鳴鳴很忙沖刺港股，劍指“量販零食第一股”。

來(lái)源：雷達(dá)財(cái)經(jīng)

文：彭程 編：孟帥

隨著鳴鳴很忙通過(guò)港交所聆訊，這家由零食很忙和趙一鳴零食強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合而來(lái)的行業(yè)巨頭，距離港股“量販零食第一股”的稱號(hào)更近一步。

聆訊后資料集顯示，去年前三季度，鳴鳴很忙實(shí)現(xiàn)GMV 661億元，同比增長(zhǎng)74.5%，超過(guò)2024年全年555億元的GMV規(guī)模。截至去年第三季度末，鳴鳴很忙擁有19517家門店。

然而，前述這些看似亮眼的數(shù)據(jù)背后，鳴鳴很忙也面臨著多重隱憂，如公司的毛利率顯著低于線下超市渠道的平均水平。隨著業(yè)務(wù)版圖的持續(xù)拓展，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支和存貨規(guī)模也呈現(xiàn)出顯著攀升的態(tài)勢(shì)。

除了財(cái)務(wù)層面的隱憂，鳴鳴很忙還面臨著合規(guī)與治理方面的挑戰(zhàn)。2025年1月，因收購(gòu)趙一鳴集團(tuán)未及時(shí)向監(jiān)管部門辦理經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，鳴鳴很忙被處以175萬(wàn)元罰款。

此外，食品安全問(wèn)題也是懸在鳴鳴很忙頭上的一把達(dá)摩克利斯之劍。據(jù)黑貓投訴平臺(tái)，截至1月7日，趙一鳴零食及零食很忙合計(jì)收到的投訴數(shù)量超過(guò)2400起，其中不乏涉及食品安全問(wèn)題的投訴。同時(shí)，趙一鳴零食還多次被廣東省市場(chǎng)監(jiān)管局通報(bào)“點(diǎn)名”。

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01

鳴鳴很忙沖刺港股，

劍指“量販零食第一股”

1月6日，鳴鳴很忙披露聆訊后資料集，這家由零食很忙和趙一鳴零食合并而來(lái)的行業(yè)巨頭借此迎來(lái)資本化的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

據(jù)悉，鳴鳴很忙本次香港IPO募資所得金額，擬用于提升供應(yīng)鏈能力及提高產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力；門店網(wǎng)絡(luò)升級(jí)，以及加盟商的持續(xù)賦能；品牌建設(shè)及推廣活動(dòng)；提升科技能力和數(shù)字化水平；有選擇性地尋求與公司的業(yè)務(wù)互補(bǔ)的戰(zhàn)略投資和收購(gòu)機(jī)會(huì)；營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

聆訊后資料集顯示，鳴鳴很忙在業(yè)務(wù)發(fā)展上成績(jī)斐然。去年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)GMV 661億元，同比大幅增長(zhǎng)74.5%，這一數(shù)據(jù)甚至超過(guò)了2024年全年555億元的GMV規(guī)模。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年休閑食品飲料產(chǎn)品GMV為衡量標(biāo)準(zhǔn)，鳴鳴很忙已然成為中國(guó)最大的連鎖零售商，在市場(chǎng)中占據(jù)領(lǐng)先地位。

在門店布局方面，鳴鳴很忙構(gòu)建起了一張龐大的門店網(wǎng)絡(luò)。截至去年第三季度末，公司旗下?lián)碛?9517家門店，廣泛覆蓋中國(guó)28個(gè)省份，且實(shí)現(xiàn)了所有線級(jí)城市的全面覆蓋。

其中，約59%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，覆蓋1341個(gè)縣，下沉市場(chǎng)布局成效顯著。

值得一提的是，正如公司名稱所蘊(yùn)含的寓意，鳴鳴很忙由零食很忙和趙一鳴零食兩個(gè)品牌合并而來(lái)。

其中，零食很忙由晏周于2017年3月在湖南長(zhǎng)沙創(chuàng)立，趙一鳴零食則由趙定于2019年1月在江西宜春創(chuàng)立。鑒于互補(bǔ)的地區(qū)覆蓋范圍及既有的消費(fèi)者認(rèn)可度，公司在合并后選擇保持雙品牌策略。

天眼查及聆訊后資料集顯示，目前，晏周擔(dān)任鳴鳴很忙的董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展及主要運(yùn)營(yíng)決策。

