黃衫女俠|文

財商俠客行|出品

圖片來源：網絡

數據來源：Choice

可能很多小伙伴還沒注意到，滬深300指數已經連漲了兩年。2024年上漲14.68%，2025年也上漲了17.66%。

翻看過去16年的行情，滬深300總共出現過三次“連漲兩年”的情況，前兩次連漲兩年之后，第三年指數都是下跌的，2019~2020年那波連漲之后，A股更是跌了三年。

看完這組數據，大家心里是不是有點打鼓了？滬指4000點以上的空氣本就不多見，加上滬深300指數已經連漲兩年，2026年還能有機會嗎？

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大盤高位≠所有股票高位，是時候增加點“逆向”倉位了

其實不用慌，這輪上漲有一個明顯特征：嚴重的結構分化。

這意味著，大盤雖然連漲兩年，但不同板塊之間，卻是“冰火兩重天”。

先來看看市場主要指數：分化一目了然。

1??漲幅分化。自去年“924”低點以來，創(chuàng)業(yè)板指、科創(chuàng)50漲幅翻倍，相比之下，中證紅利僅上漲了13.76%，2025年甚至還是下跌的。說明市場并非普漲，而是“局部牛市”。

2?? 估值分化。恒生指數、恒生國企指數、中證紅利的市盈率和市凈率仍是全球的“估值洼地”，恒生科技指數的市盈率比歷史上75%的時間便宜，創(chuàng)業(yè)板指雖然漲幅翻倍，但市盈率也仍然低于歷史上近60%的時間。說明分化的行情下，仍然藏著投資“洼地”。

行業(yè)的分化就更極致了。

數據來源：Choice，截至20251226

去年“924”以來，在32個申萬一級行業(yè)中，有4個行業(yè)指數漲幅翻倍；與此同時，銀行、房地產、石油石化、食品飲料、公用事業(yè)和煤炭等行業(yè)的漲幅卻非常有限，不是常常有網友吐槽嘛——“我在白酒里躲牛市”。

從估值（市盈率）的角度來看，“便宜”的機會也不少。食品飲料比近10年89%的時間要便宜，家用電器比歷史上64%的時間便宜，銀行比歷史上55%的時間便宜，都是明顯的“估值洼地”。

這說明什么？

第一，大盤高位≠所有股票高位。市場指數接近高位，并不意味著所有資產都高價。相反，分化行情恰恰為仔細甄別、尋找低估標的提供了土壤。

第二，“估值洼地”值得戰(zhàn)略重視。例如，過去一年，紅利板塊表現大幅落后。這很可能意味著，當中一些基本面扎實的高股息標的，正處在長期布局的“價值區(qū)間”。

第三，風格輪動，是市場的常態(tài)。在市場中，板塊的輪動與熱點的遷移從未停止。在眾人都在追逐熱門板塊時，適當將目光投向那些被暫時忽視的優(yōu)質資產，反而為新一年的穩(wěn)健布局提供了思路。

所以，這也是我2026年布局一個重要方向：增加部分“逆向”倉位。

02

被低估的三類資產，正逼近反轉臨界點

目前位置，還有哪些真正被低估的優(yōu)質資產，適合作為逆向布局“撿便宜”的標的？

公募圈最具代表性的逆向選手之一——國海富蘭克林的老將趙曉東，他的年度觀點就很具參考意義了。

最近我剛好參加了趙曉東的一場調研，結合他的季報持倉發(fā)現，他手上已經握緊了三類被低估的資產：港股、地產與銀行。

在他看來，這三類資產的反轉臨界點，正在悄然臨近，當前已經進入了黃金布局時點。

第一類，港股：當前最顯眼的“撿便宜”機會

“港股最大的優(yōu)勢，就是便宜。”趙曉東的觀點非常直接，在他看來，港股現在已經具備了三重反轉蓄力。

1??估值優(yōu)勢：港股估值處于歷史低位。參照國內約1.5%的利率水平，港股近6%的股息率極具吸引力，即便同一家大藍籌公司，港股價格往往比A股低不少，折價明顯。

2??治理優(yōu)勢：港股市場更國際化，公司治理通常更規(guī)范，大股東更注重股東回報，分紅與回購更為積極普遍。

3??資金支持：南向資金已成為港股市場重要的定價力量。在境內低利率環(huán)境下，港股高股息資產持續(xù)吸納內地“聰明錢”。若未來美國開啟降息周期，或人民幣進入升值通道，全球資金回流也將進一步成為估值修復的催化劑。

在具體布局上，趙曉東主要集中于兩類港股核心資產：高股息+互聯網龍頭。

港股紅利的優(yōu)勢在于估值低、分紅穩(wěn)定，是保險等長期資金的“壓艙石”首選。

互聯網龍頭則是港股的“稀缺資產”，在AI大模型戰(zhàn)役打響后，行業(yè)壁壘陡然升高。趙曉東判斷，這場競賽“最終可能僅留存1-2家頭部企業(yè)”，他更青睞那些擁有穩(wěn)固流量護城河、能支撐技術長期投入的巨頭。

港股也是當前國海富蘭克林整體看好的方向。

據介紹，目前公司正在加大港股方向的投研布局，設有4名專職港股研究員，按消費、周期、科技、醫(yī)藥行業(yè)分工，同時A股研究員也同步覆蓋本行業(yè)港股上市公司，接下來還計劃進一步提升港股研究支持，考慮在消費、科技、醫(yī)藥等方向擴充投研力量，全面把握港股底部機遇。

