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整理 | 對(duì)沖研投編輯組

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

新年伊始，我們搜集整理了31家機(jī)構(gòu)對(duì)于大宗商品市場2026年的策略展望，從機(jī)構(gòu)一致看多，一致看空，分期顯著以及其他中性四個(gè)角度，覆蓋了有色、黑色、能源、化工、農(nóng)產(chǎn)品、軟商品等多個(gè)商品板塊47個(gè)交易品種，就2026年大宗商品機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，希望對(duì)大家新一年的交易有所幫助。

本系列分為：一、基本金屬篇；二、黑色金屬篇；三、能源化工品種篇；四、農(nóng)產(chǎn)品軟商品篇。

本篇為系列第一篇，覆蓋貴金屬、有色金屬及新能源品種。

Part 01

貴金屬品種篇——2026策略展望

0 1

黃金白銀期貨2026策略展望

0 1

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：偏多。

核心矛盾：對(duì)沖主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)的長期結(jié)構(gòu)性需求，與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策等短期流動(dòng)性因素之間的主導(dǎo)權(quán)之爭。

核心邏輯：長期邏輯占據(jù)主導(dǎo)。美國財(cái)政赤字貨幣化及全球央行“去美元化”背景下的購金需求，構(gòu)成了黃金牛市的堅(jiān)實(shí)根基。美聯(lián)儲(chǔ)降息周期為金價(jià)提供輔助動(dòng)力。

供需平衡：需求結(jié)構(gòu)強(qiáng)勁。全球央行購金雖增速放緩但體量可觀，投資需求（如黃金ETF）大幅流入，共同抵消了可能的技術(shù)性拋售。

價(jià)格預(yù)測：長期上行趨勢明確，短期波動(dòng)主要受貨幣政策預(yù)期影響。

策略：關(guān)注央行購金動(dòng)態(tài)、美國財(cái)政赤字及債務(wù)問題進(jìn)展，利用利率預(yù)期變化帶來的價(jià)格回調(diào)作為配置機(jī)會(huì)。

0 2

中信建投期貨

方向判斷：偏多。長牛趨勢明確，波動(dòng)加劇。

核心矛盾：長期的“去美元化”與資產(chǎn)配置需求，同短期的金融市場流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的矛盾。

核心邏輯：黃金是核心的避險(xiǎn)與貨幣替代資產(chǎn)，走勢穩(wěn)固。白銀因市場規(guī)模小且兼具工業(yè)屬性，在投資資金驅(qū)動(dòng)下價(jià)格彈性顯著更高。

供需平衡：黃金由投資需求主導(dǎo)；白銀實(shí)物連續(xù)短缺，但缺口可能收窄。

價(jià)格預(yù)測：黃金（滬金）：920 - 1300元/克；白銀（滬銀）：12000 - 20000元/千克

策略：長線多配。警惕由美股回調(diào)、日本加息等引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)帶來的短線回調(diào)。

0 3

國泰君安期貨

方向判斷：偏多。長期牛市基礎(chǔ)未改，白銀預(yù)期彈性更優(yōu)。

核心矛盾：全球宏觀流動(dòng)性寬松與長期地緣風(fēng)險(xiǎn)，同短期市場波動(dòng)率下降、以及白銀自身現(xiàn)貨結(jié)構(gòu)性緊張與工業(yè)需求波動(dòng)之間的矛盾。

核心邏輯：黃金：作為核心避險(xiǎn)與貨幣替代資產(chǎn)，走勢主要由全球流動(dòng)性（財(cái)政/貨幣政策）及美元信用主導(dǎo)，穩(wěn)定性高；白銀：兼具金融與工業(yè)屬性，因市場規(guī)模小、現(xiàn)貨庫存緊張，在投資需求驅(qū)動(dòng)下價(jià)格彈性極高，階段表現(xiàn)往往超越黃金。

供需平衡：投資需求是主導(dǎo)。白銀實(shí)物市場維持緊平衡，低庫存與交割風(fēng)險(xiǎn)是常態(tài)。

價(jià)格預(yù)測：黃金：外盤重心看向4400-4700美元/盎司區(qū)間；白銀：預(yù)計(jì)波動(dòng)幅度與上漲彈性顯著高于黃金。

策略：將黃金作為長期核心配置（守正），白銀作為博取超額收益的彈性配置（出奇）。需共同警惕宏觀流動(dòng)性突然收緊帶來的短期風(fēng)險(xiǎn)。

04

格林大華期貨

方向判斷：中性偏多，但短期波動(dòng)加劇，需警惕高位回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

核心矛盾：“美聯(lián)儲(chǔ)降息周期、地緣避險(xiǎn)及央行購金帶來的長期支撐”與“高價(jià)位下投資需求放緩、美元指數(shù)反彈風(fēng)險(xiǎn)及供需寬松現(xiàn)實(shí)”之間的博弈。

核心邏輯：貴金屬市場由宏觀流動(dòng)性、避險(xiǎn)屬性及供需結(jié)構(gòu)多重驅(qū)動(dòng)，2026年聚焦政策節(jié)奏與風(fēng)險(xiǎn)事件演化。

供需平衡：若避險(xiǎn)需求與央行購金持續(xù)超預(yù)期，供需將趨緊；否則高價(jià)位可能引發(fā)投資需求放緩，維持寬松格局。

價(jià)格預(yù)測：中長期上行趨勢未改，走勢取決于美聯(lián)儲(chǔ)政策、美元指數(shù)及地緣風(fēng)險(xiǎn)演化。

策略：核心圍繞政策預(yù)期與波動(dòng)率管理，側(cè)重逢低布局與期權(quán)工具對(duì)沖。

05

國信期貨

方向判斷：長期看多，短期高位震蕩，波動(dòng)加劇。

核心矛盾：央行購金與政策寬松預(yù)期支撐 VS 通脹黏性、美元流動(dòng)性及地緣緩和風(fēng)險(xiǎn)。

核心邏輯：金融屬性主導(dǎo)，避險(xiǎn)與貨幣寬松預(yù)期共同支撐價(jià)格。

供需平衡：投資需求強(qiáng)勁（ETF、央行購金），消費(fèi)需求疲軟；供應(yīng)穩(wěn)定。

價(jià)格預(yù)測：COMEX黃金：3800–4600美元/盎司；滬金：900–1150元/克。

COMEX白銀：46–60美元/盎司；滬銀：11000–13500元/千克。

策略：維持“回調(diào)布局、區(qū)間突破跟進(jìn)”的多頭思路，關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)政策、通脹拐點(diǎn)、地緣局勢。

0 2

鉑鈀期貨2026策略展望

0 1

一德期貨

方向判斷：內(nèi)部分化顯著：鉑金強(qiáng)勢看多，鈀金中性偏弱；鉑金有望挑戰(zhàn)前高，鈀金多為被動(dòng)跟隨。

核心矛盾：“地緣政策擾動(dòng)、供應(yīng)集中風(fēng)險(xiǎn)” 與 “傳統(tǒng)需求（汽車/工業(yè)）增長乏力、投資關(guān)注度低” 之間的博弈。

核心邏輯：鉑金入選關(guān)鍵礦產(chǎn)、供應(yīng)鏈單一性放大價(jià)格彈性；鈀金需求結(jié)構(gòu)單一，投機(jī)空頭仍占主導(dǎo)，缺乏獨(dú)立上行驅(qū)動(dòng)。

供需平衡：鉑金：協(xié)會(huì)預(yù)測趨于平衡，但地緣與政策可能加劇錯(cuò)配；

鈀金：供需缺口持續(xù)收窄，投資需求薄弱。

價(jià)格預(yù)測：鉑金表現(xiàn)或優(yōu)于鈀金，關(guān)注南非供應(yīng)鏈與關(guān)稅政策擾動(dòng)；鈀金上行空間有限，走勢滯后。

策略：重點(diǎn)配置鉑金，逢低布局多單；鈀金謹(jǐn)慎對(duì)待，可作為套利空頭品種（如多鉑金空鈀金）。

0 2

中信建投期貨

方向判斷：偏強(qiáng)震蕩。投資需求賦予價(jià)格彈性，但商品基本面承壓。

核心矛盾：投資需求鎖定的現(xiàn)貨趨緊，與汽車領(lǐng)域需求因電動(dòng)化趨勢而長期走弱之間的矛盾。

核心邏輯：兩者均因投資需求涌入而漲幅顯著，但商品屬性分化。鉑金需求結(jié)構(gòu)多元，支撐更強(qiáng)；鈀金需求高度依賴燃油車，受電動(dòng)化沖擊更直接。

供需平衡：高價(jià)格刺激供應(yīng)增長，汽車需求疲軟，實(shí)物基本面預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?/p>

價(jià)格預(yù)測：鉑金（國內(nèi)）：430 - 720元/克；鈀金（國內(nèi)）：400 - 600元/克。

策略：視為貴金屬內(nèi)部的彈性交易品種。可關(guān)注鉑鈀價(jià)比走闊的機(jī)會(huì)。警惕投資情緒退潮后，因基本面疲軟導(dǎo)致的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

0 3

國泰君安期貨

方向判斷：前多后震。上半年有上漲驅(qū)動(dòng)，下半年存不確定性。

核心矛盾：宏觀寬松環(huán)境與現(xiàn)貨根本性矛盾帶來的“雙輪驅(qū)動(dòng)”，與價(jià)格高企后可能引發(fā)的隱形庫存釋放、投資情緒退潮之間的矛盾。

核心邏輯：上半年，宏觀暖意與現(xiàn)貨緊張格局支撐價(jià)格上漲，鉑金因基本面更優(yōu)（緊平衡）及金融屬性更強(qiáng)，表現(xiàn)料強(qiáng)于鈀金（輕微過剩）。下半年需警惕驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換。

供需平衡：鉑金緊平衡，鈀金輕微過剩。

價(jià)格預(yù)測：人民幣鉑金區(qū)間380-730元/克，人民幣鈀金區(qū)間300-590元/克。

策略：上半年逢低做多鉑金為主。可關(guān)注多鉑空鈀的比價(jià)策略。下半年謹(jǐn)慎。

04

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多。金融化進(jìn)程與價(jià)值洼地帶來補(bǔ)漲動(dòng)力。

