近日，TCL中環(huán)發(fā)布2025年度業(yè)績預(yù)告，再次將這家老牌光伏企業(yè)的經(jīng)營困境推向公眾視野。

公告顯示，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤虧損82億元至96億元，扣非凈利潤虧損86億元至98億元，基本每股收益虧損2.0535元/股至2.4041元/股。盡管相較于2024年凈利潤的98.18億元虧損、扣非后的109.00億元虧損略有收窄，但仍處于百億級別的巨額虧損區(qū)間，延續(xù)了此前業(yè)績下滑的態(tài)勢。

（圖源：公司公告）

銀莕財(cái)經(jīng)注意到，連續(xù)兩年的百億級虧損，不僅體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表上，更深層次反映了TCL中環(huán)在核心業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略布局上的挑戰(zhàn)。

01 光伏業(yè)務(wù)全面承壓，虧損持續(xù)擴(kuò)大

近兩年，TCL中環(huán)的光伏業(yè)務(wù)正經(jīng)歷嚴(yán)峻考驗(yàn)。

根據(jù)2024年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入284.19億元，同比大幅下滑51.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損98.18億元，同比驟降387.42%，這一虧損金額甚至超出了其年初82億元至89億元的預(yù)告區(qū)間，實(shí)際經(jīng)營成果不及預(yù)期，成為當(dāng)年光伏行業(yè)“虧損王”。

進(jìn)入2025年，前三季度公司光伏業(yè)務(wù)銷售收入為215.72億元，較去年同期的225.82億元下降4.48%。這一下滑趨勢在2025年全年業(yè)績預(yù)告中進(jìn)一步延續(xù)，公司預(yù)計(jì)2025年光伏業(yè)務(wù)收入將繼續(xù)承壓。

從季度虧損情況來看，2025年前三季度，TCL中環(huán)歸母凈利潤已虧損57.77億元。據(jù)此推算，Q4單季虧損區(qū)間約為24.23億元至38.23億元。對比Q3單季15.34億元的虧損額，Q4虧損幅度呈現(xiàn)明顯擴(kuò)大態(tài)勢，顯示出年末行業(yè)環(huán)境與公司經(jīng)營態(tài)勢并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改善。

更令人擔(dān)憂的是，光伏業(yè)務(wù)的毛利率已跌至嚴(yán)重虧損狀態(tài)。2025年上半年，TCL中環(huán)光伏硅片的毛利率為-23.74%，組件毛利率為-6.2%，較去年同期進(jìn)一步下滑。這種持續(xù)的負(fù)毛利率意味著公司每生產(chǎn)一片硅片或一套組件，都在產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性虧損。

庫存壓力成為另一個(gè)沉重負(fù)擔(dān)。截至2025年三季度末，TCL中環(huán)的存貨規(guī)模飆升至70億元，較年初大幅增加。在硅片價(jià)格持續(xù)下跌的背景下，存貨減值壓力不斷加大。2025年前三季度，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備20.22億元，資產(chǎn)減值損失近20億元。這些減值損失直接侵蝕了公司的經(jīng)營成果，使得虧損幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

值得注意的是，2024年，TCL中環(huán)的硅片出貨量雖達(dá)125.8GW，但價(jià)格下跌幅度遠(yuǎn)超成本下降速度。N型G12R單晶硅片在2025年6月初主流成交價(jià)已降至約1.07元/片，較4月高點(diǎn)下跌約30%。這種價(jià)格下跌趨勢持續(xù)，使得公司即使保持高產(chǎn)量，也難以實(shí)現(xiàn)盈利。

事實(shí)上，TCL中環(huán)的虧損不僅來自于硅片業(yè)務(wù)，也來自于其正在推進(jìn)的組件業(yè)務(wù)。作為公司拓展產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，組件業(yè)務(wù)尚未形成規(guī)模效應(yīng)，反而拖累整體業(yè)績。

2025年前三季度，公司組件業(yè)務(wù)收入雖同比增長39.22%，但毛利率仍為負(fù)值，且同比進(jìn)一步惡化。公司試圖通過BC組件技術(shù)提升競爭力，但其最高效率25.2%與行業(yè)領(lǐng)先者隆基已量產(chǎn)的HPBC 2.0組件效率26.6%存在差距，技術(shù)代差難以在短期內(nèi)彌補(bǔ)。

02 逆周期擴(kuò)張失靈，一體化布局滯后

TCL中環(huán)的困境根源可追溯至其戰(zhàn)略決策的連環(huán)失誤。

2020年，TCL科技以125億元收購中環(huán)集團(tuán)控股權(quán)，創(chuàng)始人李東生試圖復(fù)制面板行業(yè)的逆周期擴(kuò)張經(jīng)驗(yàn)，通過規(guī)模效應(yīng)搶占光伏市場。初期，這一策略確實(shí)奏效，2020-2022年行業(yè)高景氣，TCL中環(huán)市值一度逼近2000億元。

然而，當(dāng)2024年行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩時(shí)，多數(shù)企業(yè)選擇收縮產(chǎn)能，TCL中環(huán)卻堅(jiān)持“滿產(chǎn)滿銷”策略，開工率高達(dá)80%-95%，意圖清洗競爭對手。結(jié)果適得其反，硅片庫存積壓如山，市占率從2024年上半年的23.5%驟降至年末的18.9%，資產(chǎn)減值損失在2024年達(dá)44億元。

與此同時(shí)，管理層動蕩進(jìn)一步加劇了戰(zhàn)略混亂。2024年8月，CEO沈浩平辭任，其激進(jìn)的滿產(chǎn)策略被推翻；2025年12月，財(cái)務(wù)總監(jiān)更換，核心團(tuán)隊(duì)重組，新管理層轉(zhuǎn)向“?，F(xiàn)金、降庫存”，但巨額折舊與庫存壓力使轉(zhuǎn)型陣痛不可避免。

此外，一體化布局的滯后成為致命短板。相較于隆基、晶科等一體化組件企業(yè)，TCL中環(huán)的組件業(yè)務(wù)始終未能形成競爭力。2024年全球組件出貨榜前十未見其身影，BC組件效率僅25.2%，落后隆基HPBC 2.0技術(shù)逾1.4個(gè)百分點(diǎn)。公司試圖通過收購Maxeon拓展海外，但該子公司連年虧損，2023-2024年帶來投資損失近18億元，2025年更因輸美組件被海關(guān)退回事件雪上加霜。

海外布局的緩慢也制約了風(fēng)險(xiǎn)分散。盡管TCL集團(tuán)全球化口號響亮，但半導(dǎo)體顯示與光伏核心業(yè)務(wù)的海外貢獻(xiàn)微弱。越南模組基地產(chǎn)能爬坡緩慢，印度市場受稅改政策沖擊，中東、澳新等市場尚處培育期。

2025年前三季度，公司海外業(yè)務(wù)未形成穩(wěn)定盈利，而國內(nèi)競爭白熱化導(dǎo)致內(nèi)卷加劇，行業(yè)自律行動也未能根本扭轉(zhuǎn)供需關(guān)系，TCL中環(huán)在技術(shù)迭代和渠道建設(shè)上的投入，短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為營收支撐。

縱觀TCL中環(huán)的2025年，從硅片價(jià)格腰斬到負(fù)債攀升，從滿產(chǎn)策略“破產(chǎn)”到組件業(yè)務(wù)掙扎，其困境是行業(yè)周期與企業(yè)戰(zhàn)略交織的結(jié)果。光伏寒冬中，現(xiàn)金流安全與技術(shù)壁壘已成為生存關(guān)鍵，而TCL中環(huán)的轉(zhuǎn)型之路依然漫長。