撰文 | 陳述

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

2026年1月8日，江蘇銀行發(fā)布《2025年半年度權(quán)益分派實(shí)施公告》，公告明確A股現(xiàn)金紅利發(fā)放日為2026年1月14日。而針對(duì)資金來(lái)源方面，江蘇銀行則在2025年12月15日發(fā)布《江蘇銀行股份有限公司2025年金融債券（第四期）（債券通）發(fā)行公告》，公告所列發(fā)行規(guī)模為150億元，期限為3年。

指數(shù)層面，2025年12月3日，富時(shí)羅素公布中國(guó)股票指數(shù)系列季度審核結(jié)果，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)成分股調(diào)整中，江蘇銀行移出成分股名單。由此，江蘇銀行從2025年6月進(jìn)入成分股，到2025年12月移入備選股名單，間隔約6個(gè)月。

將分紅、債券通金融債發(fā)行、指數(shù)調(diào)整結(jié)合來(lái)看，更像是一組同時(shí)奏響的樂(lè)章。江蘇銀行面對(duì)的不是單一旋律，而是一首需要高超技巧來(lái)平衡聲部的交響樂(lè)。交易層面需跟上指數(shù)篩選的明快節(jié)奏，經(jīng)營(yíng)層面需穩(wěn)住息差環(huán)境下的和聲底座，資本層面則需協(xié)調(diào)股東回報(bào)與負(fù)債補(bǔ)充的強(qiáng)弱拍。而其中焦點(diǎn)，正是這首交響樂(lè)中，增長(zhǎng)、回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)防控三大聲部能否達(dá)成和諧統(tǒng)一的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。

01、移出A50指數(shù)成分股，移入備選股名單

富時(shí)中國(guó)A50本輪調(diào)整中，部分個(gè)股進(jìn)入成分股，部分個(gè)股進(jìn)入備選股序列，相關(guān)報(bào)道將市值、流動(dòng)性等要素視為指數(shù)篩選的關(guān)鍵詞。對(duì)銀行股而言，這類調(diào)整通常不直接等價(jià)為基本面狀態(tài)，更常見(jiàn)的影響來(lái)自交易層面的相對(duì)變化，尤其是當(dāng)被動(dòng)型資金與指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品需要依照規(guī)則調(diào)倉(cāng)時(shí)，個(gè)股的成交活躍度、可交易性與穩(wěn)定的買(mǎi)賣盤(pán)深度或容易進(jìn)入市場(chǎng)定價(jià)的核心變量。

另一個(gè)容易被忽略的是備選股的含義，備選股更多承擔(dān)候補(bǔ)角色，序列內(nèi)個(gè)股具備進(jìn)入成分股的可能，但并不意味著立即獲得新增被動(dòng)配置。對(duì)市場(chǎng)而言，這會(huì)形成一種差異化預(yù)期，成分股更接近規(guī)則約定的被動(dòng)配置目標(biāo)，備選股更接近可能性資產(chǎn)，兩者在資金進(jìn)入的確定程度上存在一定差別。

在具體層面，該輪調(diào)整往往會(huì)意味著交易側(cè)的集中調(diào)倉(cāng)可能，銀行股在其中常面臨兩類挑戰(zhàn)，一類來(lái)自板塊內(nèi)部同類銀行的成長(zhǎng)指標(biāo)與分紅穩(wěn)健程度，另一類對(duì)照來(lái)自跨行業(yè)的主題屬性與成交熱度。當(dāng)市場(chǎng)偏好更偏向高換手與強(qiáng)主題屬性時(shí)，銀行股在指數(shù)層面的相對(duì)吸引力或更容易受到交易維度的挑戰(zhàn)。

江蘇銀行在經(jīng)營(yíng)面的數(shù)據(jù)提供了另一組參照。江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告顯示，截至2025年三季度末資產(chǎn)總額為4.93萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)24.68%。這類擴(kuò)表強(qiáng)度在同業(yè)序列中并不低，但指數(shù)篩選并不只看規(guī)模增速，交易屬性與市場(chǎng)參與度同樣重要，規(guī)模擴(kuò)張是否能夠穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為更高質(zhì)量的估值承載力，即單位資產(chǎn)創(chuàng)造的市場(chǎng)價(jià)值；又是否能夠匹配更穩(wěn)定的交易深度與更可預(yù)期的回報(bào)，如穩(wěn)定的分紅政策。

圖源：江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告

因此，指數(shù)事件更像一張交易側(cè)的壓力表，它將銀行股從單純的經(jīng)營(yíng)層面，推向經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)與資金配置偏好共同主導(dǎo)的定價(jià)環(huán)境。對(duì)江蘇銀行而言，這種環(huán)境或會(huì)面臨兩方面挑戰(zhàn)。一是盈利與風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)需要持續(xù)維持穩(wěn)定區(qū)間，避免擴(kuò)表強(qiáng)度放大盈利波動(dòng)；二類是分紅穩(wěn)定性、回報(bào)可預(yù)期性、負(fù)債端資金組織能力，通過(guò)更一致的預(yù)期管理，從而降低估值折價(jià)在交易層面被放大的概率。