核心矛盾：期貨上市提升金融屬性吸引資金，與終端工業(yè)需求增長平緩之間的矛盾。

核心邏輯：國內(nèi)期貨期權(quán)上市標(biāo)志金融化關(guān)鍵一步，提升價(jià)格影響力。目前價(jià)格相對(duì)黃金處于“洼地”，吸引資金從黃金止盈轉(zhuǎn)入。鉑金因漲幅超越黃金，關(guān)注度更高。

供需平衡：供應(yīng)受地緣擾動(dòng)，需求保持韌性，庫存偏緊。

價(jià)格預(yù)測：在資金推動(dòng)下，價(jià)格彈性預(yù)期較高，有補(bǔ)漲空間。

策略：關(guān)注其與黃金的比價(jià)交易機(jī)會(huì)。作為貴金屬板塊內(nèi)的彈性品種進(jìn)行配置或交易，警惕高波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

05

中信期貨

方向判斷：內(nèi)部分化加劇。 鉑金強(qiáng)勢看多，結(jié)構(gòu)性與宏觀驅(qū)動(dòng)明確；鈀金中性偏弱，趨勢上行動(dòng)力匱乏。

核心矛盾：供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)與需求韌性的博弈。 “南非地緣與電力風(fēng)險(xiǎn)、俄羅斯供應(yīng)擾動(dòng)” 對(duì)抗 “鉑金多元化需求支撐與鈀金單一需求萎縮”。

核心邏輯：鉑金：金融與商品屬性共振。入選關(guān)鍵礦產(chǎn)凸顯戰(zhàn)略價(jià)值，供應(yīng)高度集中放大彈性；工業(yè)、投資及潛在氫能需求提供多元化緩沖，結(jié)構(gòu)性短缺是長期基石；鈀金：基本面主導(dǎo)承壓。需求過度依賴傳統(tǒng)汽車，受新能源替代與鉑鈀替換雙重?cái)D壓；供需已轉(zhuǎn)向過剩，庫存壓力持續(xù)，缺乏獨(dú)立上行敘事。

供需平衡：鉑金：全球持續(xù)短缺，缺口支撐價(jià)格中樞上移，顯性庫存面臨消耗壓力；鈀金：全球明確過剩，過剩量預(yù)計(jì)進(jìn)一步擴(kuò)大，基本面難以提供有效支撐。

價(jià)格預(yù)測：NYMEX鉑金：1,400-2,400美元/盎司。 NYMEX鈀金：1,100-2,000美元/盎司。

策略：重點(diǎn)配置鉑金，逢低布局多單。鈀金謹(jǐn)慎參與，宜作為“多鉑空鈀”跨品種套利的空頭端。

Part 02

有色金屬篇——2026策略展望

0 3

銅期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏多。高估值預(yù)計(jì)延續(xù)。

核心矛盾：宏觀財(cái)政與流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)寬松，與微觀層面銅礦供應(yīng)緊張、新項(xiàng)目釋放緩慢之間的矛盾。

核心邏輯：核心為 “寬政策+緊元素” 。宏觀上，主要經(jīng)濟(jì)體財(cái)政擴(kuò)張及潛在的美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表對(duì)估值構(gòu)成支撐；微觀上，銅礦資本支出不足導(dǎo)致新增項(xiàng)目少，短期擾動(dòng)難消，元素緊張邏輯將延續(xù)，消費(fèi)端則由電網(wǎng)、AI等新領(lǐng)域接續(xù)發(fā)力。

供需平衡：預(yù)計(jì)維持緊平衡，全年精銅小幅過剩約10萬噸（過剩率僅0.4%）。節(jié)奏上，上半年現(xiàn)貨偏緊，過剩壓力主要體現(xiàn)在下半年。

價(jià)格預(yù)測：估值保持高位，預(yù)計(jì)LME銅價(jià)下沿在 10000美元/噸（對(duì)應(yīng)滬銅約80000元/噸）以上。上半年若礦緊傳導(dǎo)至現(xiàn)貨，高點(diǎn)或觸及 11500美元/噸（對(duì)應(yīng)滬銅約92000元/噸）。

策略：單邊多頭思路。結(jié)構(gòu)上，上半年可關(guān)注旺季的跨期正套（borrow）；跨市因國內(nèi)凈進(jìn)口可能降低，可關(guān)注一季度內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀政策變化及元素緊張邏輯大幅緩解。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏多。價(jià)格保持堅(jiān)挺，仍有上升空間。

核心矛盾：銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)、廢銅增速放緩導(dǎo)致的供應(yīng)增速放緩，與新能源、AI數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域帶來的需求結(jié)構(gòu)性增長之間的矛盾。

核心邏輯：宏觀上，美聯(lián)儲(chǔ)降息托底經(jīng)濟(jì)，流動(dòng)性邊際回暖。微觀上，全球精銅供需預(yù)計(jì)從2025年的過剩轉(zhuǎn)為2026年的缺口，庫存去化提供強(qiáng)支撐。

供需平衡：預(yù)計(jì)出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

價(jià)格預(yù)測：維持強(qiáng)勢，波動(dòng)幅度可能加大。

策略：單邊多頭配置。可關(guān)注全球去庫背景下的期限正套機(jī)會(huì)，以及因關(guān)稅等因素導(dǎo)致的階段性內(nèi)外反套/正套機(jī)會(huì)。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多�；久婢S持韌性，價(jià)格底部重心有望抬升。

核心矛盾：銅礦供應(yīng)受品位下降和資本開支制約而短缺，與冶煉端能否在高成本下維持高產(chǎn)出、以及需求能否順暢承接高價(jià)之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)端，銅礦生產(chǎn)擾動(dòng)頻繁，新增產(chǎn)能有限，原料緊缺是長期主線；冶煉利潤承壓可能將礦端緊張傳導(dǎo)至精煉銅。需求端，電力投資托底，AI等新興領(lǐng)域提供邊際增量。宏觀上，海外降息周期與中美經(jīng)濟(jì)預(yù)期構(gòu)成上行驅(qū)動(dòng)。

供需平衡：礦端持續(xù)短缺，若冶煉端產(chǎn)出受影響，精銅可能轉(zhuǎn)向緊缺。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格高點(diǎn)或仍未到來，運(yùn)行重心有望上移。

策略：關(guān)注礦端生產(chǎn)擾動(dòng)、冶煉廠減產(chǎn)動(dòng)向及宏觀政策節(jié)奏。注意美國關(guān)稅政策對(duì)全球庫存結(jié)構(gòu)的擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏多。供應(yīng)剛性遇上需求新周期，具備結(jié)構(gòu)性上漲驅(qū)動(dòng)。

核心矛盾：綠色轉(zhuǎn)型（新能源、AI算力）帶來的需求溢價(jià)預(yù)期，與銅礦供應(yīng)增速放緩、原料緊缺之間的矛盾。

核心邏輯：宏觀層面，全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向?qū)捤蓸?gòu)成利好。產(chǎn)業(yè)層面，礦端增量有限，冶煉端“反內(nèi)卷”可能抑制產(chǎn)量釋放；需求端，傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)中回暖，綠色消費(fèi)提供顯著增量，全球供需預(yù)計(jì)緊平衡。

供需平衡：預(yù)計(jì)全球精銅市場存在供應(yīng)缺口。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格有望邁向新高，節(jié)奏上前高后低。滬銅主力參考區(qū)間79000-96000元。

策略：單邊維持逢低多配思路。套利可關(guān)注上半年現(xiàn)貨偏緊時(shí)的正套機(jī)會(huì)。

05

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：強(qiáng)烈看多。定價(jià)邏輯已改變，深度綁定全球能源轉(zhuǎn)型與技術(shù)革命，處于結(jié)構(gòu)性牛市。

核心矛盾：“新經(jīng)濟(jì)”（新能源、AI）的顛覆性需求增長與供應(yīng)端的剛性約束（礦山開發(fā)難、ESG限制） 之間的矛盾。美國關(guān)稅“虹吸效應(yīng)”加劇供需割裂。

核心邏輯：供應(yīng)面臨品位下滑、資本開支不足等結(jié)構(gòu)性約束；新能源和AI算力成為核心需求引擎；金融與地緣因素提供額外溢價(jià)。

供需平衡：持續(xù)緊張，缺口擴(kuò)大。銅礦供應(yīng)增長緩慢，而新能源與AI需求爆發(fā)，市場進(jìn)入“稀缺定價(jià)”時(shí)代。

價(jià)格預(yù)測：高位運(yùn)行，波動(dòng)加劇。銅價(jià)易漲難跌，但需警惕AI投資泡沫質(zhì)疑可能帶來的階段性回落風(fēng)險(xiǎn)。

策略：不要輕易做空，2026年年中前仍是多配首選�？煽紤]買CMX銅拋SHFE銅的跨市套利；下半年可開啟銅鋁雙通道配置以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

06

中信期貨

方向判斷：看多，宏觀與基本面共振下，價(jià)格重心有望進(jìn)一步上移。

核心矛盾：礦端供應(yīng)持續(xù)緊張與需求維持高增速之間的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配。

核心邏輯：礦端擾動(dòng)深化導(dǎo)致銅礦增量有限，加工費(fèi)處于歷史低位；需求端受全球降息、新能源及電網(wǎng)投資支撐，維持較高增速；全球精煉銅供需格局預(yù)計(jì)由過剩轉(zhuǎn)為短缺。

供需平衡：由過剩轉(zhuǎn)為短缺，全球預(yù)計(jì)短缺13萬噸，中國預(yù)計(jì)短缺6萬噸。

價(jià)格預(yù)測：倫銅：10,000 - 12,700 美元/噸

滬銅（主力合約）：80,000 - 100,000 元/噸

策略：繼續(xù)關(guān)注低吸做多的機(jī)會(huì)。

07

一德期貨

方向判斷：偏多：礦端供應(yīng)緊張、冶煉利潤壓縮支撐價(jià)格；綠色能源與AI算力需求提供長期增長動(dòng)力。

核心矛盾：“礦端供應(yīng)彈性不足、非美庫存緊張” 與 “美國分階段加征關(guān)稅預(yù)期、光伏消費(fèi)增速換擋” 之間的博弈。

核心邏輯：全球銅礦干擾率提升，新增供應(yīng)有限，加工費(fèi)持續(xù)低位迫使冶煉端減產(chǎn)保利潤；綠電（儲(chǔ)能、新能源）與算力（數(shù)據(jù)中心）成為需求新引擎，但光伏增速放緩形成拖累。