第二類，地產：反轉前夜的逆向布局窗口

“現在可能是地產最艱難的時刻了。”趙曉東坦言行業(yè)基本面的壓力：房價下行、供給過剩。但逆向思維的核心在于，在最壞的消息里，尋找邊際變化的可能。

他認為，行業(yè)已進入底部的至暗時刻，從逆向布局的思維而言，越是這種時候越應該加大倉位，關鍵邏輯在于兩點，政策底的預期+行業(yè)洗牌后幸存者的觸底反彈。

第三類，銀行：捕捉兩大確定性機會

銀行是趙曉東的第一大重倉行業(yè)，布局的核心邏輯是低估值+穩(wěn)定分紅，并且，他更偏愛港股銀行股，因為估值更低，并且有保險等長期資金支撐。

目前趙曉東的持倉中主要有兩類銀行標的。

一類是成長型銀行，包括資產質量優(yōu)良、零售業(yè)務（To C）占比高、經營穩(wěn)健的區(qū)域性銀行，它們利潤增長穩(wěn)定，成長性好，在經濟復蘇的環(huán)境中彈性更大。

另一類是困境反轉型銀行，瞄準那些市凈率（PB）已跌至極低水平的銀行，一旦“壞賬出清”，基本面反轉，利潤和凈資產收益率（ROE）將迎來大幅修復，估值也會出現回歸動力。

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“雙十”戰(zhàn)績加持的逆向選手

1??不隨市場風動的逆向策略

趙曉東是國海富蘭克林基金的權益投資總監(jiān)，他的風格一直是一股清流：深度價值+基本面選股+逆向布局。

趙曉東基本不會在熱門賽道里湊熱鬧，他更偏愛被市場冷落的大盤藍籌、價值股；對于成長股更看重“確定性”，沒進入“擊球區(qū)”的標的，他輕易都不出手。

“安全邊際”永遠排在趙曉東選股優(yōu)先級的第一位。他在季報里反復強調自己的策略：

堅持基本面投資的方向，堅持“安全邊際”選股，在控制風險的前提下，重點持有和關注“公司治理好、管理團隊優(yōu)秀、業(yè)務成長空間大、議價能力強、估值合理”的公司。同時提高組合的均衡和分散，致力于在長期帶來超額的收益。

在他看來：無論多優(yōu)秀的公司，只有在價格合理的時候買入，才是一筆好的投資。

低估值是投資的基礎，能夠提供較高的安全邊際；那些漲上天的熱門股，再優(yōu)秀也只看不動，等它跌出性價比再說。

這份“耐心”，正是他的核心競爭力所在：市場追漲的時候，他在等回調；無人問津的時候，他在撿籌碼。

也正因如此，他管理的A股基金國富中小盤、A+H基金國富基本面優(yōu)選等都走出了“波動小、回撤穩(wěn)、長期收益能打”的慢牛曲線，成了市場中典型的“底倉”品種。

2??“雙十”戰(zhàn)績加持的長跑名將

趙曉東的“逆向策略”，是經過市場長周期驗證過的。

趙曉東于1998年入行，有超過16年的基金管理經驗，是國內最資深的基金經理之一。他的代表作國富中小盤A，自2010年11月23日成立以來，年化回報達到11.01%，是市場上相當稀缺的“雙十基金”（同一基金經理管理超10年、年化收益率超10%）。（數據來源：Wind，截至20251231）

對比滬深300指數，國富中小盤穿越牛熊的實力也更加突出。從歷史回報來看，牛市里大多能跟上市場，熊市里則往往能戰(zhàn)勝市場、保存果實，整體呈現出“賺得多、虧得少”的特征，長期回報自然也更加可觀。

趙曉東另一只代表作國富基本面優(yōu)選，更是橫跨A股、港股兩個市場的“優(yōu)等生”。

基金自2020年2月13日成立以來，累計回報達到72.21%，同期滬深300指數漲幅僅為16.20%，恒生指數則下跌了7.88%，長期來看，超額收益能力非常突出。（數據來源：Wind，截至20251231）

3??機構嚴選的底倉選擇

趙曉東還是一位“機構嚴選”的底倉選手。

根據2025年基金中報的數據，國富中小盤的持有人中，機構持有份額占比為43.48%，國富基本面優(yōu)選的機構投資者更占比達到68.62%。

這表明，趙曉東的投資能力贏得了大量專業(yè)資金的信任，機構的錢都是“聰明錢”，它們愿意長期重倉持有，本質就是對他“逆向策略”的認可，這也是我們選擇基金經理的一個重要參考標準。

在連漲兩年的市場中，我們更需要重視“逆向”的力量，趙曉東這樣的逆向選手，恰恰可以為我們在喧鬧的市場熱點中提供另一種“冷靜”的布局選擇，給組合注入多一份確定性。

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結語：“買入被低估的資產，是獲得出色投資收益最確定且風險最小的方法”

國海富蘭克林基金的外方股東——富蘭克林鄧普頓投資集團，其創(chuàng)始人約翰·鄧普頓爵士，便是“逆向投資”的典范。

歷經市場考驗之后，他沉淀下來的投資智慧便是：

“買入被低估的資產，是獲得出色投資收益最確定且風險最小的方法�！�

在連漲兩年的市場中，機會與風險并存。

這種時刻，應對往往比預測更重要。

我們的思路也是如此，增加部分“逆向”倉位，選擇與趙曉東這樣的獨立冷靜、風格穩(wěn)定的逆向選手同行，在市場共識之外，尋找被低估的資產，布局反轉。

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投資有風險，入市需謹慎