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港股通科技

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近期收到最多的問題就是——港股腫么了？

特別是恒生科技，國慶節(jié)后一直跌，最多跌了20%，港股歷史上從來都是受A股和美股的共同影響，近期美股不斷創(chuàng)新高，A股也漲瘋了，他老人家倒是三步一回頭，到目前，20/60天均線全部受制于120天均線，難怪很多人都來問我為什么。

以前給過一個港股影響三因素：

其中“貨幣政策”一項，利好，美聯(lián)儲去年三次降息，今年估計還有兩次；“中美關(guān)系”一頂，也是偏利好，因為懂王急于今年訪華，相信未來一段時間會處于近兩年來最好的時期。

唯一差點意思的是宏觀經(jīng)濟，但這一條因素與A股是共享的，而且恒生科技的最大行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，景氣度并不比A股大部分行業(yè)差。

以港股通科技ETF（159262，聯(lián)接A/C類025197/025198）跟蹤的恒生港股通科技主題指數(shù)為例，2022-2024 年的ROE 介于 9.3%-13.1%，顯著高于科創(chuàng)50 的 4.7%-10.8%，僅略低于納斯達克100。

現(xiàn)在看看A股漲成這樣，有點解釋力不足。

而且，港股近期有很多強于A股的利好：

首先是人民幣升值，港股見頂后，已經(jīng)升值了2.4%，歷史上港股走勢與人民幣匯率相關(guān)度高于A股。

還有香港樓市走出了長達四年的下降周期，主要得益于利率下降和租金上升，近期更是量價起升，這又是港股優(yōu)于A股的宏觀利好。

最后美聯(lián)儲重啟擴表，資金重回亞太市場，近期日韓臺股都漲成一片，港股歷史上都比A股更先受益于外資流入。

港股有很多理由漲，但實際沒有漲，那一定有一些被我們忽視的利空因素在發(fā)揮作用，找到它們，再考慮它的影響price in了多少、持續(xù)性如何，就可以幫助我們判斷港股的上漲到底有沒有持續(xù)性了。

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第一條還是要回到上市公司基本面，恒生科技的“重鎮(zhèn)行業(yè)”互聯(lián)網(wǎng)，雖然整體業(yè)績不錯，但相比中報是邊際下降的，相比之下，A股三季報營收和凈利潤增長環(huán)比中報有所上升。

其中的“罪魁禍?zhǔn)住笔峭赓u補貼大戰(zhàn)，互聯(lián)網(wǎng)的三家巨頭全部深度卷入，股價也是一路下跌，而且三家嘴上都不服輸，補貼戰(zhàn)雖然烈度有所下降，但卻一直在持續(xù)，機構(gòu)投資者不知道要打到什么時候，自然選擇“走為上”。

不過，這一條利空雖然實實在在，但從8月開始，對股價的影響已經(jīng)很透徹了，美團從最高點已經(jīng)腰斬。

隨著政府正式開始對外賣平臺補貼進行“反不正當(dāng)競爭”的調(diào)查，補貼戰(zhàn)隨時可能結(jié)束，至少不會再升級，現(xiàn)在反而要考慮，是不是跌過頭了。

第二個影響港股的因素是南下資金。

南下資金是近兩年港股最大的增量資金，但凈流入在四季度明顯下降，特別是12月凈流入僅229億港元，為近兩年來最低單月凈流入。

南下資金的主力有兩類，一類是保險資金，有一些12月前就已經(jīng)提前完成了全年的配置計劃，故減少了流入；另一類是公募基金對港股的配置，由于新實施的公募基金業(yè)績基準(zhǔn)的指數(shù)中，沒有恒生指數(shù)，導(dǎo)致之前超配港股的基金，因為害怕業(yè)績被拖累偏離基準(zhǔn)而減倉港股，這一因素在年底集中發(fā)生。

這條也是“過去式”了，進入2026年，該減的減了，保險也開始了新一年的配置，第一周的南下資金凈流入回到了近兩個月的最高水平。

除了這兩個最主要的原因外，還有一些次要的原因：

一個是美股七巨頭，近兩月也是持續(xù)弱于標(biāo)普500，對應(yīng)到港股，恒生科技也是弱于恒生指數(shù)。

另一個是四季度的IPO繼續(xù)活躍，也分散了一些資金。

當(dāng)然，這些因素的影響其實都不足以讓港股明顯弱于A股，真正的原因還是港股作為離岸金融市場，植根本地的資金不足，受外資和南下資金流入流出的影響，流動性太強，一旦多個不利因素交織在一起，很容易導(dǎo)致資金持續(xù)流失，一路超跌；反之，如果這些不利因素消失或減弱，資金又會迅速匯集，引發(fā)一波爆發(fā)極強的上漲行情。

隨著A股的大漲，同時發(fā)A股的港股價格首先壓不住了，而港股的紅利、互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥、新消費這四大特色板塊，又都是A股稀缺的標(biāo)的，具備不可替代的配置價值，歷史上，一旦港股確立了漲勢，其上漲的速度往往會在后期加速。

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這四大特色板塊中， 上漲初期要找確定性，那就必定是與A股聯(lián)動度比較高的行業(yè)，比如AI和半導(dǎo)體。

個人認(rèn)為，港股的布局首選港股通科技ETF（159262，聯(lián)接A/C類025197/025198），主要原因：

首先， 相較于常見的恒生科技指數(shù)，從行業(yè)層面剔除了醫(yī)藥、汽車、家電行業(yè)，純聚焦以AI和Semi為代表的港股硬科技資產(chǎn)，這一結(jié)構(gòu)使其對純科技主題的暴露更集中、更純粹，銳度也更高。

其次， 港股通科技ETF（159262）標(biāo)的指數(shù)的前十大成分非常集中，合計權(quán)重近80%，主要覆蓋阿里、騰訊、美團等AI應(yīng)用端巨頭以及中芯國際、華虹半導(dǎo)體等硬科技企業(yè)，能更好地表征AI龍頭資產(chǎn)。

而且，它的規(guī)模也在百億元以上，流動性也是比較好的。

不得不說，當(dāng)下這個時點，像港股通科技ETF（159262）這樣的既受益于AI行情的持續(xù)傳導(dǎo)，又估值相對不高的資產(chǎn)確實不多了。

（本文僅代表個人觀點，不代表推薦，不能作為入市依據(jù)）

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