出品丨花朵財(cái)經(jīng)觀察（FF-Finance）

撰文丨學(xué)研

奶粉里有蟲卵、米糊吃了過敏、衛(wèi)生濕巾酒精含量縮水7成......

最近“國產(chǎn)奶粉第一股”貝因美頻頻陷入消費(fèi)者投訴風(fēng)波。在投訴平臺及社交平臺上充斥著大量消費(fèi)者對貝因美的投訴，覆蓋奶粉、輔食、餐具、棉柔巾、濕廁紙乃至一次性內(nèi)褲等多條產(chǎn)品線，與品牌“育兒專家”的定位形成強(qiáng)烈反差。

與此同時(shí)，貝因美還面臨著業(yè)績起伏不定、控股股東債務(wù)危機(jī)、內(nèi)部治理混亂與訴訟纏身等多重困境。

遙想2013年，那時(shí)的貝因美年?duì)I收61億，市占率穩(wěn)居行業(yè)前三。可十年過去了，當(dāng)年的國產(chǎn)奶粉明星不僅營收腰斬、市值蒸發(fā)逾200億元，甚至走到“賣殼”邊緣。

一旦現(xiàn)金流斷裂，觸發(fā)債務(wù)重整，國產(chǎn)奶粉第一股恐怕將就此謝幕。

PART.01

“神童”帶領(lǐng)下的國產(chǎn)奶粉第一股

談到貝因美，就無法不提它的創(chuàng)始人謝宏。

謝宏，1965年出生于浙江臺州的一個教師家庭。15歲進(jìn)入杭州商學(xué)院就讀食品衛(wèi)生專業(yè)，畢業(yè)后留校任教，后進(jìn)入浙江大學(xué)攻讀哲學(xué)第二學(xué)位。在此期間，其對嬰幼兒生養(yǎng)教產(chǎn)生濃厚興趣，還研究形成了日后被貝因美廣泛宣傳的“成功生養(yǎng)教理論體系”的雛形。

1992年，謝宏辭去大學(xué)職位，創(chuàng)辦貝因美。

在貝因美官網(wǎng)介紹中，用了較大篇幅介紹這位現(xiàn)年61歲的創(chuàng)始人、首席科學(xué)家。原文簡單直白：“十五歲就讀大學(xué)——神童；出身高校、擁有雙學(xué)位的大學(xué)教師——儒雅、博學(xué)”。

此外，官網(wǎng)還強(qiáng)調(diào)謝宏在食品科學(xué)、人類學(xué)、社會學(xué)、哲學(xué)、心理學(xué)、教育學(xué)等方面頗有研究，首創(chuàng)成功生養(yǎng)理論體系”，著有論著二十余部。一位貝因美離職高管曾表示，“員工幾乎沒有人稱他‘謝總’，他喜歡別人叫他‘謝老師’�！�

2008年，國內(nèi)爆發(fā)了“三聚氰胺事件”，國產(chǎn)奶粉行業(yè)巨震。而貝因美是少數(shù)幾個未被檢測出三聚氰胺的企業(yè)。經(jīng)此一役，貝因美營業(yè)收入、凈利潤迎來高速增長。2009年，貝因美市占率飆升至8.2%，一舉躍升至國產(chǎn)奶粉第一。

2011年4月，貝因美登陸深交所，成為國產(chǎn)奶粉第一品牌，風(fēng)頭一時(shí)無兩。這一年，謝宏46歲。可就在貝因美上市三個月后，謝宏突然宣布辭去董事長兼總經(jīng)理等職務(wù)。對外表態(tài)是“因病卸任”，公司交由職業(yè)經(jīng)理人打理。

創(chuàng)始人退居幕后，貝因美進(jìn)入動蕩期，2年內(nèi)換了3任董事長。業(yè)績在2013年迎來最高光時(shí)刻后便一路下滑，營收從61億跌至2018年的24.9億，連續(xù)五年業(yè)績下滑。最慘的2017年虧更是虧損超10億元，元?dú)獯髠?/p>

2018年貝因美被實(shí)施“退市風(fēng)險(xiǎn)警告”，股票簡稱變?yōu)椤癝T因美”，來到退市邊緣。

眼看一手打造的企業(yè)危在旦夕，卸任七年的謝宏坐不住了。他在朋友圈寫道，“53歲從頭開始”。

2018年7月，謝宏出山，再任貝因美董事長。他先是聘任了原美素佳兒首席銷售官包秀飛出任總經(jīng)理，然后又請來原惠氏北區(qū)總經(jīng)理張穎出任銷售總監(jiān)。

在謝宏操盤下，貝因美通過變賣非核心資產(chǎn)、引入戰(zhàn)略投資、聚焦嬰幼兒奶粉等一系列“救市”舉措，在2018年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，2019年成功摘除ST帽子，2021年凈利潤恢復(fù)盈利。

