作為中長(zhǎng)期資金的重要力量，規(guī)模超7萬(wàn)億元的年金基金迎來(lái)長(zhǎng)周期考核。

證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者獨(dú)家獲悉，完善年金基金長(zhǎng)周期考核的指導(dǎo)意見(jiàn)已經(jīng)出臺(tái)，相關(guān)工作正在推進(jìn)中。此舉將有力促進(jìn)年金基金長(zhǎng)期投資，更多中長(zhǎng)期資金有望入市。

在市場(chǎng)人士看來(lái)，年金基金長(zhǎng)周期考核對(duì)年金投資形成重大影響，也對(duì)年金基金管理機(jī)構(gòu)提出了更高要求。長(zhǎng)周期考核機(jī)制將改變目前年金基金投資中的短期主義傾向，促進(jìn)年金基金長(zhǎng)期投資，壯大耐心資本。

年金基金迎來(lái)長(zhǎng)周期考核

企業(yè)（職業(yè)）年金是我國(guó)養(yǎng)老保障體系的“第二支柱”，年金基金也是資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金的重要組成部分。人社部數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，我國(guó)企業(yè)（職業(yè)）年金投資運(yùn)營(yíng)規(guī)模超過(guò)7.7萬(wàn)億元。

2025年7月，人社部相關(guān)人士在基金業(yè)協(xié)會(huì)活動(dòng)上表示，年金投資管理方面，人社部正在牽頭出臺(tái)完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制的指導(dǎo)意見(jiàn)，構(gòu)建“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”政策體系，切實(shí)促進(jìn)年金基金長(zhǎng)期投資。隨著這一指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)，意味著年金基金長(zhǎng)周期考核邁出關(guān)鍵步伐。

據(jù)悉，完善年金基金長(zhǎng)周期考核舉措包括延長(zhǎng)年金合同期限，拉長(zhǎng)考核周期，以中長(zhǎng)期目標(biāo)為主要考核依據(jù)，優(yōu)化中長(zhǎng)期考核評(píng)價(jià)機(jī)制等，以此推動(dòng)年金基金健全三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制、開展長(zhǎng)期投資。

實(shí)際上，人力資源和社會(huì)保障部（下稱“人社部”）2025年公布全國(guó)企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)時(shí)，已將“當(dāng)期收益率”改為“近三年累計(jì)收益率”，被認(rèn)為是引導(dǎo)年金基金“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的實(shí)操之一。

年金作為養(yǎng)老金，是典型的長(zhǎng)期配置型資金。但長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)年金并非真正意義上的“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，長(zhǎng)期資金“短期化考核”問(wèn)題凸顯。完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制，對(duì)于引導(dǎo)年金基金“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”意義重大。

據(jù)記者了解，年金基金此前普遍實(shí)施年度收益排名與絕對(duì)收益考核，有的還會(huì)按照季度、月度業(yè)績(jī)來(lái)進(jìn)行排名“賽馬”，同時(shí)將排名結(jié)果與資金的分配聯(lián)系起來(lái)�！斑@種機(jī)制下，為了不流失份額，投資決策不可避免導(dǎo)向短期化�！币晃荒杲鹜豆軝C(jī)構(gòu)人士表示。

年金基金考核期限過(guò)短，易使投資管理人投資行為和收益目標(biāo)短期化：一方面，投資管理人在資產(chǎn)配置時(shí)更加注重短期絕對(duì)收益，難以開展對(duì)于長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置，并獲得長(zhǎng)期超額收益；另一方面，在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)，投資管理人迫于排名壓力被動(dòng)加倉(cāng)或者減倉(cāng)，給年金平穩(wěn)運(yùn)行帶來(lái)挑戰(zhàn)。

在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，完善長(zhǎng)周期考核機(jī)制，對(duì)于推動(dòng)投資管理人以更長(zhǎng)期的視角開展投資具有積極意義。通過(guò)拉長(zhǎng)考核周期，可以引導(dǎo)投資管理人淡化短期排名，注重長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)控制和跨周期資產(chǎn)配置，從而提升年金基金的穩(wěn)健性和收益能力。?

更多中長(zhǎng)期資金有望入市

完善年金基金長(zhǎng)周期考核，也是年金基金投資應(yīng)對(duì)新形勢(shì)下外部挑戰(zhàn)的需要。

近年來(lái)，隨著外部環(huán)境復(fù)雜多變，年金基金的投資環(huán)境也發(fā)生了重大變化，年金基金投資和到期資金再投資面臨巨大挑戰(zhàn)。其中一個(gè)突出變化是，隨著利率中樞不斷下行，作為年金基金主要投資品種的固定收益類資產(chǎn)收益率下行明顯，對(duì)年金基金的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)下降。

市場(chǎng)人士分析，隨著固收資產(chǎn)貢獻(xiàn)下降，未來(lái)權(quán)益類資產(chǎn)在年金基金投資中將發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。引入長(zhǎng)周期考核機(jī)制后，年金基金權(quán)益類資產(chǎn)配置中樞有望抬升。

同時(shí)，新的投資環(huán)境和長(zhǎng)周期考核機(jī)制也對(duì)年金基金管理機(jī)構(gòu)提出了更高要求。年金基金管理機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)持以委托人和受益人的權(quán)益為核心，提升自身管理水平。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清此前表示，考核周期短是多年來(lái)制約商業(yè)保險(xiǎn)資金、年金基金等一些中長(zhǎng)期資金擴(kuò)大A股投資的卡點(diǎn)，考核周期過(guò)短，長(zhǎng)錢就難以長(zhǎng)投。實(shí)施長(zhǎng)周期考核，能夠有效熨平短期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，提升中長(zhǎng)期資金投資行為的穩(wěn)定性。

耐心資本進(jìn)一步壯大

完善年金基金長(zhǎng)周期考核相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)的落地，是我國(guó)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、壯大耐心資本系列政策的重要組成部分。

2024年9月，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱“《指導(dǎo)意見(jiàn)》”），提出“建立健全商業(yè)保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金等中長(zhǎng)期資金的三年以上長(zhǎng)周期考核機(jī)制，推動(dòng)樹立長(zhǎng)期業(yè)績(jī)導(dǎo)向”。

為落實(shí)《指導(dǎo)意見(jiàn)》，2025年1月，中央金融辦等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

此后，公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金中長(zhǎng)期考核機(jī)制相繼落地，打通了影響中長(zhǎng)期資金長(zhǎng)期投資的制度障礙。2025年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制。7月，財(cái)政部印發(fā)的《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資 進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》，將國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司兩大經(jīng)營(yíng)效益類績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)調(diào)整為“當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式，其中3年和5年周期指標(biāo)權(quán)重合計(jì)達(dá)到70%。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界社保研究中心主任鄭秉文近日在論壇演講時(shí)表示，中長(zhǎng)期資金長(zhǎng)周期考核已經(jīng)開始鋪開，這意味著，資本市場(chǎng)監(jiān)管范式從數(shù)量限制規(guī)則轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎人規(guī)則，這是一個(gè)巨大變化，長(zhǎng)期看有利于中國(guó)中長(zhǎng)期資金的大發(fā)展，有利于“十五五”期間中長(zhǎng)期資金發(fā)展和壯大。

責(zé)編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對(duì)：王蔚

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