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今天臺積電發(fā)布了2025年Q4的業(yè)績，凈利潤創(chuàng)下了歷史新高，達5057億新臺幣（約合1116億元人民幣），同比增長35%，大超市場預期的4670億新臺幣，實現(xiàn)連續(xù)第八個季度利潤同比增長。

這一次利潤遠超市場預期的主要驅動力是利潤率的上行，毛利率從上季度的59.5%躍升至62.3%，營業(yè)利潤率從50.6%提升至54%，均超出分析師預期。

臺積電是當下AI芯片放量繞不過去的公司，設計歸設計，最終還是得有人可以造出來。臺積電的芯片制造技術是非常領先的，相比第二名至少領先了兩個代際，所以頭部的芯片公司都得找臺積電來代工。

這一次市場比較超預期的點是臺積電大幅上調(diào)了2026年的資本支出計劃，從2025年的409億美元，增長至520億至560億美元，大幅增長37%。公司給的官方解釋就是產(chǎn)能非常緊張，需要加速擴充產(chǎn)能，以滿足AI芯片的需求。

資本開支增加如此大，有不少投資者擔心過于激進，在電話會議里也有分析師問到。臺積電的高管給的回復是，增加如此大的資本開支他們也比較“緊張”，所以反復跟客戶核實了需求，并且還去核實了他們的財務狀況，最終得出的結論是擴產(chǎn)是必須且有意義的。

晶圓廠擴產(chǎn)最直接利好的就是半導體設備公司了，盤前美股半導體設備已經(jīng)有所表現(xiàn)，進一步加強了這一輪中期趨勢，邏輯非常順。

而A股這一邊的半導體設備ETF（159516）下午也有反應，國內(nèi)先進制程是更需要擴產(chǎn)的，今明年無論是邏輯芯片還是存儲芯片都會有比較大的產(chǎn)能擴張，這是海內(nèi)外共振的方向。

景氣周期來了以后市場給制造業(yè)的估值會抬升，最后能有多持續(xù)還是得看基本面兌現(xiàn)的狀態(tài)。下一個節(jié)點是4月年報和一季報上市公司與市場的溝通，到那個時候市場會進行去弱留強。

接著再扯扯上午大家熱議的千問發(fā)布會，這回真的是把阿里的所有入口都集成到了一起，千問APP全面接入淘寶、支付寶、淘寶閃購、飛豬、高德等APP，整個生態(tài)的各項功能都可以在千問里互動。雖然市場今天走的是兌現(xiàn)，但這個變化是非常重要的。

在過去這兩年，大家用AI都還是在用聊天機器人的功能，除了像編程這種領域可以真正提升生產(chǎn)力以外，大多數(shù)場景都還是需要人來自己動手的。

這一次千問的升級算是把C端工具落地下來了，大語言模型會用工具以后，會真正給大家?guī)聿灰粯拥淖兓?strong>當“大腦”有手有腳以后，就真正能做更多的事情了，AI“辦事時代”才剛剛開始。

跟機構小伙伴溝通一圈下來，又有兩點思考值得跟大家分享。

一是大家都感覺其他幾個大廠肯定坐不住了，不出意外，兩個星期內(nèi)就會看到其他大廠的快速跟進。

二是這對于AI能力不強的公司是一個比較大的沖擊。就以網(wǎng)購場景，如果大家習慣了，用AI來了解產(chǎn)品、比價和購買，對沒有接入AI的公司是一個巨大的影響，這是各行業(yè)都需要認真思考的問題。

今年AI滲透率肯定會加速提升，后面還得看大廠到底要以什么樣的姿態(tài)發(fā)力，這肯定會帶來非常多的變化。雖然這兩天情緒有退潮，但依然要持續(xù)關注好。

1、央行：將下調(diào)各類結構性貨幣政策工具利率0.25個百分點，各類再貸款一年期利率從目前1.5%下調(diào)至1.25%。今天下午貨幣政策有調(diào)整是很多人沒有預期到的，這一次定向降息導向明確，繼續(xù)給重點領域支持。至于大家期待的全面降準降息，官方也說了有空間，只是還需要等待時機，相信今年會看到一些動作的。

2、“十五五”國網(wǎng)公司固定資產(chǎn)投資預計4萬億元，較“十四五”投資增長40%。過去15年中國的電網(wǎng)建設非常持續(xù)，在全球范圍內(nèi)很領先，但從國內(nèi)自身的角度看，近10年基本在5000億上下的水平，沒有太多變化。

這一次確定在十五五的5年要實現(xiàn)4萬億的投資，平均每年8000億，相比以前確實增加了很多，這會給電網(wǎng)設備行業(yè)帶來非常大的需求增量。這條線之前的邏輯是海外缺電帶動的需求，現(xiàn)在內(nèi)需也跟上來了，務必要重視起來。

3、貝萊德總資產(chǎn)因ETF激增創(chuàng)下14萬億美元紀錄。全球的權益市場都在持續(xù)發(fā)展，貝萊德近百萬億人民幣的管理規(guī)模確實很夸張，背后的主要驅動力是ETF的增量。國內(nèi)也是類似的，ETF是當前基金公司規(guī)模增長的主要驅動力，關注ETF的申贖已經(jīng)成為非常重要的資金流跟蹤內(nèi)容了。

4、摩根士丹利邢自強：2040年將迎來中國醫(yī)藥界的DeepSeek時刻。中國創(chuàng)新藥出海是當前已經(jīng)出現(xiàn)的趨勢，大摩有這個說法的關注指標是美國FDA批準的新創(chuàng)新藥占比，中國創(chuàng)新藥占比預計將在2040年達到1/3。

不同的是，中國創(chuàng)新藥走向全球不是像DeepSeek這種突發(fā)的，而是長期的逐步增長。無論是賣水的CXO還是放量的創(chuàng)新藥，在這個過程中都很有機會。