2026年的增長(zhǎng)方向在哪里，不僅是樂(lè)普醫(yī)療的思考題

文 | 辛穎

編 | 王小

圖/視覺(jué)中國(guó)

2026年1月14日，第六批國(guó)家組織高值醫(yī)用耗材集采在天津開(kāi)標(biāo)，本次涉及藥物涂層球囊、泌尿介入兩大類(lèi)醫(yī)用耗材，分別用于血管狹窄、泌尿系統(tǒng)結(jié)石手術(shù)。

國(guó)家醫(yī)保局表示，此次臨床主流產(chǎn)品普遍中選。根據(jù)擬中選結(jié)果，共有227家企業(yè)的496個(gè)產(chǎn)品參與投標(biāo)，202家企業(yè)的440個(gè)產(chǎn)品中選。

其中，藥物涂層球囊“0淘汰”，32家企業(yè)的42個(gè)產(chǎn)品投標(biāo)并全部中選。

作為心血管植介入領(lǐng)域的頭部企業(yè)，樂(lè)普醫(yī)療的三款藥物涂層球囊全部中標(biāo)，這一結(jié)果決定未來(lái)近三年的市場(chǎng)，其產(chǎn)品可覆蓋全國(guó)市場(chǎng)，采購(gòu)周期將持續(xù)至2028年12月31日。

樂(lè)普醫(yī)療的股價(jià)應(yīng)聲上漲，1月14日盤(pán)中漲幅一度至5%，收盤(pán)價(jià)每股20.29元，微漲0.15%。

樂(lè)普醫(yī)療確實(shí)需要一個(gè)好消息來(lái)提振市場(chǎng)信心。在經(jīng)歷2023、2024連續(xù)兩年的營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降后，到2025年三季度有抬頭趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入49.39億元，同比增長(zhǎng)3.25%，歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)22.35%。

近年來(lái)，一方面是主力產(chǎn)品不斷接受集采的考驗(yàn)，另一方面競(jìng)爭(zhēng)者快速增加，樂(lè)普醫(yī)療還在繼續(xù)尋找業(yè)績(jī)突破口的路上。

No.1

搭上集采的東風(fēng)

過(guò)去幾年，藥物球囊一度是拉動(dòng)樂(lè)普醫(yī)療營(yíng)收增長(zhǎng)的主力產(chǎn)品之一。

藥物涂層球囊，是當(dāng)今冠脈介入治療中最常用的器材之一，臨床上多用于冠狀動(dòng)脈狹窄病變、小血管病變、分叉病變等。其與切割球囊、可降解支架，構(gòu)成樂(lè)普醫(yī)療冠脈介入領(lǐng)域三大創(chuàng)新產(chǎn)品，統(tǒng)稱(chēng)“藥可切”。

憑借“介入不植入”的優(yōu)勢(shì)，藥物涂層球囊在臨床滲透率不斷增加。其核心原理是通過(guò)球囊擴(kuò)張釋放抗增殖藥物（如紫杉醇），藥物涂層可抑制血管內(nèi)皮過(guò)度增生，減少術(shù)后再狹窄概率，藥物迅速被血管壁吸收后撤出器械，不遺留金屬支架。

截至2025年10月，樂(lè)普醫(yī)療共有三款藥物球囊產(chǎn)品，一款可用于冠狀動(dòng)脈，另外兩款用于外周血管。其中，市場(chǎng)份額較高的冠脈球囊，其實(shí)已經(jīng)借上了集采的東風(fēng)。

根據(jù)醫(yī)療機(jī)構(gòu)上報(bào)的冠脈球囊采購(gòu)量，此次國(guó)家集采樂(lè)普醫(yī)療9.7萬(wàn)個(gè)，位列第二，全國(guó)采購(gòu)量占比約15.8%。不僅超越了貝朗醫(yī)療、凱德諾等進(jìn)口品牌，從市場(chǎng)份額來(lái)看，也縮小了和第一名垠藝生物的差距。

早期國(guó)內(nèi)藥物球囊市場(chǎng)，外資企業(yè)貝朗占中國(guó)市場(chǎng)份額約70%。到2021年的數(shù)據(jù)顯示，前四家企業(yè)占據(jù)了87.6%的市場(chǎng)份額，樂(lè)普以10.4%的市占率位列第三，緊隨垠藝生物的41.5%，此時(shí)貝朗已下滑到27.1%。

