中微半導(dǎo)體設(shè)備（上海）股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱(chēng)：中微公司）2004年成立，2019年7月在上交所科創(chuàng)板上市，是一家以中國(guó)為基地、面向全球的微觀加工高端設(shè)備公司，為集成電路和泛半導(dǎo)體行業(yè)提供極具競(jìng)爭(zhēng)力的高端設(shè)備和高品質(zhì)的服務(wù)。

中微開(kāi)發(fā)的等離子體刻蝕設(shè)備和化學(xué)薄膜設(shè)備是制造各種微觀器件的關(guān)鍵設(shè)備，可加工微米級(jí)和納米級(jí)的各種器件。這些微觀器件是現(xiàn)代數(shù)碼產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)，它們正在改變?nèi)祟?lèi)的生產(chǎn)方式和生活方式。

2025年前三季度，中微公司的營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.4%，延續(xù)了持續(xù)近五年的高速增長(zhǎng)狀態(tài)。這當(dāng)然是創(chuàng)下了前三季度的新高，全年超過(guò)百億規(guī)模是沒(méi)有問(wèn)題的。五年時(shí)間就增長(zhǎng)近四倍，這樣的增速，實(shí)在是恐怖。

以“刻蝕設(shè)備”和“化學(xué)薄膜設(shè)備”為主的專(zhuān)用設(shè)備，是中微公司占比超85%的核心業(yè)務(wù)，還有“備品備件”和少量其他業(yè)務(wù)；95%的市場(chǎng)在大陸地區(qū)，臺(tái)灣地區(qū)和其他國(guó)家或地區(qū)合計(jì)占比5%。

2025年前三季度的凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)32.7%，不僅扭轉(zhuǎn)了2024年下跌的不利形勢(shì)，也創(chuàng)下了前三季度的新紀(jì)錄。只是還低于同期營(yíng)收增速，再加上2024年的下跌，近一年多來(lái)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)遠(yuǎn)不及同期營(yíng)收好。我們?cè)诤竺嫱ㄟ^(guò)幾個(gè)維度，把其凈利潤(rùn)表現(xiàn)差于同期營(yíng)收的情況給弄明白。

毛利率在2022年創(chuàng)下45.7%的最高紀(jì)錄后 就開(kāi)始了持續(xù)近三年的下跌，2025年前三季度跌破了40%，已經(jīng)是最近五年中最低的水平了。毛利率下滑當(dāng)然是導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速不及同期營(yíng)收的主要原因。

銷(xiāo)售凈利率在2024年大幅下滑，2025年前三季度仍在下滑，與毛利率的距離也在擴(kuò)大。

凈資產(chǎn)收益率都是優(yōu)秀級(jí)的水平，2024年以來(lái)的波動(dòng)并不算大。但其長(zhǎng)期低于銷(xiāo)售凈利率，主要是其股權(quán)融資量過(guò)大，導(dǎo)致凈資產(chǎn)過(guò)高，攤薄了凈資產(chǎn)收益率。

中微公司的期間費(fèi)用也在大幅增長(zhǎng)，2024年和2025年前三季度的增長(zhǎng)幅度超過(guò)了同期營(yíng)收，這就導(dǎo)致2022年和2023年體現(xiàn)出來(lái)的“規(guī)模效應(yīng)”，出現(xiàn)了反作用的現(xiàn)象。

特別是2025年前三季度，期間費(fèi)用占營(yíng)收比接近三成，比前四年都高。僅研發(fā)費(fèi)用就超過(guò)了22%，一多半的毛利都用到了這方面?？磥?lái)還是很想通過(guò)研發(fā)投入來(lái)提升競(jìng)爭(zhēng)力的，至于說(shuō)效果如何，就只有未來(lái)再看了。

但這樣做也有短期內(nèi)的副作用，那就是主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間，從2023年以來(lái)持續(xù)下跌，2025年前三季度跌破10%，不到峰值水平的一半。

在其他收益方面，每年都是凈收益狀態(tài)，單數(shù)年的凈收益偏高，雙數(shù)年似乎要低一些，這方面的影響還不小，甚至和主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力下滑，共同導(dǎo)致了2024年的凈利潤(rùn)下跌。

