真正的長跑。

來源 | 騰訊科技

作者 |李海倫

當一個產(chǎn)業(yè)支持政策細化為一份“操作手冊”，中國商業(yè)航天站在了一個新起點上。

12月26日，上海證券交易所正式發(fā)布《上海證券交易所發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第9號——商業(yè)火箭企業(yè)適用科創(chuàng)板第五套上市標準》（以下簡稱《指引》），對商業(yè)火箭企業(yè)登陸科創(chuàng)板作出明確規(guī)范，提供了一份更明確的“參考清單”。

2025年6月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長層增強制度包容性適應(yīng)性的意見》，在相關(guān)政策解讀和配套舉措中，明確提出擴大科創(chuàng)板第五套上市標準的適用范圍，將商業(yè)航天等前沿科技領(lǐng)域納入重點支持方向。

此次發(fā)布的《指引》則聚焦商業(yè)火箭這一細分賽道，在既有制度方向上，將原則性支持轉(zhuǎn)化為可操作的審核標準和量化要求。

這一新規(guī)的出臺恰逢其時，商業(yè)航天企業(yè)的上市需求早已顯現(xiàn)。

據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)披露，藍箭航天目前已完成IPO輔導驗收，正式向科創(chuàng)板發(fā)起沖刺；

天兵科技、星河動力、中科宇航等商業(yè)航天公司也在2025年下半年密集啟動IPO輔導備案。

在這樣的背景下，《指引》的出臺恰逢其時。

它相當于一份詳細的"操作手冊"，把此前模糊的標準寫得明明白白，符合條件的火箭公司可以按這個標準去申請IPO。

面對如此密集的上市需求，為什么是商業(yè)火箭企業(yè)率先獲得明確標準？

一位民營火箭從業(yè)者解釋：

“相比‘太空算力’、‘低軌衛(wèi)星星座’這些概念性賽道，火箭的技術(shù)成果更容易驗證。比如能否入軌、能否回收，都是看得見的硬指標，確定性最高。

更重要的是，無論太空算力還是衛(wèi)星組網(wǎng)，都要靠火箭把設(shè)備送上天，火箭是整個產(chǎn)業(yè)鏈不可或缺的底層基礎(chǔ)”。

01

上市新規(guī)

四大維度鎖定"硬核"商業(yè)火箭

《指引》一共14條規(guī)定。

簡單來說，主要從四個方面來考察企業(yè)：技術(shù)行不行、成果實不實、手續(xù)全不全、市場認不認，給企業(yè)上市設(shè)了一套完整的"體檢標準"。

技術(shù)實力：必須掌握"硬科技"

《指引》首先明確，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)必須是商業(yè)火箭的自主研發(fā)、制造及航天發(fā)射服務(wù)，強調(diào)"硬科技"屬性。

審核將重點關(guān)注企業(yè)在核心技術(shù)產(chǎn)品、關(guān)鍵部件上的自主研發(fā)能力，以及運載能力、一箭多星能力等關(guān)鍵技術(shù)指標。

特別是承擔過國家任務(wù)、參與過國家工程的企業(yè)，會獲得優(yōu)先支持。

一位航天從業(yè)者表示：

“商業(yè)航天的政策環(huán)境和產(chǎn)業(yè)氛圍正在向好，但光靠‘風口’還不夠。資本最終青睞的，是那些真正有工程實力、拿得出階段性成果的企業(yè)”。

階段性成果：要有"真槍實彈"

技術(shù)再先進，也需要用實際成果說話。《指引》設(shè)定了一條明確的成果紅線：

企業(yè)“在申報時至少實現(xiàn)采用可重復使用技術(shù)的中大型運載火箭發(fā)射載荷首次成功入軌的階段性成果”。

這一要求將"紙面技術(shù)"與"工程實踐"劃出了界限。

同時，新規(guī)還強調(diào)，企業(yè)后續(xù)在技術(shù)方面不能存在影響承擔發(fā)射任務(wù)的重大不利事項，確保技術(shù)路線的可持續(xù)性。

艾瑞咨詢首席分析師、艾瑞科技研究院執(zhí)行院長李超表示，將可重復使用的中大型運載火箭作為明確重點，主要有兩方面考慮：

“小型火箭技術(shù)門檻較低，多依賴成熟的固體發(fā)動機，技術(shù)突破意義有限。

更重要的是，小火箭回收會造成嚴重的運力損失，經(jīng)濟性差。

相比之下，中大型火箭所需要的核心動力體系無法輕易的從現(xiàn)有技術(shù)源獲取，大概率需要企業(yè)自研突破，所以本身就代表著企業(yè)的技術(shù)實力。

