最近兩天A股行情確實(shí)一般，特別是昨天大跌，讓很多沖進(jìn)來的散戶剛?cè)雸鼍统砸粋€(gè)跌停，體感很不好。但是股市漲漲跌跌其實(shí)很正常，即使牛市也有很多暴跌（甚至有句話叫做牛市多暴跌），特別是現(xiàn)在“17連陽”之后回調(diào)一下很正常，況且成交量還是在3.5萬億左右的高位，如果僅僅從這兩天的行情就說牛市完結(jié)了，肯定是不合適的。

真正讓我感覺到牛市有危險(xiǎn)的，還是一則消息：融資保證金比例從80%提高至100%。

為什么融資保證金比例這件事這么重要呢？

首先第一步，要知道這輪牛市是怎么來的。

25年的牛市，完全是由于估值拔高帶來的。大家對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的體感，我想不必多說。從數(shù)據(jù)上來看，上市公司盈利能力基本沒有太大的改善，但是股價(jià)還是上漲了那么多，用金融的話來說就是估值提升，用大多數(shù)人能夠聽懂的話來說就是“全靠泡沫”。

很多人問我，為什么經(jīng)濟(jì)那么差，但是股市那么好？

其實(shí)這個(gè)問題就是典型的不懂金融和股市，股價(jià)很多時(shí)候跟實(shí)體經(jīng)濟(jì)是相反的，特別是在A股，“情緒”非常重要。

提情緒有點(diǎn)虛，我用一個(gè)簡單的指標(biāo)來說就是：買家資金量有多少。

一個(gè)商品再爛，只要有人愿意出高價(jià)買，那么成交價(jià)就高。翻譯到股市這邊來就是，上市公司再爛，但只要有人愿意買，那市值就能漲。

2025年，A股成交量非常巨大，所以很多金融行業(yè)的人其實(shí)體感很好，大家都賺到錢了。如果我們進(jìn)一步看滬深的杠桿資金，這個(gè)杠桿資金實(shí)際上已經(jīng)創(chuàng)下歷史新高，超過了2015年的峰值。這個(gè)數(shù)據(jù)就非常直觀了，說明大量資金涌入A股。

那你可能又要問了，經(jīng)濟(jì)不好，上市公司盈利和前景一般，為什么還會有人愿意買呢？

最開始肯定也是沒人愿意買的，如果是老股民的話，就都知道24年的時(shí)候大家情緒有多悲觀。這個(gè)背景下，是中央?yún)R金多次出錢買入，給了牛市的第一桶金。像下面這種新聞，去年有很多次。

其實(shí)去年初上證指數(shù)3300點(diǎn)，這個(gè)點(diǎn)位并不低，算不上熊市，正常中央?yún)R金是不會大幅買入的。

問題的關(guān)鍵在于，上面想提振消費(fèi)。我之前分析過很多次了，現(xiàn)在出口雖然不錯(cuò)，但是增長空間很小了，更不要說出口企業(yè)很多利潤都放在海外，并沒有回來結(jié)匯；投資呢，現(xiàn)在居民和zf負(fù)債率都很高，2020年之前房地產(chǎn)把居民杠桿拉高了，2020年之后zf債務(wù)又接力了居民債務(wù)，給我們經(jīng)濟(jì)增速吊著一口氣。唯一看上去有可能給經(jīng)濟(jì)增速續(xù)上的，就是消費(fèi)了。

想要居民消費(fèi)，就兩個(gè)辦法：提高收入水平+創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)。

提高收入水平在目前的大環(huán)境下太難了，只能是靠創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)。之前創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)靠的是房地產(chǎn)，但現(xiàn)在要救房地產(chǎn)代價(jià)太大（這又是一個(gè)宏大的主題，這篇文章就不闡述了），把股市拉起來就要容易辦到很多。

所以股市上漲，其實(shí)是有zz任務(wù)的。如果說之前的股市還只是“面子工程”，那么現(xiàn)在股市無疑已經(jīng)變成了拉動經(jīng)濟(jì)的一環(huán)，重要性被拔高了。既然重要性被拔高了，那么上面愿意投入的資源（也就是錢）自然也就增多了。

