近日，擁有故宮文化、哈利·波特等熱門IP卡牌的潮流公司Suplay（超級(jí)玩咖）正式向港交所遞交上市申請(qǐng)，打響2026年卡牌行業(yè)上市第一槍。這家成立僅數(shù)年的公司憑借亮眼的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖俗⒛?，但其過度依賴外部IP授權(quán)、商業(yè)模式面臨合規(guī)爭(zhēng)議等問題，也為其上市之路增添了不確定性。

北京一家線下卡牌零售店貨架上擺放著Suplay旗下卡卡沃系列卡牌商品。

Suplay的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)堪稱迅猛。招股書顯示，其營收從2023年的1.46億元躍升至2024年的2.81億元，接近翻倍；2025年前三季度營收已達(dá)2.83億元，超過上年全年。凈利潤(rùn)更是從2023年的290萬元暴漲至2024年的4910萬元，增幅超過15倍。這一增長(zhǎng)背后，是“谷子經(jīng)濟(jì)”（周邊商品）的快速崛起。據(jù)央視報(bào)道，2024年中國“谷子經(jīng)濟(jì)”市場(chǎng)規(guī)模已近1700億元，且持續(xù)高速增長(zhǎng)。

然而，高速增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)背后潛藏著風(fēng)險(xiǎn)。Suplay的營收高度依賴外部IP授權(quán)，其自有IP貢獻(xiàn)的收入占比不足5%。2025年前三季度，公司超過95%的收入來自迪士尼、哈利·波特等第三方IP產(chǎn)品，且前五大授權(quán)IP的收入占比高達(dá)77.7%。更關(guān)鍵的是，公司獲取的大部分重要IP授權(quán)將在2026至2027年間陸續(xù)到期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，這種“靠外部IP吃飯”的模式，一旦核心授權(quán)無法續(xù)約或IP熱度下降，公司的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

此外，其商業(yè)模式也面臨合規(guī)審視。Suplay的核心產(chǎn)品——收藏卡牌，主要采用類似盲盒的“隨機(jī)抽取”機(jī)制銷售，通過設(shè)置稀有卡牌刺激消費(fèi)者反復(fù)購買。盡管公司將主要消費(fèi)群體定位于成年人，但“盲盒+稀有概率”的模式本身具有刺激非理性消費(fèi)的屬性，難以完全規(guī)避與“成癮性”營銷相關(guān)的合規(guī)爭(zhēng)議。當(dāng)前，針對(duì)盲盒等類似形式的監(jiān)管正在收緊，相關(guān)法規(guī)已對(duì)未成年人銷售、概率公示等作出嚴(yán)格規(guī)定，行業(yè)面臨更細(xì)致的合規(guī)要求。

除了商業(yè)模式和IP依賴風(fēng)險(xiǎn)，卡牌產(chǎn)品的價(jià)值維系和流動(dòng)性也是一大考驗(yàn)。業(yè)內(nèi)人士指出，成年消費(fèi)者購買收藏卡牌，部分看重其作為“理財(cái)產(chǎn)品”的流通和增值潛力。這需要建立成熟的二級(jí)市場(chǎng)與價(jià)值認(rèn)證體系，而目前國內(nèi)市場(chǎng)在這方面尚在發(fā)展中。

盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，Suplay仍獲得了資本青睞。在IPO前，其已完成多輪融資，知名游戲公司米哈游作為最大外部股東持股11.86%，并授權(quán)其使用《原神》等熱門游戲IP。

Suplay并非首家沖擊上市的卡牌公司。此前，另一頭部企業(yè)卡游也已提交港交所上市申請(qǐng)。兩者均站在IP消費(fèi)的風(fēng)口，也同樣需要向資本市場(chǎng)證明其商業(yè)模式的可持續(xù)性與合規(guī)性。Suplay此次能否成功突圍，將成為觀察潮流玩具與卡牌行業(yè)走向的重要風(fēng)向標(biāo)。

來源 | 315誠搜網(wǎng)

素材 | 新京報(bào)

審核 | 曉偉