撰文 | 陳 述

編輯 | 楊 勇

題圖 | 豆包AI

在一些消費者眼中，Swisse斯維詩是電商平臺上醒目的營養(yǎng)補充劑品牌之一。近幾年，從“護肝片”到“膠原蛋白”“多種維生素”，Swisse頻頻出現(xiàn)在各類促銷活動中。但圍繞Swisse的爭議并未遠離。產(chǎn)品線持續(xù)擴張、價格帶不斷拉高、加上消費者體驗、評價不一，令其在中國消費者中既有存在感，也面臨一些疑問。

與Swisse緊密相連的，是其母公司——H&H國際控股（健合集團）。這家從合生元奶粉起家、后來轉(zhuǎn)型全家庭營養(yǎng)的公司，在2024年出現(xiàn)上市以來首次年度虧損，凈虧損約5372萬元；2025年上半年凈利潤約7100萬元。

Swisse的“癢”，正成為關(guān)系健合集團營收增長與利潤扭虧與否的關(guān)鍵變量之一。

01、Swisse：銷售王冠下的考題

Swisse在中國市場獲得的關(guān)注與爭議，始于2015年。彼時，健合集團以約76億港元的價格收購了其83%的股權(quán)，并最終實現(xiàn)全資控股。

在此之前，健合集團的主打產(chǎn)品仍是嬰幼兒奶粉和益生菌。收購Swisse后，成人營養(yǎng)業(yè)務(wù)成為新的增長引擎，也成為支撐集團“全家庭營養(yǎng)”戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵支柱。

Swisse能成為健合集團的“現(xiàn)金?！?，其無孔不入的渠道布局是關(guān)鍵。其幾乎覆蓋了所有主流線上陣地，綜合電商旗艦店、跨境渠道、自營直播間、達人帶貨，并輔以線下商超、藥店與母嬰店網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)建了立體化的銷售觸點。

為覆蓋更廣泛人群，Swisse還構(gòu)建了“1+3”品牌矩陣，在主品牌之外，面向精英人群推出Swisse PLUS，針對年輕消費者打造Swisse Me，并延伸至兒童市場推出Little Swisse，以此匹配不同的價格帶與使用場景。

不僅如此，其品牌定位以及國產(chǎn)、進口身份之間的矛盾，也讓中國消費者對Swisse的認知失衡。健合集團官方網(wǎng)站與多家媒體都提到，Swisse來自澳大利亞，在澳新本地市場保持領(lǐng)先，本地銷售額保持增長。

然而，Swisse的高額營銷投入，并未能均等地轉(zhuǎn)化為所有渠道的銷售熱度。有業(yè)內(nèi)人士指出，在線下藥店等終端，Swisse并非最暢銷的營養(yǎng)品牌，許多消費者在遇到明確健康問題時，仍會優(yōu)先選擇藥品。

即便在品牌重金押注的線上渠道，亦有網(wǎng)友指出，其一些直播間的表現(xiàn)也時有波動。部分直播間長期在線人數(shù)不高，與龐大的營銷聲勢形成反差。這些現(xiàn)象表明，其線下零售與關(guān)鍵線上陣地的轉(zhuǎn)化效率，仍面臨挑戰(zhàn)。

不可否認的是，Swisse目前在中國市場仍然保持較高份額，其電商渠道成績突出、產(chǎn)品線豐富、在多個細分品類中名列前茅。

然而，營養(yǎng)補充劑行業(yè)競爭越來越激烈，國內(nèi)品牌不斷提高配方和性價比，跨國品牌也在加大投入。在這種情況下，Swisse需要用更多實實在在的產(chǎn)品升級和服務(wù)體驗來回應(yīng)消費者，而不僅僅是通過廣告、代言人和榜單排名保持熱度。對于健合集團來說，Swisse不只是收入來源，也是外界衡量其研發(fā)水平、品牌管理和長期口碑的一面鏡子。