而趙定擔(dān)任副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)發(fā)展及主要運(yùn)營(yíng)決策。

事實(shí)上，兩個(gè)品牌的深度融合產(chǎn)生了顯著的協(xié)同效應(yīng)，不僅有效提升了鳴鳴很忙的供應(yīng)鏈效率，還助力公司實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步鞏固自身的市場(chǎng)地位。

回顧鳴鳴很忙的擴(kuò)張歷程，加盟模式是其快速拓展市場(chǎng)的主要經(jīng)營(yíng)方式，公司通過(guò)授權(quán)加盟商使用自身品牌，在加盟店銷售休閑食品飲料產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，鳴鳴很忙的加盟店數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2022年末的1898家迅速攀升至2024年的14379家，并在去年第三季度末進(jìn)一步增長(zhǎng)至19494家，是2022年末加盟店數(shù)量的10倍有余。

截至2025年9月末，鳴鳴很忙旗下共有19517家門店，其中自營(yíng)店僅23家，占比約0.1%。而同期加盟店的占比超過(guò)99%，加盟模式成為公司擴(kuò)張的核心驅(qū)動(dòng)力。

在越來(lái)越多加盟店的助力下，鳴鳴很忙的收入從2022年的42.86億元增長(zhǎng)至2024年的393.44億元，對(duì)應(yīng)2022年至2024年年均復(fù)合增速達(dá)203%。去年前三季度，鳴鳴很忙的收入同比增加75.2%至463.71億元。

利潤(rùn)方面，2022年、2023年及2024年，鳴鳴很忙分別實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.81億元、2.35億元和9.13億元，對(duì)應(yīng)年均復(fù)合增速達(dá)234.6%。去年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)18.1億元，同比增加240.8%。

不過(guò)，值得注意的是，2024年、2025年前三季度，鳴鳴很忙分別關(guān)閉273家、211家加盟店。

02

毛利率較低

銷售開(kāi)支存貨規(guī)模攀升

作為國(guó)內(nèi)休閑食品飲料連鎖零售領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，鳴鳴很忙自合并以來(lái)，銷售規(guī)模便如火箭般飛速攀升，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展勢(shì)頭。

然而，與這迅猛增長(zhǎng)的銷售規(guī)模形成鮮明反差的，是公司并不算高的毛利率。聆訊后資料集顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，鳴鳴很忙的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%、9.7%。

在這段時(shí)期內(nèi)，盡管鳴鳴很忙的毛利率呈現(xiàn)出小幅上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)，但整體依舊處于較低水平。與線下超市渠道約15%至20%的平均毛利率相比差距明顯，凸顯出鳴鳴很忙“薄利多銷”的盈利特征。

2025年前三季度，鳴鳴很忙的營(yíng)收達(dá)到463.71億元，GMV高達(dá)661億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為18.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率僅3.9%。這一數(shù)據(jù)直觀地反映出，公司在實(shí)現(xiàn)大規(guī)模銷售的同時(shí)，利潤(rùn)空間相對(duì)有限。

在聆訊后資料集中，鳴鳴很忙援引弗若斯特沙利文報(bào)告數(shù)據(jù)，其產(chǎn)品在充分保障品質(zhì)的前提下，截至2024年12月31日，平均價(jià)格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%（基于對(duì)集團(tuán)與超市渠道一籃子常見(jiàn)休閑食品飲料產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)比分析）。

有分析指出，鳴鳴很忙通過(guò)大規(guī)模采購(gòu)與直采模式大幅壓縮成本。在這種模式下，公司直接面向終端消費(fèi)者進(jìn)行銷售，減少了中間環(huán)節(jié)的層層加價(jià)，從而將價(jià)格優(yōu)勢(shì)打造成為自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的一把“利刃”，但其商業(yè)模式也導(dǎo)致其毛利率長(zhǎng)期維持在較低水平。

與此同時(shí)，為進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)份額，鳴鳴很忙不斷加大在銷售及營(yíng)銷方面的投入力度。2022年至2024年及2025年前三季度，公司的銷售及營(yíng)銷開(kāi)支分別為1.59億元、3.25億元、14.76億元、17.23億元。

此外，聆訊后資料集還揭示了鳴鳴很忙在存貨管理方面面臨的挑戰(zhàn)。公司的存貨規(guī)模從2022年末的2億元一路上漲至2024年末的16.74億元，并在去年第三季度末進(jìn)一步攀升至24.91億元。