那么既然需要股市漲，為什么又要出臺提高融資保證金政策？

因?yàn)樯厦娑啻螐?qiáng)調(diào)，需要“慢?！?。因?yàn)橹挥新?，才會有?cái)富效應(yīng)。同樣是漲到4000點(diǎn)，如果一個(gè)月就辦到了，那么大家也就消費(fèi)一個(gè)月。但如果一年才辦到，那么大家就會消費(fèi)一年。

現(xiàn)在和2014年，我們的經(jīng)濟(jì)都遇到了困難。當(dāng)時(shí)我們的政策是棚改，漲價(jià)去庫存，靠房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)在我們的政策是中央?yún)R金入市，人造牛市，靠股市拉動經(jīng)濟(jì)。

只不過靠房地產(chǎn)的時(shí)候，大家只要買完房就能拉動房地產(chǎn)上下游，經(jīng)濟(jì)就能好，無所謂買房的時(shí)間周期。但是靠股市，就需要一個(gè)長周期了，因?yàn)榕Ｊ械哪康牟皇菫榱俗尨蠹屹I完股票就完事，而是為了讓大家消費(fèi)，那肯定牛市的周期越長越好。

這就是為什么我說牛市開始倒計(jì)時(shí)了，因?yàn)榕Ｊ袧q的原因不是業(yè)績，而是情緒。而情緒好的根本原因在于有上面支持，而不是大家看好未來經(jīng)濟(jì)。所以牛市的核心，在于上面能給多少支持。上面一旦開始動搖，甚至出臺抑制性政策，大家對于股市的信心很容易動搖。

最后，我們再來談一談，歷史上提高融資保證金比例之后，股市都有哪些反應(yīng)。

2015年11月13日融資保證金比例從50%提高至100%，次日滬指直接低開1.7%。背景是當(dāng)時(shí)A股從5178點(diǎn)崩盤，跌到最低2850點(diǎn)，隨后監(jiān)管進(jìn)行救市，結(jié)果牛市兩融余額在短時(shí)間內(nèi)快速回升，上證飆升到3580點(diǎn)。隨后監(jiān)管層為了防止“瘋?！敝匮荩鍪质站o杠桿，將保證金比例50%→100%，將融資炒股杠桿腰斬。之后市場震蕩了一個(gè)半月，隨后就迎來極為慘烈的熔斷行情，最低跌到了2638點(diǎn)！

2023年8月27日，由于A股行情低迷，為了刺激流動性，于是監(jiān)管將保證金比例100%→80%，同時(shí)降低印花稅，次日A股開盤暴漲5.4%，但最后收盤僅微漲1.1%，收在3098點(diǎn)。接著就是這次9.24牛市了，上證指數(shù)從最低的2635啟動，一直漲到4190。

歷史上這兩次操作，基本上都是高位過熱時(shí)收緊，低位低迷時(shí)放寬松，對后市造成的影響都非常巨大。

而現(xiàn)在收緊顯然是為了應(yīng)對目前瘋狂的融資盤了，這兩天成交量保持在3.6萬億，融資買入保持4000億左右，成交額歷史高位，并且融資買入占比穩(wěn)定在10%以上，這個(gè)基本是最近五年的最高區(qū)間。

現(xiàn)在不收緊，按照大A牛短熊長的慣例，一下子突突漲上去了，然后就是漫長的下跌期，那么消費(fèi)怎么辦？

所以，無論是從這輪牛市的邏輯上來說，還是從歷史經(jīng)驗(yàn)上來看，提高融資保證金比例都是一個(gè)根本性邏輯的轉(zhuǎn)變。

雖然短期市場未必會完全響應(yīng)政策，但投資者切勿對著干，因?yàn)檫@個(gè)行為出現(xiàn)說明監(jiān)管短期不會護(hù)盤，并且也認(rèn)為當(dāng)下過熱了。這時(shí)去加杠桿炒股，和高空走鋼絲沒啥區(qū)別。當(dāng)下對于中小盤，尤其是沒業(yè)績的概念板塊，一定要謹(jǐn)慎。