智飛生物首次年度虧損。

文/每日財(cái)報(bào) 宋思

再輝煌的過往也可能彈指之間灰飛煙滅。

曾經(jīng)的疫苗巨頭智飛生物，正經(jīng)歷自上市以來的至暗時(shí)刻。

1月12日，智飛生物發(fā)布了2025年度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)歸母凈利潤虧損106.98億元到137.26億元，同比下降630%至780%，而上年同期還盈利20.18億元。

截至1月13日，智飛生物股價(jià)報(bào)收20.19元/股，總市值僅剩483億元。回溯到2021年，智飛生物凈利潤成功突破百億大關(guān)，甚至攀至102.09億元的高峰。

短短4年時(shí)間，智飛生物業(yè)績從巔峰跌入谷底，經(jīng)歷前所未有的生存考驗(yàn)，這家疫苗巨頭到底發(fā)生了什么？

首次年度虧損，

業(yè)績出現(xiàn)暴跌

2025年業(yè)績預(yù)告宛如一記重錘，直接將智飛生物曾經(jīng)的榮耀砸得稀碎。

畢竟，這不但是智飛生物自2010年上市以來首次出現(xiàn)年度巨額虧損，而且虧損金額還高達(dá)百億。

對于虧損原因，智飛生物則歸咎于兩個(gè)原因。其一，受民眾接種意愿降低、疫苗猶豫現(xiàn)象加劇等因素制約，公司主要產(chǎn)品的銷售狀況遠(yuǎn)未達(dá)預(yù)期，業(yè)績承受較大壓力。其二，基于謹(jǐn)慎性原則，公司對因市場需求變動、臨近或已到有效期，導(dǎo)致可變現(xiàn)凈值低于存貨賬面價(jià)值的存貨計(jì)提減值準(zhǔn)備；同時(shí)，依據(jù)應(yīng)收賬款賬齡情況，對其預(yù)期信用損失進(jìn)行評估并計(jì)提了信用減值損失。

但事實(shí)上，智飛生物業(yè)績下滑其實(shí)早就有跡可循。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2024年，智飛生物實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為260.70億元，與上年同期相比下降50.74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤20.18億元，同比大幅下滑74.99%。

自從進(jìn)入2025年后，公司的經(jīng)營情況持續(xù)惡化，甚至連續(xù)多個(gè)季度出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，虧損態(tài)勢不斷擴(kuò)大。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1，智飛生物營業(yè)收入為23.74億元，同比下滑79.16%，凈利潤則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損金額為3.05億元，這也是其自上市以來首次單季度出現(xiàn)虧損。

此后，智飛生物在2025年第二、三季度依舊未能扭轉(zhuǎn)虧損局面，全年出現(xiàn)巨額虧損基本已成既定事實(shí)。

2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入49.19億元，與上年同期相比，大幅下降73.06%；凈利潤更是慘不忍睹，同比下降126.72%，直接陷入虧損5.97億元的困境。

到了前三季度，累計(jì)虧損進(jìn)一步加劇，金額擴(kuò)大至12.06億元，同比降幅高達(dá)156.1%。

同時(shí)，對比整個(gè)行業(yè)整體表現(xiàn)，智飛生物的業(yè)績其實(shí)也差強(qiáng)人意。

2025年前三季度，申萬醫(yī)藥生物板塊合計(jì)營收同比僅下降1.42%，凈利潤同比下降1.65%。顯然，智飛生物業(yè)績下滑速度遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，也凸顯其自身經(jīng)營正面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，更引發(fā)市場對智飛生物基本面的惡化速度憂心忡忡。

倘若智飛生物不能挽回業(yè)績頹勢，那么其在醫(yī)藥生物板塊中的地位也必將岌岌可危。

獨(dú)家代理過度依賴是禍根

智飛生物業(yè)績急轉(zhuǎn)直下，其實(shí)與其依賴代理進(jìn)口疫苗密不可分。

2002年成立的智飛生物，主要從事疫苗代理業(yè)務(wù)，并于2010年9月成功敲開深交所的大門。

但智飛生物真正崛起，卻是與代理默沙東的九價(jià)HPV疫苗密不可分。

2017年，隨著默沙東四價(jià)HPV疫苗正式獲批在國內(nèi)上市，擁有獨(dú)家代理權(quán)的智飛生物的業(yè)績也實(shí)現(xiàn)大漲。

2018年，智飛生物乘勝追擊，通過簽署補(bǔ)充協(xié)議，將獨(dú)家代理權(quán)擴(kuò)展至九價(jià)HPV疫苗（佳達(dá)修9）。

當(dāng)時(shí)，默沙東九價(jià)HPV疫苗是全球唯一獲批的九價(jià)HPV疫苗，在國內(nèi)市場更是“一針難求”。在此情況下，可以說智飛生物等于就是在“躺著掙錢”，公司營收也是翻倍上漲。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，從2016年到2023年，智飛生物的營收從4.46億元飆升至2023年的529.18億元，差不多上漲了118倍。

