作者：陳碧婷

來源：斑馬 消費(fèi) （ID：banmaxiaofei）

2025年12月底，健康智能硬件品牌SKG的母公司未來穿戴，正式向港交所IPO發(fā)起沖擊。

幾乎同一時(shí)間，SKG最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，科創(chuàng)板上市公司倍輕松，因涉嫌信披違規(guī)，公司及實(shí)際控制人被立案。

智能按摩儀產(chǎn)業(yè)往事，一幕幕重新浮現(xiàn)。

倍輕松與SKG，這兩家深圳品牌，作為智能按摩儀行業(yè)的發(fā)起者與領(lǐng)頭羊，明爭(zhēng)暗斗多年。產(chǎn)品類似、代言人雷同，門店經(jīng)常開在隔壁，上市計(jì)劃也是一前一后緊隨而來。

誰能想到，業(yè)績(jī)更穩(wěn)定、盈利能力略勝一籌的未來穿戴，就因?yàn)闀r(shí)機(jī)選擇不當(dāng)，與IPO失之交臂。幸運(yùn)的倍輕松，先人一步，于2021年登陸A股。

倍輕松拿到IPO融資后，在“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”的路上繼續(xù)擴(kuò)張，遇上了智能按摩儀市場(chǎng)的天花板和白熱化競(jìng)爭(zhēng)，收入下降、連續(xù)幾年虧損。

SKG母公司未來穿戴，走了一條看起來更難的道路，重視研發(fā)和產(chǎn)品，依靠經(jīng)銷渠道，維持住了業(yè)務(wù)穩(wěn)定。上市失利，屢戰(zhàn)屢敗、屢敗屢戰(zhàn)，正在卷土重來，試圖向市場(chǎng)證明自己。

原來，命運(yùn)的每一次饋贈(zèng)，都在暗中標(biāo)好了價(jià)格。

同城德比

上午帶著頸椎按摩儀開始忙碌的一天，中午健身房擼鐵后人手一把筋膜槍，午休時(shí)不忘綁上腰椎按摩儀，晚上一定要帶著眼部按摩儀才能安然入睡……

當(dāng)代年輕人，已經(jīng)將健康智能硬件，融入到了自己的生活中。他們可能無法想象，如今觸手可及的頸椎按摩儀們，也只是近些年才慢慢開始普及。

上世紀(jì)60年代，日本誕生了第一臺(tái)全自動(dòng)按摩儀。不過，受制于技術(shù)，傳統(tǒng)按摩儀體積大而笨重、功能單一、用戶體驗(yàn)較差，沒有被市場(chǎng)普遍接受。

直到數(shù)十年后，隨著新材料和新技術(shù)的導(dǎo)入，按摩器具實(shí)現(xiàn)了小型化和精確控制，并在中國電子和家電產(chǎn)業(yè)的加持下，迅速成長(zhǎng)為一個(gè)新興的細(xì)分品類。

在銷售行業(yè)摸爬滾打多年的東北70后馬學(xué)軍，1996年在深圳創(chuàng)立倍輕松公司，2001年便開創(chuàng)性地推出了眼部按摩儀，成為中國按摩儀市場(chǎng)最早的產(chǎn)品之一。

但當(dāng)時(shí)健康智能硬件市場(chǎng)并不成熟，馬學(xué)軍和他的倍輕松，坐了很多年的冷板凳。

2007年，貴陽人劉杰來到“家電之都”廣東順德創(chuàng)業(yè)。此前，他在重慶開過餐廳，也經(jīng)營(yíng)過煤礦。

彼時(shí)，小家電市場(chǎng)火熱，成為整個(gè)家電板塊的主要增長(zhǎng)點(diǎn)。各路商家在小家電領(lǐng)域?qū)ふ腋嗉?xì)分場(chǎng)景，發(fā)現(xiàn)了按摩儀的市場(chǎng)空間。

于是，顏值更高、功能更豐富、品種更齊全的各類按摩儀，借助新消費(fèi)和電商渠道的風(fēng)潮，陸續(xù)推上市場(chǎng)，不僅重新挖掘了馬學(xué)軍的倍輕松，也快速造就了劉杰的未來穿戴公司。

2014年前后，倍輕松發(fā)布智能頸部按摩儀，再次創(chuàng)造行業(yè)領(lǐng)先。2016年，未來穿戴轉(zhuǎn)型健康智能硬件市場(chǎng)，發(fā)布首款頸椎按摩儀“4098系列”，SKG品牌一炮打響。

兩年后，未來穿戴將公司搬遷至深圳南山粵海街道，離倍輕松總部所在地深圳福田華強(qiáng)北，僅半個(gè)小時(shí)車程。健康智能硬件市場(chǎng)的全球競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)際上就是兩家深圳公司的同城德比。

明爭(zhēng)暗斗

在各大商場(chǎng)，倍輕松和SKG，經(jīng)常開在隔壁。2020年健康智能硬件市場(chǎng)巔峰期，SKG簽下王一博作為品牌代言人；次年4月，倍輕松力邀肖戰(zhàn)成為全球品牌代言人。兩大品牌，爭(zhēng)強(qiáng)斗勝，互不相讓。