在運力達到一定程度的基礎(chǔ)上，可重復使用雖然會降低運力，但上限足夠高依舊可以實現(xiàn)一定的運載能力。

并且從國際上看，這樣的技術(shù)路線也已經(jīng)被驗證可行”。

一位民營航天公司從業(yè)者也表示：

“當前行業(yè)的分水嶺不在概念先進與否，而在能否穩(wěn)定發(fā)射，所以回收是加分項，‘能打上去’才是及格線。

技術(shù)原理已不是瓶頸，真正的挑戰(zhàn)是高成本調(diào)試與持續(xù)投入的耐力”。

合規(guī)資質(zhì)：手續(xù)必須齊全

商業(yè)航天是高度監(jiān)管的行業(yè)，資質(zhì)合規(guī)是底線要求。

《指引》明確，企業(yè)在商業(yè)火箭的研發(fā)、制造過程中必須具備相關(guān)承研承制資質(zhì)，在火箭發(fā)射前應(yīng)取得發(fā)射許可。

這一條款實際上為企業(yè)設(shè)置了"準入門檻"，確保進入資本市場的商業(yè)火箭企業(yè)都是經(jīng)過國家有關(guān)部門認可、具備合法運營資格的市場主體。

市場地位：在行業(yè)認可度高

技術(shù)和資質(zhì)之外，《指引》對企業(yè)的市場競爭力提出了明確要求。

企業(yè)需要在行業(yè)中排名靠前、在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)重要地位，并獲得相關(guān)市場主體的較高認可。

具體來看，企業(yè)的商業(yè)火箭業(yè)務(wù)或產(chǎn)品應(yīng)有清晰的目標市場，相較于競爭對手具有先發(fā)優(yōu)勢，在研發(fā)進度、關(guān)鍵指標等方面位于行業(yè)前列。

更重要的是，企業(yè)需要制定清晰明確、切實可行的商業(yè)化安排，說明如何從技術(shù)驗證階段走向規(guī)模化運營。

02

新規(guī)影響：

行業(yè)進入"硬碰硬"階段

新規(guī)最直接的影響，是把此前模糊的標準變得可量化、可對照。

企業(yè)知道自己“夠不夠格”，投資機構(gòu)知道該“投誰不投誰”，審核方也有了統(tǒng)一的評判依據(jù)。

這種確定性的提升，大幅降低了企業(yè)的試錯成本和投資人的決策風險。

一位投資機構(gòu)人士表示：

“以前看商業(yè)航天項目，很難判斷哪些企業(yè)真正有上市可能。現(xiàn)在有了明確標準，我們可以更有針對性地篩選標的，資金配置效率會明顯提高”。

其次，加速優(yōu)勝劣汰：

有真技術(shù)的企業(yè)更容易融資，濫竽充數(shù)的被擋在門外。

民營航天公司專家認為，目前國際市場仍有增量空間，國內(nèi)更是處于“等火箭”的緊迫狀態(tài)——

大量衛(wèi)星星座等待發(fā)射，但具備高頻、穩(wěn)定發(fā)射能力的火箭供不應(yīng)求。

正因為機會真實存在，才更要精準篩選，把機會留給真正掌握核心技術(shù)的企業(yè)，避免“拼裝型公司”渾水摸魚，浪費寶貴的資本資源。

從這樣的方向來看，這種篩選機制也會倒逼行業(yè)加速分化。

頭部企業(yè)通過上市獲得資金后可以加速研發(fā)，技術(shù)差距會進一步拉大；

而缺乏核心能力的企業(yè)面臨融資困境，可能被迫退出或轉(zhuǎn)型。

商業(yè)航天進入了一個"硬碰硬"的新階段。

業(yè)內(nèi)人士指出，一旦頭部企業(yè)成功上市，整個產(chǎn)業(yè)鏈的“協(xié)同效應(yīng)”也會逐步顯現(xiàn)。

上市企業(yè)拿到資金后，可以加大對上游供應(yīng)鏈的采購和投資，帶動配套企業(yè)發(fā)展；

同時，穩(wěn)定的發(fā)射能力也會釋放下游衛(wèi)星、太空應(yīng)用等領(lǐng)域的需求。

03

市場格局重塑在即：

先上市者或?qū)㈡i定競爭優(yōu)勢

多位行業(yè)分析師認為，這套規(guī)則明顯利好已經(jīng)完成技術(shù)驗證的頭部企業(yè)，尤其是藍箭航天等率先完成IPO輔導驗收的公司。

從現(xiàn)實情況看，能同時滿足"中大型火箭+可重復使用+成功入軌"這三個條件的，目前商業(yè)火箭公司里藍箭航天走在前列，完成了技術(shù)認證。

這意味著藍箭不僅占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，更有可能成為首家登陸科創(chuàng)板的商業(yè)航天企業(yè)，通過上市獲得充足資金，進一步拉大與競爭對手的技術(shù)差距。

