2026年1月7日晚間，白酒行業(yè)首份2025年度業(yè)績預告出爐，“徽酒老三”口子窖（603589.SH）交出了一份盈利腰斬的慘淡答卷。

這份預告不僅揭開了口子窖自身經(jīng)營的深層病灶，更成為區(qū)域酒企在行業(yè)深度調(diào)整期生存困境的縮影。在市場分化加劇、渠道變革提速的雙重沖擊下，口子窖的高端化迷思、資本信心流失等問題集中爆發(fā)，曾經(jīng)定下的“百億口子”目標更愈發(fā)遙不可及。

01 利潤斷崖式下降

根據(jù)業(yè)績預告，口子窖預計2025年實現(xiàn)歸母凈利潤6.62億元至8.28億元，與上年同期相比，預計減少8.28億元到9.93億元，同比減少50%至60%；扣非后歸母凈利潤為6.45億元至8.11億元，同比降幅也達49.65%至59.93%。

全年凈利潤蒸發(fā)超8億元，口子窖盈利能力較上年出現(xiàn)斷崖式下滑，且惡化程度超出多數(shù)券商預期。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2025年8月以來，19家對口子窖2025年凈利潤作出預測的券商中，除華創(chuàng)證券外，其余券商預測值為8.36億元至13.37億元，預測均值為10.81億元，同比降幅為34.71%，而實際預告的業(yè)績下限較預測均值低超2億元。

當然，公司業(yè)績頹勢早已顯露，且正以加速度惡化。2025年前三季度，口子窖營收同比下滑27.24%，僅剩31.74億元；凈利潤跌幅更甚，僅錄得7.42億元，同比銳減43.39%。其中，第三季度的成績單堪稱觸目驚心：營收近乎腰斬，同比狂降46.23%，凈利潤斷崖式下跌92.55%，創(chuàng)下自2015年上市以來的單季盈利最差紀錄。

彼時，銀莕財經(jīng)曾以口子窖至暗時刻：Q3營收接近腰斬，凈利暴降93%為題，直指其業(yè)績的急速潰敗。未曾想，2025年年度業(yè)績預告的出爐，更揭開口子窖更艱難的困境。

簡單拆分第四季度業(yè)績，其預計歸母凈利潤區(qū)間為-7991萬元至8559萬元。這意味著，Q4單季可能出現(xiàn)虧損；即便處于最好水平，同比降幅也高達75%，盈利能力近乎停滯。

業(yè)績暴雷直接傳導至二級市場。截至1月8日收盤，口子窖股價報30.04元/股，最新市值縮水至180億元；2025年1月以來，公司股價累計下跌超23%，估值持續(xù)承壓。

與此同時，創(chuàng)始股東的持續(xù)減持則進一步動搖市場信心。2025年7月，公司控股股東、實控人劉安省拋出減持計劃，擬減持不超過1000萬股，占總股本1.67%，這已是其上市后的第四次減持，累計套現(xiàn)超10億元。盡管公司董秘稱劉安省已退休，減持與經(jīng)營無關(guān)，但作為核心創(chuàng)始人，其高頻減持加劇了股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性的擔憂。

02 困局難解

口子窖的業(yè)績崩塌并非偶然，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)失衡、高端化乏力、渠道改革滯后等多重問題長期積累的必然結(jié)果，并在白酒行業(yè)深度調(diào)整的大背景下被進一步放大。

2025年前三季度，受消費場景沖擊，疊加終端動銷疲軟、渠道庫存高企等多重因素影響，20家A股白酒上市公司營收合計為3177.79億元，同比下降5.90%；實現(xiàn)歸母凈利潤合計為1225.71億元，同比下降6.93%。其中，第三季度，行業(yè)整體營收為779.76億元，同比下降18.47%；凈利潤為280.11億元，同比下降22.22%。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1月至10月，中國白酒產(chǎn)量為290.2萬千升，較去年同期下降11.5%。量、價、利齊跌的態(tài)勢，再印證行業(yè)系統(tǒng)性調(diào)整的嚴峻性。

在白酒行業(yè)進入“深度調(diào)整、場景重塑、渠道變革”的關(guān)鍵期，缺乏核心競爭力的區(qū)域酒企生存空間被急劇壓縮。

對于2025年業(yè)績的大幅預減，口子窖就解釋稱，本期業(yè)績預減的主要原因，系報告期內(nèi)白酒行業(yè)市場分化與渠道變革加劇，疊加需求下行及政策變化影響，核心利潤來源高端窖產(chǎn)品銷量大幅下滑，導致營業(yè)收入減少，同時為保證公司運營及市場持續(xù)投入，管理費用、銷售費用下降幅度均小于營業(yè)收入下降幅度致利潤總額下降幅度較大。

很明顯，高端產(chǎn)品銷量暴跌正是其業(yè)績下滑的核心推手。2025年前三季度，口子窖高檔白酒收入占酒類總收入比重高達95%，但收入同比下滑27.98%至29.61億元，導致業(yè)績整體失速。其高檔酒主要集中在100-300元價格帶，這一區(qū)間既是消費主力帶，也是競爭最激烈的紅海市場。而相較于貴州茅臺（600519.SH）的金融屬性、古井貢酒（000596.SZ）的文化敘事，口子窖的高端產(chǎn)品缺乏足夠的品牌溢價。

同期，低檔白酒雖實現(xiàn)25.09%的同比增長，但收入規(guī)模僅1.14億元，對整體業(yè)績的拉動作用微乎其微。這種單一依賴中高端產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，使其在需求下行時缺乏緩沖地帶，而同期古井貢酒、迎駕貢酒（603198.SH）等徽酒同行憑借較為完善的產(chǎn)品矩陣，抗風險能力更勝一籌。

與此同時，口子窖的渠道體系僵化與區(qū)域依賴癥進一步加劇危機?？谧咏验L期依賴“大商制”模式，在行業(yè)上升期曾實現(xiàn)低成本擴張，但在渠道數(shù)字化、扁平化轉(zhuǎn)型的浪潮中，該模式因擔心損害大商利益而改革滯后，錯失轉(zhuǎn)型窗口期。

且長期以來其超八成營收都依賴安徽本土市場，省外市場占比僅15%左右，全國化戰(zhàn)略推行多年，但收效甚微。而在本土市場，口子窖不僅面臨古井貢酒的龍頭擠壓，還被迎駕貢酒反超，2025年前三季度營收僅迎駕貢酒的70%，區(qū)域基本盤岌岌可危。

值得一提的是，2024年，口子窖曾提出三年沖擊“百億口子”的目標，但2024年營收僅60.15億元，同比僅增0.89%。如今，2025年業(yè)績加速下滑，讓該目標更顯不切實際。

面對困局，口子窖也在積極嘗試開出“藥方”，于2025年12月開出首家直營“口子酒坊”，以散酒業(yè)務切入社區(qū)口糧酒市場，但在品牌力不足、渠道基礎(chǔ)薄弱的背景下，能否扭轉(zhuǎn)頹勢尚待觀察。