鳴鳴很忙坦言，“由于我們計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)展產(chǎn)品品類，我們預(yù)期將在存貨中含括更多產(chǎn)品，這將使我們有效管理存貨更具挑戰(zhàn)，并將給我們的倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)帶來(lái)更大壓力”。

若鳴鳴很忙不能有效管理存貨，公司可能面臨更高的存貨滯銷、存貨價(jià)值下跌及大量存貨減值或撇銷的風(fēng)險(xiǎn)。而為了降低存貨水平，鳴鳴很忙可能選擇以較低價(jià)格銷售部分產(chǎn)品，這可能導(dǎo)致其毛利率進(jìn)一步下降。

03

迅猛擴(kuò)張路上，面臨諸多挑戰(zhàn)

復(fù)盤鳴鳴很忙的擴(kuò)張之路，其還面臨諸多嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

2023年11月，零食很忙與趙一鳴零食合并，這場(chǎng)在外界看來(lái)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手的合并，隨即也引來(lái)監(jiān)管部門的關(guān)注。

2025年1月3日，根據(jù)《反壟斷法》，因未及時(shí)就趙一鳴收購(gòu)事項(xiàng)向監(jiān)管部門辦理經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)，鳴鳴很忙被處以175萬(wàn)元的行政處罰。

而此次合并，還使趙一鳴零食陷入了與原投資方廣源聚億的股東知情權(quán)訴訟之中。

廣源聚億主張，在其持股期間，趙一鳴未就與零食很忙的合并事宜征詢股東意見(jiàn)，且公司始終強(qiáng)調(diào)獨(dú)立上市計(jì)劃，導(dǎo)致其在信息不對(duì)稱的情況下出讓股權(quán)。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)注意到，鳴鳴很忙在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，“確保我們門店網(wǎng)絡(luò)中門店所提供產(chǎn)品的食品安全及質(zhì)量對(duì)我們的成功及聲譽(yù)而言至關(guān)重要”。

然而，在黑貓投訴平臺(tái)上，截至1月7日，鳴鳴很忙旗下品牌趙一鳴零食及零食很忙分別收到1700多起、700多起投訴，其中不乏食品安全方面的問(wèn)題。

與此同時(shí)，鳴鳴很忙也曾因食品安全問(wèn)題被相關(guān)部門通報(bào)。2024年8月，廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局披露關(guān)于13批次食品不合格情況的通告，其中有2批來(lái)自于趙一鳴零食店。

經(jīng)過(guò)抽檢發(fā)現(xiàn)，汕尾市城區(qū)趙一鳴零食店銷售的標(biāo)稱安徽省徽岳記食品股份有限公司生產(chǎn)的奶油味瓜蔞籽，揭陽(yáng)市榕城區(qū)趙一鳴食品店銷售的標(biāo)稱龍海市慶豐食品有限公司生產(chǎn)的醬花生（川香麻辣味），大腸菌群不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

兩日后，廣東省市場(chǎng)監(jiān)督管理局再次披露一則關(guān)于18批次食品不合格情況的通告，其中又出現(xiàn)了趙一鳴零食店的身影：潮州市潮安區(qū)金石鎮(zhèn)趙壹鳴食品店銷售的標(biāo)稱杭州享念食品有限公司生產(chǎn)的開(kāi)口松子，過(guò)氧化值（以脂肪計(jì)）不符合食品安全國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定。

值得注意的是，2024年12月，鹽津鋪?zhàn)酉蚝蠒悦⑥D(zhuǎn)讓所持鳴鳴很忙全部股份，交易價(jià)為3.6億元。

不止投資機(jī)構(gòu)清倉(cāng)離場(chǎng)，鳴鳴很忙的核心人物也選擇套現(xiàn)。2025年4月，在IPO前夕，趙一鳴零食創(chuàng)始人趙定控股的“上海鳥(niǎo)窩”分兩次轉(zhuǎn)讓所持有的鳴鳴很忙股份，合計(jì)套現(xiàn)約1.3億元。

重重挑戰(zhàn)下，鳴鳴很忙能否成功叩開(kāi)資本市場(chǎng)的大門？

*免責(zé)聲明：本文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表創(chuàng)業(yè)家立場(chǎng)。

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