這是以樂(lè)普醫(yī)療為代表的國(guó)產(chǎn)品牌的黃金期。雖然單價(jià)在下降，但市場(chǎng)份額在擴(kuò)大。

2021年11月，由江蘇牽頭的12省際聯(lián)盟藥物球囊?guī)Я坎少?gòu)開(kāi)標(biāo)，中選均價(jià)約6300元，平均降幅70%；2022年1月，由天津市醫(yī)保局牽頭完成的京津冀“3+N”聯(lián)盟集采中，藥物球囊的平均降幅為72.5%，均價(jià)從2.3萬(wàn)元降至6000元。

一位業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》，在地方聯(lián)盟集采中，主要是進(jìn)口球囊降價(jià)幅度較大，國(guó)產(chǎn)品牌的降幅相對(duì)較小，不同品牌間的價(jià)格差距縮小了。

即便其他業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收都在下滑的2024年，樂(lè)普醫(yī)療的心血管植介入仍然保持了增長(zhǎng)，冠脈植介入業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16億元，同比增長(zhǎng)6.35%，結(jié)構(gòu)性心臟病業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元，同比增長(zhǎng)44%。

不過(guò)，藥物涂層球囊競(jìng)爭(zhēng)越發(fā)激烈，分蛋糕的人越來(lái)越多，到2026年國(guó)家集采時(shí)，僅冠脈藥物球囊的競(jìng)爭(zhēng)者就有18家，國(guó)產(chǎn)占比超70%。

在2024年8月的一次業(yè)績(jī)說(shuō)明介紹會(huì)上，樂(lè)普醫(yī)療相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，一些新業(yè)務(wù)，集采放量的效果可能更明顯。公司預(yù)判乳突、棘突球囊作為新品，集采后有望快速提升市場(chǎng)滲透率。公司預(yù)計(jì)這兩款產(chǎn)品在集采中能實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)，對(duì)營(yíng)收不會(huì)造成太大負(fù)面影響，反而可能有正向貢獻(xiàn)。

不過(guò)，對(duì)這一輪國(guó)家集采的影響，樂(lè)普醫(yī)療也沒(méi)有非常樂(lè)觀，在2025年10月的投資者關(guān)系交流會(huì)上表示，集采降價(jià)后產(chǎn)品可能放量，預(yù)計(jì)整體量?jī)r(jià)復(fù)合結(jié)果可能不變。雖然參與集采后，產(chǎn)品降價(jià)增速放緩，但從長(zhǎng)期來(lái)看，公司認(rèn)為頭部企業(yè)最終應(yīng)該還是可以獲益的。

心血管疾病作為中國(guó)的高發(fā)疾病，其相關(guān)的藥品、醫(yī)療器械由于用量大、費(fèi)用高，一直頗受集采關(guān)注。不過(guò)，隨著集采常態(tài)化的格局越發(fā)穩(wěn)定，中國(guó)銀河證券報(bào)告指出，該公司的核心業(yè)務(wù)正在走出集采影響，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過(guò)渡。

《財(cái)經(jīng)》就此輪集采影響向樂(lè)普醫(yī)療、垠藝生物、貝朗醫(yī)療等發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿尚未回復(fù)。

No.2

需要走出下滑趨勢(shì)

雖然集采放量的優(yōu)勢(shì)明確，但也難掩樂(lè)普醫(yī)療利潤(rùn)走低的困局。

樂(lè)普醫(yī)療曾經(jīng)歷了十年的快速增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)從2013年的3.6億元，增長(zhǎng)到2022年的22億元。

此后是連續(xù)兩年大幅度下滑，到2024年，歸母凈利潤(rùn)同比下降80.37%，為2.47億，一下跌回十年前的水平。即便是剔除計(jì)提商譽(yù)和其他特定資產(chǎn)的減值的影響，較上年同期同口徑也下降了65%。

這背后是樂(lè)普醫(yī)療在行業(yè)新常態(tài)中尋求轉(zhuǎn)變的壓力。

樂(lè)普醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)有三大板塊，以仿制藥為主的藥品收入在下降，在總收入的占比從2021年的42.44%，下滑到2024年的28.8%。