航天產(chǎn)業(yè)分析師表示：

“火箭是航天基礎(chǔ)和資本密集型領(lǐng)域，最需要資本；火箭的回收復用是全球趨勢；中大型火箭才能解決經(jīng)濟性和運力需求。

這三個條件疊加，其實是把已經(jīng)達標企業(yè)的現(xiàn)狀寫成了準入門檻，相當于為"拿到入場券"的企業(yè)量身定制的上市通道”。

對于其他商業(yè)火箭公司而言，挑戰(zhàn)不只是技術(shù)本身。

即便未來完成了入軌驗證，市場格局可能已被先行者重塑。

一旦藍箭成功上市，獲得持續(xù)融資能力后，技術(shù)迭代會更快，高頻發(fā)射合同也會被提前鎖定。

后來者面臨的將是雙重考驗：

既要證明技術(shù)實力，又要在已形成的市場格局中找到自己的位置。

04

上市是起點

商業(yè)化考驗才剛開始

新規(guī)落地、企業(yè)沖刺上市、市場格局初現(xiàn)，中國商業(yè)航天正站在一個新的起點上。

新規(guī)為行業(yè)打開了資本通道，頭部企業(yè)即將登陸資本市場，產(chǎn)業(yè)生態(tài)初步成形。

雖然藍箭航天等先行者占據(jù)了明顯優(yōu)勢，但這并不意味著后來者沒有機會。

火箭發(fā)射并非標準化產(chǎn)品，不同任務(wù)在運力、軌道、價格和可靠性上的需求高度分化，再加上安全與產(chǎn)業(yè)韌性的現(xiàn)實考量，多家火箭企業(yè)長期并存，反而更符合行業(yè)規(guī)律。

一位投資機構(gòu)人士表示：

“上市不是目的，而是持續(xù)融資、支撐長期研發(fā)、保證資金鏈的工具。即便不上市，行業(yè)技術(shù)也會繼續(xù)推進，上市只是加速器”。

資本的進入，意味著企業(yè)必須回答一系列更具挑戰(zhàn)性的問題：

• 如何建立穩(wěn)定而可預(yù)期的發(fā)射節(jié)奏，把“一年幾次”變成“常態(tài)”；

• 如何持續(xù)壓低單次發(fā)射成本，讓發(fā)射服務(wù)真正具備規(guī)?；瘍r格優(yōu)勢；

• 如何構(gòu)建完整、可控的供應(yīng)鏈體系，降低對外部和進口部件的依賴；

• 又如何從服務(wù)國內(nèi)客戶，逐步走向更廣闊的國際市場。

未來，當新規(guī)打開上市通道后，商業(yè)火箭企業(yè)面臨的核心問題從"技術(shù)能不能實現(xiàn)"轉(zhuǎn)向"商業(yè)模式能不能跑通"。

尤其在國際市場開拓上，中國商業(yè)航天同樣面臨機遇和挑戰(zhàn)。

目前，中美航天體系相對獨立，在美國之外，歐洲、中東、東南亞等地區(qū)對發(fā)射服務(wù)仍有大量真實需求，這為中國企業(yè)提供了可拓展的空間。

有航天分析師認為，中國火箭的競爭策略和機會點，不在于硬拼極限運力，而在于差異化定位。

“中國火箭的機會，更可能來自對特定軌道需求、國內(nèi)星座任務(wù)、發(fā)射確定性與產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的系統(tǒng)性優(yōu)化，而非單一參數(shù)上的對比”。

商業(yè)航天企業(yè)上市也為普通投資者打開了窗口。

從投資機會看，除火箭企業(yè)本身，上游供應(yīng)鏈和下游應(yīng)用企業(yè)都可能隨行業(yè)發(fā)展迎來新空間。

一位投資人士提醒：“這是機遇，但也需要大家進行理性判斷。

商業(yè)航天是長周期、重資產(chǎn)、高技術(shù)壁壘的行業(yè)，我們不能只看概念，更要看技術(shù)成果、發(fā)射頻次、客戶訂單和成本控制能力”。

中國商業(yè)航天正站在新的起點上，競爭才剛剛開始。

從技術(shù)突破走向規(guī)?；\營，從資本熱度走向長期回報，這是一條需要耐心的路，也是一場真正的長期賽跑。

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