告篇幅不短，共設(shè)置了13個(gè)專欄、4個(gè)專題，幾乎覆蓋了當(dāng)前金融體系中所有重要議題——從融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，到公募基金流動(dòng)性壓力測(cè)試，再到中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定職能的拓展。

但如果抓住核心，這份報(bào)告其實(shí)圍繞著一個(gè)主線展開：如何在復(fù)雜環(huán)境下，把風(fēng)險(xiǎn)壓住。

具體來(lái)看，重點(diǎn)集中在兩個(gè)方向：

• 一是銀行體系的穩(wěn)健運(yùn)行，也就是間接融資的安全；
• 二是資本市場(chǎng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，對(duì)應(yīng)直接融資的穩(wěn)定性。

一、銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)：總體可控，但壓力真實(shí)存在

2025年，中小銀行合并重組明顯加速，這本身就是風(fēng)險(xiǎn)出清的重要信號(hào)。

今年上半年，央行對(duì)3529家銀行機(jī)構(gòu)開展了金融機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)。

從結(jié)果看，整體情況并不悲觀：評(píng)級(jí)在1—7級(jí)的銀行共有3217家，資產(chǎn)規(guī)模占全部參評(píng)銀行總資產(chǎn)的98%。

真正處于風(fēng)險(xiǎn)較高區(qū)間的“紅區(qū)”（8級(jí)至D級(jí)）銀行，資產(chǎn)占比不足1%。

其中，農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模尤為有限，且已有明顯壓降。

從區(qū)域分布看，也能看出治理成效：9個(gè)省區(qū)市已實(shí)現(xiàn)轄內(nèi)“紅區(qū)”銀行清零，另有13個(gè)省區(qū)市的“紅區(qū)”銀行數(shù)量維持在個(gè)位數(shù)。

這意味著什么？系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，仍然是守住的。

二、防風(fēng)險(xiǎn)的三條主線，央行態(tài)度非常明確

《報(bào)告》反復(fù)強(qiáng)調(diào)，下一階段金融系統(tǒng)將持續(xù)聚焦重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范，主要集中在三方面：

• 融資平臺(tái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)化解
• 中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)妥處置
• 房地產(chǎn)金融的精準(zhǔn)宏觀審慎管理

核心目標(biāo)只有一個(gè)：不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

但與以往相比，這次報(bào)告在“怎么做”上，釋放了一些更細(xì)致、也更現(xiàn)實(shí)的信號(hào)。

三、“綜合收益不能為負(fù)”：本質(zhì)是在托住銀行

在“市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制”專欄中，一個(gè)新的表述引起了市場(chǎng)關(guān)注——“綜合收益不能為負(fù)”。

這句話，第一次被明確寫入相關(guān)機(jī)制安排中。

放在當(dāng)前背景下看，其用意并不難理解。

從數(shù)據(jù)看，銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力確實(shí)在加大：今年三季度，銀行業(yè)整體凈息差已降至1.42%，國(guó)有大行、城商行、外資行分別降至1.31%、1.37%和1.35%，均處于歷史低位。

與此同時(shí)，不良貸款率上升至1.52%。

問題出在哪里？并不完全是政策利率本身，而是資產(chǎn)端和負(fù)債端的錯(cuò)配。

一方面，貸款利率在“內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)”中下行過快；另一方面，存款利率下調(diào)卻明顯滯后，導(dǎo)致銀行息差持續(xù)被壓縮。

在這種情況下，“綜合收益不能為負(fù)”，本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)防護(hù)機(jī)制——尤其是在利率錯(cuò)配中最容易受傷的中小銀行，需要被托住。

只有銀行體系具備足夠韌性，才能持續(xù)、穩(wěn)定地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。

這，是間接融資層面的風(fēng)險(xiǎn)防范。

四、直接融資：把“長(zhǎng)錢”真正留下來(lái)

如果說銀行體系是“防風(fēng)險(xiǎn)”，那資本市場(chǎng)則更多是“穩(wěn)預(yù)期”。

在“推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”和“提升上市公司投資價(jià)值”兩個(gè)專欄中，《報(bào)告》明確了下一階段的政策方向：

• 提升上市公司質(zhì)量
• 壓實(shí)市值管理主體責(zé)任
• 嚴(yán)厲打擊以市值管理之名進(jìn)行的操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、違規(guī)披露
• 切實(shí)保護(hù)中小投資者合法權(quán)益

目的只有一個(gè)：為“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”創(chuàng)造一個(gè)穩(wěn)定、可持續(xù)的制度環(huán)境。

這一方向，也得到了監(jiān)管層的同步呼應(yīng)。

12月19日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理辦法（征求意見稿）》，進(jìn)一步為保險(xiǎn)資金等中長(zhǎng)期資金入市掃清制度障礙。

長(zhǎng)期資金入市，不只是給市場(chǎng)“輸血”，更重要的是穩(wěn)定預(yù)期、拉長(zhǎng)投資周期，推動(dòng)資本市場(chǎng)形成更健康的運(yùn)行結(jié)構(gòu)。

五、真正的意義，在于穩(wěn)增長(zhǎng)的底層邏輯

中長(zhǎng)期資金實(shí)現(xiàn)保值增值，有兩層現(xiàn)實(shí)意義：

• 一方面，資本市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展；
• 另一方面，也能提升居民的財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而支撐內(nèi)需。

從這個(gè)角度看，直接融資的暢通，已經(jīng)不只是金融問題，而是宏觀經(jīng)濟(jì)問題。

而這，恰恰會(huì)成為2026年金融工作的重中之重。