近年來，全球市場步入了低利率、高波動與高不確定性的新階段。宏觀經(jīng)濟面臨的不確定因素增加，地緣政治風(fēng)險頻發(fā)，資產(chǎn)價格波動幅度加大，投資者面臨的市場環(huán)境日益復(fù)雜。

在這種背景下，單一資產(chǎn)或單一策略的收益率波動性顯著提升，不少投資者開始嘗試配置多個風(fēng)格因子（如景氣、價值、紅利、動量等），力求在不同市場階段獲取較平穩(wěn)的收益。

在公募基金行業(yè)，廣發(fā)基金楊冬較早開始探索全天候風(fēng)格策略投資。在一年半以前的交流中（《如何應(yīng)對復(fù)雜多變的市場？廣發(fā)基金楊冬團隊給出了多策略的答案》），他就提到，“單一策略往往有其周期局限，很難持續(xù)戰(zhàn)勝市場；而多策略的投資方法，則有望更平穩(wěn)地跨越復(fù)雜多變的市場環(huán)境�！�

彼時，他已經(jīng)在“主觀+量化”的路上探索近兩年，試圖通過搭建一支以多策略為核心、以量化賦能主動投資的全天候風(fēng)格策略團隊，通過兩者的有機融合，構(gòu)建勝率較高、表現(xiàn)更穩(wěn)的的投資體系。

如今，我們再次對話楊冬，切實感受到他身上鮮明的“變與不變”。

不變的，是他對投資始終如一的好奇心與“反差感”。作為深耕主觀研究近20年的基金經(jīng)理，他依然熱愛調(diào)研，每年參與路演超千場。同時，身為投資老將的他，又對人工智能等前沿技術(shù)保持著敏銳的關(guān)注與開放的心態(tài)，并持續(xù)將其融入投資策略中。

變化的，是他所帶領(lǐng)的全天候風(fēng)格策略團隊，對“主觀+量化”的深化探索和持續(xù)迭代。經(jīng)過近四年的培育，目前團隊已擴充至6人，平均從業(yè)年限超10年，兼具深厚的主觀經(jīng)驗與扎實的量化功底。

在近四年的實踐中，團隊搭建了“主觀多頭+主動量化+AI增強”的三位一體策略體系，并以“并聯(lián)模式”推進——每位成員在宏觀、基本面量化、AI增強、行業(yè)研究等專業(yè)領(lǐng)域獨立運作深耕，最終形成合力。

投資體系的迭代與優(yōu)化，也體現(xiàn)在持續(xù)而穩(wěn)定的業(yè)績上。2025年，楊冬任職時間超1年的5只基金都顯著跑贏基準，2025年超額收益均超過20個百分點。

其中，廣發(fā)價值領(lǐng)航（014317）2025年度回報達到74.75%，相比業(yè)績比較基準的超額達到57.65%；自2022年6月22日成立至2025年12月31日的累計回報為114.49%，年化回報達到23.71%，區(qū)間最大回撤-30.36%，小于同期萬得偏股混合型基金指數(shù)的回撤水平（-37.32%）。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2025.12.31，歷史業(yè)績不代表未來表現(xiàn)，市場有風(fēng)險，投資須謹慎）

01

團隊作戰(zhàn)：開源共創(chuàng)的投資“遠征”

作為團隊的“主心骨”，楊冬擁有近20年從業(yè)經(jīng)驗、16年投資管理經(jīng)驗。

2006年9月，楊冬從中國人民銀行研究生部畢業(yè)，加入廣發(fā)基金研究發(fā)展部，自此扎根于行業(yè)投研一線。

他先是做了三年的行業(yè)研究，覆蓋食品飲料、商貿(mào)零售和有色行業(yè)。后又被提升為防御類股票研究小組主管，統(tǒng)管部分行業(yè)研究工作。

2009年9月，楊冬轉(zhuǎn)任專戶投資經(jīng)理，開始管理專戶產(chǎn)品。憑借穩(wěn)健的風(fēng)格與持續(xù)的表現(xiàn)，他逐漸贏得客戶的信賴。

2021年7月，楊冬接手管理首只公募基金——后來頗受業(yè)界關(guān)注的廣發(fā)多因子（002943）。面對百億基金的管理，楊冬思考的是：單一策略難免有其自身的周期局限，尤其是在風(fēng)格輪動、結(jié)構(gòu)分化的市場中，如何才能實現(xiàn)可持續(xù)的超額收益？

“單一的策略無法適應(yīng)多變的市場，這促使我們思考，是否可以構(gòu)建多樣化的策略，通過覆蓋更廣泛的股票，提升產(chǎn)品在不同環(huán)境下的適應(yīng)力�！弊�2022年開始，楊冬陸續(xù)在團隊中引入量化研究員，嘗試構(gòu)建多策略組合。