02、母公司的增長與承壓

將視角從Swisse延展到健合集團整體發(fā)展態(tài)勢，則可以看到一幅更復(fù)雜的畫面——營收增長，但利潤、負債和現(xiàn)金流之間的關(guān)系越來越緊張。

健合集團2025年第三季度報告顯示，2025年前三季度，該集團營收108.05億元，同比增長12.3%。其中，其三大核心業(yè)務(wù)——成人營養(yǎng)及護理（ANC）、嬰幼兒營養(yǎng)及護理（BNC）、寵物營養(yǎng)及護理（PNC）均實現(xiàn)了不同程度增長。其中，ANC收入52.4億元，同比增長6%；BNC收入39.7億元，同比增長24%；PNC收入15.9億元，同比增長8.2%。

圖源：健合集團2025年第三季度報告

中國區(qū)仍是健合集團的絕對重心。2025年前三季度，中國區(qū)收入76.72億元，同比增速達到20.6%，遠高于海外市場。

嬰配粉業(yè)務(wù)在2025年前三季度銷售額同比增長33.3%，在超高端市場的份額有所提升。寵物業(yè)務(wù)通過Solid Gold和Zesty Paws等品牌，在中國和北美市場繼續(xù)擴張。

但在收入曲線向上的同時，利潤曲線明顯走弱。健合集團凈利潤曾在2020年達到11.37億元高點，之后連續(xù)回落。其中，2023年凈利潤約5.82億元。其2024年年度報告則顯示，其在2024年凈虧損達5372萬元，此為健合集團上市以來首次年度虧損。

圖源：健合集團2024年年度報告

值得注意的是，即便是2025年上半年，據(jù)健合集團2025年中期報告，該集團實現(xiàn)凈利潤約7100萬元，同比下滑達到76.8%。

圖源：健合集團2025年中期報告

與利潤下滑相對應(yīng)的，是費用端的持續(xù)攀升。健合集團2025年中期報告顯示，2025年上半年，其銷售及分銷成本約29.71億元，同比增長約11.96%。同期，融資成本也有所上升。

圖源：健合集團2025年中期報告

在大額開支之下，研發(fā)投入?yún)s顯得偏低。健合集團2025年中期報告提及，其2025年上半年研發(fā)開支同比下降7.8%，在收入中的占比從1.6%降至1.4%。

對于一個希望通過“科學(xué)營養(yǎng)”“全家庭健康”樹立品牌形象的集團來說，這一占比并不高，也更容易引發(fā)外界對產(chǎn)品升級與創(chuàng)新的擔憂。有業(yè)內(nèi)人士指出，對于一家保健品企業(yè)而言，研發(fā)投入下降與保障產(chǎn)品持續(xù)創(chuàng)新所需的充足資金之間，存在明顯落差。

當銷售費用高企而研發(fā)占比下降時，若形成“重營銷、輕研發(fā)”的態(tài)勢，則在一定程度上會意味著品牌宣傳聲勢浩大，但產(chǎn)品實質(zhì)升級緩慢。尤其是在功能性食品賽道競爭白熱化的當下，這種研發(fā)支出下降尤為值得重視，并有優(yōu)化空間。

圖源：健合集團2025年中期報告

費用端壓力之外，資產(chǎn)負債表上的緊繃感也在增強。據(jù)健合集團2025年中期報告，2025年上半年，該集團應(yīng)收賬款約11.43億元，創(chuàng)下新高；存貨約19.33億元，兩項合計占用資金超過30億元。在消費需求承壓、渠道競爭激烈的背景下，回款周期延長、庫存周轉(zhuǎn)放緩的風(fēng)險隨之加大。

03、Swisse挑戰(zhàn)“在線”

健合集團之所以能從一家以奶粉和益生菌為主的企業(yè)，擴展到現(xiàn)在的全家庭營養(yǎng)布局，與過去10多年的并購密不可分。從合生元到Swisse，再到多家嬰幼兒食品和寵物營養(yǎng)品牌，健合集團搭出了一張多品牌、多品類的產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)。