如果說，在渠道和品牌上的競(jìng)爭(zhēng)，只是暗暗較勁；那么，兩大品牌一前一后沖擊A股上市，就是奔向資本市場(chǎng)的公開賽跑。

2020年6月，倍輕松遞交IPO招股書，趕上了科創(chuàng)板的啟動(dòng)期，次年即成功上市，一時(shí)風(fēng)光無兩；一年之后，未來穿戴姍姍來遲，披露IPO招股書，沖擊深交所創(chuàng)業(yè)板。

當(dāng)時(shí)，倍輕松占據(jù)眼部按摩、頸椎按摩、頭部按摩等各大場(chǎng)景的豐富產(chǎn)品線優(yōu)勢(shì)，在規(guī)模上略勝一籌，不僅是“全能冠軍”，且已經(jīng)成為事實(shí)上的“健康智能硬件第一股”。

未來穿戴便只能強(qiáng)調(diào)SKG品牌在頸椎按摩市場(chǎng)“單項(xiàng)冠軍”的定位，以及業(yè)務(wù)集中和商業(yè)模式帶來的盈利能力優(yōu)勢(shì)。

2021年，倍輕松營(yíng)業(yè)收入11.89億元、歸母凈利潤(rùn)9186.19萬元，分別同比增長(zhǎng)43.95%和29.92%；同年，未來穿戴營(yíng)業(yè)收入10.60億元、歸母凈利潤(rùn)1.32億元，分別同比增長(zhǎng)6.96%和-7.69%，但凈利率達(dá)到12.45%，比前者高出4.7個(gè)百分點(diǎn)。

但是，命運(yùn)向SKG開了一個(gè)玩笑，盈利能力更強(qiáng)的未來穿戴，最終與A股市場(chǎng)失之交臂。

2022年7月以及2022年12月，深交所發(fā)出兩輪意見，公司兩輪回復(fù)，仍未拿到入場(chǎng)券，只能在2023年7月撤回A股上市申請(qǐng)。

未來穿戴A股上市折戟，背后原因眾多，總結(jié)起來其實(shí)就只有一句話——時(shí)機(jī)不好。

從2022年6月開始，SKG便開啟了自己的上市奇幻漂流。一年多等待無果后，未來穿戴在2024年考慮北交所，為此，公司在2024年8月開始新三板掛牌，還與中信建投簽署了輔導(dǎo)協(xié)議。后來，證監(jiān)會(huì)、交易所及其他主管部門未就輔導(dǎo)備案提出意見。直到2025年8月，公司放棄北交所上市計(jì)劃，南下沖擊港股IPO，12月底正式披露招股書。

命運(yùn)分叉

隨著頸椎按摩儀、眼部按摩儀等產(chǎn)品的普及，健康智能硬件市場(chǎng)，迎來了融合與調(diào)整期。

早期，無論是SKG與倍輕松，還是其他中小品牌，都有各自的主打產(chǎn)品；現(xiàn)在，單一品類難以支撐任何品牌的向上發(fā)展。以SKG為首，不斷從頸部、眼部、腰部按摩拓展至全身，幾乎每個(gè)部位都有自己的按摩小助手。

當(dāng)然，品類融合的同時(shí)，品牌之間的差異也越來越小。所以，品牌與產(chǎn)品層面的同質(zhì)化，也越來越嚴(yán)重。

很多時(shí)候，年輕人用按摩儀，并不是因?yàn)樗麄冋娴南嘈虐茨π�，而只是作為一種時(shí)尚的生活方式，一種象征資本。

隨著健康智能硬件市場(chǎng)的同質(zhì)化日漸突出，以及年輕人消費(fèi)趨勢(shì)轉(zhuǎn)移對(duì)象征型產(chǎn)品的祛魅，按摩儀，越來越不好賣了。

這讓未來穿戴以及倍輕松等行業(yè)小巨頭，都迎來了業(yè)績(jī)壓力，倍輕松更為嚴(yán)重。

倍輕松2021年上市，次年，便開始陷入虧損。2022年-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為8.96億元、12.75億元、10.85億元，歸母凈利潤(rùn)分別為-1.24億元、-5086.54萬元、1025.32萬元。2025年前三季度，業(yè)務(wù)有所回暖，但扣非凈利潤(rùn)仍然虧損了300多萬元。

對(duì)比之下，SKG的業(yè)績(jī)?nèi)匀幌鄬?duì)穩(wěn)健。最近3年，母公司未來穿戴營(yíng)業(yè)收入分別為9.04億元、10.46億元、10.45億元，凈利潤(rùn)分別為1.19億元、1.27億元、1.35億元。

2025年前三季度，兩家公司的差異更加巨大：未來穿戴營(yíng)業(yè)收入8.78億元，同比增長(zhǎng)16.22%；凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)24.92%；倍輕松營(yíng)業(yè)收入5.52億元，同比下降34.07%，歸母凈利潤(rùn)-6562.80萬元，同比下降600.98%。