這兩位量化研究員的專業(yè)背景都是金融工程與統(tǒng)計學(xué)，也都曾在券商負責(zé)金融工程，一位專注基本面量化選股，擅長多策略融合，另一位專攻Alpha選股，聚焦人工智能AI算法與投資方向的結(jié)合。

2025年，楊冬在管的基金新增了3只板塊增強產(chǎn)品——制造智選、科技智選、資源智選。為了進一步提升板塊研究的深度和精度，他陸續(xù)在團隊中又增配了主觀研究員，主要負責(zé)科技和周期方向的個股挖掘與基本面研究。

至此，一支以“主觀+量化”為底色的投研團隊逐漸成形。大家各自專注在自己擅長的領(lǐng)域，彼此協(xié)同，形成了高效分工、有機協(xié)作的運作模式。

目前，楊冬在管公募產(chǎn)品共9只，可以分為兩類：一類是以廣發(fā)多因子為代表的三只主觀多頭產(chǎn)品，是組合中的底倉擔(dān)當(dāng)；另一類是定位風(fēng)格和板塊增強的6只“主觀+量化”產(chǎn)品，作為組合中進攻的“矛”。

圖1：楊冬在管的公募產(chǎn)品線

02

“并聯(lián)”模式：“深度”與“廣度”交響，“洞見”與“紀律”共生

從作業(yè)模式來看，量化和主觀多頭是兩種截然不同的模式。前者依托模型與數(shù)據(jù)，在廣泛的股票池中系統(tǒng)篩選，追求廣度與紀律；后者則源于基金經(jīng)理的認知與洞察，于深度研究中捕獲更高的Alpha，強調(diào)洞見與深度。

這兩種思維如何融合，才能匯聚成更強大的團隊Alpha？在基金行業(yè)中，通常存在兩種模式：“串聯(lián)”和“并聯(lián)”。

串聯(lián)模式，如同精密設(shè)計的工業(yè)流水線。它將組合管理的全過程切分成宏觀研判和擇時、中觀行業(yè)配置、個股選擇等不同環(huán)節(jié)，由不同的團隊人員各司其職，環(huán)環(huán)相扣。其優(yōu)勢在于分工明確、用人效率更高。

而楊冬團隊采用的是“并聯(lián)”模式。在此模式下，團隊成員在選股環(huán)節(jié)并行“發(fā)力”，各自貢獻基于不同方法論的研究成果，豐富了關(guān)鍵投資環(huán)節(jié)策略的深度和多樣性。最終，作為“總架構(gòu)師”的楊冬，再來牽頭對大家提供的這些策略進行整合與配置。

用時髦的AI術(shù)語來形容：

楊冬是CPU：承擔(dān)通用大腦角色，負責(zé)自上而下的主觀研判，憑借“年均1000場路演”積累的投資認知和市場敏感度，把控組合的戰(zhàn)略大方向。

其他團隊成員則像GPU、TPU、NPU等不同角色：包括量化研究員與主觀行業(yè)研究員，他們不求全能，而是在各自擅長的領(lǐng)域極致深耕，專攻選股難關(guān)。

楊冬自己也會參與主觀選股。這樣，團隊在選股上既有“點”和“線”上的垂直分工，也有“面”上的橫向協(xié)作，可以互相支持，相互校驗，最大程度避免研究盲區(qū)。

尤其在量化方面，分工尤為精細。一位研究員負責(zé)基本面量化策略，選股風(fēng)格偏價值；另一位則主攻機器學(xué)習(xí)與AI增強體系，選股風(fēng)格更偏交易機會捕捉。二者拉開差異度，互補的效能更加明顯。

楊冬團隊建立的“主觀+量化”“并聯(lián)”體系，使得兩者既獨立運作，又相互印證，為投資決策提供了雙重支撐。這讓整個組合更“抗造”（魯棒性高），即使某一個策略暫時逆風(fēng)，其他策略也依然能夠貢獻力量，從而平滑波動，提升整體表現(xiàn)的穩(wěn)定性。

或許，這也是過去幾年，楊冬管理的產(chǎn)品既能創(chuàng)造突出業(yè)績，又能保持相對穩(wěn)定的核心原因之一。

03

智選新基：集平臺智慧，開策略新篇

1月7日至1月16日，由楊冬擬任基金經(jīng)理的新產(chǎn)品——廣發(fā)研究智選（A類：026072；C類：026073）在中信銀行等渠道發(fā)行。這也是楊冬對“主觀+量化”融合策略的又一次縱深實踐。