供需平衡：2026年全球精煉銅預(yù)計(jì)緊平衡（小幅短缺1.6萬噸），上半年因礦端復(fù)產(chǎn)緩慢供需更為緊張。

價(jià)格預(yù)測：LME銅【10500, 13000】美元/噸；滬銅【83000, 105000】元/噸。

策略：上半年逢低做多，關(guān)注礦端復(fù)產(chǎn)進(jìn)度與關(guān)稅政策演變；注意光伏裝機(jī)數(shù)據(jù)對(duì)需求的邊際影響。

0 4

鋁期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：謹(jǐn)慎偏多。成本上移與宏觀樂觀支撐價(jià)格。

核心矛盾：國內(nèi)產(chǎn)能觸及“天花板”與海外產(chǎn)能進(jìn)入投產(chǎn)高峰期之間的結(jié)構(gòu)性矛盾。

核心邏輯：國內(nèi)供應(yīng)增量有限，而海外（印尼、印度等）成為新的供應(yīng)增長點(diǎn)。需求端，國內(nèi)受汽車、儲(chǔ)能等支撐，海外在貨幣寬松下有望改善，全球整體處于微弱過剩的緊平衡。

供需平衡：緊平衡或小幅過剩（過剩率約1-2%）。

價(jià)格預(yù)測：滬鋁核心區(qū)間 【20000, 22500】元/噸，樂觀情況下可上看23000-23500元。

策略：價(jià)格在20000元/噸以下時(shí)具備多頭配置價(jià)值。下半年可關(guān)注鎖定高利潤的套保策略。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏多。對(duì)價(jià)格方向、冶煉利潤及波動(dòng)率保持樂觀。

核心矛盾：全球供給低速增長與需求增速雖放緩但新興領(lǐng)域貢獻(xiàn)“聚沙成塔”之間的矛盾。

核心邏輯：供給端故事（如海外減產(chǎn)）提供彈性。需求側(cè)迎來拐點(diǎn)，除傳統(tǒng)領(lǐng)域外，需對(duì)AI算力中心、電網(wǎng)、鋁代銅等新興領(lǐng)域進(jìn)行顆�；浪�，它們將“集腋成裘”提供增量想象空間。

供需平衡：全球市場預(yù)計(jì)維持短缺（中值約50萬噸），庫存消費(fèi)比處于低位。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格具備上漲彈性。一季度若因排產(chǎn)下滑出現(xiàn)回調(diào)，或是買點(diǎn)。

策略：逢低尋買點(diǎn)。關(guān)注一季度可能的“砸坑”機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)在于宏觀衰退與印尼超產(chǎn)。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多。供應(yīng)剛性約束遇上需求結(jié)構(gòu)性支撐。

核心矛盾：國內(nèi)產(chǎn)能天花板的剛性約束及海外高成本，與新能源、電網(wǎng)等領(lǐng)域帶來的穩(wěn)定需求之間的矛盾。

核心邏輯：供給端面臨明確的產(chǎn)能上限和成本支撐；需求端受益于綠色轉(zhuǎn)型和“鋁代銅”等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。宏觀寬松環(huán)境有利于估值抬升。

供需平衡：預(yù)計(jì)國內(nèi)市場將維持供應(yīng)缺口。

價(jià)格預(yù)測：滬鋁主力合約核心區(qū)間看 21,000-24,000元/噸。

策略建議：以逢低做多為主。上半年在旺季和潛在供應(yīng)擾動(dòng)下價(jià)格偏強(qiáng)。需警惕全球經(jīng)濟(jì)衰退等宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏多（寬幅震蕩）。宏觀預(yù)期偏積極，價(jià)格重心有望上移。

核心矛盾：宏觀政策節(jié)奏（海外財(cái)政擴(kuò)張與國內(nèi)政策）與基本面供需矛盾改善之間的動(dòng)態(tài)博弈。

核心邏輯：交易核心在于宏觀節(jié)奏的把握。海外主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政擴(kuò)張政策與偏寬松的貨幣政策構(gòu)成上行驅(qū)動(dòng)；基本面端，成本下行提供利潤空間，而全球供應(yīng)增長（增速約1.8%）與消費(fèi)增速下滑（約-0.7%）的矛盾較今年有所改善。

供需平衡：全球供需矛盾有所改善，但供應(yīng)仍有增長。

價(jià)格預(yù)測：主力合約核心運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為 20,000-24,000元/噸，全年走勢或呈倒“N”型。

策略：加工企業(yè)可考慮在春節(jié)前后逢低買入套保；二季度后可關(guān)注逢高鎖定冶煉利潤的套利機(jī)會(huì)（空AL多AO）。同時(shí)，可按照季節(jié)性規(guī)律布局鋁合金與電解鋁的價(jià)差交易。

05

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：偏多。原鋁定價(jià)邏輯轉(zhuǎn)變，宏觀因素開始主導(dǎo)價(jià)格，2026年鋁價(jià)有機(jī)會(huì)突破原有波動(dòng)區(qū)間，獲得更高估值。

核心矛盾：宏觀金融屬性成為主要定價(jià)因素與基本面緊平衡現(xiàn)狀之間的矛盾。

核心邏輯：宏觀流動(dòng)性與科技革命（AI、新能源）強(qiáng)化鋁的金融屬性和需求故事；基本面上海外供應(yīng)受能源成本與政策制約難以放量，國內(nèi)則面臨廢鋁外流加劇的緊平衡。

供需平衡：緊平衡。國內(nèi)原鋁供應(yīng)受產(chǎn)能天花板和廢鋁外流制約，而新經(jīng)濟(jì)需求提供支撐，整體格局偏緊。

價(jià)格預(yù)測：估值中樞上移，可能突破原有區(qū)間。在宏觀主導(dǎo)與基本面支撐下，鋁價(jià)運(yùn)行區(qū)間有望抬升。

策略：適時(shí)提前配置和增持鋁資產(chǎn)�？申P(guān)注宏觀流動(dòng)性變化及海外供應(yīng)擾動(dòng)帶來的做多機(jī)會(huì)。

06

中信期貨

方向判斷：震蕩偏強(qiáng)，中樞上移，宏觀與基本面共振。

核心矛盾：“供應(yīng)剛性約束及短缺預(yù)期”與“高鋁價(jià)抑制部分需求”之間的博弈。

核心邏輯：國內(nèi)產(chǎn)能接近天花板，海外投產(chǎn)受電力約束；需求端新舊領(lǐng)域?qū)_，新興領(lǐng)域（光伏、新能源汽車）貢獻(xiàn)主要增量；全球及國內(nèi)預(yù)計(jì)出現(xiàn)短缺。

供需平衡：2026年全球短缺119萬噸，國內(nèi)短缺12萬噸。

價(jià)格預(yù)測：2026年主力合約運(yùn)行區(qū)間 20500-25000元/噸。

策略：逢低做多，產(chǎn)業(yè)客戶可考慮賣出看跌期權(quán)以降低采購成本；價(jià)差方面可滾動(dòng)參與 多AD空AL（ADC12-電解鋁）策略。

07

一德期貨

方向判斷：震蕩偏強(qiáng)，產(chǎn)能天花板約束供應(yīng)，宏觀因素提供向上彈性，但需警惕需求不及預(yù)期與貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。

核心矛盾：“國內(nèi)產(chǎn)能觸及天花板、低庫存支撐” 與 “需求增速內(nèi)減外增、宏觀不確定性（中美經(jīng)濟(jì)、降息節(jié)奏）” 之間的博弈。

核心邏輯：供應(yīng)剛性（產(chǎn)能紅線）奠定價(jià)格底部，利潤在產(chǎn)業(yè)鏈中占優(yōu)；宏觀情緒（如美國降息、國內(nèi)政策）與低庫存共同驅(qū)動(dòng)價(jià)格彈性。

供需平衡：國內(nèi)外處于緊平衡，國內(nèi)供應(yīng)增量有限（主要在海外），需求有韌性但結(jié)構(gòu)分化（地產(chǎn)偏弱，新能源、汽車、電網(wǎng)有支撐）。

價(jià)格預(yù)測：預(yù)計(jì)2026年主要運(yùn)行區(qū)間為 [20000, 24000] 元/噸，價(jià)格重心或繼續(xù)抬升。

策略：單邊逢低做多為主；可關(guān)注期權(quán)策略捕捉波動(dòng)率變化；關(guān)注銅鋁比值、內(nèi)外比價(jià)帶來的套利機(jī)會(huì)。

0 5

鋅期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：震蕩偏弱。相對(duì)過剩，但宏觀環(huán)境限制深跌。

核心矛盾：國內(nèi)外市場供需結(jié)構(gòu)性割裂（國內(nèi)礦松、海外相對(duì)緊）與鋅價(jià)整體相對(duì)過剩之間的矛盾。

核心邏輯：國內(nèi)火燒云等大型項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)使國內(nèi)鋅資源更具優(yōu)勢，而海外增量有限。需求端海外強(qiáng)于國內(nèi)，導(dǎo)致內(nèi)外比價(jià)中樞預(yù)計(jì)維持低位。過剩壓力下鋅價(jià)相對(duì)弱勢。

供需平衡：相對(duì)過剩，過剩程度取決于火燒云等項(xiàng)目釋放進(jìn)度。

價(jià)格預(yù)測：滬鋅核心區(qū)間 【21500， 24500】元/噸；倫鋅 【2800， 3500】美元/噸。

策略：單邊可考慮逢高沽空，但不宜過度看深跌。需警惕海外低庫存下的階段性逼倉風(fēng)險(xiǎn)。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：前多后震，逢低多。價(jià)格或“破而后立”。

核心矛盾：鋅礦步入緊平衡常態(tài)（TC承壓）與鋅錠元素僅小幅過剩的脆弱基本面之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)側(cè)矛盾主導(dǎo)。礦端增量有限，TC上行空間低于今年，為鋅價(jià)提供成本彈性。市場極易因供應(yīng)擾動(dòng)而扭轉(zhuǎn)過剩預(yù)期。關(guān)注一季度TC談判期間的擾動(dòng)。