醫(yī)療服務(wù)和健康管理板塊，雖然有所增長(zhǎng)，奈何業(yè)務(wù)規(guī)模整體較小，2024年在總收入占比不到17%。

由此醫(yī)療器械成為樂(lè)普醫(yī)療的主心骨板塊，具體包括心血管植介入、體外診斷、外科麻醉三大細(xì)分板塊。其中，體外診斷業(yè)務(wù)在新冠疫情期間賺了一筆后，近兩年持續(xù)低迷。

2020年，第一批國(guó)家組織高值耗材集采啟動(dòng)，就涉及了樂(lè)普醫(yī)療的拳頭產(chǎn)品冠脈支架，樂(lè)普醫(yī)療的鈷基合金雷帕霉素洗脫支架系統(tǒng)，以645元中標(biāo)，降價(jià)幅度超過(guò)90%。

這記重拳疊加新冠疫情，樂(lè)普醫(yī)療2020年報(bào)顯示，與集采相關(guān)的支架產(chǎn)品，銷(xiāo)售收入8.45億元，同比降低38.5%。

樂(lè)普醫(yī)療沒(méi)有停止在植介入領(lǐng)域的多管線布局，冠脈植介入、結(jié)構(gòu)性心臟病、外周植介入、心臟節(jié)律管理、心衰管理等全面鋪開(kāi)，以期降低對(duì)單一項(xiàng)目的依賴(lài)性。

不過(guò)，在沒(méi)有新的明星產(chǎn)品來(lái)提振的情況下，樂(lè)普醫(yī)療想提升利潤(rùn)十分不易。

2024年，樂(lè)普醫(yī)療藥品毛利率同比下降14.94%，醫(yī)療服務(wù)及健康管理毛利率下降1.67%。醫(yī)療器械在營(yíng)業(yè)收入同比減少9.47%的情況下，依靠成本大幅縮減17.38%，才維持了毛利率2.91%的增長(zhǎng)。

樂(lè)普醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)2024年情況

圖表數(shù)據(jù)來(lái)源：樂(lè)普醫(yī)療2024年財(cái)報(bào)

樂(lè)普醫(yī)療的一系列新品還是在心血管植介入領(lǐng)域，從冠脈介入、結(jié)構(gòu)性心臟病到心衰管理等數(shù)十款產(chǎn)品推進(jìn)，布局已經(jīng)到2029年。

在產(chǎn)業(yè)延伸方面，樂(lè)普醫(yī)療也進(jìn)行了布局。上游原材料方面，樂(lè)普醫(yī)療控股3家金屬材料企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了鎳鈦合金自給率高達(dá)80%，以降低集采下的成本壓力；在下游醫(yī)療服務(wù)方面，建5家自有醫(yī)院，形成“產(chǎn)品研發(fā)-臨床驗(yàn)證-市場(chǎng)推廣”的閉環(huán)。

2025年前三季度，樂(lè)普醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入同比微增0.33%。中國(guó)銀河證券報(bào)告指出，主要是受到心血管植介入集采預(yù)期下的主動(dòng)渠道庫(kù)存管理應(yīng)對(duì)、外科麻醉業(yè)務(wù)的注冊(cè)證切換以及IVD業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略調(diào)整影響。

從2025年三季度看，其心血管植介入收入17.93億元，同比增長(zhǎng)7.45%，外科麻醉、體外診斷仍處于同比下滑階段。

在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)之外，樂(lè)普醫(yī)療也不斷嘗試尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)，消費(fèi)醫(yī)療的OK鏡、齒科正畸、醫(yī)美童顏針，包括最近熱度攀升的腦機(jī)接口。一位醫(yī)療器械二級(jí)市場(chǎng)的行業(yè)分析師告訴《財(cái)經(jīng)》，這兩年不太關(guān)注樂(lè)普醫(yī)療，但是最近腦機(jī)接口的熱度確實(shí)又讓大家對(duì)它關(guān)注多了些。

哪條路能帶領(lǐng)樂(lè)普醫(yī)療先走出低谷，或許2026年能看到更多答案。

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