該產(chǎn)品將在團隊原有成熟的增強策略基礎(chǔ)上，進一步整合廣發(fā)基金整個投研平臺的研究成果，共同完成超額收益的深度挖掘。其核心方法論可以概括為“兩層四步”：

第一層：平臺供給，優(yōu)選“原料”。

廣發(fā)研究智選產(chǎn)品的核心備選股票池，直接來源于廣發(fā)基金研究部A股六大行業(yè)小組（覆蓋周期、制造、消費、TMT、新能源、醫(yī)藥）和海外組的研究成果。

行業(yè)研究團隊通過扎實的基本面研究，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)公司，形成模擬組合。歷史數(shù)據(jù)顯示，這些由研究員精挑細選的“股票池”，長期能創(chuàng)造出明顯的超額收益，確保了產(chǎn)品的“主觀底色”。

第二層：團隊智選，精煉“成器”。

在拿到研究部提供的優(yōu)質(zhì)“原料”后，楊冬團隊會啟動該策略的剩下三步，完成二次提煉和組合構(gòu)建。

主觀增強：楊冬基于對宏觀的“自上而下”判斷，從研究部股票池中，進一步優(yōu)選出那些符合未來產(chǎn)業(yè)趨勢的行業(yè)和個股，進行重點配置；

量化增強：量化研究員使用成熟的量化選股模型，持續(xù)評估各個行業(yè)的景氣度和動量，動態(tài)篩選出當(dāng)前階段最具適配價值的行業(yè)，并和研究團隊的推薦個股交叉驗證；

AI增強：借助人工智能技術(shù)，對股票池進行大數(shù)據(jù)分析和模式識別，捕捉一些主觀不易察覺的復(fù)雜規(guī)律，輔助挖掘潛力個股，并對最終組合進行優(yōu)化，以爭取額外的收益空間。

顯然，新產(chǎn)品既可以視作楊冬在投資方法論和策略上的新嘗試，也可以看作是廣發(fā)基金投研體系智慧的系統(tǒng)輸出。它體現(xiàn)的，是從“個人能力”到“系統(tǒng)能力”、從“單一策略”到“融合生態(tài)”的演進。

04

展望2026：權(quán)益市場依然可為

經(jīng)歷2025年結(jié)構(gòu)分化的市場行情后，2026年的權(quán)益市場將如何演繹，是投資者高度關(guān)注的焦點。

在近期的一次路演中，楊冬給出了積極的展望。

從估值上看，他認為，與國內(nèi)其他主要投資品種對比，當(dāng)前萬得全A、上證綜指、上證50、滬深300、恒生指數(shù)等主要大盤指數(shù)，仍有較好的預(yù)期回報率。

從流動性來看，居民部門在過去四年內(nèi)存在明顯的“超額儲蓄”情況（即存款增速遠超正常比例），而資金全部沉淀于存款與理財?shù)臅r代正在過去，權(quán)益資產(chǎn)有可能逐步承接居民財富配置的轉(zhuǎn)移，成為新的核心蓄水池。

從宏觀周期分析，楊冬對2026年的基準判斷是AI進展良好，內(nèi)外宏觀穩(wěn)定表現(xiàn)延續(xù)。對應(yīng)到具體行業(yè)上，科技、出海、新消費等方向依然有行情延續(xù)的機會。

對于出海主題，楊冬認為，過去20年，A股的境外收入敞口逐步增加。在中資企業(yè)全球競爭力提升疊加國內(nèi)市場整體調(diào)價的背景之下，一些代表性企業(yè)的海外收入和利潤潛力，不斷超出市場預(yù)期。

值得一提的是，楊冬認為AI主題尚未進入泡沫階段。AI對生產(chǎn)效率的提升已被驗證，學(xué)界和業(yè)界的相關(guān)研究顯示其對勞動效率的提升幅度在30%左右。與此同時，AI的應(yīng)用滲透率不斷上升，標普500的公司中引入AI技術(shù)的比例已經(jīng)接近60%。從股價的角度來看，當(dāng)前AI主題相關(guān)公司的估值和盈利匹配度明顯好于2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期。

此外，他也積極關(guān)注低位內(nèi)需板塊的補漲機會，但他也指出，還需要依據(jù)需求復(fù)蘇的實際強度，來動態(tài)調(diào)整配置比例。

在結(jié)構(gòu)性特征顯著的市場里，上述機會的捕捉都更加依賴專業(yè)和系統(tǒng)的投研能力，尤其是以團隊協(xié)作和平臺作戰(zhàn)的形式來提升超額穩(wěn)定性。這也是廣發(fā)研究智選（A類：026072；C類：026073）這樣注重方法論融合與平臺賦能的產(chǎn)品，在當(dāng)前市場環(huán)境下的價值所在。

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