供需平衡：鋅元素小幅過剩，但極易被擾動(dòng)扭轉(zhuǎn)。

價(jià)格預(yù)測：滬鋅核心區(qū)間 21,000-25,000元/噸。具備上浮彈性。

策略：單邊以逢低多思路為主�？申P(guān)注低庫存下的期限正套機(jī)會(huì)。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供需小幅過剩，但低庫存提供支撐。

核心矛盾：供應(yīng)端可根據(jù)利潤靈活調(diào)節(jié)，與需求整體增長乏力之間的矛盾。

核心邏輯：市場處于緊平衡，價(jià)格接近成本線會(huì)引發(fā)減產(chǎn)從而獲得支撐，價(jià)格過高則刺激增產(chǎn)進(jìn)而形成壓力。需求端缺乏強(qiáng)勁增長點(diǎn)，但國內(nèi)韌性優(yōu)于海外。

供需平衡：預(yù)計(jì)維持小幅過剩。供應(yīng)增速放緩但絕對(duì)量仍充裕。

價(jià)格預(yù)測：核心運(yùn)行區(qū)間參考 21,500-25,000元/噸。

策略：可按區(qū)間震蕩思路操作。重點(diǎn)關(guān)注加工費(fèi)（TC）、冶煉利潤及庫存變化，以判斷供應(yīng)調(diào)節(jié)的節(jié)奏。

04

中信建投期貨

方向判斷：寬幅震蕩。礦端增量受限，價(jià)格大跌難以復(fù)刻。

核心矛盾：市場對(duì)鋅錠持續(xù)過剩的預(yù)期與遠(yuǎn)期鋅礦因品位下滑、項(xiàng)目不足而趨緊的現(xiàn)實(shí)之間的矛盾。

核心邏輯：鋅價(jià)由供應(yīng)（尤其是礦端）主導(dǎo)。2026年鋅錠過剩壓力仍存，但遠(yuǎn)期鋅礦新項(xiàng)目嚴(yán)重不足，且伴生礦中銅/貴金屬比價(jià)走高可能壓制鋅產(chǎn)量，限制價(jià)格下方空間。

供需平衡：全球市場預(yù)計(jì)延續(xù)過剩格局，幅度或與2023年相近。

價(jià)格預(yù)測：運(yùn)行節(jié)奏前高后低，滬鋅主力參考區(qū)間21000-24500元/噸。

策略：單邊寬幅震蕩對(duì)待，可作為宏觀情緒轉(zhuǎn)空時(shí)的空配選擇。套利可關(guān)注上半年內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

05

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：中性偏多。在多周期托舉下，鋅產(chǎn)業(yè)鏈或步入主動(dòng)補(bǔ)庫階段，鋅價(jià)中樞有抬升邏輯。

核心矛盾：新舊經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換下，鋅需求結(jié)構(gòu)的重塑。傳統(tǒng)地產(chǎn)需求疲軟，但新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域（風(fēng)電、電網(wǎng)、新能源車等）需求增長有望完全彌補(bǔ)。

核心邏輯：宏觀與產(chǎn)業(yè)周期形成支撐；鋅礦端干擾率上升，供應(yīng)趨緊；新經(jīng)濟(jì)需求將帶動(dòng)全球鋅需求約2%的增速。

供需平衡：趨于平衡，支撐價(jià)格。國內(nèi)外平衡數(shù)據(jù)均支持2026年鋅價(jià)中樞抬升。

價(jià)格預(yù)測：前低后高。預(yù)計(jì)2026年鋅價(jià)整體中樞抬升，運(yùn)行節(jié)奏上或呈現(xiàn)前低后高的走勢。

策略：單邊維持逢低多；跨品種在二季度后不再作為空配；關(guān)注春節(jié)后滬鋅正套及下半年內(nèi)外正套機(jī)會(huì)。

06

中信期貨

方向判斷：震蕩偏弱。宏觀政策與成本端有一定托底，但供應(yīng)回升與需求疲軟的基本面壓力占主導(dǎo)，價(jià)格重心預(yù)計(jì)緩慢下行。

核心矛盾：“海外冶煉利潤修復(fù)驅(qū)動(dòng)的供應(yīng)增長” 與 “內(nèi)外需增長乏力” 之間的博弈。

核心邏輯：宏觀托底但驅(qū)動(dòng)有限，供應(yīng)增長成為主旋律。 海外加工費(fèi)提升顯著改善冶煉利潤，驅(qū)動(dòng)鋅錠供應(yīng)回升；而內(nèi)外需求（國內(nèi)地產(chǎn)基建、海外消費(fèi)）復(fù)蘇疲軟，導(dǎo)致供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒊霈F(xiàn)過剩。

供需平衡：轉(zhuǎn)向?qū)捤刹⒊霈F(xiàn)過剩。預(yù)計(jì)2026年全球鋅市場過剩39萬噸，中國市場過剩12萬噸。

價(jià)格預(yù)測：2026年滬鋅主力合約主要運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在 20000-23500元/噸。

策略：單邊擇機(jī)逢高沽空。套利可關(guān)注跨期正套及跨市反套機(jī)會(huì)。

07

一德期貨

方向判斷：中性震蕩：基本面過剩但低庫存與宏觀降息提供支撐，下方空間有限。

核心矛盾：“礦端與冶煉增速放緩、海外低庫存” 與 “傳統(tǒng)需求拖累、出口市場轉(zhuǎn)移” 之間的平衡。

核心邏輯：2026年鋅礦增速放緩，加工費(fèi)存在下滑風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)冶煉增量有限，需求端地產(chǎn)、基建持續(xù)疲軟，出口受關(guān)稅壁壘壓制，但新興市場提供部分韌性。

供需平衡：全球精煉鋅預(yù)計(jì)過剩38萬噸，國內(nèi)過剩27萬噸，過剩壓力通過出口轉(zhuǎn)移緩解。

價(jià)格預(yù)測：滬鋅【21000, 24500】元/噸；倫鋅【2800, 3500】美元/噸。

策略：單邊區(qū)間操作；關(guān)注內(nèi)外正套與反套機(jī)會(huì)，取決于LME庫存變動(dòng)與出口窗口開啟情況。

08

金源期貨

方向判斷：中性偏弱，鋅價(jià)承壓于元素過剩，但宏觀暖意與板塊聯(lián)動(dòng)提供支撐。

核心矛盾：鋅元素供應(yīng)增幅超過需求增幅（過剩擴(kuò)大）與宏觀政策寬松、有色板塊聯(lián)動(dòng)帶來的情緒支撐之間的博弈。

核心邏輯：全球鋅礦冶仍處擴(kuò)張周期，供需過剩局面小幅擴(kuò)大；但宏觀驅(qū)動(dòng)偏積極，且銅鋁向好預(yù)期可能部分對(duì)沖鋅基本面弱勢。

供需平衡: 2026年全球精煉鋅預(yù)計(jì)過剩23萬噸（2025年為8萬噸），過剩格局延續(xù)并小幅擴(kuò)大。

價(jià)格預(yù)測:2026年滬鋅主力合約預(yù)計(jì)在21000-24500元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

策略：區(qū)間震蕩思路，反彈至區(qū)間上沿可考慮逢高沽空；關(guān)注宏觀與產(chǎn)業(yè)共振帶來的階段性單邊機(jī)會(huì)，或鋅/銅比價(jià)走弱的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

0 6

鎳期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏空。供應(yīng)過剩持續(xù)，成本支撐下移。

核心矛盾：印尼低成本濕法產(chǎn)能（MHP）持續(xù)擴(kuò)張與下游不銹鋼等領(lǐng)域需求疲軟之間的矛盾。

核心邏輯：元素過剩格局明確，MHP產(chǎn)能釋放正在系統(tǒng)性改寫供應(yīng)結(jié)構(gòu)和成本曲線。一級(jí)鎳的成本支撐將從傳統(tǒng)RKEF工藝下移至富氧側(cè)吹工藝。印尼政策是主要上行風(fēng)險(xiǎn)。

供需平衡：持續(xù)過剩。

價(jià)格預(yù)測：滬鎳主力區(qū)間 【95000， 125000】元/噸；LME鎳 【11000， 15500】美元/噸。

策略：整體逢高沽空思路。關(guān)鍵跟蹤變量：MHP擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度與不銹鋼排產(chǎn)情況。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏空震蕩。估值重心下移，但波動(dòng)加劇。

核心矛盾：印尼低成本濕法產(chǎn)能（MHP）持續(xù)放量與傳統(tǒng)火法路徑及下游需求承接能力之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)過剩是主基調(diào)，低成本MHP對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈成本形成沖擊，定價(jià)逐步向濕法成本錨定。印尼鎳礦政策是最大的上行風(fēng)險(xiǎn)變量。

供需平衡：持續(xù)過剩。

價(jià)格預(yù)測：滬鎳主力合約靜態(tài)參考區(qū)間 9.5-13萬元/噸，波動(dòng)率或放大。

策略：不宜低位追空，可考慮逢高試空并輔以期權(quán)保護(hù)（防范印尼政策風(fēng)險(xiǎn)）。或動(dòng)態(tài)跟蹤濕法成本尋找逢低安全邊際。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏空。價(jià)格中樞預(yù)計(jì)進(jìn)一步下移。

核心矛盾：印尼低成本濕法產(chǎn)能（MHP）持續(xù)釋放與主要下游（新能源、不銹鋼）需求增長乏力之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)過剩格局深化，MHP電積鎳的低成本替代是拉低一級(jí)鎳價(jià)格中樞的核心驅(qū)動(dòng)。價(jià)格底部取決于印尼鎳礦政策（RKAB配額）及MHP成本。

供需平衡：持續(xù)過剩。全球庫存累積，將倒逼高成本產(chǎn)能出清。

價(jià)格預(yù)測：滬鎳主力核心運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為 100,000–140,000元/噸。

策略：關(guān)注印尼MHP項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度與成本替代邏輯的兌現(xiàn)。可博弈印尼政策擾動(dòng)帶來的反彈機(jī)會(huì)，但整體以逢高沽空思路為主。