其中，從營收構(gòu)成上看，智飛生物代理產(chǎn)品營收占比從2017年的20.41%大幅飆升至2023年的98.05%。

這意味著，代理業(yè)務(wù)已然成為智飛生物營收的核心支柱，幾乎成為公司營收的唯一支撐。

但與此同時(shí)，這也為智飛生物如今業(yè)績受挫埋下了隱患。

最近幾年，隨著國內(nèi)HPV疫苗接種率的持續(xù)攀升，市場逐漸顯現(xiàn)出飽和態(tài)勢。

在此行業(yè)趨勢下，默沙東九價(jià)HPV疫苗的銷售增速自2024年第二季度起便急轉(zhuǎn)直下，大幅放緩。2024年全年，該疫苗的批簽發(fā)量定格在3114.08萬支，同比下降幅度達(dá)到14.8%。

面對這一市場變化，智飛生物在年報(bào)中直言不諱，行業(yè)政策的調(diào)整、民眾接種意愿的降低以及市場需求的動態(tài)變化等多重因素疊加，導(dǎo)致公司主要產(chǎn)品的市場推廣和銷售工作未能取得預(yù)期成效。

而國產(chǎn)九價(jià)疫苗上市，更是進(jìn)一步加劇了智飛生物的經(jīng)營虧損。

2025年6月，在萬泰生物9價(jià)HPV疫苗“馨可寧?9”獲批上市后，默沙東九價(jià)HPV疫苗長達(dá)十余年的市場壟斷也徹底被打破。

在售價(jià)方面，萬泰生物馨可寧的市場售價(jià)僅為499元/針，僅為默沙東九價(jià)HPV疫苗價(jià)格的40%。

憑借這一價(jià)格優(yōu)勢，馨可寧上市后迅速搶占市場，進(jìn)一步壓縮了智飛生物的市場份額。到了2025年第三季度，智飛生物的業(yè)績表現(xiàn)愈發(fā)慘淡，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-6.09億元，單季度虧損金額創(chuàng)下歷史新高。

曾經(jīng)靠著獨(dú)家代理優(yōu)勢掙得盆滿缽滿的智飛生物，如今由于過度依賴代理業(yè)務(wù)模式且未及時(shí)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，而陷入經(jīng)營困境。

多舉措并舉，積極實(shí)現(xiàn)破局轉(zhuǎn)型

面對經(jīng)營困境，智飛生物也積極尋求新出路，試圖通過推進(jìn)多項(xiàng)舉措優(yōu)化經(jīng)營策略，控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

面對行業(yè)波動與庫存壓力，公司采取務(wù)實(shí)舉措穩(wěn)住基本盤。一方面，通過與合作方GSK重新協(xié)商采購協(xié)議，降低采購規(guī)模與資金承諾，直接減輕上游壓力與現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)；另一方面，內(nèi)部強(qiáng)化存貨周轉(zhuǎn)與應(yīng)收賬款回收，將“去庫存、收回款”列為年度重點(diǎn)，以化解短期經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，為轉(zhuǎn)型爭取時(shí)間和資金空間。

與此同時(shí)，公司也在持續(xù)加大研發(fā)投入，并構(gòu)建三大研產(chǎn)基地，重點(diǎn)布局預(yù)防性疫苗與治療性生物藥。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，智飛生物從2020年的3億元增至2024年的9.71億元，2025年前三季度研發(fā)費(fèi)用已達(dá)6.69億元。

此外，公司通過投資平臺與控股宸安生物，快速切入GLP-1、胰島素等代謝疾病領(lǐng)域，試圖打造“預(yù)防+治療”的雙輪驅(qū)動格局，主要是為了豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、降低對代理業(yè)務(wù)的依賴。

與此同時(shí)，智飛生物還積極跨界布局新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2025年3月，公司宣布以現(xiàn)金5.93億元對宸安生物實(shí)施增資，取得后者51%的股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)全面控股。

公開資料顯示，宸安生物主要聚焦糖尿病、肥胖等代謝類疾病，核心管線利拉魯肽注射液已申報(bào)上市。顯然，宸安生物是想通過在GLP-1、胰島素等熱門治療領(lǐng)域?qū)で笮碌脑鲩L點(diǎn)，向綜合性生物制藥企業(yè)轉(zhuǎn)型。

毋庸置疑，智飛生物的轉(zhuǎn)型是應(yīng)對行業(yè)變局的必然選擇，其路徑清晰但風(fēng)險(xiǎn)并存。從代理到自研、從預(yù)防到治療，公司試圖通過多元布局穿越周期。

然而，值得注意的是，智飛生物在涉足GLP-1等熱門賽道時(shí)，公司勢必會面臨“后發(fā)劣勢”，高昂的研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為具有競爭力的產(chǎn)品尚存不確定性。

畢竟，真正的破局關(guān)鍵，不僅在于管線的豐富，更在于能否在某一領(lǐng)域建立起差異化的臨床或成本優(yōu)勢，本質(zhì)是一場關(guān)乎戰(zhàn)略定力、研發(fā)效率與資源整合能力的長期考驗(yàn)。

不過，只要堅(jiān)定信心，腳踏實(shí)地，相信智飛生物肯定能突圍成功，贏得更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

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