在這一意義上，分紅與發(fā)債并非彼此獨(dú)立，它們與指數(shù)事件共同指向同一個(gè)命題，現(xiàn)金分紅提供股東回報(bào)的確定感，金融債發(fā)行提供負(fù)債端資金組織與期限管理的工具，兩者結(jié)合在一起，決定市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)是否能夠在資本消耗可控前提下延續(xù)的判斷。

02、營(yíng)收彈性與盈利結(jié)構(gòu)

從經(jīng)營(yíng)面看，江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告顯示，其前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.83%，利息凈收入同比增長(zhǎng)19.61%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)19.97%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.32%。在收入構(gòu)成上，利息凈收入增速顯著高于營(yíng)業(yè)收入增速，表明利息業(yè)務(wù)仍是收入端的主要拉動(dòng)項(xiàng)，同時(shí)也意味著非息項(xiàng)目對(duì)收入增量的貢獻(xiàn)或較為分化。報(bào)告利潤(rùn)表中公允價(jià)值變動(dòng)凈收益為負(fù)值，與非息項(xiàng)目波動(dòng)共同構(gòu)成利潤(rùn)端的結(jié)構(gòu)差異。利息凈收入承擔(dān)更強(qiáng)的增長(zhǎng)支撐作用時(shí)，或值得關(guān)注其凈息差變化與資產(chǎn)端定價(jià)能力。

圖源：江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告

手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)19.97%這一表現(xiàn)，有必要置于行業(yè)背景中來(lái)看。行業(yè)層面，監(jiān)管部門(mén)披露的商業(yè)銀行凈息差在2025年前三季度處于收窄環(huán)境。而江蘇銀行非息收入能否提供更穩(wěn)的增量，往往影響利潤(rùn)增速對(duì)利差波動(dòng)的敏感程度。江蘇銀行在前三季度呈現(xiàn)出較快的手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速，但需關(guān)注其增長(zhǎng)的具體來(lái)源構(gòu)成，以及各細(xì)分業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性差異所帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

資產(chǎn)質(zhì)量與撥備方面，江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告顯示，不良貸款率為0.84%，較年初下降0.05個(gè)百分點(diǎn)，撥備覆蓋率為322.62%。同時(shí)，報(bào)告披露撥備覆蓋率較上年末350.10%有所下降，成本收入比為21.50%，上年同期為20.17%。這組數(shù)據(jù)一定程度上可以用來(lái)判斷其競(jìng)爭(zhēng)力與波動(dòng)因素兩個(gè)方面，不良率與撥備覆蓋率在城商行中具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，但撥備覆蓋率的回撤與成本收入比上行，也表明其利潤(rùn)彈性值得進(jìn)一步關(guān)注。

圖源：江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告

而將江蘇銀行2025年半年度報(bào)告與其第三季度報(bào)告結(jié)合來(lái)看，可以看到階段變化。其半年報(bào)顯示，其上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)7.78%，利息凈收入同比增長(zhǎng)19.10%，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)5.15%，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)8.05%。

圖源：江蘇銀行2025年半年度報(bào)告

在其2025年第三季度報(bào)告數(shù)據(jù)中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增速提升至19.97%，與2025年半年度報(bào)告的5.15%形成差異。這種變化的考量并不在于規(guī)模大小，而在于當(dāng)凈息差波動(dòng)時(shí)，非息增量對(duì)利潤(rùn)的緩沖作用是否增強(qiáng)。擴(kuò)表對(duì)資本與負(fù)債端指標(biāo)提出更高要求。江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告顯示，其核心一級(jí)資本充足率8.61%，一級(jí)資本充足率11.28%，資本充足率12.47%，杠桿率6.27%，流動(dòng)性覆蓋率191.81%。這些指標(biāo)處于監(jiān)管要求之上，但在資產(chǎn)增速較高的背景下，也值得關(guān)注資本消耗速度以及負(fù)債成本變化對(duì)利潤(rùn)的侵蝕風(fēng)險(xiǎn)。

圖源：江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告

由此，江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告的數(shù)據(jù)揭示了一個(gè)清晰的現(xiàn)實(shí)，增長(zhǎng)根基穩(wěn)固，新動(dòng)能開(kāi)始顯現(xiàn)，但成本與撥備的變動(dòng)也提示了潛在壓力。當(dāng)這些具體的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)擺在面前，它自然而然地指向了下一個(gè)問(wèn)題，在如此發(fā)展態(tài)勢(shì)下，如何調(diào)配財(cái)務(wù)資源，以鞏固既有優(yōu)勢(shì)、應(yīng)對(duì)潛在波動(dòng)，并滿足股東與市場(chǎng)的期待？