04

中信期貨

方向判斷：寬幅震蕩，上方受制于印尼配額擾動(dòng)與高庫存壓力，下方有成本支撐與需求結(jié)構(gòu)性增長。

核心矛盾：印尼RKAB配額總量不確定性帶來的供應(yīng)擾動(dòng)，與倫鎳庫存高企、現(xiàn)實(shí)供需寬松之間的博弈。

核心邏輯：供應(yīng)端受印尼政策主導(dǎo)，若配額收緊則提振價(jià)格；需求端不銹鋼穩(wěn)定，三元電池是主要增量。庫存高位壓制短期反彈空間。

供需平衡：全球緊平衡（過剩約2.7萬噸），國內(nèi)略寬松（過剩約14.8萬噸）。若印尼配額低于預(yù)期，過剩量收窄。

價(jià)格預(yù)測：滬鎳：105,000-155,000元/噸；LME鎳：13,200-19,500美元/噸。

策略：關(guān)注印尼配額公布節(jié)奏與倫鎳庫存變化，區(qū)間操作�？煞甑筒季侄鄦�，但需警惕庫存進(jìn)一步累積風(fēng)險(xiǎn)。

05

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：偏空。鎳基本面過剩矛盾仍在累積，當(dāng)前鎳價(jià)估值重心下移。

核心矛盾：印尼政策擾動(dòng)可能導(dǎo)致礦端供應(yīng)收緊與全球鎳產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張、主要下游需求疲軟之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)過剩是主基調(diào)，印尼濕法產(chǎn)能（MHP）仍處擴(kuò)產(chǎn)周期，而最大下游不銹鋼領(lǐng)域基本面壓力持續(xù)。關(guān)鍵變量在于印尼礦端政策（如RKAB配額審批、定價(jià)公式修訂）能否帶來超預(yù)期的供應(yīng)約束。

供需平衡：持續(xù)過剩。全球原生鎳平衡已連續(xù)三年處于過剩狀態(tài)，預(yù)計(jì)2026年這一趨勢料將持續(xù)。

價(jià)格預(yù)測：估值重心下移，波動(dòng)率或進(jìn)一步提升。

策略：關(guān)注印尼MHP項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度、濕法成本替代邏輯的兌現(xiàn)，以及印尼政策擾動(dòng)帶來的博弈機(jī)會(huì)。

06

一德期貨

方向判斷：底部區(qū)間震蕩，過剩格局難破，估值中樞受成本推動(dòng)緩慢上移，印尼政策是核心變數(shù)。

核心矛盾：“印尼資源端成本抬升、政策干預(yù)預(yù)期” 與 “全球供應(yīng)持續(xù)過剩、新能源需求拉動(dòng)乏力” 之間的博弈。

核心邏輯：供應(yīng)增量主要來自印尼中間品（MHP），不銹鋼需求平穩(wěn)增長，但電池用鎳需求停滯。價(jià)格將錨定印尼低成本產(chǎn)能（MHP/NPI）成本。

供需平衡：過剩格局持續(xù)，但略有收窄。一級(jí)鎳過剩明顯，全球精煉鎳供應(yīng)過剩，需求增量主要來自不銹鋼和合金。

價(jià)格預(yù)測：預(yù)計(jì)2026年主要運(yùn)行區(qū)間為 [110000, 140000] 元/噸。

策略：在過剩格局下，單邊趨勢操作難度大，建議關(guān)注印尼政策動(dòng)向帶來的階段性行情�？梢罁�(jù)成本線（如MHP成本）尋找估值安全邊際。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏空，供需過剩格局持續(xù)，價(jià)格重心下移。

核心矛盾：“印尼主導(dǎo)的供應(yīng)全面放量、庫存高企” 與 “不銹鋼等傳統(tǒng)需求增長有限、新興需求增量不足” 之間的博弈。

核心邏輯：印尼確立全球鎳供應(yīng)中樞，RKAB配額釋放帶動(dòng)礦及中間品供應(yīng)激增，而下游需求呈“存量主導(dǎo)、增量有限”格局，基本面壓制價(jià)格。

供需平衡：供應(yīng)過剩，鎳礦及中間品供應(yīng)超出需求，精煉鎳產(chǎn)量持續(xù)增長，全球庫存位于歷年高位。

價(jià)格預(yù)測：2026年滬鎳主力合約預(yù)計(jì)底部震蕩，運(yùn)行區(qū)間需結(jié)合政策變動(dòng)判斷。

策略：把握節(jié)奏，逢高可考慮賣出套期保值；后期關(guān)注礦端政策、不銹鋼產(chǎn)量及印尼出口變化。

08

國信期貨

方向判斷：中性偏空，弱勢震蕩格局延續(xù)，價(jià)格中樞或進(jìn)一步下移。

核心矛盾：“印尼供應(yīng)擴(kuò)張與全球累庫壓力”與“成本支撐下移及需求結(jié)構(gòu)性疲軟”之間的博弈。

核心邏輯：鎳市處于“供應(yīng)過剩深化”與“產(chǎn)業(yè)出清緩慢”的被動(dòng)調(diào)整階段，宏觀政策與成本變動(dòng)主導(dǎo)價(jià)格彈性。

供需平衡：若印尼產(chǎn)能釋放與累庫壓力持續(xù)，供需過剩格局將深化；若需求邊際改善或供應(yīng)意外減產(chǎn)，可能階段性筑底。

價(jià)格預(yù)測：2026年滬鎳價(jià)格主要波動(dòng)區(qū)間為9萬-12.5萬元/噸，走勢以弱勢震蕩為主，重心下移。

策略：核心跟蹤供應(yīng)釋放節(jié)奏與需求邊際信號(hào)，側(cè)重逢高沽空與波段操作。

0 7

鉛期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供強(qiáng)需弱，價(jià)格區(qū)間波動(dòng)。

核心矛盾：國內(nèi)鉛精礦原料供應(yīng)偏緊與全球精鉛市場整體供應(yīng)過剩之間的矛盾。

核心邏輯：產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“礦緊錠松”格局。原料端（鉛精礦）因需求旺盛而持續(xù)偏緊，但精煉鉛（尤其是海外）供應(yīng)充足。需求端依賴政策支撐，國內(nèi)消費(fèi)增長乏力，海外過剩壓力大于國內(nèi)。

供需平衡：全球市場維持過剩（約10萬噸）。

價(jià)格預(yù)測：滬鉛核心區(qū)間 【16600， 18000】元/噸；倫鉛 【1950， 2200】美元/噸。

策略：按區(qū)間思路操作�？申P(guān)注因內(nèi)外供需差異帶來的階段性跨市套利機(jī)會(huì)，但趨勢性不強(qiáng)。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供需雙弱，上下有限。

核心矛盾：廢電池回收成本逐年抬升帶來的底部支撐，與供強(qiáng)需弱的基本面格局之間的矛盾。

核心邏輯：原料供應(yīng)矛盾小幅改善，精煉鉛產(chǎn)量增加。需求端，國內(nèi)替換消費(fèi)兜底，但出口承壓。整體呈現(xiàn)供需雙弱格局，價(jià)格難有趨勢性行情。

供需平衡：國內(nèi)市場預(yù)計(jì)小幅過剩。

價(jià)格預(yù)測：滬鉛主要運(yùn)行區(qū)間 16,000-18,000元/噸。

策略：關(guān)注季節(jié)性波動(dòng)機(jī)會(huì)。年中消費(fèi)旺季補(bǔ)庫與原料緊張可能帶來階段性上漲催化。

0 3

中信建投期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩。供需兩弱，低波動(dòng)或成常態(tài)。

核心矛盾：低庫存背景下潛在的交割風(fēng)險(xiǎn)，與鉛消費(fèi)缺乏增長亮點(diǎn)、整體供需過剩之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)端，礦與廢電瓶原料偏緊制約產(chǎn)量釋放；需求端，電池更換需求形成托底，但新國標(biāo)電動(dòng)車接受度、鋰電池替代等因素抑制增量。市場資金關(guān)注度低，波動(dòng)主要受交割等因素?cái)_動(dòng)。

供需平衡：預(yù)計(jì)維持緊平衡或小幅過剩格局。

價(jià)格預(yù)測：滬鉛主力運(yùn)行區(qū)間參考16000-18000元/噸。

策略：單邊可在區(qū)間下沿長線多配�？缡锌申P(guān)注內(nèi)外反套機(jī)會(huì)。警惕低庫存下的交割風(fēng)險(xiǎn)。

04

中信期貨

方向判斷：震蕩，再生鉛高成本形成支撐，但供需過剩格局限制上行高度。

核心矛盾：廢電池資源偏緊導(dǎo)致的再生鉛高成本與精煉鉛供需過剩之間的拉鋸。

核心邏輯：廢電池供應(yīng)偏緊及“770號(hào)文”規(guī)范稅收，使再生鉛成本高企，對(duì)鉛價(jià)形成底部支撐；但全球鉛礦供應(yīng)寬松，鉛錠產(chǎn)量增長，而需求端以存量替換為主，政策拉動(dòng)效用邊際減弱，整體呈現(xiàn)過剩格局。

供需平衡：延續(xù)過剩，全球預(yù)計(jì)過剩10.2萬噸，中國預(yù)計(jì)過剩5.0萬噸。

價(jià)格預(yù)測：倫鉛：1,900 - 2,150 美元/噸

滬鉛：16,000 - 18,000 元/噸

策略：區(qū)間操作為主，關(guān)注再生鉛成本變化及庫存壓力。

05

一德期貨

方向判斷：中性：供應(yīng)端礦緊支撐，但再生鉛產(chǎn)量收縮；需求端政策利好與出口壓力并存，整體呈寬幅震蕩格局。

核心矛盾：“礦端供應(yīng)緊張、加工費(fèi)低位” 與 “鉛錠供應(yīng)過剩、出口條件弱化” 之間的矛盾。

核心邏輯：礦端干擾率提升，鉛精礦供應(yīng)進(jìn)入低速增長，加工費(fèi)持續(xù)走低；再生鉛受廢電瓶成本制約，產(chǎn)量受限；需求受國內(nèi)政策提振，但鉛酸蓄電池出口下滑拖累整體消費(fèi)。