當(dāng)然，除了市場(chǎng)收縮、競(jìng)爭(zhēng)加劇等原因之外，倍輕松的業(yè)績(jī)壓力，還與自身策略有關(guān)。IPO募資后，倍輕松大規(guī)模開設(shè)線下門店，特別是機(jī)場(chǎng)、高鐵站等高線體驗(yàn)店，踏錯(cuò)了行業(yè)周期，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)下降。疊加線上流量壓力，陷入業(yè)績(jī)泥潭。

近日，因涉嫌信披違規(guī)，倍輕松及其實(shí)際控制人馬學(xué)軍，被證監(jiān)會(huì)立案。此前不久，馬學(xué)軍減持套現(xiàn)6400萬元。這一系列事件，讓倍輕松陷入巨大的爭(zhēng)議之中。

另一邊，在連續(xù)獲得穩(wěn)定盈利后，未來穿戴在IPO前持續(xù)分紅，僅2025年前三季度就現(xiàn)金分紅近2億元。

所以，當(dāng)年倍輕松先一步登陸A股市場(chǎng)，最終卻成為自己的“枷鎖”。SKG卻可以輕嘆一句，塞翁失馬，焉知非福。

基因差異

弗若斯特沙利文披露的數(shù)據(jù)顯示，按GMV計(jì)算，SKG在中國智能舒緩穿戴設(shè)備行業(yè)排名第一，市場(chǎng)份額21.5%。同一份榜單中，倍輕松市場(chǎng)份額10.7%，排名第二。

從當(dāng)年的勢(shì)均力敵，到現(xiàn)在SKG母公司未來穿戴將倍輕松遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，問題到底出在哪里？

倍輕松創(chuàng)始人馬學(xué)軍，早年在保健品銷售行業(yè)摸爬滾打多年，所以，后來的倍輕松，也是一家以銷售為導(dǎo)向的公司。

2021年，倍輕松銷售費(fèi)用4.85億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到40.75%；其中，推廣、促銷及廣告宣傳費(fèi)接近2.5億元，專柜費(fèi)用超過8000萬元。

倍輕松選擇了那條看起來更輕松的道路，用戰(zhàn)術(shù)上的激進(jìn)來掩蓋自己戰(zhàn)略上的保守，重倉線下直營(yíng)與電商渠道。

同一年，未來穿戴銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重僅為20%，它將更多費(fèi)用花到了研發(fā)上。2019年-2021年，研發(fā)費(fèi)用率分別為2.87%、4.76%及7.05%。

截至2022年5月底，公司共持有1376項(xiàng)專利，包括48項(xiàng)發(fā)明專利、999項(xiàng)實(shí)用新型專利、288項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利，以及41項(xiàng)境外專利。

那一時(shí)期，倍輕松的研發(fā)投入逐年下降，研發(fā)費(fèi)用率分別為5.86%、4.46%、3.97%。截至2021年底，擁有的境內(nèi)外專利合計(jì)672項(xiàng)。

這種差異，與未來穿戴創(chuàng)始人的背景有關(guān)。劉杰進(jìn)入按摩儀市場(chǎng)之前，涉足小家電行業(yè)多年，擁有一定的實(shí)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

而且，從未來穿戴的業(yè)務(wù)重心變化來看，SKG走出了一條從渠道與品牌到技術(shù)與生產(chǎn)的進(jìn)化之路。前幾年，未來穿戴自建工廠，補(bǔ)齊生產(chǎn)能力短板，解決了行業(yè)普遍存在的，因代工而導(dǎo)致的產(chǎn)業(yè)深度缺乏的頑疾。

因?yàn)橛醒邪l(fā)和生產(chǎn)能力，當(dāng)智能按摩儀行業(yè)摸到天花板的時(shí)候，SKG可以更快地拓展到健身恢復(fù)與塑性設(shè)備、健康智能手表以及健康家居產(chǎn)品等，形成新的業(yè)務(wù)曲線。

近幾年，倍輕松遭遇業(yè)務(wù)壓力，也開始向SKG等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手學(xué)習(xí)，投入研發(fā)，并控制銷售費(fèi)用的投入。

但是，公司基因的影響深入骨髓，倍輕松“重營(yíng)銷、輕研發(fā)”積重難返，等到幡然悔悟，在逆周期突擊補(bǔ)課，效果已經(jīng)非常有限。

于是，已然落后的倍輕松，只能借助“中醫(yī)+科技”概念，一方面豐富公司按摩儀業(yè)務(wù)的產(chǎn)品線；另一方面，通過“輕松一刻”門店，涉足按摩市場(chǎng)，截至2025年10月底已開出15家門店。

只是，按摩這種占用門店面積的業(yè)態(tài)，能否提升倍輕松的經(jīng)營(yíng)效率？這種比按摩儀更加傳統(tǒng)的業(yè)態(tài)，能否撐起新故事？倍輕松，還有機(jī)會(huì)追趕上未來穿戴嗎？