主要的收益項(xiàng)除了政府補(bǔ)助外，還有投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益，后兩項(xiàng)也和融資額度過(guò)高相關(guān)。主要的損失項(xiàng)是資產(chǎn)和信用減值損失，除2024年之外，這方面的金額都偏小。

分季度來(lái)看，每個(gè)季度的營(yíng)收都是同比增長(zhǎng)的狀態(tài)。就算已經(jīng)是長(zhǎng)期在螺旋增長(zhǎng)，增速仍然是很高的，雖然這種狀態(tài)不可能一直持續(xù)，但現(xiàn)在還看不到變慢的跡象。

凈利潤(rùn)的波動(dòng)就比較大了，前兩年都出現(xiàn)過(guò)同比下跌的季度，2025年前三個(gè)季度雖然都在同比增長(zhǎng)，但每個(gè)季度的增速都不及同期營(yíng)收。

考慮到四季度是其傳統(tǒng)旺季，2025年全年的表現(xiàn)應(yīng)該比前三季度要好一些。不僅是金額方面的指標(biāo)好，相對(duì)數(shù)指標(biāo)也可能會(huì)好一些。

毛利率在波動(dòng)中緩慢下滑，不拉長(zhǎng)看，覺(jué)得像是正常波動(dòng)一樣，從2024年四季度跌破40%之后，四個(gè)季度中三個(gè)季度都不及該水平。

再加上2025年開(kāi)始的期間費(fèi)用占營(yíng)收比大幅增長(zhǎng)，2025年中的兩個(gè)季度，主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利空間是最低和次低的表現(xiàn)。

“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~”表現(xiàn)正常，除2023年之外，都是凈流入的狀態(tài)。大額凈融資發(fā)生在2021年，雖然固定資產(chǎn)的投資等也大幅增長(zhǎng)，但累計(jì)也才花了一小半。

這類(lèi)企業(yè)主要的投入方向在研發(fā)方面，前面已經(jīng)看了計(jì)入當(dāng)期損益的，也就是計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，當(dāng)年就得到補(bǔ)償?shù)牟糠郑酉聛?lái)還會(huì)看到資本化的“開(kāi)發(fā)支出”。

固定資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)都在快速增長(zhǎng)，在建工程的規(guī)模也不小。這些當(dāng)然是支撐營(yíng)收增長(zhǎng)的基礎(chǔ)條件，不是投入了就有增長(zhǎng)，而是要增長(zhǎng)就不能不投入。

“開(kāi)發(fā)支出”就是資本化的研發(fā)投入，加上已經(jīng)費(fèi)用化的部分，中微公司的研發(fā)支出占營(yíng)收比就更高了。這應(yīng)該是在階段性攻關(guān)克難的臨時(shí)表現(xiàn)，長(zhǎng)期如此，可有點(diǎn)受不了。

中微公司的長(zhǎng)短期償債能力都極強(qiáng)，甚至資產(chǎn)配置有些過(guò)度了。從前面看凈資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利率的差異，以及大量的公允價(jià)值變動(dòng)收益和投資收益的情況，就想到了應(yīng)該是如此的水平 。

存貨的規(guī)模持續(xù)大幅增長(zhǎng)，由于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明部分原因是營(yíng)收增長(zhǎng)導(dǎo)致的，部分原因是運(yùn)營(yíng)效率下降了。

預(yù)收性質(zhì)的“合同負(fù)債”等2024年末和2025年三季度末也在大幅增長(zhǎng)，此時(shí)存貨增長(zhǎng)的部分原因就是待交貨的產(chǎn)品增長(zhǎng)了。但2023年末似乎就不是這個(gè)原因，因?yàn)楫?dāng)時(shí)的合同負(fù)債在下降。

同理，應(yīng)收賬款的持續(xù)增長(zhǎng)，部分原因是營(yíng)收增長(zhǎng)帶來(lái)的，部分原因卻不是。因?yàn)槠鋺?yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)也在拉長(zhǎng)，好在其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的波動(dòng)并不是太夸張，壞賬損失的增長(zhǎng)也不算嚴(yán)重，總體上還是處于良性循環(huán)之中的。

中微公司正在使勁的加大研發(fā)投入，目的當(dāng)然是利用現(xiàn)在的天時(shí)、地利和人和，想借此機(jī)會(huì)，在短期內(nèi)就取得長(zhǎng)足的進(jìn)步，希望他們能取得不錯(cuò)的結(jié)果。

聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！

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