供需平衡：全球鉛錠小幅過剩，國內(nèi)供需缺口逐步收窄，未來或轉(zhuǎn)向過剩；海外過剩更突出，內(nèi)外比價(jià)偏強(qiáng)。

價(jià)格預(yù)測：滬鉛【16500, 18000】元/噸；倫鉛【1900, 2150】美元/噸。

策略：區(qū)間操作，關(guān)注再生鉛納入交割后的市場活躍度變化；注意宏觀事件擾動(dòng)。

06

金源期貨

方向判斷：中性，寬幅震蕩為主，上有供應(yīng)壓力，下有成本支撐。

核心矛盾：原料成本支撐（鉛精礦加工費(fèi)低、廢舊電瓶價(jià)高）與供應(yīng)邊際增加、需求增速回落之間的角力。

核心邏輯：宏觀驅(qū)動(dòng)中性偏好，成本端與電池企業(yè)剛性采購?fù)械足U價(jià)；但供應(yīng)增長、需求增速放緩，供需過剩預(yù)期擴(kuò)大，壓制鉛價(jià)上行空間。

供需平衡：2026年全球精煉鉛預(yù)計(jì)過剩10.2萬噸（2025年為9.1萬噸），過剩量級(jí)小幅擴(kuò)大。

價(jià)格預(yù)測：2026年滬鉛主力合約預(yù)計(jì)在16500-18000元/噸區(qū)間寬幅震蕩。

策略：區(qū)間操作，關(guān)注成本線附近買入機(jī)會(huì)，上行至區(qū)間上沿可考慮逢高沽空。

0 8

錫期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏強(qiáng)震蕩。緊平衡下價(jià)格具備韌性。

核心矛盾：供應(yīng)端潛在增量較大（緬甸復(fù)產(chǎn)、印尼釋放）與AI等新興需求強(qiáng)勁及低庫存現(xiàn)狀之間的矛盾。

核心邏輯：全球供需處于緊平衡。AI服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心建設(shè)帶來結(jié)構(gòu)性需求增量，但傳統(tǒng)電子需求疲軟。價(jià)格上行彈性與下行風(fēng)險(xiǎn)并存，上行看AI需求與宏觀，下行風(fēng)險(xiǎn)在于供應(yīng)超預(yù)期釋放。

供需平衡：緊平衡。

價(jià)格預(yù)測：滬錫核心區(qū)間 【250000， 320000】元/噸；LME錫 【31700， 40000】美元/噸。

策略：逢低做多為主。需重點(diǎn)警惕緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及美國232調(diào)查結(jié)果帶來的擾動(dòng)。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：前多后震。上半年偏強(qiáng)，年中后邊際寬松。

核心矛盾：上半年低庫存下的短缺現(xiàn)實(shí)與年中后緬甸等地供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)格局呈現(xiàn) “前緊后松” 。上半年受制于原料緊張，供需雙弱但存在短缺；年中后重點(diǎn)關(guān)注緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，供應(yīng)面臨邊際寬松。

供需平衡：全年全球市場預(yù)計(jì)存在小幅缺口（0.9萬噸）。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格高位寬幅震蕩。

策略：上半年以逢低做多思路為主。密切關(guān)注緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度，作為多空轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏多（寬幅震蕩）。低庫存與供應(yīng)修復(fù)預(yù)期博弈，價(jià)格中樞上移。

核心矛盾：極低庫存和脆弱的供應(yīng)鏈構(gòu)成的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”，與緬甸等地供應(yīng)可能恢復(fù)及傳統(tǒng)需求乏力構(gòu)成的“弱預(yù)期” 之間的矛盾。

核心邏輯：價(jià)格受極低庫存的剛性支撐，但上行空間受限于供應(yīng)恢復(fù)的預(yù)期和新興需求（如AI服務(wù)器）的驗(yàn)證情況。全年呈高位震蕩格局。

供需平衡：在“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”與“弱預(yù)期”間動(dòng)態(tài)平衡，庫存變化是關(guān)鍵。

價(jià)格預(yù)測：核心運(yùn)行區(qū)間整體上移至 26-40萬元/噸。

策略：上半年可關(guān)注“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”邏輯下的做多機(jī)會(huì)，尤其關(guān)注供應(yīng)擾動(dòng)；下半年重點(diǎn)觀察供應(yīng)恢復(fù)進(jìn)度與新興需求強(qiáng)度，以把握多空轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏多。供需雙驅(qū)，價(jià)格中樞或上移。

核心矛盾：緬甸、剛果（金）等地礦山復(fù)產(chǎn)帶來的供應(yīng)增量預(yù)期，與實(shí)際供應(yīng)可能因政局、政策擾動(dòng)而不及預(yù)期之間的矛盾。

核心邏輯：供應(yīng)端雖有復(fù)產(chǎn)增量，但緬甸、印尼、剛果（金）等地政策與地緣擾動(dòng)持續(xù)，實(shí)際供應(yīng)可能偏緊。需求端，AI服務(wù)器等算力需求提供主要增長點(diǎn)，傳統(tǒng)電子消費(fèi)托底。

供需平衡：靜態(tài)預(yù)測下全球市場或輕微過剩，但動(dòng)態(tài)可能轉(zhuǎn)為緊平衡。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格中樞前高后低，滬錫主力合約參考區(qū)間26萬-39萬元/噸。

策略：關(guān)注海外礦山（尤其是佤邦、剛果金）的復(fù)產(chǎn)進(jìn)度及印尼出口政策擾動(dòng)。

05

中信期貨

方向判斷：震蕩偏強(qiáng)，需求維持堅(jiān)挺，但供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏決定價(jià)格彈性。

核心矛盾：主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)的不確定性與半導(dǎo)體等高端需求韌性之間的博弈。

核心邏輯：緬甸佤邦復(fù)產(chǎn)進(jìn)度慢、印尼政策擾動(dòng)等因素使供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)仍存；而半導(dǎo)體、光伏及新能源車等終端需求維持高增，支撐錫錠消費(fèi)；全年供需缺口預(yù)計(jì)收窄，但上半年可能持續(xù)偏緊。

供需平衡：缺口收窄但仍存，全球預(yù)計(jì)短缺0.4萬噸，中國預(yù)計(jì)短缺0.1萬噸。

價(jià)格預(yù)測：滬錫：260,000 - 400,000 元/噸

策略：區(qū)間操作或低吸做多，關(guān)注主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)恢復(fù)進(jìn)度。

06

一德期貨

方向判斷：中性偏強(qiáng)，前高后低：上半年供應(yīng)緊張支撐價(jià)格，下半年礦端增量釋放后壓力緩解。

核心矛盾：“錫礦資源稀缺、緬甸印尼供應(yīng)擾動(dòng)” 與 “算力需求接棒光伏、消費(fèi)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型” 之間的時(shí)間錯(cuò)配。

核心邏輯：全球錫礦資源稀缺，傳統(tǒng)主產(chǎn)國產(chǎn)量下滑，剛果金等地緣擾動(dòng)持續(xù)；需求端光伏增速放緩，但AI算力與半導(dǎo)體周期回暖提供新支撐。

供需平衡：2026年全球錫礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增加2.1萬噸，下半年逐步放量，全年精錫供需由短缺轉(zhuǎn)向小幅過剩。

價(jià)格預(yù)測：滬錫上半年關(guān)注33-35萬元/噸壓力，下半年或回落至25-27萬元/噸區(qū)間。

策略：上半年逢低多配，下半年區(qū)間操作；密切關(guān)注緬甸復(fù)產(chǎn)進(jìn)度與印尼政策變化。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏多，供應(yīng)擾動(dòng)與新興需求長期支撐價(jià)格，波動(dòng)性大。

核心矛盾：“緬甸、印尼、剛果等主產(chǎn)區(qū)礦端供應(yīng)持續(xù)擾動(dòng)” 與 “光伏、半導(dǎo)體、新能源汽車等新興需求長期增長” 之間的博弈。

核心邏輯：全球錫礦供應(yīng)受地緣、政策等因素干擾，增速顯著低于需求增速；而新能源、電子等產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)提升，為錫消費(fèi)提供長期增量。

供需平衡：緊平衡至小幅短缺，全球供需預(yù)計(jì)持續(xù)存在缺口。

價(jià)格預(yù)測：長期向上趨勢未變，參考支撐位 260000-280000元/噸。

策略：長期趨勢邏輯下逢低做多，重點(diǎn)關(guān)注宏觀政策、主產(chǎn)國供應(yīng)擾動(dòng)及消費(fèi)數(shù)據(jù)驗(yàn)證。

0 8

氧化鋁期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：偏空。面臨嚴(yán)重過剩，價(jià)格承壓。

核心矛盾：氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張與鋁土礦成本支撐可能下移之間的矛盾。

核心邏輯：全球（尤其是國內(nèi)）氧化鋁產(chǎn)能處于釋放階段，過剩格局明確（報(bào)告預(yù)期國內(nèi)過剩率近10%）。行業(yè)進(jìn)入低成本產(chǎn)能擠出高成本產(chǎn)能階段，價(jià)格中樞面臨回落壓力。

供需平衡：嚴(yán)重過剩，需要更多減產(chǎn)來平衡市場。

價(jià)格預(yù)測：核心運(yùn)行區(qū)間 【2600， 3000】元/噸，走勢可能前低后高。

策略：以逢高沽空為主。價(jià)格反彈時(shí)或提供較好的賣出套保機(jī)會(huì)。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：偏空�；久骝�(qū)動(dòng)弱，估值承壓。

核心矛盾：嚴(yán)重的產(chǎn)需過剩格局（產(chǎn)強(qiáng)需弱）與行業(yè)虧損后可能引發(fā)的階段性減產(chǎn)之間的矛盾。

核心邏輯：產(chǎn)業(yè)鏈利潤爭奪中處于弱勢。即便因虧損出現(xiàn)階段性減產(chǎn)和價(jià)格反彈，但生產(chǎn)彈性大，一旦利潤修復(fù)，供應(yīng)壓力將迅速回歸，壓制價(jià)格上限。

供需平衡：全球市場預(yù)計(jì)持續(xù)過剩（可能超500萬噸）。

價(jià)格預(yù)測：反彈即是尋找賣點(diǎn)的機(jī)會(huì)。成本線下移，價(jià)格中樞承壓。

策略：反彈找賣點(diǎn)。關(guān)注因虧損導(dǎo)致的短期減產(chǎn)支撐，但趨勢偏空。風(fēng)險(xiǎn)在于產(chǎn)能政策與礦端異動(dòng)。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：偏空。市場長期供應(yīng)過剩，價(jià)格承壓。

核心矛盾：氧化鋁自身產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致的嚴(yán)重過剩，與下游電解鋁需求增長面臨瓶頸之間的矛盾。