03、60.72億元分紅與150億元金融債券

2026年1月8日，江蘇銀行《2025年半年度權(quán)益分派實(shí)施公告》，A股每股現(xiàn)金紅利0.3309元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利60.72億元，股權(quán)登記日為2026年1月13日，除權(quán)除息日與現(xiàn)金紅利發(fā)放日均為2026年1月14日。

江蘇銀行分紅的意義并不限于金額本身，更關(guān)鍵的是提供一項(xiàng)可量化的股東回報(bào)參照。在指數(shù)調(diào)整可能帶來(lái)交易波動(dòng)之際，現(xiàn)金分紅則直接佐證了其現(xiàn)金創(chuàng)造能力與分配意愿。而對(duì)銀行股來(lái)說(shuō)，分紅穩(wěn)定性往往與估值波動(dòng)幅度相關(guān)，尤其在利率環(huán)境變化導(dǎo)致凈息差承壓時(shí)，現(xiàn)金回報(bào)在投資者視角中的權(quán)重會(huì)提升。

與此同時(shí)，分紅與擴(kuò)表通常會(huì)共同關(guān)注其資本內(nèi)生補(bǔ)充能力。江蘇銀行2025年第三季度報(bào)告，其核心一級(jí)資本充足率8.61%。在資產(chǎn)增長(zhǎng)較快的年份，現(xiàn)金分紅規(guī)模越大，對(duì)利潤(rùn)留存與資本內(nèi)生補(bǔ)充的要求越高，關(guān)注點(diǎn)可能移向外部融資工具與負(fù)債端資金補(bǔ)充方式。

2025年12月15日，《江蘇銀行股份有限公司2025年金融債券（第四期）（債券通）發(fā)行公告》披露，本期債券發(fā)行規(guī)模150億元，期限3年，簿記建檔日為2025年12月18日，發(fā)行期為2025年12月18日至2025年12月22日，繳款截止日與起息日為2025年12月22日。募集資金用途方面，公告表述為在滿足投資者需求基礎(chǔ)上，募集資金用于滿足資產(chǎn)負(fù)債配置需求，豐富資金來(lái)源，優(yōu)化負(fù)債期限結(jié)構(gòu)，促進(jìn)各項(xiàng)業(yè)務(wù)健康發(fā)展。就用途表述而言，該工具更偏向資金來(lái)源與負(fù)債期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，而非資本補(bǔ)充工具，因此與分紅之間更接近資金來(lái)源補(bǔ)充支持資產(chǎn)端投放的關(guān)系，而非融資覆蓋分紅。

將分紅與發(fā)債結(jié)合起來(lái)看，可以對(duì)應(yīng)更完整的資本與資金側(cè)需求，而擴(kuò)表速度較快，資產(chǎn)總額較年初增長(zhǎng)24.68%，盈利仍以利息凈收入為底座，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入在第三季度階段增速提升，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)保持在較優(yōu)區(qū)間，同時(shí)撥備覆蓋率與成本收入比的變化也進(jìn)入利潤(rùn)波動(dòng)的變量集合。在這一組合下，現(xiàn)金分紅強(qiáng)化股東回報(bào)的可預(yù)期性，金融債發(fā)行強(qiáng)化資金來(lái)源的可用性，二者共同關(guān)系到增長(zhǎng)能否在風(fēng)險(xiǎn)可控與資本充足的邊界內(nèi)持續(xù)推進(jìn)。

回到指數(shù)調(diào)整本身，富時(shí)中國(guó)A50備選股名單更像一張市場(chǎng)考卷，關(guān)系的不只是規(guī)模，還包括流動(dòng)性、交易參與度、回報(bào)穩(wěn)定性與資本消耗速度等多重因素。江蘇銀行以其2025年第三季度報(bào)告提供經(jīng)營(yíng)面的坐標(biāo)，也以分紅與發(fā)債提供資本與資金層面的補(bǔ)充。

指數(shù)篩選可能強(qiáng)化市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性與可交易性的偏好，對(duì)于江蘇銀行乃至同業(yè)機(jī)構(gòu)而言，真正的挑戰(zhàn)在于，如何在規(guī)模擴(kuò)張的“航海圖”、股東回報(bào)的“壓艙石”與市場(chǎng)流動(dòng)性的“風(fēng)向標(biāo)”之間，為自己的航船設(shè)定一條可持續(xù)的航線。這條航線的最終航向，將取決于其導(dǎo)航藝術(shù)能否解決兩大核心命題，非息收入如何兌現(xiàn)為穩(wěn)定動(dòng)力？高速擴(kuò)張又如何與資本、撥備達(dá)成持久平衡？