可此時(shí)的嬰幼兒奶粉行業(yè)大盤正在快速萎縮，市場份額向飛鶴、伊利、雀巢、達(dá)能、君樂寶等頭部集中，貝因美跟其他二三線梯隊(duì)品牌為了生存，普遍實(shí)行“以價(jià)換量”策略。

然而，就當(dāng)所有人都以為貝因美重新站穩(wěn)時(shí)。貝因美在2013年至2021年的八年里出現(xiàn)了10次業(yè)績預(yù)告修正公告，其中2013年-2017年連續(xù)五年業(yè)績修正，被市場調(diào)侃為“A股變臉王”，可見內(nèi)部管理是何等混亂。

如此大起大落的業(yè)績預(yù)告，徹底擊碎了股民們的信心。貝因美股價(jià)從最高峰的30.97元/股，一路跌至3.88元/股。至今也只回到了6塊水平，僅為巔峰股價(jià)的五分之一。

據(jù)貝因美2025年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營業(yè)收入為13.5億元，同比下降4.4%；歸母凈利潤為7405萬元，同比上升43.7%。

繁榮背后，貝因美總資產(chǎn)39.4億，凈資產(chǎn)約為23.4億，總負(fù)債約為22.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率為56.17%。

現(xiàn)金流方面，2022-2024年貝因美的籌資性現(xiàn)金流凈額持續(xù)凈流出，分別為-2.97億、-1.43億以及-1.92億元；2025年上半年現(xiàn)金流量凈額為8082萬元，同比下降59.9%，顯示公司面臨一定再融資壓力。

面對愈加嚴(yán)峻的形勢，謝宏這位曾經(jīng)拯救貝因美于水火的創(chuàng)始人似乎也無能為力。

PART.02

一紙預(yù)重整引爆控制權(quán)“地雷”

2025年7月，浙江省金華市中級人民法院一紙《通知書》，將貝因美控股股東小貝大美控股正式納入預(yù)重整程序。這家僅持有貝因美12.28%股份、卻質(zhì)押凍結(jié)98.85%的股東，已公開承認(rèn)“流動性枯竭、到期債務(wù)無力償付”。

一旦進(jìn)入重整，12%股權(quán)將首當(dāng)其沖被“債轉(zhuǎn)股+戰(zhàn)投”方案稀釋。按業(yè)內(nèi)測算，謝宏家族持股最低可被壓縮至5%以下，觸發(fā)實(shí)控人變更；若重整失敗，司法拍賣隨時(shí)可能把貝因美控制權(quán)變更。

若新主僅把上市公司當(dāng)“殼”，剝離奶粉資產(chǎn)、注入新概念，貝因美品牌恐被邊緣化，這個“國產(chǎn)奶粉第一股”也將正式謝幕。

隨著公司控股股東進(jìn)入重整程序，貝因美的控制權(quán)變更或已箭在弦上。可無論誰來掌舵，貝因美都必須面對奶粉行業(yè)目前的整體性困境。

事實(shí)上，貝因美并不缺乏破局的勇氣。比如2018年起，貝因美提出“母嬰生態(tài)圈”，隨后升級為“全生命周期健康管理”，先后布局成人奶粉、中老年?duì)I養(yǎng)品、特醫(yī)食品及寵物食品。

可現(xiàn)實(shí)卻是，貝因美2024年奶粉業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)90.43%營收，新業(yè)務(wù)合計(jì)不足10%。被寄予厚望的特醫(yī)食品被雀巢、飛鶴反超；寵物奶粉則被指“貓狗乳糖不耐受，需求天花板極低”，且伊利、雀巢早已卡位。

加上宏觀環(huán)境及新生兒出生率下滑等因素影響，奶粉行業(yè)進(jìn)入存量殘殺階段。行業(yè)頭部企業(yè)動輒掏出超10億的生育補(bǔ)貼砸向終端，這已接近貝因美全年?duì)I收的一半，王牌產(chǎn)品被競品正面碾壓。

內(nèi)有“控股股東重整引發(fā)實(shí)控人變更的風(fēng)險(xiǎn)”，外有“行業(yè)需求萎縮、競爭加劇、成本高企等多重壓力”，或許留給貝因美的時(shí)間已經(jīng)不多了。

有業(yè)內(nèi)人士指出，貝因美缺的不是產(chǎn)品線，而是真正能在消費(fèi)者心中占據(jù)一席之地的超級大單品。低價(jià)策略救不了品牌，必須回到產(chǎn)品力與信任重建。

說到底，各行各業(yè)從來不缺新故事，沒人會等待一個掉隊(duì)者，唯有找到新的增長動能才能令貝因美重新站起來。