核心邏輯：新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，而下游需求接近上限，行業(yè)結(jié)構(gòu)性失衡。價(jià)格將回歸成本驅(qū)動(dòng)，上行空間受制于過剩壓力。

供需平衡：供應(yīng)過剩量預(yù)計(jì)將持續(xù)擴(kuò)大。

價(jià)格預(yù)測：核心運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)下探至 2450-3250元/噸。

策略：以逢高沽空為主，可關(guān)注遠(yuǎn)月合約布局空單。主要風(fēng)險(xiǎn)在于上游鋁土礦供應(yīng)的超預(yù)期中斷。

04

中信建投期貨

方向判斷：偏空。供應(yīng)壓力持續(xù)，價(jià)格彈性弱化。

核心矛盾：氧化鋁產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致的嚴(yán)重過剩，與原料鋁土礦供應(yīng)可能偏緊、成本支撐之間的矛盾。

核心邏輯：行業(yè)處于市場化出清早期，產(chǎn)能過剩嚴(yán)重壓制價(jià)格。博弈核心在于礦端，若幾內(nèi)亞礦石新增供應(yīng)不及預(yù)期，礦價(jià)將形成成本支撐。高倉單壓力需時(shí)間消化。

供需平衡：過剩格局持續(xù)并可能加劇。

價(jià)格預(yù)測：波動(dòng)率回落，價(jià)格運(yùn)行區(qū)間收窄。期貨價(jià)格參考區(qū)間2450-2900元/噸。

策略：關(guān)注礦石供應(yīng)（幾內(nèi)亞投產(chǎn)進(jìn)度）與海外氧化鋁廠可能的減產(chǎn)動(dòng)態(tài)。高倉單消化后，盤面壓力或減弱。

05

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：偏空。價(jià)格仍有下行壓力，2026年盤面仍有望再創(chuàng)上市新低。

核心矛盾：氧化鋁的“化工品”屬性（供給彈性大、需求單一）與市場交易邏輯之間的矛盾。

核心邏輯：成本坍塌（幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)充裕）、產(chǎn)業(yè)鏈無利潤讓渡博弈加劇、以及高倉單壓力主導(dǎo)盤面定價(jià)。

供需平衡：持續(xù)過剩。幾內(nèi)亞鋁土礦供應(yīng)增速遠(yuǎn)超需求，成本端支撐將繼續(xù)下移。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格重心下移，波動(dòng)加劇。幾內(nèi)亞鋁土礦CIF均價(jià)主要運(yùn)行區(qū)間58-68美元/噸。

策略：單邊逢高沽空；月間跟隨倉單周期布局正反套；期權(quán)關(guān)注賣虛值看跌與高位賣看漲機(jī)會(huì)。

06

中信期貨

方向判斷：趨勢承壓，區(qū)間震蕩，關(guān)注結(jié)構(gòu)性反彈機(jī)會(huì)。

核心矛盾：“供應(yīng)過剩壓力”與“成本支撐及潛在供應(yīng)擾動(dòng)”之間的博弈。

核心邏輯：2025年過剩壓力兌現(xiàn)，2026年過剩延續(xù)（預(yù)計(jì)187.5萬噸），價(jià)格受成本支撐及階段性減產(chǎn)擾動(dòng)影響，但整體承壓。

供需平衡：2026年預(yù)計(jì)全球過剩約187.5萬噸，庫存維持高位。

價(jià)格預(yù)測：2026年主力合約運(yùn)行區(qū)間 2400-3100元/噸。

策略：區(qū)間操作，關(guān)注階段性減產(chǎn)帶來的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)；可滾動(dòng)關(guān)注反套機(jī)會(huì)（若有明顯減產(chǎn)預(yù)期可轉(zhuǎn)為正套）。

07

一德期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩偏弱，產(chǎn)能過剩格局延續(xù)，上方承壓明顯，下方有成本支撐。

核心矛盾：“產(chǎn)能持續(xù)釋放、供應(yīng)嚴(yán)重過剩” 與 “成本線（礦價(jià)）支撐、政策性減產(chǎn)預(yù)期” 之間的博弈。

核心邏輯：處于產(chǎn)能釋放周期，市場化減產(chǎn)難以扭轉(zhuǎn)過剩局面；價(jià)格將圍繞高成本地區(qū)現(xiàn)金成本運(yùn)行，并受礦石價(jià)格與政策擾動(dòng)影響。

供需平衡：過剩格局加劇，2026年國內(nèi)過剩量預(yù)計(jì)約759萬噸，過剩率近10%。需關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)能出清政策與幾內(nèi)亞礦石擾動(dòng)。

價(jià)格預(yù)測：預(yù)計(jì)2026年主要運(yùn)行區(qū)間為 [2400, 3000] 元/噸。

策略：區(qū)間操作思路，上方壓力顯著，接近成本下沿可關(guān)注階段性反彈機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)關(guān)注成本動(dòng)態(tài)與產(chǎn)能出清政策。

08

國信期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩，底部有成本支撐，頂部受過剩壓制。

核心矛盾：成本支撐（鋁土礦）VS 供應(yīng)過剩格局難以扭轉(zhuǎn)。

核心邏輯：成本定價(jià)邏輯主導(dǎo)，供需過剩壓制利潤，突發(fā)事件引發(fā)階段性波動(dòng)。

供需平衡：供應(yīng)大幅增長（國內(nèi)外新產(chǎn)能釋放），需求增長緩慢（電解鋁增量有限），明顯過剩。

價(jià)格預(yù)測：氧化鋁：2600–3500元/噸。

策略：關(guān)注成本變化與產(chǎn)能投放節(jié)奏，可波段操作或生產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行賣出套保。

Part 03

新能源金屬篇——2026策略展望

0 9

碳酸鋰期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：寬幅震蕩。供需兩旺，但供給增速更快，價(jià)格中樞有望上移。

核心矛盾：供應(yīng)端高增長、高確定性釋放（同比+23%）與需求端“動(dòng)力+儲(chǔ)能”雙輪強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)但增速稍緩（同比+20%）之間的矛盾。

核心邏輯：全球供應(yīng)將呈“受干擾程度低、投產(chǎn)積極性高”的特征，導(dǎo)致供給過剩格局延續(xù)（預(yù)計(jì)過剩14萬噸）。但需求側(cè)，新能源汽車穩(wěn)步增長疊加儲(chǔ)能需求爆發(fā)（預(yù)計(jì)同比+46%），為價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)支撐。國內(nèi)供需格局較2025年好轉(zhuǎn)。

供需平衡：全球供應(yīng)過剩，但過剩率較2024年收窄。國內(nèi)庫存天數(shù)預(yù)計(jì)維持低位。

價(jià)格預(yù)測：預(yù)計(jì)運(yùn)行區(qū)間 【70,000-150,000】元/噸，均價(jià)有望抬升至10萬元/噸。價(jià)格彈性大，易在季節(jié)性錯(cuò)配或供應(yīng)擾動(dòng)時(shí)沖高。

策略：可關(guān)注下半年需求旺季（9-12月）的供需錯(cuò)配做多機(jī)會(huì)。需警惕上半年需求可能被透支以及表外供給增長的風(fēng)險(xiǎn)。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：震蕩偏強(qiáng)。價(jià)格重心有望上移，但上方空間受多重約束。

核心矛盾：儲(chǔ)能需求爆發(fā)增長帶動(dòng)的成本曲線右移，與高價(jià)格將觸發(fā)替代效應(yīng)（鈉電）和供應(yīng)彈性（礦山復(fù)產(chǎn)） 之間的矛盾。

核心邏輯：供需雙增，但儲(chǔ)能成為需求核心變量，推動(dòng)均衡成本上移。價(jià)格上限清晰：儲(chǔ)能收益率（約13.3萬元/噸）、鈉電替代、停產(chǎn)礦山復(fù)產(chǎn)線（約9.5萬元/噸） 構(gòu)成多重壓制。

供需平衡：預(yù)計(jì)維持過剩格局，但過剩率不高。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格中樞上移，預(yù)計(jì)在 8.7-13.3萬元/噸 的核心區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。

策略：在成本線附近（約8.7萬元）考慮逢低多配，接近價(jià)格上限時(shí)注意風(fēng)險(xiǎn)。密切關(guān)注儲(chǔ)能裝機(jī)與收益率變化。

0 3

廣發(fā)期貨

方向判斷：謹(jǐn)慎偏多。過剩收斂，估值具備上漲基礎(chǔ)，但周期需需求驗(yàn)證。

核心矛盾：供應(yīng)端仍在釋放的產(chǎn)能與儲(chǔ)能需求爆發(fā)能否持續(xù)驗(yàn)證并帶動(dòng)周期反轉(zhuǎn)之間的矛盾。

核心邏輯：價(jià)格經(jīng)歷長期下跌后，情緒與估值見底。儲(chǔ)能需求的爆發(fā)成為潛在的新上漲驅(qū)動(dòng)，但需在明年淡季后連續(xù)驗(yàn)證。同時(shí)，高價(jià)格可能刺激供應(yīng)彈性釋放。

供需平衡：預(yù)計(jì)過剩格局將收斂。

價(jià)格預(yù)測：全年價(jià)格中樞有望上移至 8-12萬元/噸 區(qū)間。

策略：中期多頭可考慮分批布局，并重點(diǎn)觀察一季度后儲(chǔ)能需求的持續(xù)性強(qiáng)弱，以驗(yàn)證周期性上漲信號(hào)。警惕過度樂觀的一致預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)及供應(yīng)增量加快。

04

中信期貨

方向判斷：偏多，需求預(yù)期樂觀，價(jià)格中樞有望上抬。

核心矛盾：“供應(yīng)集中放量（2026年為最后投產(chǎn)高峰）” 與 “儲(chǔ)能、動(dòng)力需求高增預(yù)期+投機(jī)需求” 之間的博弈。

核心邏輯：供需雙增，儲(chǔ)能需求成為新驅(qū)動(dòng)，市場對(duì)遠(yuǎn)期需求（尤其是儲(chǔ)能）樂觀，投機(jī)需求或抬升價(jià)格中樞并放大波動(dòng)。

