群益證券(香港)有限公司何利超近期對(duì)完美世界進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《上半年關(guān)注《異環(huán)》上線情況，下半年關(guān)注電競(jìng)賽事運(yùn)營(yíng)》，給予完美世界增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.0元。

　　完美世界(002624)

　　事件：

　　《異環(huán)》三測(cè)正式開(kāi)啟，玩家群體關(guān)注度高、反饋良好，市場(chǎng)預(yù)測(cè)游戲或?qū)⒃?026年上半年正式上線，有望成為新的二次元游戲爆款。此外下半年全球知名電競(jìng)賽事“DOTA2國(guó)際邀請(qǐng)賽（TI）”將重返上海，公司作為獨(dú)家運(yùn)營(yíng)商有望從賽事運(yùn)營(yíng)、游戲流水、周邊消費(fèi)等多維度收益?？紤]到《異環(huán)》可能為2026年業(yè)績(jī)帶來(lái)巨大增量，我們維持“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。

　　《異環(huán)》三測(cè)關(guān)注度極高，未來(lái)或?qū)⒊蔀楣就跖艻P：《異環(huán)》是公司旗下幻塔工作室自主研發(fā)的超自然都市開(kāi)放世界RPG游戲，采用虛幻引擎5制作，支持光線追蹤和DLSS技術(shù)。2025年12月23日推出三測(cè)PV，僅B站單平臺(tái)兩周的播放量已經(jīng)高達(dá)650萬(wàn)，熱度進(jìn)一步提升；此外從之前的測(cè)試玩家反饋看，目前《異環(huán)》的游戲論畫質(zhì)已達(dá)到國(guó)內(nèi)二游第一檔次水平，都市+科幻+二次元畫風(fēng)具備獨(dú)特吸引力，幷且玩法角度與近兩年業(yè)內(nèi)同類型游戲相比有望帶來(lái)差異化優(yōu)勢(shì)。目前《異環(huán)》共存測(cè)試（三測(cè)）已于12月23日正式開(kāi)啟，此前出版署版號(hào)審批結(jié)果中也已獲得了多端版號(hào)，游戲上線節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)《異環(huán)》大概率將在2026年上半年正式上線，考慮到游戲畫質(zhì)極佳、賽道火爆、制作工作室過(guò)往履歷優(yōu)異，《異環(huán)》未來(lái)或?qū)⒊蔀楣就跖艻P，首年流水有望超過(guò)50億元，大幅帶動(dòng)公司游戲臺(tái)塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，成為公司新的王牌IP。

　　電競(jìng)賽事板塊迎來(lái)2026TI邀請(qǐng)賽，線下運(yùn)營(yíng)及周邊契合文化消費(fèi)大潮：公司作為兩大知名電競(jìng)產(chǎn)品《DOTA2》和《CS2》的大陸?yīng)毤疫\(yùn)營(yíng)商，獨(dú)家負(fù)責(zé)相關(guān)賽事體系的構(gòu)建和運(yùn)營(yíng)，過(guò)去兩年相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)提升，幷且賽事運(yùn)營(yíng)也帶來(lái)了游戲本體相關(guān)熱度的提升。2026年全球最主要的電競(jìng)賽事之一“DOTA2國(guó)際邀請(qǐng)賽（TI）”將重返上海，相關(guān)賽事運(yùn)營(yíng)不僅將拉動(dòng)周邊衍生品消費(fèi)，也將刺激游戲本體的日活和流水情況；同時(shí)“TI2026”的賽事運(yùn)營(yíng)響應(yīng)了上海市政府大力推動(dòng)的電競(jìng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也契合了近兩年火熱的文化消費(fèi)大潮，有望為DOTA2這款經(jīng)典游戲IP的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)積極影響。

　　三季度業(yè)績(jī)持續(xù)回暖，新游表現(xiàn)良好：25Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.26億元（YoY+31.45%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62億元（YoY扭虧）。三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自游戲臺(tái)塊收入提升，端游《誅仙2》《誅仙世界》上線后的增量顯著，《女神異聞錄：夜幕魅影》在日本、歐美等海外地區(qū)上線后表現(xiàn)良好。此外游戲業(yè)務(wù)毛利率同比上升3.5pct至69.29%，同樣帶動(dòng)了公司盈業(yè)績(jī)表現(xiàn)。后續(xù)產(chǎn)品方面，公司研發(fā)的超自然都市開(kāi)放世界RPG游戲《異環(huán)》在國(guó)內(nèi)開(kāi)啟三測(cè)，備受市場(chǎng)關(guān)注；電競(jìng)業(yè)務(wù)內(nèi)部資源持續(xù)整合，將在2026年協(xié)助籌備相關(guān)國(guó)際邀請(qǐng)賽；影視業(yè)務(wù)則在保持長(zhǎng)劇產(chǎn)出的同時(shí)，增加相關(guān)短劇儲(chǔ)備項(xiàng)目，持續(xù)開(kāi)拓內(nèi)容矩陣。預(yù)計(jì)各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊發(fā)力的情況下，未來(lái)兩年公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)回暖增長(zhǎng)。

　　降本增效持續(xù)見(jiàn)效：2024年公司對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了全面梳理，研發(fā)人員從23年末的3993人縮減至24年末的2575人，雖然在Q4形成了較高減值，但精簡(jiǎn)了研發(fā)力量，在未來(lái)有望提升研發(fā)效率，達(dá)到“提質(zhì)減量”的降本思路。2025Q3三大銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.44%/8.93%/24.35%，同比-1.40/-3.56/-8.87個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比也分別+2.81/-2.43/-2.16個(gè)百分點(diǎn)，管理效率持續(xù)提升推動(dòng)公司盈利能力，降本增效效果顯著，也幫助公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。未來(lái)伴隨公司聚焦重點(diǎn)游戲單品的運(yùn)營(yíng)思路，基本面觸底反彈改善趨勢(shì)明顯，公司利潤(rùn)率有望持續(xù)轉(zhuǎn)正。

　　盈利預(yù)期：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年凈利潤(rùn)分別為8.76/14.15/16.68億元，YOY分別為扭虧/+61.5%/+17.9%；EPS分別為0.45/0.73/0.86元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)A股2025-2027年P(guān)/E為37/23/20倍，維持“買進(jìn)”建議。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司新品游戲表現(xiàn)不及預(yù)期。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.59。

以上內(nèi)容為證券之星據(jù)公開(kāi)信息整理，由AI算法生成（網(wǎng)信算備310104345710301240019號(hào)），不構(gòu)成投資建議。