作者| 方喬

　　編輯| 汪戈伐

　　萬億市值公司的成長路徑，往往比想象中更曲折。

　　工業(yè)富聯(lián)剛剛發(fā)布公告，2025年半年度65.5億元現(xiàn)金分紅將于1月15日完成股權登記。這家AI服務器制造商在過去一年交出了一份矛盾的答卷：市值較上年暴漲約188%，躋身A+H股市場14家萬億市值內地公司之列，但股價波動同樣劇烈。

　　去年11月下旬，一則未經證實的網(wǎng)絡消息讓工業(yè)富聯(lián)股價兩個交易日內跌去超15%。消息稱其AI服務器機柜出貨量和單柜利潤面臨下調。雖然公司在11月13日業(yè)績說明會上已否認相關說法，稱項目進度與交付節(jié)奏正常，但市場情緒仍受到沖擊。

　　從全年看，工業(yè)富聯(lián)股價在4月初觸及13.94元低點后一路上行，9月下旬觸及74.72元歷史高位。作為英偉達的重要供應商，這家企業(yè)覆蓋AI產業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)，正處于全球算力需求增長的浪潮中。

　　但在技術快速更新、競爭持續(xù)加劇的環(huán)境里，如何維持增長勢頭，是它必須回答的問題。

　　工業(yè)富聯(lián)去年三季報顯示了其在AI領域的增長速度，10月29日披露的財報中，第三季度營收2431.72億元，比上年同期增長42.81%。歸母凈利潤首次單季過百億，達103.73億元，增幅62.04%。

　　這意味著三季度平均每天凈賺超過1億元。前三季度總營收6039.31億元，凈利潤224.87億元，已接近2024年全年規(guī)模。

　　云計算業(yè)務是主要推動力，前三季度營收增速超過65%，第三季度單季增速突破75%。其中云服務商業(yè)務占比達七成，前三季度同比增長超150%。細分到產品線，面向云服務商的GPU AI服務器前三季度營收同比增長超300%，三季度單季環(huán)比增長超90%，同比增長超5倍。

　　通信及移動網(wǎng)絡設備業(yè)務也有明顯增長，AI終端新品推出帶動精密機構件需求上升。交換機業(yè)務增速更快，三季度單季同比翻倍，其中800G交換機三季度單季同比增長超27倍。

　　業(yè)績增長促成了工業(yè)富聯(lián)的首次中期分紅。10月20日公告顯示，公司計劃向全體股東每10股派現(xiàn)3.3元，總額65.51億元，占2025年上半年歸母凈利潤的54.08%。

　　數(shù)據(jù)顯示，工業(yè)富聯(lián)上市至今累計分紅630.95億元，平均分紅率42.23%。2022年至2024年，年度分紅連續(xù)三年超百億元。

　　公司解釋稱，此次推出中期分紅是為了分享發(fā)展成果，同時響應監(jiān)管層對上市公司增加分紅頻次的鼓勵。2025年上半年營收3607.60億元，同比增長35.58%，歸母凈利潤121.13億元，同比增長38.61%，為中期分紅提供了資金支持。

　　去年11月的股價下跌來得突然，11月24日，工業(yè)富聯(lián)股價盤中一度跌停至54.6元，收盤報55.94元，跌幅7.80%，成交額187.24億元。兩個交易日累計跌超15%，總市值回落至1.1萬億元。

　　起因是網(wǎng)上流傳的消息，傳聞稱工業(yè)富聯(lián)AI服務器機柜出貨量被下調至8萬柜，單柜利潤也面臨下滑，原因是云服務提供商和英偉達打算將產業(yè)鏈中較高利潤的L6-L12環(huán)節(jié)收回自己做。記者向工業(yè)富聯(lián)求證，截至發(fā)稿未獲回應。

　　實際上公司在11月13日業(yè)績說明會上已經回應過類似傳聞，當時公司明確表示，未發(fā)布任何關于訂單或展望下調的信息，現(xiàn)有客戶項目進度和交付節(jié)奏正常。各個重點項目推進順利，產線、測試與交付能力按計劃運作。

　　多個新產品在協(xié)同開發(fā)中，新品在算力密度、電源能效和系統(tǒng)可靠性上有提升，供電架構、散熱效率與集成強度方面有優(yōu)化。公司稱會繼續(xù)拓展與客戶的合作，保持穩(wěn)定交付，提升利潤質量，做到一季比一季好。

　　從行業(yè)層面看，需求端的支撐依然存在。TrendForce數(shù)據(jù)顯示，2025年全球八大主要云服務商資本支出總額年增率從61%上調至65%，2026年合計資本支出預計將超6000億美元。

　　工業(yè)富聯(lián)在業(yè)績說明會上提到，因為云服務商在提高資本支出，AI服務器整體出貨量可能好于之前預期。

　　對于四季度毛利率，公司表示GB200出貨順利，GB300在三季度已量產，良率和測試效率在提升。成本下降和良率提升會對毛利率形成支撐。交換機業(yè)務方面，預計2026年800G產品仍是出貨主力。公司還在與客戶協(xié)同開發(fā)CPO新一代ASIC及1.6T交換機，之后會推向市場。

　　截至去年三季度，世界經濟論壇公布的新一批全球“燈塔工廠”名單中，工業(yè)富聯(lián)服務的3家客戶上榜。公司累計對內打造8座、對外賦能9座“燈塔工廠”。此外，MSCI近期將工業(yè)富聯(lián)ESG評級從A級上調至AA級。

　　工業(yè)富聯(lián)的優(yōu)勢在于與英偉達的合作關系，以及精密制造和供應鏈整合能力。公司業(yè)務覆蓋GPU模組、基板、AI服務器設計與系統(tǒng)集成等環(huán)節(jié)。但券商研報指出，AI服務器行業(yè)雖會繼續(xù)增長，企業(yè)表現(xiàn)將取決于技術實力、客戶結構和供應鏈能力。

　　技術更新速度快、市場競爭加劇，是行業(yè)參與者都要面對的現(xiàn)實。

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