供需平衡：2026年預(yù)計(jì)小幅過剩（6%），但因遠(yuǎn)期需求樂觀，投機(jī)需求增強(qiáng)，價(jià)格中樞或上移。

價(jià)格預(yù)測：2026年運(yùn)行區(qū)間 6-12萬元/噸，波動(dòng)加劇。

策略：區(qū)間操作，關(guān)注需求預(yù)期變化與庫存去化節(jié)奏，可適度參與結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)（如碳酸鋰-氫氧化鋰價(jià)差套利）。

05

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：中性，震蕩中樞上移。

核心矛盾：供應(yīng)端的持續(xù)高增長與需求端（尤其是儲(chǔ)能）能否兌現(xiàn)高增速預(yù)期之間的博弈。

核心邏輯：供應(yīng)維持較高增長，但需求側(cè)對(duì)新能源汽車和新型儲(chǔ)能的遠(yuǎn)期增速抱有信心。關(guān)鍵在于需求增長能否有效消化供應(yīng)增量，并需要等待儲(chǔ)能需求更堅(jiān)實(shí)的信號(hào)。

供需平衡：供需雙增，過剩收窄。2026年全球鋰資源供應(yīng)量同比增長25%至210萬噸，需求量同比增長27%至204萬噸，過剩量級(jí)較往年有所收窄。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格震蕩中樞上移。

策略：關(guān)注關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的供需博弈。26Q1關(guān)注國內(nèi)主要礦山復(fù)產(chǎn)落地及動(dòng)力電池排產(chǎn)情況；26H2則需重點(diǎn)著眼于儲(chǔ)能遠(yuǎn)期高增長預(yù)期能否持續(xù)兌現(xiàn)。

06

一德期貨

方向判斷：偏多：供需由過剩轉(zhuǎn)向緊平衡，儲(chǔ)能需求爆發(fā)帶動(dòng)消費(fèi)增長，價(jià)格重心有望上移。

核心矛盾：“供應(yīng)增長放緩” 與 “儲(chǔ)能與動(dòng)力電池需求雙輪驅(qū)動(dòng)” 之間的博弈。

核心邏輯：全球鋰資源供應(yīng)增速放緩，南美、非洲新增項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)但增速邊際遞減；儲(chǔ)能電芯需求爆發(fā)（增速＞50%），動(dòng)力電池維持20%增長，帶動(dòng)整體消費(fèi)強(qiáng)勁。

供需平衡：2026年全球供需由過剩轉(zhuǎn)為緊平衡，國內(nèi)可能出現(xiàn)供應(yīng)缺口，庫存持續(xù)去化。

價(jià)格預(yù)測：盤面震蕩密集區(qū)【80000, 120000】元/噸。

策略：短期波段操作為主，長期可關(guān)注一季度回調(diào)后的多頭布局機(jī)會(huì)。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏空

核心矛盾：“全球鋰資源供應(yīng)持續(xù)增長、產(chǎn)能過�！� 與 “新能源汽車及儲(chǔ)能需求強(qiáng)勁但存在季節(jié)性透支風(fēng)險(xiǎn)” 之間的博弈。

核心邏輯：2026年將迎來本輪產(chǎn)能投放高峰，供應(yīng)增長預(yù)計(jì)超過30%；而需求端受政策退坡影響，一季度可能透支，全年增速走弱，供需節(jié)奏錯(cuò)配。

供需平衡：小幅過剩，預(yù)計(jì)2026年全球鋰資源過剩約10萬噸LCE，上半年累庫壓力較大，下半年需求回暖可能帶動(dòng)去庫。

價(jià)格預(yù)測：2026年主要運(yùn)行區(qū)間 70,000-120,000元/噸。

策略建議：單邊考慮逢高做空（如LC2605），或買入虛值看跌期權(quán)。

10

多晶硅期貨2026策略展望

0 1

金瑞期貨

方向判斷：震蕩偏弱。

核心矛盾：供給彈性較高且持續(xù)增長，與需求端難有明顯好轉(zhuǎn)之間的矛盾。

核心邏輯：2026年供給增速（6%）預(yù)計(jì)繼續(xù)快于需求增速（4%），導(dǎo)致市場持續(xù)累庫（預(yù)計(jì)14萬噸）。價(jià)格將主要圍繞庫存變動(dòng)和成本線波動(dòng)，三季度存在季節(jié)性累庫壓力。

供需平衡：持續(xù)寬松，預(yù)計(jì)累庫。供給495萬噸，需求481萬噸。

價(jià)格預(yù)測：主力合約核心波動(dòng)區(qū)間 【7000, 10500】元/噸。

策略：關(guān)注逢高沽空機(jī)會(huì)，尤其警惕三季度累庫壓力。價(jià)格下行空間受成本支撐，上行空間受過剩壓制。

0 2

國泰君安期貨

方向判斷：區(qū)間震蕩偏強(qiáng)。

核心矛盾：光伏終端需求增速回落與“反內(nèi)卷”政策下的產(chǎn)能收儲(chǔ)與產(chǎn)量調(diào)控之間的矛盾。

核心邏輯：行業(yè)成立平臺(tái)公司進(jìn)行自律限產(chǎn)/限售是核心，旨在通過“以需定銷” 扭轉(zhuǎn)過剩局面，支撐價(jià)格。利潤有望從上游工業(yè)硅環(huán)節(jié)向多晶硅環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移。

供需平衡：在政策干預(yù)下，有望實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)平衡或小幅去庫。

價(jià)格預(yù)測：期貨主力合約核心運(yùn)行區(qū)間 50000-80000元/噸。

策略：可考慮在成本線附近（區(qū)間下沿）逢低做多。套利可關(guān)注“多多晶硅、空工業(yè)硅”的跨品種策略。

0 3

中信建投期貨

方向判斷：震蕩偏弱。

核心矛盾：“反內(nèi)卷”政策要求穩(wěn)價(jià)與光伏終端需求負(fù)增長引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋之間的矛盾。

核心邏輯：2026年全球光伏裝機(jī)需求或首次負(fù)增長。但“反內(nèi)卷”政策（承債式收購、能耗新國標(biāo)、《價(jià)格法》約束）將有效限制供給并構(gòu)筑成本支撐。產(chǎn)業(yè)鏈利潤可能通過多晶硅環(huán)節(jié)讓渡實(shí)現(xiàn)再分配。

供需平衡：在政策調(diào)控下，排產(chǎn)預(yù)計(jì)與需求動(dòng)態(tài)匹配，以實(shí)現(xiàn)庫存去化。

價(jià)格預(yù)測：價(jià)格中樞存在下行動(dòng)能，但下行空間有限。期貨運(yùn)行區(qū)間參考45000-65000元/噸。

策略：密切關(guān)注“承債式收購”等供給側(cè)改革的實(shí)際落地進(jìn)度，以及光伏終端裝機(jī)需求的驗(yàn)證情況。

04

中信期貨

方向判斷：中性偏多

核心矛盾：“落后產(chǎn)能出清、能耗標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)” 與 “需求增速放緩（光伏裝機(jī)承壓）” 之間的博弈。

核心邏輯：供給側(cè)改革（落后產(chǎn)能出清、能耗標(biāo)準(zhǔn)）推動(dòng)行業(yè)格局優(yōu)化，行業(yè)有望形成“以銷定產(chǎn)”格局，價(jià)格有望企穩(wěn)回升。

供需平衡：2026年預(yù)計(jì)過剩0.8萬噸，基本平衡，供需延續(xù)改善。

價(jià)格預(yù)測：2026年核心區(qū)間 45000-65000元/噸。

策略：逢低做多（如PS2601），或考慮 “空工業(yè)硅 + 多多晶硅” 的套利組合，博弈硅產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤轉(zhuǎn)移。

05

紫金天風(fēng)期貨

方向判斷：中性偏多。政策托底預(yù)期強(qiáng)，基本面有望邊際改善。

核心矛盾：“生產(chǎn)配額”收縮供應(yīng)的預(yù)期與產(chǎn)業(yè)鏈高庫存現(xiàn)實(shí)之間的博弈。

核心邏輯：政策主導(dǎo)，供需再平衡。核心看點(diǎn)為2026年生產(chǎn)配額若嚴(yán)格執(zhí)行，將大幅收縮供應(yīng)（傳聞-28.5%），驅(qū)動(dòng)基本面改善和去庫，但巨額歷史庫存壓制上方空間。

供需平衡：配額若有效執(zhí)行，2026年將呈現(xiàn)去庫趨勢。

價(jià)格預(yù)測：高位震蕩，下有支撐，上有壓力。

策略建議：逢低做多。交易核心在于配額執(zhí)行效果。

06

一德期貨

方向判斷：中性偏弱

核心矛盾：“反內(nèi)卷政策支撐、行業(yè)自律控產(chǎn)” 與 “高庫存、光伏新增裝機(jī)增速放緩甚至轉(zhuǎn)負(fù)” 之間的博弈。

核心邏輯：行業(yè)通過自律控產(chǎn)使供應(yīng)貼近需求，但高庫存難以快速消化，需求端增速放緩，價(jià)格上行空間受限。

供需平衡：產(chǎn)能過剩格局延續(xù)，2026年預(yù)計(jì)產(chǎn)量130-140萬噸，需求約128.64萬噸，庫存壓力仍大。

價(jià)格預(yù)測：2026年主流運(yùn)行區(qū)間 4.8-6萬元/噸，若政策嚴(yán)格落地可能穩(wěn)于5.5萬元以上，否則仍可能探底。

策略：建議觀望或區(qū)間操作為主，關(guān)注政策落地情況；可考慮在價(jià)格區(qū)間下沿輕倉試多（如多晶硅期貨），但需警惕需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

07

華聯(lián)期貨

方向判斷：中性偏多

核心矛盾：“反內(nèi)卷政策支撐、產(chǎn)能出清預(yù)期” 與 “高庫存、終端裝機(jī)增速放緩” 之間的博弈。

核心邏輯：供給側(cè)改革預(yù)期推動(dòng)行業(yè)格局優(yōu)化，政策挺價(jià)意愿強(qiáng)，但實(shí)際需求傳導(dǎo)仍需時(shí)間。

供需平衡：逐步趨于平衡，若產(chǎn)能出清順利，2026年有望實(shí)現(xiàn)“以銷定產(chǎn)”。

價(jià)格預(yù)測：2026年主要運(yùn)行區(qū)間 45000-70000元/噸。

策略：單邊逢低做多（如PS2601），或考慮 空工業(yè)硅 + 多多晶硅 的套利組合。

08