哈嘍，大家好，今天小睿這篇評論，主要來分析全球市值第一的英偉達(dá)，為何被質(zhì)疑用"借錢給客戶買自己芯片"的套路做生意，這種模式會不會重演20多年前朗訊科技的破產(chǎn)悲劇。

當(dāng)英偉達(dá)市值突破4萬億美元，成為全球市值最高的公司時，投資者的歡呼聲中夾雜著一些不安的聲音。這家設(shè)計驅(qū)動人工智能系統(tǒng)專用芯片的巨頭,業(yè)務(wù)范圍涵蓋從托管ChatGPT的數(shù)據(jù)中心到國家級人工智能計算中心。

然而在如此龐大的規(guī)模背后，隱藏著一張錯綜復(fù)雜的投資網(wǎng)絡(luò),批評人士指出,這類似于供應(yīng)商融資,即公司向客戶提供貸款,客戶再用這些資金購買其產(chǎn)品。

2025年9月22日,英偉達(dá)宣布將向OpenAI投資最多1000億美元,用于支持后者的AI數(shù)據(jù)中心計劃。根據(jù)協(xié)議,英偉達(dá)將助力OpenAI構(gòu)建和部署至少10吉瓦的AI數(shù)據(jù)中心,這些數(shù)據(jù)中心包含數(shù)百萬塊英偉達(dá)GPU。

英偉達(dá)CEO黃仁勛在接受采訪時表示,10吉瓦大約等于400萬到500萬個GPU,這個數(shù)量與英偉達(dá)今年的總出貨量相當(dāng),是去年出貨量的兩倍。

投資不會一步到位,而是會隨著數(shù)據(jù)中心建設(shè)的進(jìn)程逐步投入。知情人士透露,英偉達(dá)首筆100億美元投資將在第一個吉瓦數(shù)據(jù)中心建成時投入,投資將按當(dāng)時的估值進(jìn)行。首個階段預(yù)計在2026年下半年啟用,基于英偉達(dá)的Vera Rubin平臺。

從成本角度看,這筆投資的經(jīng)濟(jì)邏輯很清晰。根據(jù)黃仁勛在2025年8月財報電話會上的透露,建設(shè)1吉瓦數(shù)據(jù)中心需要500到600億美元,其中約350億美元專門用于英偉達(dá)的芯片和系統(tǒng)。這意味著在OpenAI的整個基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中,英偉達(dá)將占據(jù)相當(dāng)大的份額。

英偉達(dá)的投資網(wǎng)絡(luò)遠(yuǎn)不止OpenAI一家。該公司還與人工智能云服務(wù)提供商CoreWeave達(dá)成協(xié)議,后者本質(zhì)上是轉(zhuǎn)售或租賃英偉達(dá)芯片的使用權(quán),同時還獲得英偉達(dá)的資金支持。

此外,英偉達(dá)還部署了特殊目的實(shí)體來構(gòu)建投資,其中包括與埃隆·馬斯克的xAI相關(guān)的20億美元基金,該基金的收益專門用于購買芯片。

2025年9月,英偉達(dá)還宣布50億美元入股CPU廠商英特爾。對比過去英偉達(dá)對一些初創(chuàng)公司的投資,這兩筆新的投資額度都非常巨大,兩家被投公司的體量也很大。英偉達(dá)正在通過合縱連橫的投資,將AI領(lǐng)域的強(qiáng)者轉(zhuǎn)變?yōu)橛H密盟友。

有人將英偉達(dá)與朗訊科技相提并論。朗訊科技這家前電信供應(yīng)商在上世紀(jì)90年代末期利用類似融資安排推動銷售后倒閉。

1996年,朗訊從美國電話電報公司拆分出來正式上市,第二年其銷售額就高達(dá)263.61億美元,居全球五百強(qiáng)企業(yè)的第117位。到1999年12月,其股價超過84美元,市值高達(dá)2640億美元。

朗訊在互聯(lián)網(wǎng)泡沫期采用賒賬的方式向互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)供應(yīng)商和新興服務(wù)供應(yīng)商出售設(shè)備,只要設(shè)備運(yùn)出朗訊,就在季度財務(wù)報表中被計入銷售額。

因此在朗訊的財報中,有很大一塊是應(yīng)收款項(xiàng),這筆款項(xiàng)從未進(jìn)到朗訊賬戶。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后,賒賬的公司紛紛破產(chǎn)倒閉,朗訊的這筆"應(yīng)收款項(xiàng)"轉(zhuǎn)眼間變成了虧損。

朗訊的大量資金來自于資本市場,而在2000年,資本市場是網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的重災(zāi)區(qū)。當(dāng)朗訊出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)問題時,已無法在資本市場上得到任何支持。

在朗訊公布獲利預(yù)警之后,其債務(wù)問題也被曝露出來,投資者以比當(dāng)初追買時更快的速度拋棄了朗訊,朗訊的股價一路狂跌,到2001年9月就跌到了1美元以下。朗訊從富豪到赤貧只用了一年多的時間。

英偉達(dá)堅(jiān)決否認(rèn)兩者有任何相似之處。在一份泄露的備忘錄中,該公司表示"不依賴供應(yīng)商融資安排來增加收入"。長期投資者仍然心存疑慮。

知名科技投資者詹姆斯·安德森今年早些時候告訴《衛(wèi)報》,OpenAI的交易"比以往任何時候都更令人擔(dān)憂"。他補(bǔ)充道，"供應(yīng)商融資這個詞對我這個年紀(jì)的人來說并不怎么好聽。雖然它和許多電信供應(yīng)商在1999年至2000年的做法不太一樣,但兩者之間確實(shí)存在一些相似之處"。

行業(yè)分析師警告稱,英偉達(dá)面臨的風(fēng)險可能反映的是人工智能領(lǐng)域更廣泛的經(jīng)濟(jì)形勢。其財務(wù)前景在很大程度上取決于人工智能的普及速度能否持續(xù),從而保障OpenAI、Anthropic和CoreWeave等客戶能夠維持償付能力。如果營收下滑,英偉達(dá)可能面臨股權(quán)減值和未收賬款的損失。

英偉達(dá)的主要客戶也正在成為其競爭對手。谷歌的TPU,亞馬遜的Trainium芯片業(yè)務(wù)正高速發(fā)展,并獲得如Anthropic等頭部AI公司的采用。盡管英偉達(dá)的CUDA生態(tài)和硬件性能目前仍具優(yōu)勢,但云巨頭們正通過定制化芯片,在特定工作負(fù)載上尋找性價比更高的替代方案。

這家芯片制造商還與包括韓國和沙特阿拉伯在內(nèi)的多個政府簽署了高價值但不透明的協(xié)議,承諾部署數(shù)十萬顆英偉達(dá)的Blackwell芯片。

該公司披露了一些細(xì)節(jié),例如預(yù)計將有26萬顆芯片銷往韓國買家,但并未透露交易金額。沙特阿拉伯國有人工智能初創(chuàng)公司Humain宣布計劃購買至多60萬顆芯片,但未明確具體時間和價格。

公司首席財務(wù)官科萊特·克雷斯在去年12月告訴投資者,英偉達(dá)并不認(rèn)為人工智能存在泡沫,并預(yù)測未來十年其潛在業(yè)務(wù)規(guī)模將達(dá)到數(shù)萬億美元。