據(jù)其2025年第三季度報告，健合集團成人營養(yǎng)及護理用品板塊在報告期內(nèi)保持雙位數(shù)增長，收入同比提升15.7%。這一板塊中，以Swisse相關(guān)產(chǎn)品為主的組合貢獻最大，約占分部總銷售額的70.6%。其中，在心臟健康、抗衰老、排毒等方向推出的產(chǎn)品表現(xiàn)突出，高端定位的Swisse Plus系列和面向兒童的Little Swisse系列也在繼續(xù)放量，使Swisse在中國內(nèi)地維生素、草本及礦物補充劑市場中繼續(xù)保持領(lǐng)先。

值得注意的是，Swisse的增長，很大程度上依托線上平臺?？缇畴娚糖冷N售額同比上升23.1%，已經(jīng)貢獻了中國內(nèi)地成人營養(yǎng)及護理用品收入的81.9%。同時，抖音渠道在報告期內(nèi)增速更快，銷售額同比增長77.7%。這些數(shù)字說明，成人營養(yǎng)業(yè)務(wù)，尤其是與Swisse相關(guān)的產(chǎn)品，已經(jīng)高度依賴電商與內(nèi)容平臺來觸達和維護用戶。

盡管如此，未來如果Swisse，或嬰配粉或?qū)櫸锲放频脑鲩L不及預(yù)期，將對健合集團產(chǎn)生怎樣的影響，是部分業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的重點之一。

有業(yè)內(nèi)人士認為，健合集團的多品牌整合任務(wù)并不輕松。Swisse、合生元、Dodie、Solid Gold、Zesty Paws等品牌在定位、渠道和消費人群上有較大差異，需要不同的營銷話術(shù)和渠道策略。比如，Swisse主攻成人營養(yǎng)，核心陣地在電商和社媒；合生元深耕母嬰渠道，需要大量線下教育活動；Solid Gold和Zesty Paws面向?qū)櫸镏?，多依靠電商促銷和社區(qū)傳播。

Swisse的表現(xiàn)，恰好折射出這種矛盾。一方面，它是健合集團相對來說最為成功的并購標的之一，支撐了成人營養(yǎng)業(yè)務(wù)的增長，也為健合集團打開了功能性食品與“輕養(yǎng)生”的市場；另一方面，它也是營銷投入較高的品牌之一，承擔了相當部分的銷售費用和渠道推廣支出。只要Swisse的高增長能夠持續(xù)，集團就有依托；一旦增速下降或競爭加劇，Swisse對整個集團的影響也會非常明顯。

回顧Swisse和健合集團這幾年的發(fā)展，可以看到一條清晰的路徑，從“法國合生元”到嬰配粉高端化，從大手筆并購Swisse到全面布局全家庭營養(yǎng)，從嬰幼兒、成人到寵物，再到接觸輕醫(yī)美，健合集團幾乎踩在每一輪消費升級的風(fēng)口上。

但風(fēng)口之外，更關(guān)鍵的是經(jīng)營質(zhì)量。Swisse在中國市場強勢增長，也離不開其較高強度營銷投入。如果未來行業(yè)增速放緩、競爭持續(xù)加劇，單靠講“風(fēng)口故事”很難換來穩(wěn)定的回報。

對Swisse來說，下一步格外重要。一是產(chǎn)品本身，要通過持續(xù)配方升級、清晰的功效說明以及透明的質(zhì)量管理，讓用戶有更確定性的使用體驗，而不是只在廣告和代言人上做文章。二是產(chǎn)品上的統(tǒng)一，無論是國產(chǎn)生產(chǎn)基地還是海外版本，都需要給消費者簡單易懂的說明，減少品牌身份混淆帶來的“誤會”。三是渠道投入與利潤之間的平衡，在保持主流平臺曝光的前提下，提升自營渠道和線下終端的轉(zhuǎn)化效率，避免長期依賴高額推廣費用和買量投放。

在“癢”已日趨加劇、壓力全面顯現(xiàn)的當下，健合集團與Swisse如何平衡短期增長與長期健康，將決定其“全家庭營養(yǎng)”版圖的最終邊界。