網(wǎng)新社研究所：近日，摩根大通發(fā)布關(guān)于零跑汽車(chē)（09863.HK）的研究報(bào)告，分析師團(tuán)隊(duì)基于零跑汽車(chē)的盈利持續(xù)改善和海外擴(kuò)張的樂(lè)觀預(yù)期，給予零跑"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)95港元，這意味著較當(dāng)前股價(jià)仍有接近翻倍的上漲空間。

歲末年初之際，國(guó)內(nèi)新能源車(chē)企，零跑汽車(chē)可謂是動(dòng)作頻頻。這家從安防設(shè)備跨界而來(lái)的新勢(shì)力，在2025年底和2026年初連續(xù)完成兩筆重磅融資：先是國(guó)家隊(duì)成員中國(guó)一汽斥資37.44億元（相較于公告發(fā)布前一日股價(jià)溢價(jià)11%），入股后占零跑汽車(chē)約5%股份，雙方計(jì)劃聯(lián)手開(kāi)發(fā)插電混動(dòng)和增程動(dòng)力。

緊接著，浙江金義高新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)也投了30億元給零跑，后者將主要用于2026年全系產(chǎn)品（A、B、C、D四大系列）的研發(fā)與沖擊百萬(wàn)銷(xiāo)量目標(biāo)。這兩筆近67億的資金"彈藥"，無(wú)疑為零跑沖擊2026年的百萬(wàn)銷(xiāo)量目標(biāo)和全系列產(chǎn)品研發(fā)，注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。

這些戰(zhàn)略投資者的入局，看中的是零跑實(shí)實(shí)在在打出的成績(jī)單。2025年，零跑賣(mài)出了大約60萬(wàn)輛車(chē)，單月最高銷(xiāo)量甚至突破了7萬(wàn)輛，累計(jì)交付量已經(jīng)超過(guò)了120萬(wàn)輛。財(cái)務(wù)方面，零跑2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收194.5億元，同比增加98%，同時(shí)在2025年第二和第三季度連續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，預(yù)計(jì)2025年全年將首次扭虧為盈。

這背后，主要得益于零跑"全域自研"和平臺(tái)化戰(zhàn)略。其通過(guò)自建工廠(chǎng)生產(chǎn)電池、電驅(qū)等核心部件，相比外購(gòu)能省下約10%的成本；而高度通用的技術(shù)平臺(tái)，也讓零跑能像搭積木一樣快速推出新車(chē)型，攤薄了每輛車(chē)的研發(fā)和制造成本。海外市場(chǎng)也成了新引擎，借助全球巨頭Stellantis的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，零跑的車(chē)已經(jīng)賣(mài)到了全球35個(gè)國(guó)家。

當(dāng)然，一路高歌猛進(jìn)的同時(shí)，零跑也面臨著諸多挑戰(zhàn)。最突出的問(wèn)題是，它的品牌形象與"高性?xún)r(jià)比"深度綁定，平均售價(jià)大約在11萬(wàn)元，這讓它的盈利空間天生就比較薄，如何提升品牌、賣(mài)出溢價(jià)是道難題。

為了支撐高速擴(kuò)張，公司的經(jīng)營(yíng)杠桿也在增加，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，截止2025年中，零跑負(fù)債率為71.9%，較去年同期增加了10個(gè)百分點(diǎn)。

此外，快速發(fā)展的背后，資金鏈也承受著壓力，截止25年二季度，零跑汽車(chē)應(yīng)付賬款平均賬期為182.52天，較2024年末的175.61天延長(zhǎng)約7天。值得關(guān)注的是，今年6月，零跑汽車(chē)與多家車(chē)企共同承諾，將供應(yīng)商付款賬期統(tǒng)一縮短至60天內(nèi)。延長(zhǎng)供應(yīng)商賬款，雖然緩解了自身的現(xiàn)金流，但也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其供應(yīng)鏈健康度和信用的關(guān)注，畢竟這與行業(yè)倡導(dǎo)的縮短賬期趨勢(shì)形成了對(duì)照。

總體來(lái)看，零跑正處在一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。一方面，技術(shù)自研帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)、戰(zhàn)略股東的強(qiáng)力背書(shū)以及海外市場(chǎng)的成功開(kāi)拓，構(gòu)成了它繼續(xù)沖鋒的底氣；另一方面，如何突破盈利天花板、平衡發(fā)展速度與財(cái)務(wù)健康，則是它必須跨越的山丘。

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